本文將放眼全球，梳理暴跌可能給我們帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，不要浪費(fèi)每一次危機(jī)~

1. 破凈的港股

1.1 港股估值處于歷史底部

站在恒生指數(shù)22800點(diǎn)附近、PB僅有0.98X(LF)的現(xiàn)階段。從港股市場(chǎng)來(lái)看，我們認(rèn)為2季度是“價(jià)值回歸”的一個(gè)極佳窗口，暴跌之后我們并不悲觀。

如果說(shuō)低估值不是買(mǎi)入港股的理由，但極低估值或許至少是一個(gè)值得考慮的重要選項(xiàng)。

(1). 恒指靜態(tài)PE位于歷次危機(jī)時(shí)的極低位。目前港股靜態(tài)PE估值僅為9.3X，低于歷史均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差。從近30年港股PE走勢(shì)看，當(dāng)前恒指PE估值水位與歷次危機(jī)時(shí)相當(dāng)，僅略高于98年亞洲金融危機(jī)、08年全球金融危機(jī)時(shí)的低點(diǎn);

(2). 恒指1990年以來(lái)第三次“破凈”。本周恒生指數(shù)已跌破凈資產(chǎn)，周五收盤(pán)PB估值僅為0.98(LF)。 近30年以來(lái)，恒指破凈僅出現(xiàn)過(guò)2次，第一次是在1997年亞洲金融危機(jī)的最低點(diǎn)，隨后恒生指數(shù)在不到兩年時(shí)間內(nèi)翻倍;第二次出現(xiàn)在2016年初，隨后港股開(kāi)啟一輪“慢牛”。而即使在2000年“科網(wǎng)泡沫”破裂，2008年全球金融危機(jī)期間，恒生指數(shù)估值也未曾“破凈”;

(3). 動(dòng)態(tài)股息率、Forward PE意味著繼續(xù)大跌是“低概率”。港股Forward PE為僅為9X，已接近歷史均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差;同時(shí)動(dòng)態(tài)股息率已飆升至4.62%，超過(guò)歷史均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差，均屬于極限低估值;

綜上，從低PE/PB、高股息、高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、高隱含回報(bào)等各個(gè)維度看，港股都處于長(zhǎng)線極具吸引力的水平。如果說(shuō)港股當(dāng)前的估值不一定是絕對(duì)的底部，但也至少處在一個(gè)相對(duì)的底部區(qū)域。

最后再來(lái)看一張港股長(zhǎng)期趨勢(shì)線

1.2 風(fēng)險(xiǎn)提示

港股既是一個(gè)“離岸市場(chǎng)”，受制于海外波動(dòng)尤其是美股;又是一個(gè)“在岸市場(chǎng)”，與國(guó)內(nèi)變量例如A股市場(chǎng)愈發(fā)相關(guān)。而在全球市場(chǎng)暴跌的過(guò)程中，港股投資者所面臨的困惑遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于A股投資者，持股的體驗(yàn)也更加痛苦不堪：

一方面，海外劇震直接殺傷港股估值，加之匯率波動(dòng)又加劇了下跌;

另一方面，國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)和政策“暖風(fēng)”并不能對(duì)港股起到立竿見(jiàn)影的效果，積極的“在岸”因素對(duì)港股的支撐恰似“遠(yuǎn)水解不了近火”;

海外的“危機(jī)模式”伴隨的是港股外資和A股“北上資金”的大量撤出。但與A股以散戶及境內(nèi)機(jī)構(gòu)為主體的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相比，港股仍然是一個(gè)外資主導(dǎo)的市場(chǎng)，即使南下資金成交額占比持續(xù)大幅上升(最新參與上限超過(guò)了22%)。充裕“北水”下的“南下逆勢(shì)增配”仍無(wú)法抵消美元短缺下的“外資迅速抽離”，這構(gòu)成了港股市場(chǎng)的中短期核心矛盾。

