什么是量化投資?

　　AQFer：量化投資其實(shí)就是定量投資，是通過分析一定的數(shù)據(jù)，在有數(shù)據(jù)相關(guān)性的支撐下，在二級(jí)市場(chǎng)中博取價(jià)差。而同時(shí)因?yàn)橛?jì)算機(jī)執(zhí)行效率和準(zhǔn)確性大大高于人，而使計(jì)算機(jī)成為了量化投資執(zhí)行的工具。量化投資的關(guān)鍵點(diǎn)主要有：

　　1、數(shù)據(jù)

　　量化投資并不一定需要海量的數(shù)據(jù)。有些量化策略，比如可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股套利，只需要通過可轉(zhuǎn)債價(jià)格、正股股價(jià)、轉(zhuǎn)股價(jià)、轉(zhuǎn)債面值等數(shù)據(jù)算出轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，即可以進(jìn)行套利。而有些量化策略，就需要通過每股資本公積、股本等關(guān)鍵字從大量股票中篩選出當(dāng)年更有可能實(shí)施高送轉(zhuǎn)的股票作為組合。

　　2、投資策略

　　量化投資就是分析數(shù)據(jù)與股票上漲、期貨漲跌的相關(guān)性。這些數(shù)據(jù)并不一定是企業(yè)基本面的數(shù)據(jù)，也可以是技術(shù)性的指標(biāo)或者其它任何數(shù)據(jù)。

　　比如高送轉(zhuǎn)策略，雖然實(shí)質(zhì)上高送轉(zhuǎn)對(duì)提升公司價(jià)值沒有任何意義，但幾乎每年11月到次年3月都有一些公司因?yàn)楦弑壤乃凸?、轉(zhuǎn)股而受到投資者的追捧，股價(jià)相對(duì)指數(shù)有明顯的漲幅。

　　又比如股價(jià)創(chuàng)新高策略，通過過往海量數(shù)據(jù)分析，很多公司股票股價(jià)創(chuàng)新高后，股價(jià)繼續(xù)上漲一段的概率很大，那么只有讓計(jì)算機(jī)追蹤到這些股價(jià)創(chuàng)了新高的公司就能大概率獲利。

　　當(dāng)然一個(gè)策略不是始終有效的。舉個(gè)例子，2005年之后的很長(zhǎng)一段時(shí)間，A股的小盤股走勢(shì)遠(yuǎn)比大盤股好，然后去分析數(shù)據(jù)，結(jié)論也確實(shí)如此。根據(jù)這個(gè)結(jié)論，形成一個(gè)策略：同時(shí)做多中證500和做空上證50。但是到了2014年年底這一時(shí)期，就發(fā)生了倒轉(zhuǎn)(大盤漲，小盤股跌)，導(dǎo)致許多量化投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)品出現(xiàn)巨大回撤。

　　這個(gè)例子告訴我們一個(gè)邏輯、相關(guān)性不一定能長(zhǎng)久使用。當(dāng)然也有許多基本面策略，比如根據(jù)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)增速而選擇股票。

　　3、買賣策略

　　量化投資要講究一定的策略。建什么倉位，建多少倉位，什么時(shí)候建倉，什么時(shí)候平倉，都要按既定的策略嚴(yán)格執(zhí)行。由人制定策略，而計(jì)算機(jī)負(fù)責(zé)執(zhí)行。一般量化策略不會(huì)仔細(xì)分析一個(gè)公司，然后重倉它，反而是購買一堆股票然后看的是成功率，每只股票的倉位都不重。

　　4、勝率

　　究竟要有多大的勝率，才算合格呢?量化投資幾乎沒有100%勝率的策略，就是每次買進(jìn)股票或者期貨都一定賺錢。即便看似簡(jiǎn)單安全的期現(xiàn)套利，也有可能出現(xiàn)因?yàn)樯粩鄶U(kuò)大導(dǎo)致期指端爆倉進(jìn)而策略失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

　　但理論上只要某個(gè)策略的勝率大于50%，那么在控制該策略合適倉位(依據(jù)凱利公式)的情況下，堅(jiān)持執(zhí)行該策略，長(zhǎng)期賺錢的概率就是100%。但是如果年化收益比不了銀行同期存款或者國(guó)債利率，那么這個(gè)策略也沒必要存在。

