AQF精文閱讀丨量化基金在2008年左右逐漸在中國國內(nèi)開始涌現(xiàn)，并自此一直在波動中探索發(fā)展。經(jīng)過了近10年的發(fā)展，量化基金的基礎(chǔ)產(chǎn)品線逐漸豐富、專業(yè)人才群體不斷形成完善、投資機(jī)構(gòu)的投資策略也逐漸多元化，發(fā)展量化投資的市場條件已經(jīng)逐步成熟。目前量化基金在我國已經(jīng)漸漸形成規(guī)模并保持迅速擴(kuò)張的態(tài)勢，但對比發(fā)達(dá)國家我國量化基金仍處于起步階段，其未來又將走向何方呢?敬請閱讀。
一.中國發(fā)展量化投資的市場條件逐步成熟
量化投資需要一定的市場條件，包括基礎(chǔ)產(chǎn)品線的豐富、以及專業(yè)人才群體的形成、投資機(jī)構(gòu)的投資策略多元化探索等趨勢。綜合來看，中國金融市場上的上述幾個方面的條件已經(jīng)逐步成熟。
圖1 中國量化投資的基礎(chǔ)產(chǎn)品日趨豐富
基礎(chǔ)產(chǎn)品線的豐富是量化投資的基礎(chǔ)。2010年3月30日，上海證券交易所、深圳證券交易所開始接受券商的融資融券交易申報(bào)。同年4月，中國滬深300股指期貨的推出;2014 年基金業(yè)協(xié)會推行私募基金管理人和產(chǎn)品的登記備案制，帶動了中國量化基金的快速發(fā)展，特別是在海外市場動蕩的環(huán)境下，一部分有豐富海外投資經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士投身中國市場，也加快了這一進(jìn)程;2015年上證50ETF期權(quán)于2月9日正式推出，標(biāo)志著中國權(quán)益類上市交易品種正式迎來“T+0”交易時代;2017年商品期權(quán)的正式掛牌上市為量化基金在商品投資組合的波動風(fēng)險管理、套利交易等方面提供了有效渠道。
量化投資在中國市場的發(fā)展可以說也是一波三折的。2015年股市異常波動后，不少人認(rèn)為中國國內(nèi)投資者對復(fù)雜杠桿性產(chǎn)品的認(rèn)知不足，對杠桿類金融工具采取了更為嚴(yán)格和審慎的監(jiān)管舉措，具體包括：嚴(yán)格查驗(yàn)基金公司在多空分級及杠桿、反向基金產(chǎn)品上的準(zhǔn)備工作;將融券由原先的T+0改為T+1;股指期貨方面，保證金幾經(jīng)調(diào)整一度升至40%，股指期貨單品種單日開倉量一度降為10手……多重政策限制之下，量化基金的市場發(fā)展空間、策略有效性在當(dāng)時都受到了顯著沖擊，各基金公司也紛紛下調(diào)了量化基金的持倉比例,從圖2中可以看出公募量化基金的平均持倉比例在股災(zāi)后顯著下跌。
圖2 公募量化基金股票平均持倉比例
數(shù)據(jù)來源：天天基金網(wǎng)，自行統(tǒng)計(jì)計(jì)算
盡管2015年開始的一系列沖擊事件對中國的量化對沖操作形成了一定的壓力，但是量化投資有利于提高策略研究效率、明晰和控制投資風(fēng)險的特征，依然逐步被資管業(yè)內(nèi)人士認(rèn)知和接受，從具體的產(chǎn)品發(fā)展看，量化基金在2015年以及2016年的發(fā)行數(shù)量并未明顯減少，量化基金的資金管理規(guī)模整體上仍然呈現(xiàn)整體平穩(wěn)上升的態(tài)勢(圖3)，而隨著短期應(yīng)急性監(jiān)管措施的逐步回歸常態(tài)，中國量化基金的發(fā)展也重回正軌：2017年滬深300和上證50股指期貨各合約下調(diào)交易保證金標(biāo)準(zhǔn)及交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，直接擴(kuò)大了量化基金的發(fā)展空間。
圖3：公募量化基金管理規(guī)模(億元)
數(shù)據(jù)來源：wind，海通證券研究所
二.給當(dāng)前的中國量化基金畫像：現(xiàn)狀與趨勢
(一)市場規(guī)模
量化基金的市場規(guī)模主要從其數(shù)量與規(guī)模數(shù)據(jù)兩個層面來測度，從中國量化基金的數(shù)量與規(guī)模數(shù)據(jù)上看，2004年中國推出第一只開放式量化基金，第二支量化基金也于2005年應(yīng)運(yùn)而生;從2009年開始，量化基金以每年4至5只的發(fā)現(xiàn)速度緩慢前行。直至2015年，全年共發(fā)行25只量化基金，也正是2014至2015年的牛市階段，促使了量化基金開始正式進(jìn)入投資者的視野。自2014、2015年起，量化基金市場規(guī)模迅速擴(kuò)張，數(shù)量及管理規(guī)模均快速增長，以公募量化基金為例，已經(jīng)超過1000億元規(guī)模。圖3、圖4體現(xiàn)了公募量化基金規(guī)模的變化情況。
