AQF量化投資方面的投資策略非常多，正是因為這個策略方面的知識很多，所以小編今天就給大家分享一個策略，就是紅利策略投資，那么紅利策略投資是什么呢？

第一，紅利策略。

一種非常重視分紅的投資思想的體現(xiàn)，這種思想主要用于投資周期比較長、投資量比較大，而且本身有固定的現(xiàn)金流支出的需要。像保險公司，保險公司每年有理賠的需要，從個人投資者的角度來講很多投資人需要用他的投資收入來支付每個月的生活費，有可能來支付房屋按揭等等。

如果你每個月有支出，每個月都要賣掉一部分的股票來兌現(xiàn)，那么流動性需求是不合理的，但是如果每年能夠拿到固定的分紅就會比較理想，省去了很多不必要的交易成本。

還有一部分投資者是主動投資，把分紅作為好公司的信號指標，認為能夠持續(xù)穩(wěn)定分紅的公司更大概率是一個好公司，而且這類投資者會把股息率當成公司估值的指標，認為股息率比較高的公司，它的估值比較低的概率比較低。

紅利策略加上量化投資變成什么呢？

這個要從狗股策略說起，這個策略大概90年代就被提出。這本書是1991年出版的，這個基金經(jīng)理叫邁克爾·奧希金斯，他現(xiàn)在還在運用這個狗股策略運營他的基金管理公司，可見這個狗股策略是經(jīng)過了十幾年的實戰(zhàn)應用，并且還能活到現(xiàn)在。

道瓊斯指數(shù)是美國30支工業(yè)股大藍籌的組合，他每年從中選出10只股息率較高的分散持有，每個只拿10%，持有一年，在下一年根據(jù)今年的分紅情況來更新持倉名單，輪動持有，換手率非常低，只要到年底的時候才能換一次股，也不加權重，都是等權重持有。那么績效如何呢？藍色的線就是狗股策略，黃色是道瓊斯指數(shù)，灰色是標普500指數(shù)。

我自己把這個數(shù)據(jù)做出來以后都很驚訝，因為我們念書的時候，老師講的是標普500指數(shù)非常難以戰(zhàn)勝。說實話，大多數(shù)的有名基金公司的主要產(chǎn)品和標普500對比一下都慘不忍睹。

就這么簡單策略，居然從1999年到現(xiàn)在都能跑贏標普500。如果從1999年買入狗股策略的話，拿到今天獲得的收益率比持有標普500多30%。

A股市場，這個策略靈不靈呢？

在上證50成分股中選10只股息率較高的股，一年調倉一次。假如說七年分別投入一萬塊在滬深300和上證50的指數(shù)基金里面，紅利選股每年輪動一次，剩下持有不動，我們看到紅色的曲線是遠遠跑贏這兩個基本指數(shù)的，年化收益率有11%，交易的勝率是65%。

調倉換手率很低，每年只有一次。如果說職業(yè)的投資，基本上來說你的交易勝率應該要在70%以上，富國的產(chǎn)品大多數(shù)是80%以上，我們華泰柏瑞、景順長城都是80%以上，這都是職業(yè)的水準。

我剛才的介紹是一個銀行的行業(yè)基金銷售人員，基本上達標的水平。如果跟您推銷基金的人只講到這兒，你基本上可以拉黑了。如果真正地要對一個產(chǎn)品進行深入分析，僅僅看看歷史回報遠遠是不夠的。

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我們先看一下我們做因子分層的結果。

什么叫因子分層？

把上證50的50個成分股分成五組，按照股息率從低到高，每一組都進行輪動投。左邊的紅色是滬深300的參照系，我們會發(fā)現(xiàn)隨著股息率從小到大，明顯是股息率較高的一組的超額收益率較高，通過股息率來選股是可以創(chuàng)造明顯的超額收益，這個股息因子有選股的能力。

除了選股的能力以外，我們也可能會去質疑，會不會樣本數(shù)量時間里面過去六年都在虧錢，只有一年掙錢，但是結果有超額收益，所以我們也要去看超額收益率的穩(wěn)定性。

