AQF雜談丨關(guān)于金融體系，存在很多錯(cuò)誤的教條、誤解和誤讀。超級(jí)泡沫形成期間，很多主流的經(jīng)濟(jì)理論賴以建立的假設(shè)與現(xiàn)實(shí)相去甚遠(yuǎn)。我沒有遵循這些假定，而是從另外一個(gè)角度來解讀金融市場。實(shí)際上我的概念框架不是關(guān)于金融市場的，它論述的是一個(gè)基礎(chǔ)性的哲學(xué)問題，即思維與現(xiàn)實(shí)的關(guān)系。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家試圖把自己的理論比作牛頓物理學(xué)理論，我認(rèn)為這種類比是錯(cuò)誤的，因?yàn)榕ｎD研究的對(duì)象是自然現(xiàn)象，自然現(xiàn)象的發(fā)生完全獨(dú)立于人的想法之外，不以人的意志為轉(zhuǎn)移;而經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的研究對(duì)象是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的演變并不獨(dú)立于人的意志之外，市場參與者都具有思維能力，而他們的思維會(huì)影響經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

　　當(dāng)我利用金融市場檢驗(yàn)我的思想是否正確的時(shí)候，我在易錯(cuò)性和反身性這兩個(gè)假定的基礎(chǔ)之上形成了自己的金融泡沫理論。我認(rèn)為，每個(gè)泡沫都由兩個(gè)要素組成：一是現(xiàn)實(shí)世界中盛行的一種趨勢，二是人們對(duì)這種趨勢的誤讀。泡沫從形成到破裂是一個(gè)過程，如果市場上出現(xiàn)了一種新趨勢，那么它有可能是由某一項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新催生的，也有可能純粹是金融因素導(dǎo)致的。起初，這種趨勢可能會(huì)悄然發(fā)生，沒有引起人們的關(guān)注。

　　當(dāng)市場參與者注意到這個(gè)趨勢之后，他們可能會(huì)非常感興趣，從而導(dǎo)致這個(gè)趨勢越來越強(qiáng)，而他們對(duì)這種趨勢肯定會(huì)存在誤讀。

　　這個(gè)趨勢有可能受到干擾而出現(xiàn)暫時(shí)性中斷，這就對(duì)人們是否會(huì)堅(jiān)持之前的誤讀構(gòu)成了挑戰(zhàn)和考驗(yàn)。如果人們看清了之前的誤讀，這個(gè)泡沫就不會(huì)惡化。但如果這次考驗(yàn)驗(yàn)證之前的誤讀具有合理性，那么誤讀會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。隨著泡沫逐漸膨脹，市場參與者會(huì)發(fā)現(xiàn)自己的思維與實(shí)際情形相去甚遠(yuǎn)。當(dāng)懷疑者的數(shù)量超過相信者的數(shù)量時(shí)，誤讀就難以為繼了。

　　到了泡沫膨脹后期，由于惰性的存在，市場趨勢仍然會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

　　即便如此，市場趨勢肯定會(huì)在某一時(shí)刻出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。由于市場上的質(zhì)疑越來越多，原來的趨勢會(huì)急速逆轉(zhuǎn)，不斷朝著與之前相反的方向變化。由于這個(gè)過程往往涉及某種形式的信貸或杠桿，因此泡沫的變化態(tài)勢呈現(xiàn)出不一致性，即上漲速度慢，而下跌速度快，直至崩盤。

　　在泡沫形成、破裂的過程中，各個(gè)階段的先后順序是確定的，除此之外都是不確定的。泡沫的規(guī)模和持續(xù)時(shí)間是不可預(yù)測的，泡沫可能在任何一個(gè)階段出現(xiàn)破裂。

　　在任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上都有不計(jì)其數(shù)的反饋環(huán)路，但所有的反饋環(huán)路都可以劃分為兩類：正反饋環(huán)路與負(fù)反饋環(huán)路。正反饋環(huán)路強(qiáng)化了當(dāng)前盛行的誤讀，負(fù)反饋環(huán)路則起到了扭轉(zhuǎn)的作用。大多數(shù)情況下，這兩種反饋環(huán)路會(huì)相互抵消。只有在少數(shù)情況下，正反饋環(huán)路的作用才會(huì)超過負(fù)反饋環(huán)路，從而產(chǎn)生泡沫，但一旦發(fā)生這種情況，這個(gè)泡沫就具有一定的歷史意義。

　　還有一些情況是負(fù)反饋環(huán)路占據(jù)了上風(fēng)。這樣一來，市場參與者的想法就會(huì)傾向于接近客觀現(xiàn)實(shí)。這種情況可以稱為“趨于均衡”。

　　金融市場是個(gè)非常好的試驗(yàn)場，既有利于檢驗(yàn)趨于均衡的情形，也有利于檢驗(yàn)偏離均衡的情形。但是，現(xiàn)實(shí)情況不會(huì)恰好只有偏離均衡或趨于均衡這兩種情況。大多數(shù)實(shí)際情況都是錯(cuò)綜復(fù)雜的，正反饋環(huán)路和負(fù)反饋環(huán)路相互交織，導(dǎo)致市場趨勢跌宕起伏。

　　由于泡沫給金融市場帶來了內(nèi)在的不穩(wěn)定性，金融市場的發(fā)展中先后爆發(fā)多次金融危機(jī)。每次危機(jī)都會(huì)導(dǎo)致政府部門出臺(tái)一些措施，中央銀行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)與金融市場本身的發(fā)展息息相關(guān)。因此，引導(dǎo)市場發(fā)展的不僅有一只“看不見的手”，在很大程度上還受制于政治這只“看得見的手”。

　　泡沫只是間歇性地發(fā)生，但市場與政治之間的互動(dòng)卻從未間斷。無論市場參與者還是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，賴以決策的依據(jù)都是不完善的知識(shí)，即他們采取行動(dòng)之前對(duì)現(xiàn)實(shí)狀況的了解并不全面，也不準(zhǔn)確。這就使得他們之間的互動(dòng)具有反身性。因此，我們?cè)诮庾x金融市場時(shí)，必須考慮到反身性的影響，而不僅僅在偏離均衡的情況下才考慮反身性。

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