1.3 投資方式

港股投資可以通過(guò)港股賬戶直接投資、港股通權(quán)限、投資港股相關(guān)QDII基金，前兩者屬于主動(dòng)權(quán)益投資，有專(zhuān)業(yè)分析能力的投資者可以自行分析，我們這里來(lái)講一下投資港股的QDII基金。

截止2020年4月，目前市場(chǎng)共有295只QDII產(chǎn)品，但是同一只QDII基金很多不同份額，比如華夏恒生ETF共有4個(gè)不同的份額：

華夏恒生ETF聯(lián)接A(000071)

華夏恒生ETF聯(lián)接現(xiàn)匯(000075)

華夏恒生ETF聯(lián)接現(xiàn)鈔(000076)

華夏恒生ETF聯(lián)接C (006381)

這4個(gè)不同的份額只有細(xì)微的區(qū)別，所以下文所有的分析我們只選取華夏恒生ETF聯(lián)接A進(jìn)行分析。(4個(gè)基金的區(qū)別請(qǐng)見(jiàn)下文QDII小知識(shí))

目前市場(chǎng)上的港股QDII基金主要有：

在選擇QDII基金時(shí)，一般選擇規(guī)模較大、流動(dòng)性較好、如果是指數(shù)基金則看跟蹤誤差較小的基金進(jìn)行投資，綜合來(lái)看，指數(shù)基金中恒生ETF(159920)、H股ETF(510900)跟蹤誤差較小。

1.4 QDII基金小知識(shí)點(diǎn)：

(1). QDII基金

QDII是國(guó)內(nèi)公募基金發(fā)行用于投資境外市場(chǎng)的基金產(chǎn)品，可以讓國(guó)內(nèi)投資者實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)投資和資產(chǎn)配置，同時(shí)它也有公募基金投資門(mén)檻低、交易便利等優(yōu)點(diǎn)，受到全球資產(chǎn)配置投資者的青睞。

(2). QDII外匯額度

QDII基金的外匯投資額度需要通過(guò)外匯管理局的審批。也就是說(shuō)公募基金的外匯投資總額是受限的，近期大量QDII基金停止申購(gòu)就是因?yàn)楹Ｍ馔顿Y的外匯額度用完了，基金公司也只能暫停一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)了，可見(jiàn)大家都有抄底全球資產(chǎn)的需求。

(3). QDII基金的場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)

對(duì)于場(chǎng)內(nèi)的QDII基金的溢價(jià)問(wèn)題同樣來(lái)源于外匯額度的限制，外匯額度使用完之后，基金已經(jīng)無(wú)法在海外市場(chǎng)新建倉(cāng)位，所以只能停止申購(gòu)。這意味著投資者不能進(jìn)行一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)操作，而此時(shí)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格就完全取決于投資者的買(mǎi)賣(mài)力量。所以：

當(dāng)買(mǎi)方多于賣(mài)方時(shí)推高了場(chǎng)內(nèi)價(jià)格，產(chǎn)生溢價(jià);

賣(mài)方多于買(mǎi)方時(shí)壓低了場(chǎng)內(nèi)價(jià)格，導(dǎo)致折價(jià)。

簡(jiǎn)單講，這種現(xiàn)象是場(chǎng)內(nèi)價(jià)格嚴(yán)重偏離了基金的實(shí)際凈值，溢價(jià)說(shuō)明基金場(chǎng)內(nèi)價(jià)格高估。如易方達(dá)原油基金，場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)達(dá)到了45%，相當(dāng)于拿著0.8左右的交易價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了只值0.55NAV的基金。所以千萬(wàn)要避免在場(chǎng)內(nèi)大幅溢價(jià)買(mǎi)入，可能會(huì)發(fā)生巨虧。

(4). A/C份額可供選擇

兩者主要區(qū)別是申購(gòu)費(fèi)用，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，短線投資選C，長(zhǎng)線投資選A份額更劃算。 這點(diǎn)也適用目前于市場(chǎng)上的公募基金。

(5). QDII基金人民幣和美元份額的區(qū)別?