從2010年至今，只有在2010年和2015年這兩年策略是跑輸滬深300，而且可以注意到一點，在2010年和2015年策略跑輸大盤的第二年都出現(xiàn)了股災，我更愿意相信這是指標時間間隔并不是很合理、很客觀的區(qū)分度。

為什么我們要一年的時間去看我們的業(yè)績呢？

如果我們看一下它的收益，我們持有人持有這個策略，每一年平均來看能夠預期多少的盈虧比。

我們的狗股策略只有在前兩年出現(xiàn)了虧損，剩下全是盈利的，而我們的大盤指數(shù)在過去的七年中有三年出現(xiàn)了虧損。

如果我們看一下超額收益，只有在2014年的牛市是跑輸了大盤八個點，但是增長幅度也是將近40%。從這個角度上來講，紅利因子在A股是有效的。

如果從量化的角度來看紅利因子，學術界一般是通過什么流程來做的？首先要對因子進行分類，是價值因子，還是動量因子；然后是對因子進行分層；考察因子的超額收益穩(wěn)定性；對比因子庫，看看是否有獨立的超額收益來源；檢驗數(shù)據(jù)正確性，排除選擇偏差。

學術界除了這些因子篩選以外，也對紅利因子本身內在做過一個探討，主要的結論，首先，高分紅對于公司未來業(yè)績有比較好的預測能力。境外基金經(jīng)理人會認為未來的業(yè)績更好的話股價就會上漲，那么這個時候怎么樣通過歷史的財務數(shù)據(jù)對未來的業(yè)績做預測呢？這是被稱之為紅利因子之迷的結論，分紅好的公司未來業(yè)績預測效果是較好之一。

有人認為財務質量比較高的公司更傾向于現(xiàn)金分紅，當一個公司財務質量比較差的時候，它要去市場上借錢很難，機構投資人在借錢之前都要做很多的調研工作，那么當這些財務質量不太好的公司融資之后還會把現(xiàn)金把錢分回去嗎？

當一個公司規(guī)模越來越大以后，它的盈利能力越來越強，也基本到了成長的天花板，這個時候你手里拿著現(xiàn)金再做投資，你的回報率是不如把錢返回給股東，因為股東拿錢之后有更好的用處。從相關性來講，比如說0.3、0.2已經(jīng)是相關性很高的因子，紅利因子并不是現(xiàn)在大多數(shù)模型廣泛使用的，紅利因子其實是可以貢獻獨立的超額收益。

一些很好的教授在A股、港股和臺灣市場對紅利因子的超額收益率進行了檢驗，發(fā)現(xiàn)都是存在統(tǒng)計上的顯著意義，而且不能被三因子和四因子模型所解釋。通過這一套的分析，我們對紅利因子的內在機制、有效性都有了初步認識。

但是能否在現(xiàn)有的條件下再去增強呢？從股息選股的角度來說，我們發(fā)現(xiàn)不是所有的公司都適合用股息率去選股。比如說在初創(chuàng)階段的公司很重要的是市場占有率、用戶數(shù)，成長階段公司很重要的是變現(xiàn)、兌現(xiàn)。

只有成熟階段的公司，我們才看它的盈利能力和穩(wěn)定性。如果只看股息率一個指標并不是很科學，應該把股息率指標用在更合適的股票池上。使用紅利因子進行選股之前，應該先篩選適用股息率定價的行業(yè)。找了兩個指標，一個是股息率標準差除以均值，還有一個是行業(yè)未分配利潤的占比。

第一個指標的意思是什么呢？在這個行業(yè)里面分紅高的公司股息率很高，還有一部分公司分紅率很低，大家差異比較大。

比如說銀行，銀行的分紅率很高，你非要說分紅率4.11比4.1好很多，這恐怕有點牽強，所以銀行是沒有被選種的行業(yè)。這個行業(yè)上市公司財務報表里面有很多未分配利潤。選出了幾個行業(yè)，在這個基礎上再進行高股息選股。