圖4：公募量化基金數(shù)量變化
隨著更多私募基金的成立以及發(fā)行產(chǎn)品門檻較低，量化私募基金的發(fā)展則更加迅速。截至2017年12月底，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會已備案私募基金管理人22446家，同比增長28.76%，已備案私募基金66418只，同比增長42.82%，管理基金規(guī)模11.1萬億元，同比增長約41%。根據(jù)華寶證券的分析師估算，私募量化基金規(guī)模將近于公募量化基金的4倍，因此我們粗略估計(jì)私募量化基金規(guī)模已超過4000億元。
私募與公募所發(fā)行的不同類型的量化基金產(chǎn)品的數(shù)量與資金規(guī)模也大不相同。從不同類型的量化私募產(chǎn)品上看，截止2016年年底，股票量化、股票多空、股票市場中性的時點(diǎn)規(guī)模均在600億元左右，各類型套利策略和CTA交易系統(tǒng)的規(guī)模則略低于股票量化對沖策略。而量化公募的主動量化產(chǎn)品類型則相對比較單一，根據(jù)市場上已有的公募量化主動投資型產(chǎn)品種類，大致可以絕對收益alpha類產(chǎn)品與相對收益兩類。當(dāng)前，中國量化對沖私募與公募不同類型產(chǎn)品的數(shù)量與管理規(guī)模情況如下表所示。
圖5 中國量化基金產(chǎn)品數(shù)量與管理規(guī)模(主動型策略2016.12.31)
數(shù)據(jù)來源：天天基金網(wǎng)，wind資訊
從上表中不難發(fā)現(xiàn)，目前中國量化基金所發(fā)行的產(chǎn)品中，與股票市場相關(guān)的產(chǎn)品如股票多空、市場中性、絕對收益等量化對沖型產(chǎn)品所占據(jù)的管理規(guī)模最大;而發(fā)行數(shù)量最多的策略產(chǎn)品則是管理期貨CTA，但其總資金規(guī)模則較為有限，目前僅有500億左右。不同策略類型的產(chǎn)品之間的管理規(guī)模差異，主要是由于不同市場之間的資金容量規(guī)模、利潤空間規(guī)模等的差異所致。如市場中性的量化對沖策略的資金規(guī)模容量容易受到相應(yīng)對沖工具的市場規(guī)模及種類的限制;期貨的CTA程序化策略容易受到相關(guān)期貨品種的市場規(guī)模、流動性以及波動率所帶來的盈利空間所限制;各類型套利策略的利潤規(guī)模則主要取決于整體與單體市場之間的有效性程度。
而在量化對沖遭遇短期的發(fā)展困難時，市場上凸顯另一種類型的風(fēng)格較為穩(wěn)健的基金——多策略基金。區(qū)別于傳統(tǒng)的單策略基金，多策略基金通常會將多種不同類型的策略組合起來以避免單一策略在特定市場中的局限性。在中國市場上，目前看，多策略配置基金已經(jīng)成為近期發(fā)展的主要趨勢之一，不論對于量化私募還是公募基金，開發(fā)不同類型的策略產(chǎn)品、布局多個市場多個品種、完善產(chǎn)品線已成為其發(fā)展必經(jīng)之路。
(二)業(yè)績表現(xiàn)
量化基金收益情況在近年有較大波動，中國量化基金產(chǎn)品在14-15上半年經(jīng)歷了一波快速的發(fā)展，不同產(chǎn)品收益率均處于相對不錯的水平，但15年下半年及16年由于股市異常波動以及監(jiān)管短期內(nèi)顯著趨嚴(yán)、監(jiān)管舉措顯著調(diào)整等因素的影響，收益率從總體上出現(xiàn)大幅下跌，其中對沖型基金收益率一度跌破0。但2017年中國市場上各類衍生產(chǎn)品的平穩(wěn)有序恢復(fù)常態(tài)以及市場的逐漸回暖，量化基金收益率出現(xiàn)了大幅的反彈。
將不同類型的基金產(chǎn)品進(jìn)行分析，可以明顯地觀察到主動型基金在2014 – 2015年的收益率為三種類型種較高，但2016年下跌幅度最大，導(dǎo)致近兩年的收益率均低于指數(shù)型量化基金的收益率;指數(shù)型基金的下跌幅度最小，且在2017年有顯著回升，目前已大幅領(lǐng)先主動型與對沖基金的收益率;對沖基金收益率相對較低，2016年甚至跌破了0，但2017年同樣迎來大幅反彈。
圖6 中國量化基金不同類型產(chǎn)品近年收益率(%)變動情況(2017.10.31)
數(shù)據(jù)來源：wind資訊，自行整合計(jì)算
三.中國量化基金引來新發(fā)展
(一)中國量化基金的市場空間巨大
1、與發(fā)達(dá)市場相比，當(dāng)前中國的量化基金還處于起步階段