市場(chǎng)上很多QDII基金，同時(shí)發(fā)行了用于人民幣和美元產(chǎn)品。比如易方達(dá)恒生中國(guó)企業(yè)ETF基金，110031是人民幣份額，而110032則是美元份額，兩者的主要區(qū)別是：

支付幣種。這也是兩者的主要區(qū)別，110031跟普通基金是一樣的，可以直接用人民幣申購(gòu)，而110032只能用美元申購(gòu);

美元購(gòu)買(mǎi)不用面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，而人民幣購(gòu)買(mǎi)需要面對(duì)人民幣兌美元匯率的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);

2. 收益率超過(guò)20%的中資美元債

中資美元債指境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)向境外舉借的、以美元計(jì)價(jià)、按約定還本付息的債券，債券在境外市場(chǎng)發(fā)行，主要以美元計(jì)價(jià)，但發(fā)行主體為境內(nèi)企業(yè)，因此會(huì)受到境內(nèi)與境外政策和市場(chǎng)的雙重影響。

今年以來(lái)，多起黑天鵝事件帶來(lái)的沖擊在全球資本市場(chǎng)持續(xù)升溫和蔓延，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅下跌造成金融市場(chǎng)流動(dòng)性層面的壓力升級(jí)，中資美元債也受到顯著影響，其到期收益率顯著提高。隨著美元流動(dòng)性持續(xù)寬松、市場(chǎng)流動(dòng)性恐慌情緒有所緩和后，境內(nèi)發(fā)行主體信用資質(zhì)穩(wěn)定但受波及被錯(cuò)殺的中資美元債受到市場(chǎng)的高度關(guān)注。

我們可以看到，受到美元流動(dòng)性危機(jī)的沖擊，大量的中資美元債收益率突破15%，有的甚至達(dá)到20%以上的收益率水平。

如恒大的債券收益率達(dá)到23%，我是許家印我可能就自己買(mǎi)了，相當(dāng)于借100還77。。。只要我們認(rèn)為恒大、富力這些房地產(chǎn)商不倒閉，這錢(qián)債券的錢(qián)肯定還是要還的。

那么如何投資中資美元債呢?答案仍然是QDII基金。

截止2020年4月，目前國(guó)內(nèi)共存續(xù)QDII債券型基金25只(同一基金的不同份額合并計(jì)算)，計(jì)算基金2019年4季報(bào)披露前五大債券持倉(cāng)中屬于中資美元債部分所占權(quán)重，占比較高的為銀華美元債精選A，19年4季報(bào)披露前五大債券均為中資美元債，前五大債券持倉(cāng)占比為35.49%;其次為海富通美元收益人民幣，19年4季報(bào)披露前五大債券中有4只為中資美元債，披露的中資美元債持倉(cāng)占比為31.50%。

但是絕大部門(mén)QDII債券基金收到外匯額度的管制，已經(jīng)暫停申購(gòu)，目前只有銀華美元債精選A仍然能申購(gòu)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

債券基金持倉(cāng)相關(guān)度高，風(fēng)險(xiǎn)較為集中，一旦發(fā)生危機(jī)，可能會(huì)發(fā)生違約潮;

QDII基金為境外證券投資基金，除了需要承擔(dān)境外市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)之外，基金還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)等特有風(fēng)險(xiǎn);

中資美元債基金多為房地產(chǎn)債券，房地產(chǎn)企業(yè)的還款壓力確實(shí)不小哦;

1.3 美股科技股

前期美股暴跌30%，我們能否入場(chǎng)抄底?