　　解析國(guó)內(nèi)量化投資主要策略

　　跟傳統(tǒng)的主動(dòng)管理方法相比，量化投資是高投資廣度、低投度的一種投資方法。量化投資強(qiáng)調(diào)紀(jì)律投資，可以克服投資者主觀情緒的影響。

　　現(xiàn)在市場(chǎng)上運(yùn)用的策略有很多種，下面來看看主流的幾種策略：

　　1、市場(chǎng)中性策略

　　市場(chǎng)中性策略是國(guó)內(nèi)使用多的策略。根據(jù)CAPM理論，股票收益由兩部分組成，一部分是市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)的beta收益，一部分是股票自身風(fēng)險(xiǎn)帶來的alpha收益。中性策略是從消除市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的維度出發(fā)，通過同時(shí)構(gòu)建多頭和空頭頭寸對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以獲得較穩(wěn)定的收益。

　　國(guó)內(nèi)通常使用的操作方法是，買入股票，同時(shí)賣空與股票等市值的股指期貨。盈利模式是，所買股票超越大盤的漲跌幅度。市值對(duì)沖并不是完全的beta對(duì)沖，但可以減少計(jì)算量，降低調(diào)倉率，為國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)普遍使用。

　　Alpha策略關(guān)鍵點(diǎn)是選出的股票組合收益要持續(xù)跑贏滬深300指數(shù)，在市場(chǎng)上漲時(shí)平均漲幅大于滬深300指數(shù)，在市場(chǎng)下跌時(shí)平均跌幅小于滬深300指數(shù)，并且可持續(xù)穩(wěn)定。

　　通常管理人根據(jù)估值、成長(zhǎng)性、市值、動(dòng)量、預(yù)期變動(dòng)、資金關(guān)注、技術(shù)指標(biāo)、事件、業(yè)績(jī)等多個(gè)維度進(jìn)行量化選股，構(gòu)造投資組合，同時(shí)以滬深300行業(yè)配置比例為基準(zhǔn)，對(duì)系統(tǒng)篩選出的股票根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)景氣進(jìn)行差異化配置，并定期根據(jù)各因子變動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整組合。

　　構(gòu)建中性策略，買入100元股票組合，賣空100元股指期貨，多頭與空頭組合價(jià)值相等：

　　a、市場(chǎng)上漲：股票組合(上漲賺錢)+指數(shù)收益(上漲虧錢)=10%+(-7%)=3%

　　b、市場(chǎng)下跌：股票組合(上漲賺錢)+指數(shù)收益(上漲虧錢)=(-7%)+10%=3%

　　c、市場(chǎng)震蕩：股票組合(上漲賺錢)+指數(shù)收益(上漲虧錢)=10%+(7%)=17%

　　Alpha策略主要風(fēng)險(xiǎn)在于選股策略上。

　　選股模型可能會(huì)因?yàn)楣善笔袌?chǎng)規(guī)律性變動(dòng)、突發(fā)事件和統(tǒng)計(jì)模型本身的概率屬性，在某些時(shí)間段出現(xiàn)失效，導(dǎo)致做多的股票跑輸市場(chǎng)出現(xiàn)短期虧損。這需要基金經(jīng)理能不斷完善投資模型和操作技巧提升獲勝概率。此外，Alpha策略還收到基差的影響。大部分時(shí)候會(huì)有一定的升貼水損失，策略對(duì)基差的風(fēng)控非常重要。

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　　2、套利策略

　　1)統(tǒng)計(jì)套利

　　統(tǒng)計(jì)套利是對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，估計(jì)相關(guān)變量的概率分布，結(jié)合基本面數(shù)據(jù)分析，用來進(jìn)行套利交易。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析工具，對(duì)一組相關(guān)聯(lián)的價(jià)格之間的關(guān)系的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析，研究關(guān)系的歷史穩(wěn)定性，并估計(jì)其概率分布，確定分布中的極端區(qū)域，即否定域。當(dāng)真實(shí)市場(chǎng)上的價(jià)格關(guān)系進(jìn)入否定域，可以認(rèn)為這種價(jià)格關(guān)系不可長(zhǎng)久持續(xù)，此時(shí)有較高的成功概率進(jìn)場(chǎng)套利。