我們可以看到左下角的圖，圖上黃虛線是沒有行業(yè)篩選，行業(yè)篩選之后有非常高的收益率，說明行業(yè)篩選是有選股能力的。有人會質疑，也許只是選出了過去一兩年漲幅比較大的行業(yè)，所以他們也做了一個歸因分析。下面黃色的線還是中證500，藍色的虛線是通過行業(yè)篩選帶來的超額收益率，這個超額收益率微乎其微，所以他們認為行業(yè)篩選是比較有效的增強策略。

還有另一種思路，通過分紅能力的持續(xù)性對它進行增強，同時也考察上市公司的市值和流動性。而且規(guī)定每年分紅不一定要求都增長，但是每年分紅如果下降的話不可以超過5%。這個指標怎么選出來也沒有披露，我猜也有一點數(shù)據(jù)過度擬合的因素在里面。

通過這種方式對紅利因子進行增強，他們也獲得了比較顯著的超額收益。上面的這一條是增強因子的全收益回報，第二條是紅利沒有再投資的回報，第三條是單純股息率單因子的回報。通過這兩個增強，紅利因子帶來很好的回報。

但是其實并不是什么時候紅利因子都完全有效的，紅利因子的風險在哪里？

第一個陷阱，當市場質疑公司派息能力：股價下跌，股息率上升。當派息真的下降：股價暴跌，股息率不升反降。

第二個陷阱，公司慷慨派息：股息率上升及投資者入場。大股東減持走人，持續(xù)分紅無力：股息率驟降，散戶套牢。還有一種是來自系統(tǒng)性風險，因為紅利策略非常依賴持續(xù)的現(xiàn)金流收入，其實這非常像買債券的票息收入，所以很還破無風險利率的大幅度上行。

單純地只看這個因子，有的時候需要警惕剛才前面講到的幾個誤區(qū)。

講了這么多，也不知道紅利投資該怎么做。其實沒有關系，投資本來就是術業(yè)有專攻的領域，尤其是紅利的量化投資，量化投資不是一件個人投資者可以玩得轉的事情。一是量化投資往往需要較大的資金量，紅利因子很純粹的方式是什么？做空市場上股息率很低的100只個股，做多股息率很高的100之個股，只有這樣才可以把大盤漲跌的Beta給對沖掉。

但是一個散戶，每天讓你賣100只股票，再做空100只股票，你下單都要累死，交易成本算一算，每一只股票買一手要多少錢，一般的投資者不具備這樣的資源。二是散戶的資金量難以承載獲取投研資源的費用。三是量化數(shù)據(jù)很貴，操作系統(tǒng)也很貴，量化端口不對個人開放。

除了這個以外還有一些其他的增強，比如說可轉債投資。這個產(chǎn)品的歷史比較悠久，早些年高估、低估是主觀判斷的，其實也是主觀和量化結合，但是現(xiàn)在完全通過多因子的模型來進行甄別。

比如說工商銀行今年漲了40%，它也沒有配，這也是歷史。歷史業(yè)績表現(xiàn)，藍線是滬深300，紅線是中證紅利指數(shù)，再上面是增強收益，紅利因子其實已經(jīng)帶來了比較不錯的超額收益，增強再往上又更上一層樓，當然是要扣掉管理和申購費。

標普中國紅利指數(shù)，和其他的紅利指數(shù)相比的優(yōu)點在哪里？對個股和行業(yè)做了很高持倉的限制，所以在行業(yè)和個股上的權重分散得比較均勻。這個產(chǎn)品是相對來說比較穩(wěn)健的產(chǎn)品，我也把前20大持倉列在這里。這個產(chǎn)品是小幅跑贏大盤指數(shù)的，但是我個人覺得并不是意味著這個產(chǎn)品不好，很多人覺得說好的指數(shù)增強，強在哪里？

我的觀點是這樣的，在這段的時間里面我們的大盤滬深300非常之很高強，在發(fā)行以來到現(xiàn)在這個產(chǎn)品到了1.5，1.5已經(jīng)非?？謶?，美股的標普500大概0.6都不到。到了1.5還跑不贏滬深300，可見我們今年的大盤指數(shù)風格有多強?；叵胍幌?，當紅利指數(shù)連續(xù)跑不贏大盤的時候，往往這是需要我們重視的一個信號。