我們發(fā)現(xiàn)，雖然前期指數(shù)接近30%的暴跌，但是美股核心科技股的估值只是位于歷史均值附近。

目前標(biāo)普軟件服務(wù)、硬件、半導(dǎo)體板塊的PE(TTM)分別為28.0X、15.4X、16.8X，只是基本接近10年期均值。

而科技巨頭當(dāng)中，F(xiàn)AANG 目前PE(2020E)為23X，也只是處于歷史中值附近，而且我們還要考慮到疫情帶來(lái)的企業(yè)盈利能力下修的風(fēng)險(xiǎn)。

但是如果美股后續(xù)還有二次探底的話，那么可以關(guān)注美股科技股帶來(lái)的價(jià)值重估機(jī)會(huì)，因?yàn)槊拦煽萍脊啥际蔷哂袠O強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘的。

我認(rèn)為大概率美股仍有可能二次探底，昨天看到連巴菲特都趁美股B浪反彈割肉航空股了。。。但是當(dāng)二次探底的時(shí)候，特別是有核心壁壘的科技股的估值就相對(duì)有吸引力了，可以進(jìn)行密切關(guān)注。

1.4 原油

本來(lái)覺(jué)得原油有抄底機(jī)會(huì)，20美金一桶的價(jià)格已經(jīng)大幅低于開(kāi)采成本的價(jià)格，下跌的空間不大，但是文章還沒(méi)來(lái)得及寫(xiě)完，油價(jià)本周就已經(jīng)大幅反彈漲上去了。(以后看來(lái)寫(xiě)文章還是要勤快一點(diǎn))雖然目前來(lái)看已經(jīng)不是很好的機(jī)會(huì)了，但是既然寫(xiě)了還是發(fā)一下，下次再發(fā)生類(lèi)似危機(jī)的時(shí)候就可以知道如何進(jìn)行投資了。

在中國(guó)，最簡(jiǎn)單的投資原油的方式仍然是購(gòu)買(mǎi)QDII石油主題基金。目前市場(chǎng)上主要有8只原油主題基金，這8只原油主題基金可分為兩類(lèi)：

一類(lèi)是投資石油上游產(chǎn)業(yè)諸如勘探、開(kāi)采等作為主要業(yè)務(wù)的公司股票

另一類(lèi)是投資海外原油ETF和能源相關(guān)主題基金，具體情況如下圖所示：

?實(shí)際上華寶油氣、廣發(fā)石油、華安石油、并非直接投資原油，而是投資原油產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)。這個(gè)從A股的交易經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，油價(jià)和原油企業(yè)的股價(jià)之間相關(guān)度并不是很高，因此從投資原油的角度考慮，持有原油ETF的產(chǎn)品跟蹤原油價(jià)格的第二類(lèi)基金投資效果會(huì)更好。

從2019年末的基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，嘉實(shí)原油、南方原油、易方達(dá)原油這三個(gè)基金的海外原油ETF的持倉(cāng)比例較高，分別是97.5%、93.4%、94.5%，而國(guó)泰大宗商品投資原油的比例是69.6%，諾安油氣能源則由原油基金(28.5%)和能源基金(61.8%)組成。 所以單從持倉(cāng)的角度可以優(yōu)先從嘉實(shí)原油、南方原油、易方達(dá)原油這三者當(dāng)中進(jìn)行選擇。

但是同樣的問(wèn)題是，由于受到外匯管制，導(dǎo)致基金海外市場(chǎng)無(wú)法進(jìn)行新的投資，當(dāng)場(chǎng)內(nèi)大量投資者買(mǎi)入時(shí)推高了二級(jí)市的價(jià)格(產(chǎn)生溢價(jià))，例如易方達(dá)原油A(161129)截至4月3日收盤(pán)場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)達(dá)45%，所以投資者也不能在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)。所以如果想通過(guò)QDII基金投資原油只能等待之后重新開(kāi)放申購(gòu)了。(但是易方達(dá)原油在3月23-25日之間短暫開(kāi)放過(guò)申購(gòu)，所以如果密切關(guān)注市場(chǎng)的話仍然可以獲得投資收益)

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