如何用Excel搭建財(cái)務(wù)估值模型?把一件事設(shè)置為時(shí)間上的優(yōu)先級(jí)，源于認(rèn)知其的價(jià)值,對(duì)一個(gè)項(xiàng)目標(biāo)的重金投資與投入，源于對(duì)項(xiàng)目標(biāo)的的「估值」。「合理估值」，成為投資最重要的事情之一，并且成為一種投資語(yǔ)言。估值不僅僅是技術(shù)題，更是一件很藝術(shù)的事情，不同公司估值不同，不同創(chuàng)始人和股東愿意要的估值也都不一樣。它的特殊性還在于：

　　1、對(duì)企業(yè)全生命周期進(jìn)行評(píng)估、評(píng)價(jià)，投資機(jī)構(gòu)很大程度通過(guò)其進(jìn)行判斷投與否;

　　2、外資機(jī)構(gòu)、一線PE/VC、銀行/券商、部分非金融機(jī)構(gòu)以及公司投融部必備的技能;

　　3、投行工作其實(shí)覆蓋投資交易的全流程，不僅限于項(xiàng)目篩選(包含行業(yè)研究)、模型搭建、盡職調(diào)查、投委會(huì)所需材料制作、與法律顧問(wèn)溝通商業(yè)條款和買賣協(xié)議的起草和審閱和交易退出等。然而，事實(shí)上對(duì)于新手和未掌握估值建模的金融人而言，這項(xiàng)技能不是短期內(nèi)能夠掌握的。與其他工作有很大區(qū)分。

　　對(duì)于管理者作用：

　　1、輔助經(jīng)營(yíng)決策，合理安排收支。預(yù)測(cè)公司未來(lái)幾年在產(chǎn)品銷售、成本費(fèi)用以及資金收支方面的變化，這樣才能居安思危，未雨綢繆。

　　2、定性與定量相結(jié)合。要做財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，管理者必須把公司經(jīng)營(yíng)的一些基本假設(shè)用量的方式明確下來(lái)，使得管理者可以更加清晰和透徹的考慮這些基本假設(shè)。

　　3、通盤考慮財(cái)務(wù)變量間的相互影響。在調(diào)整假設(shè)、配平報(bào)表的過(guò)程中，管理者可以看到各個(gè)會(huì)計(jì)科目之間是如何影響和作用的。

　　對(duì)于投資者、融資者的作用：

　　······

　　在各大投行 Intern 面試中被頻頻作為 1 小時(shí)考題的估值建模，自然成為各位同學(xué)們”點(diǎn)技能點(diǎn)”時(shí)的重中之重。估值的重要性凸顯。

　　事實(shí)上，其實(shí)不少「國(guó)內(nèi)金融狗」并不掌握估值建模，其實(shí)他們的心里自明「不懂估值建模會(huì)被扣分，必須從其他地方彌補(bǔ)上」。(據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，已砸了幾十萬(wàn)人的飯碗。。。)

　　什么情況下需要估值建模?

　　中后期的項(xiàng)目估值更偏技術(shù)性，要建模做財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、DCF模型、相對(duì)比率法等等。

　　早期項(xiàng)目更偏藝術(shù)性，所以大多數(shù)天使VC都會(huì)說(shuō)，「投早期項(xiàng)目就是投人」，更多的是創(chuàng)投雙方談判的藝術(shù)以及投資人的個(gè)人偏好。而這種「偏好」其實(shí)是長(zhǎng)期對(duì)項(xiàng)目評(píng)判的訓(xùn)練下的感性。

　　從技術(shù)的角度而言，估值建模主要被用于三種商業(yè)場(chǎng)景：杠桿收購(gòu)、股票投資和收購(gòu)估值。怎樣綜合各類因素形成合理的估值區(qū)間，是每個(gè)金融人都要會(huì)的技能!看下圖 Skill map ，你需要掌握哪些 Skill 。

　　

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　　目前資本市場(chǎng)常用的估值方法包括：DCF(貼現(xiàn)現(xiàn)金流法)，可比市場(chǎng)法，評(píng)估法。

　　DCF考慮的指標(biāo)比較全面，能夠相對(duì)準(zhǔn)確的反應(yīng)價(jià)值。需要考慮的指標(biāo)包括利潤(rùn)、現(xiàn)金流質(zhì)量、可持續(xù)增長(zhǎng)能力、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，對(duì)專業(yè)要求較高。

　　DCF適用于有詳細(xì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的公司，比如披露審計(jì)報(bào)告的上市公司，完成財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的PE投資標(biāo)的企業(yè)。

　　可比市場(chǎng)法由于便于理解是目前主流方法。

　　1、EV/EBITDA 在國(guó)際并購(gòu)交易中常作為參考;

　　2、P/E 最常用，但幾乎是最差的估值方式(負(fù)數(shù)就不可用)，十分容易被操縱;

　　3、P/S=EV/Revenue 行業(yè)內(nèi)可比，當(dāng)比較同一行業(yè)的不同公司時(shí)，P/S是最相關(guān)的。若P/S較低，往往代表這個(gè)公司被低估，反之，如果P/S過(guò)于高，往往代表這個(gè)公司已經(jīng)被高估。

