AQF量化對(duì)沖基金的發(fā)展與金融工具是緊密聯(lián)系在一起的，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化加速，中國(guó)資本市場(chǎng)的改革開(kāi)放力度會(huì)逐漸加大，各種金融工具也將逐步完善。在此背景下，量化對(duì)沖投資策略以其中低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的產(chǎn)品特征，逐漸成為機(jī)構(gòu)投資者青睞的投資方向之一，國(guó)內(nèi)的量化對(duì)沖策略私募基金最近幾年得到了快速的發(fā)展。
量化策略產(chǎn)品投資范圍廣泛，投資策略靈活，對(duì)沖手段多樣，在市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的時(shí)候優(yōu)勢(shì)更為明顯。今年以來(lái)，在市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅下跌的情況下，逆勢(shì)仍能取得一定收益，量化對(duì)沖基金的優(yōu)勢(shì)凸顯。根據(jù)私募排排網(wǎng)的私募數(shù)據(jù)顯示，截止三季度底，相對(duì)價(jià)值策略指數(shù)的收益率為0.34%，量化CTA的收益更是超過(guò)3%，而同期股票策略指數(shù)的收益率為-10.73%，從產(chǎn)品最大回撤來(lái)看，相對(duì)價(jià)值策略基金最近一年的平均最大回撤只有7.28%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票策略產(chǎn)品的21.86%。
本文將基于私募排排網(wǎng)的私募基金數(shù)據(jù)庫(kù)，探究下量化策略私募基金的收益風(fēng)險(xiǎn)和基金經(jīng)理的個(gè)人特征之間的關(guān)系。我們的研究結(jié)果表明，從收益上來(lái)看，量化類基金的業(yè)績(jī)和私募基金經(jīng)理的海外背景、性別、投資經(jīng)驗(yàn)和教育背景等四個(gè)指標(biāo)并沒(méi)有明顯的顯著性。而在風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)中，基金的年化波動(dòng)率和私募基金經(jīng)理的教育背景有非常明顯的顯著性關(guān)系，且私募基金經(jīng)理的學(xué)歷越高，其所管理的量化類產(chǎn)品的波動(dòng)率越低。而在基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)中，基金的夏普比率和基金經(jīng)理是否有海外背景，存在一定的顯著性，即基金經(jīng)理?yè)碛泻Ｍ獗尘?，基金的夏普比率越高?/p>
哪些因素影響基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)?一
國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者對(duì)于基金經(jīng)理個(gè)人特征與其管理的基金業(yè)績(jī)相關(guān)性的研究有很多，而且從研究的結(jié)果來(lái)看，各不相同。例如，國(guó)外的Chevalie,Ellison在1999年的研究結(jié)論認(rèn)為名校的基金經(jīng)理通常能獲得較好的業(yè)績(jī)，而Stefan Rienzi和Alexandre Nielsen在2006年認(rèn)為男性基金經(jīng)理比女性基金經(jīng)理更容易獲得高收益。Shukla、Singh則在研究中發(fā)現(xiàn)，在大量樣本中，獲得CFA證書(shū)的基金經(jīng)理能夠獲得更好的基金業(yè)績(jī)。
國(guó)內(nèi)方面，徐明東在2005年認(rèn)為獲得MBA的基金經(jīng)理具有較強(qiáng)的投資能力，而陳立梅在2010年根據(jù)基金數(shù)據(jù)分析，認(rèn)為基金經(jīng)理的從業(yè)時(shí)間、任期和學(xué)歷與基金的業(yè)績(jī)有一定的正相關(guān)，而和基金經(jīng)理的年齡并沒(méi)有關(guān)系。后來(lái)也有不少的學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，基金的業(yè)績(jī)和基金經(jīng)理的個(gè)人特征并沒(méi)有直接的關(guān)系。
提出假設(shè)和模型二
在進(jìn)行私募數(shù)據(jù)實(shí)證分析之前，本文將從私募基金經(jīng)理的個(gè)人特征數(shù)據(jù)出發(fā)，提出哪些因素可能對(duì)基金業(yè)績(jī)有影響。
1、基金經(jīng)理的從業(yè)時(shí)間。
從業(yè)時(shí)間意味著從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，不少的優(yōu)秀私募公司的基金經(jīng)理從業(yè)時(shí)間都在20年以上。而隨著私募行業(yè)的快速發(fā)展，也有不少的年輕人殺入私募市場(chǎng)，每年也有不少的90后私募基金經(jīng)理黑馬。
2、基金經(jīng)理是否為海歸。
國(guó)外的量化對(duì)沖基金發(fā)展時(shí)間長(zhǎng)，策略體系比較豐富，擁有海外從業(yè)背景的基金經(jīng)理，有著海外優(yōu)秀的基金管理經(jīng)驗(yàn)，一般認(rèn)為具有海歸的從業(yè)經(jīng)歷會(huì)擁有更好的基金管理業(yè)績(jī)。在目前國(guó)內(nèi)的量化投資領(lǐng)域，海歸派基金經(jīng)理占據(jù)了重要的地位，他們的投資風(fēng)格融合了海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，擁有更開(kāi)闊的視野和更具前瞻性的思維。
3、基金經(jīng)理的學(xué)歷。
在公募行業(yè)中，高學(xué)歷是基金經(jīng)理的標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)簽，也是行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻。但是私募基金中，基金經(jīng)理的從業(yè)背景比較多樣化，任何有才能之人都可以擔(dān)任基金經(jīng)歷一職，其中也不乏草根派等等。