　　2)期現(xiàn)套利

　　期現(xiàn)套利指利用期貨與現(xiàn)貨基差擴(kuò)大產(chǎn)生的套利機(jī)會(huì)，做多被低估標(biāo)的，做空被高估標(biāo)的，待期現(xiàn)基差回歸至合理范圍后，平倉離場(chǎng)的低風(fēng)險(xiǎn)策略。

　　期現(xiàn)套利策略，根據(jù)滬深300股指期貨與滬深300指數(shù)基差到期時(shí)必定收斂的交易機(jī)制。當(dāng)期貨指數(shù)與滬深300指數(shù)基差足夠大時(shí)，可以通過構(gòu)建一個(gè)反向組合，獲得基差收斂過程中產(chǎn)生的收益。目前國(guó)內(nèi)只能進(jìn)行“做空基差”的正向套利，即當(dāng)基差大于0的時(shí)候，買入股指ETF或者一攬子股票，同時(shí)賣出等市值股指期貨，待價(jià)差收斂后平倉。

　　當(dāng)基差小于0時(shí)，由于融券不足，無法通過賣出股指ETF或者一攬子股票同時(shí)買入等市值的股指期貨進(jìn)行“做多基差”的反向套利。當(dāng)期貨價(jià)格深深貼水的時(shí)候，因融券存在障礙反向套利被切斷，貼水狀態(tài)自由發(fā)展，只能通過市場(chǎng)大幅度反彈，多頭的投機(jī)者重新將價(jià)格抬升至升水的狀態(tài)。這也是市場(chǎng)貼水一直無法及時(shí)恢復(fù)的重要原因。

　　期現(xiàn)套利的主要風(fēng)險(xiǎn)在于市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)導(dǎo)致浮虧，具體表現(xiàn)為所跟蹤標(biāo)的之間的基差出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間不回歸甚至反向逆轉(zhuǎn)，期現(xiàn)收益無法有效覆蓋交易成本、沖擊成本、現(xiàn)金成本等風(fēng)險(xiǎn)。

　　3)ETF套利

　　ETF套利，是指投資者可以在一級(jí)市場(chǎng)通過置頂?shù)腅TF交易商想基金管理公司，用一攬子股票組合申購ETF份額，或者把ETF份額贖回成一攬子股票組合，同時(shí)可以在二級(jí)市場(chǎng)以市場(chǎng)價(jià)格買賣ETF。

　　假設(shè)某只ETF成分股暴跌，使得該ETF凈值迅速走低，但該ETF的市場(chǎng)價(jià)格未能及時(shí)跟上，兩者短暫地出現(xiàn)一個(gè)價(jià)差，此時(shí)可以買入ETF一攬子股票組合申購成ETF，然后將ETF在二級(jí)市場(chǎng)賣出，實(shí)現(xiàn)低買高賣，獲取價(jià)差。

　　ETF套利的兩種交易順序，一種是從股票二級(jí)市場(chǎng)買入一攬子股票，按一定比例換成ETF份額，然后在二級(jí)市場(chǎng)賣出ETF份額，前提是一攬子股票價(jià)格比ETF價(jià)格低，出現(xiàn)溢價(jià);另一種是，從ETF二級(jí)市場(chǎng)買入份額，按照一定比例兌換成一攬子股票，在拿到股票二級(jí)市場(chǎng)賣出，這樣的前提是ETF價(jià)格低于一攬子股票價(jià)格，出現(xiàn)折價(jià)。

　　4)分級(jí)基金套利

　　分級(jí)基金有2種套利模式。

　　一種方式是當(dāng)母子基金比價(jià)出現(xiàn)折溢價(jià)時(shí)可進(jìn)行套利。當(dāng)A/B份額的組合價(jià)格大于母基金凈值時(shí)，存在整體溢價(jià)套利機(jī)會(huì)。通過場(chǎng)內(nèi)申購母基金份額，分拆成A和B并在二級(jí)市場(chǎng)賣出完成溢價(jià)套利。當(dāng)A/B份額的組合價(jià)格小于母基金凈值時(shí)，存在整體折價(jià)套利機(jī)會(huì)。通過在二級(jí)市場(chǎng)按比例買入A類份額和B類份額，申請(qǐng)合并成母份額并贖回完成折價(jià)套利。