　　評(píng)估法不太準(zhǔn)確，基本上想要多少就定多少，實(shí)踐中一般都是先定好價(jià)格再做評(píng)估。

　　當(dāng)然想把估值做好，僅僅知道上述幾種方法、幾個(gè)公式是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。估值管理需要權(quán)衡多方利益，選擇有效的估值工具，最終讓并購(gòu)雙方都滿意。

　　

　　(圖片來(lái)源于普華永道)

　　此外，信息不對(duì)稱、風(fēng)險(xiǎn)偏好不同、協(xié)同整合效應(yīng)、第三方買單，這些因素都會(huì)導(dǎo)致價(jià)格不同，在進(jìn)行估值確定時(shí)，也應(yīng)當(dāng)適時(shí)調(diào)整。

　　換個(gè)角度理解：怎么估出來(lái)?

　　怎么估出來(lái)的?

　　公司估值可分為兩種大的方法：相對(duì)估值和絕對(duì)估值。

　　1.「相對(duì)估值」就是跟別的公司比，主要有兩種方法：

　　- 可比公司分析(Comparable Companies Analysis，簡(jiǎn)稱“Trading Comps”)

　　拿二級(jí)市場(chǎng)的上市公司做參照。一家公司上市了每天就有買賣，就會(huì)有實(shí)時(shí)定價(jià)，所以把價(jià)格除以某個(gè)公司的盈利指標(biāo)(比如銷售額、運(yùn)營(yíng)收入、凈利潤(rùn)等)就可以得出一個(gè)“倍數(shù)”用來(lái)跟其他同行業(yè)公司對(duì)比看哪個(gè)便宜哪個(gè)貴。

　　可比公司分析適用于公司要上市了，看看同行業(yè)都什么倍數(shù)，或者并購(gòu)的時(shí)候也作為參考看是否需要給很多溢價(jià)(比如有人透露風(fēng)聲A要被收購(gòu)結(jié)果P/E飆到50倍但其他同業(yè)都只有20倍，這個(gè)時(shí)候就不用考慮在50倍P/E的基礎(chǔ)上給什么溢價(jià)，因?yàn)槎家裵riced in)。

　　-先例交易分析(Precedent Transaction Analysis，簡(jiǎn)稱“Deal Comps”)

　　以過(guò)往的并購(gòu)案例為坐標(biāo)。一家沒(méi)有上市的公司的股票是沒(méi)有市場(chǎng)每天去定價(jià)的，所以只有在有交易的時(shí)候(比如股權(quán)融資、出售老股等)會(huì)有新一輪定價(jià)。

　　除非之前就參與了上一輪交易，否則外界只有靠挖公司官網(wǎng)、年報(bào)、新聞等渠道去找上一輪交易的定價(jià)。先例交易分析是并購(gòu)里比較常用的估值方法。

　　另外一個(gè)重要考慮因素就是控制權(quán)溢價(jià)，用人話說(shuō)就是控股一家企業(yè)(50% 持股)所需要付出的溢價(jià)，因?yàn)榭毓闪司涂梢灾概啥?、替換管理層、裁員、賣掉不賺錢的部門，等等。

　　而可比公司分析看的是公司上市交易水平，是不包含控制權(quán)溢價(jià)的，所以做一樁獲得控制權(quán)的并購(gòu)(直接買50% 或者把現(xiàn)有持股比例提升至50% )都是要看歷史上可比公司的先例控股交易。

　　2.「絕對(duì)估值」只關(guān)注公司本身，有兩種常用方法：

　　-現(xiàn)金流折現(xiàn)分析(Discounted Cash FlowAnalysis，簡(jiǎn)稱“DCF”)

　　DCF是將估值對(duì)象的未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)，但由于主觀因素對(duì)假設(shè)影響較大，很多時(shí)候主要作為參考(算出來(lái)的是每股股價(jià))。

　　所以DCF比較適用于未來(lái)可預(yù)測(cè)的公司，比如一個(gè)煤礦，勘探出來(lái)原材料體量，開(kāi)采成本可預(yù)測(cè)，再對(duì)煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)，基本可以推算出這個(gè)礦未來(lái)能賺多少錢，今天折算成多少錢可以賣掉。

　　DCF的一大優(yōu)點(diǎn)就是不受市場(chǎng)情緒波動(dòng)的影響。從技術(shù)上來(lái)說(shuō)，你最后得出來(lái)的數(shù)字可以捕捉到公司的全部?jī)r(jià)值，牛熊市鬧翻天了都跟你沒(méi)啥關(guān)系。當(dāng)然，真是撞上了金融危機(jī)，最終銷售價(jià)格和銷量都可能受到影響，也會(huì)影響公司估值。

　　-杠桿收購(gòu)分析(Leveraged Buy-Out Analysis，簡(jiǎn)稱“LBO”)