4、基金經(jīng)理的性別。
在競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈的私募行業(yè)中，女性基金經(jīng)理雖然數(shù)量上是處于明顯的劣勢(shì)，但是行業(yè)中也不乏優(yōu)秀的女私募基金經(jīng)理，整體表現(xiàn)并不遜色于男性基金經(jīng)理。
根據(jù)上述的基金經(jīng)理個(gè)人特征指標(biāo)，本文將采用多因子回歸分析模型，具體模型如下：
其中，r為量化基金產(chǎn)品成立以來(lái)的年化收益率，X為上面4個(gè)潛在影響產(chǎn)品業(yè)績(jī)的基金經(jīng)理4個(gè)特征指標(biāo)，α、β為回歸系數(shù)，ε為殘差。
數(shù)據(jù)方面，我們提取了以量化主要投資手段的基金數(shù)據(jù)，采用的數(shù)據(jù)包括成立以來(lái)年化收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和夏普比率，樣本也包含已經(jīng)清算的產(chǎn)品。其次產(chǎn)品存續(xù)時(shí)間在2年以上，另外，提取基金經(jīng)理的性別、學(xué)歷信息、從業(yè)背景、年齡和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)等數(shù)據(jù)，性別采用虛擬變量，男為1，女為2;而是否具有海外背景，同樣為虛擬變量，有海外背景的為1，否則為0。并剔除極值。
1、基金收益率的影響分析
下面對(duì)不同主策略下面的所有量化策略產(chǎn)品做分析，下表是數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)情況：
表1：所有量化策略產(chǎn)品數(shù)值統(tǒng)計(jì)
模型結(jié)果如下：
表2：模型1結(jié)果分析
從模型1的結(jié)果分析來(lái)看，結(jié)果并不理想，4個(gè)維度來(lái)看，結(jié)果并不顯著，即海外背景、基金經(jīng)理的性別、投資經(jīng)驗(yàn)和教育背景等等，對(duì)量化類私募基金的業(yè)績(jī)并沒(méi)有顯著的影響。
下面將基于不同的主策略，做類似上述的數(shù)據(jù)分析。首先，我們基于股票策略的量化策略私募基金做相同的數(shù)據(jù)分析。
下表是股票策略量化私募基金數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)情況：
表3：股票策略量化類產(chǎn)品數(shù)值統(tǒng)計(jì)
模型結(jié)果如下：
表4：模型2結(jié)果分析
從模型的結(jié)果分析來(lái)看，結(jié)果仍舊并不理想，4個(gè)維度仍舊不顯著，即海外背景、基金經(jīng)理的性別、投資經(jīng)驗(yàn)和教育背景等等，對(duì)股票策略量化類私募基金的業(yè)績(jī)并沒(méi)有顯著的影響。
在此背景下，本文依次研究了管理期貨策略和相對(duì)價(jià)值策略下的量化類私募基金，用同樣的模型分析，結(jié)果顯示都不顯著，即量化策略類私募基金在不同的主策略下，和基金經(jīng)理的海外背景、基金經(jīng)理的性別、投資經(jīng)驗(yàn)和教育背景都不存在顯著的影響。
2、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的影響分析
上述的分析是基于收益層面的分析，下面將基于風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)方面的分析，本文以年化波動(dòng)率為基礎(chǔ)，做類似上述模型的分析，首先對(duì)所有不同策略的量化策略產(chǎn)品，模型分析結(jié)果如下：
表5：模型3結(jié)果分析
從上面的結(jié)果來(lái)看，基金經(jīng)理的教育背景是非常顯著的，而且回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，即基金經(jīng)理的學(xué)歷越高，基金的年化波動(dòng)率越小，在基金的風(fēng)險(xiǎn)控制方面表現(xiàn)越出色。而其他基金經(jīng)理的個(gè)人特征方面，都不存在明顯的顯著性。
3、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)分析
上面分別是從私募基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，接下來(lái)從私募基金的評(píng)價(jià)指標(biāo)出發(fā)，以私募基金的年化夏普比率為基礎(chǔ)。下面是模型的分析結(jié)果：
表6：模型4結(jié)果分析
從上面的結(jié)果來(lái)看，基金經(jīng)理的海外背景是非常顯著的，而且回歸系數(shù)為正數(shù)，即基金經(jīng)理?yè)碛泻Ｍ獗尘埃鸬哪昊钠毡嚷试礁?。而其他基金?jīng)理的個(gè)人特征指標(biāo)方面，都不存在明顯的顯著性。
文章結(jié)論四
本文從量化類私募基金出發(fā)，研究了量化類私募基金的收益指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)與私募基金經(jīng)理的個(gè)人特征之間的影響。結(jié)論表明，在收益指標(biāo)方面，量化類私募產(chǎn)品和私募基金經(jīng)理的海外背景、性別、投資經(jīng)驗(yàn)和教育背景等四個(gè)指標(biāo)并沒(méi)有明顯的顯著性。而在風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)中，產(chǎn)品的年化波動(dòng)率和私募基金經(jīng)理的教育背景有非常明顯的顯著性關(guān)系，且私募基金經(jīng)理的學(xué)歷越高，其所管理的量化類產(chǎn)品的波動(dòng)率越低。而在產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)中，產(chǎn)品的夏普比率和私募基金經(jīng)理是否有海外背景，存在一定的顯著性，而且回歸系數(shù)為正數(shù)，即基金經(jīng)理?yè)碛泻Ｍ獗尘?，基金的夏普比率越高。而其他基金?jīng)理個(gè)人特征指標(biāo)對(duì)私募基金產(chǎn)品并無(wú)明顯的顯著性。
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