　　但是折溢價(jià)套利不能實(shí)時(shí)完成，需要面臨1-2個(gè)交易日的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?？梢酝ㄟ^股指期貨對(duì)沖管理風(fēng)險(xiǎn)敞口。一般在牛市中溢價(jià)套利機(jī)會(huì)比較多，在震蕩市場(chǎng)中折價(jià)套利機(jī)會(huì)更多、勝率更高。另一種套利方式是，市場(chǎng)下跌時(shí)，含下折算條款的分級(jí)基金A份額包含的期權(quán)價(jià)值套利，同時(shí)還有在整體折溢價(jià)套利基礎(chǔ)上演的底倉-對(duì)沖溢價(jià)套利、循環(huán)折價(jià)套利。

　　3、CTA策略

　　CTA策略是投向期貨市場(chǎng)，使用歷史數(shù)據(jù)，通過統(tǒng)計(jì)、數(shù)學(xué)、編程的方法找到盈利規(guī)律。分為趨勢(shì)策略和套利策略。趨勢(shì)策略是跟隨者市場(chǎng)上漲做多，市場(chǎng)下跌做空，因此在任何一種期貨商品進(jìn)入趨勢(shì)后，CTA策略就會(huì)獲得良好的收益空間。套利策略是通過跨期限、跨市場(chǎng)、跨品種等不同合約之間的“價(jià)差回歸”，鎖定套利空間。

　　跨期限是指同一交易品種，不同交易周期間的套利。歷史數(shù)據(jù)表明期貨不同合約價(jià)格相關(guān)性高，價(jià)差出現(xiàn)穩(wěn)定的統(tǒng)計(jì)特征。當(dāng)兩個(gè)不同到期月份合約/不同品種合約之間的價(jià)差偏離合理區(qū)間時(shí)，可以通過在期貨市場(chǎng)同時(shí)買入低估值合約和賣出高估值合約，在價(jià)差回歸后進(jìn)行反向平倉，進(jìn)行跨期限套利交易。

　　更加具體地說，跨期套利是指不同月份期貨支架的套利。通過多遠(yuǎn)空近或多近空遠(yuǎn)，來買賣同一市場(chǎng)同種商品不同到期月份的期貨合約，利用不同到期月份合約的價(jià)差變動(dòng)來獲利的套利模式。 >>>點(diǎn)擊咨詢AQF考試相關(guān)問題

　　跨市場(chǎng)策略涉及外匯兌換、國(guó)際期貨交易對(duì)沖，交易實(shí)現(xiàn)難度大，國(guó)內(nèi)用得少。

　　由于期貨具有杠桿屬性，這類策略持倉的市值往往很大，有時(shí)候甚至超過產(chǎn)品資產(chǎn)總值，導(dǎo)致收益率的波動(dòng)率是所有量化策略中的。在市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)震蕩行情時(shí)，這樣策略由于杠桿屬性會(huì)出現(xiàn)較大的回撤。另外一個(gè)對(duì)這類策略的一個(gè)限制是，目前市場(chǎng)上活躍交易的期貨品種不多，高頻交易很大程度倚重于品種成交量，開平倉時(shí)間間隔較短，使得策略容量不大。

　　4、指數(shù)增強(qiáng)策略

　　指數(shù)增強(qiáng)型基金并非純指數(shù)基金，是指基金在進(jìn)行指數(shù)化投資的過程中，為試圖獲得超越指數(shù)的投資回報(bào)，在被動(dòng)跟蹤指數(shù)的基礎(chǔ)上，加入增強(qiáng)型的積極投資手段，對(duì)投資組合進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，力求在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取積極的市場(chǎng)收益。 指數(shù)增強(qiáng)型基金將大部分資產(chǎn)按照基準(zhǔn)指數(shù)權(quán)重配置之外，對(duì)成份股進(jìn)行一定程度的增、減持，或增持成份股以外的個(gè)股，其投資目標(biāo)則是在緊密跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)的同時(shí)獲得高于基準(zhǔn)的收益。

　　也是指數(shù)基金，有點(diǎn)像套餐，主食+甜點(diǎn)，主食：70-80%的資金來復(fù)制標(biāo)的指數(shù);甜點(diǎn)：剩下的20-30%資金由基金經(jīng)理自己發(fā)揮，采用各種量化增強(qiáng)的方式，追求跑贏標(biāo)的指數(shù)并獲取超額收益。

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