目前中國的量化私募的資金管理規(guī)模僅為中國大陸所有私募資金視角規(guī)模的6%左右，量化基金的整體資金占比明顯低于成熟市場的比例。從市場有效性邏輯上而言，一個市場越有效，則獲得Alpha收益的可能性越低。目前從市場投資者結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)投資者散戶在交易量上占較大比重，市場波動較大，所以有不少在一線從事量化投資的專業(yè)人士認(rèn)為，當(dāng)前中國量化環(huán)境相對于海外成熟市場需求更大，機(jī)會更多。
2、量化產(chǎn)品日趨多樣化
從目前中國市場的發(fā)展趨勢看，量化產(chǎn)品有望在廣度和深度方向發(fā)展，覆蓋將有望更全面化，量化產(chǎn)品多維度多樣化發(fā)展將成為趨勢。例如杠桿化、多空雙向、T+0，非線性(期權(quán))的發(fā)展，都會給量化產(chǎn)品帶來新的空間。例如主動量化產(chǎn)品，更關(guān)注提高風(fēng)控能力，而且通過杠桿化可提高收益。而期權(quán)等更復(fù)雜的非線性產(chǎn)品將會越來越多被量化產(chǎn)品所使用。
此外股票期權(quán)的推出也為量化基金的發(fā)展提供了更大的發(fā)展空間，可以采用的交易策略會更多，通過期權(quán)和標(biāo)的物的組合還可以對沖風(fēng)險，獲得相對穩(wěn)健的收益。當(dāng)然這對于量化基金業(yè)也提出了更高的要求，需要從宏觀經(jīng)濟(jì)、流動性、微觀市場結(jié)構(gòu)等等多個層面來發(fā)現(xiàn)其存在的運(yùn)行規(guī)律并預(yù)測其可能發(fā)生變動的方向。
3、人工智能拓展量化基金發(fā)展新路徑
隨著人工智能技術(shù)的不斷發(fā)展，拓展其在量化投資中的應(yīng)用的呼聲也越來越高。目前人工智能與量化投資領(lǐng)域的合作主要可以在以下兩個方面：一是深度學(xué)習(xí)，其概念主要來源于人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的研究，具體方法為通過開發(fā)一個智能投資系統(tǒng)，將量化基金所需的價格數(shù)據(jù)、數(shù)量數(shù)據(jù)、基本面數(shù)據(jù)、相關(guān)新聞數(shù)據(jù)等海量數(shù)據(jù)進(jìn)行自動抓取與分析，形成與股價有關(guān)的分析邏輯并形成投資策略，用這些策略自動預(yù)判股票漲跌情況，目前該概念仍在開發(fā)階段。
第二種是智能投顧，其主要原理為形成基于客戶自身理財(cái)需求的專家系統(tǒng)，主要指以智能化股票投資組合推薦、自動策略交易服務(wù)為代表的投資策略服務(wù)模式，從廣義上來說即是考慮投資者的財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險偏好、收益目標(biāo)等要求，對其進(jìn)行個人財(cái)富精算配置，比如統(tǒng)籌考慮支票、儲蓄、投資和養(yǎng)老保險。成熟市場的智能投顧發(fā)展較快，涌現(xiàn)了諸多知名的智能投顧平臺，諸如Motif、Zulutrade、Wealthfront等;當(dāng)前中國國內(nèi)的智能投顧概念也在快速發(fā)展，根據(jù)盈燦咨詢的數(shù)據(jù)顯示，目前中國國內(nèi)已經(jīng)有十多家互聯(lián)網(wǎng)金融平臺推出智能投顧業(yè)務(wù)。智能投顧的快速發(fā)展有力地推動了量化基金結(jié)合人工智能拓展其發(fā)展的新路徑。
4、充分發(fā)揮香港市場對于中國量化基金的孵化和培育作用
香港是中國的國際金融中心，其獨(dú)特的市場地位在于，首先香港是一個與國際市場融為一體的國際開放市場，各種量化基礎(chǔ)產(chǎn)品豐富;其次，香港又與中國市場保持密切聯(lián)系。為了培育中國本土市場的量化投資能力，在目前在岸的衍生產(chǎn)品短期內(nèi)難以快速發(fā)展的背景下，可以在內(nèi)地金融市場相對發(fā)達(dá)的城市、以及一些自貿(mào)區(qū)等，建立量化投資的孵化器，鼓勵一些專業(yè)機(jī)構(gòu)在內(nèi)地設(shè)立量化基金，可以同時投資內(nèi)地和香港的各種金融衍生產(chǎn)品，支持其探索多重投資策略，從而帶動中國內(nèi)地量化投資群體的多元化和發(fā)展壯大。
參考文獻(xiàn)：
[1]巴曙松等，2017中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報(bào)告，浙江人民出版社2017年版。
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