　　LBO主要關(guān)注估值公司未來(lái)產(chǎn)生的回報(bào)，常用于私募基金投資(算出來(lái)的是IRR回報(bào)率)。

　　LBO算的是回報(bào)，所以主要適用于投資人，而且大部分適用于私募股權(quán)基金(PE)或?qū)_基金(HF)，因?yàn)檎嬲嵈箦X的投資很多時(shí)候都是要加杠桿的。杠桿就是借錢，借錢就需要還本還息。

　　所以杠桿收購(gòu)適用于現(xiàn)金流強(qiáng)或者有大量可抵押資產(chǎn)的公司，這些公司即便碰到問(wèn)題了也能賣資產(chǎn)償還債務(wù)，不會(huì)弄到公司清算，損失掉股權(quán)價(jià)值。

　　方法論是一方面，在討論估值的時(shí)候也離不開(kāi)大環(huán)境。最近新經(jīng)濟(jì)公司蜂擁至香港上市，一個(gè)得益于港股大牛市，供需兩旺;一個(gè)得益于港股發(fā)行制度改革，給了很多政策(比如同股不同權(quán))。騰訊在香港的成功，讓很多投資者對(duì)國(guó)內(nèi)新經(jīng)濟(jì)公司期待很高，也愿意給比較高的估值。

　　追問(wèn)!誰(shuí)來(lái)算估值

　　1. 公司負(fù)責(zé)融資的部門

　　多為CFO和財(cái)務(wù)部同事，包括制作BP，做模型，整理財(cái)報(bào)以及運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)等;

　　2. FA(財(cái)務(wù)顧問(wèn))

　　通常一家公司要做股權(quán)交易(增發(fā)股權(quán)融資、出售部分老股、整體被收購(gòu)等)的時(shí)候，都會(huì)聘請(qǐng)一家投行或財(cái)務(wù)顧問(wèn)。倘若是一級(jí)市場(chǎng)交易或者二級(jí)市場(chǎng)控股收購(gòu)的話，買方也會(huì)請(qǐng)一個(gè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)。

　　投行會(huì)把所有適用的估值方法都粗略測(cè)算一遍，然后再根據(jù)交易本身最適用的方法進(jìn)行調(diào)試，談到最后主要就是一個(gè)價(jià)格倍數(shù)。

　　所以會(huì)涉及估值的有：買方、賣方、買方財(cái)務(wù)顧問(wèn)、賣方財(cái)務(wù)顧問(wèn)。有的時(shí)候還會(huì)聘請(qǐng)一個(gè)專門的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)做一個(gè)Fairness Opinion(獨(dú)立公平意見(jiàn))，用于保護(hù)股東利益。

　　估值永遠(yuǎn)不會(huì)是一個(gè)單一的數(shù)字，而是一個(gè)估值區(qū)間，用一個(gè)類似美式橄欖球體育場(chǎng)的圖形展示：

　　

財(cái)務(wù)估值分析師(Financial Valuation Analyst,FVA)由財(cái)務(wù)估值標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)(Standard Committee of Financial Valuation,SCFV)主考并頒證是財(cái)務(wù)分析及估值建模相關(guān)從業(yè)人員專業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)及實(shí)務(wù)操作技能的專業(yè)水平證書考試。 >>>點(diǎn)擊獲取更多行業(yè)上市公司財(cái)報(bào)分析

　　FVA財(cái)務(wù)估值分析師考試詳情

　　FVA考試時(shí)間：每年4月與10月的第三個(gè)周日 上午九點(diǎn)到十二點(diǎn);

　　FVA考試地點(diǎn)：北京、上海、未來(lái)會(huì)根據(jù)考生分布拓展其他城市;

　　FVA考試范圍：考試內(nèi)容以標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)發(fā)布的《財(cái)務(wù)估值分析師全國(guó)統(tǒng)一考試大綱》為準(zhǔn);

　　FVA考試方式：線下統(tǒng)一考試; >>>點(diǎn)擊咨詢FVA考試相關(guān)問(wèn)題

　　FVA報(bào)考條件：同時(shí)符合下列條件的考生，可以申請(qǐng)參加財(cái)務(wù)估值分析師全國(guó)統(tǒng)一考試;具有完全民事行為能力且年滿18周歲;參加并完成制定授權(quán)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)提供的財(cái)務(wù)估值分析師課程培訓(xùn)，并獲得對(duì)應(yīng)學(xué)分。

（點(diǎn)擊上圖了解課程詳情）

　　FVA考試費(fèi)用：注冊(cè)費(fèi)：850元/人/次，考試費(fèi)：1050元/人/次;

　　FVA成績(jī)認(rèn)定：考生答卷由財(cái)務(wù)估值標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)組織集中評(píng)閱，考試成績(jī)報(bào)經(jīng)中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)金融服務(wù)工作委員會(huì)審核后發(fā)布;

　　FVA成績(jī)發(fā)布后，考生可登陸標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)指定的官網(wǎng)查詢成績(jī)并下載和打印成績(jī)單;

　　FVA考試實(shí)行百分制，總分60分為成績(jī)合格分?jǐn)?shù)線;

　　FVA成績(jī)合格的考生，可申請(qǐng)成為財(cái)務(wù)估值標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)個(gè)人會(huì)員。

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