核心結(jié)論：

　　1) 本報告采用Grinold(2002)的方法將股票收益近似拆解為股息收益、名義利潤增長率和PE估值變化率三部分，并做適當(dāng)修正用于定量分析A股漲跌幅中，盈利增長和估值變化的貢獻(xiàn)的比例。

　　2) 實證發(fā)現(xiàn)，滬深300、中證500、中證1000這些寬基指數(shù)在2009-2017間的漲幅絕大部分來自于盈利的增長，年化收益貢獻(xiàn)分別為11.2%, 14.8% 和20.9%;估值變化的貢獻(xiàn)很小，對滬深300的年化貢獻(xiàn)為-1.9%，對中證500和中證1000的貢獻(xiàn)為1.8%和2.7%。創(chuàng)業(yè)板指2011-2017年間，盈利增長年化貢獻(xiàn)7.2%，估值年化貢獻(xiàn)2.0%。

　　3) 對比標(biāo)普500指數(shù)，其2009年后指數(shù)漲幅絕大部分也來自于盈利增長，估值貢獻(xiàn)為負(fù);不過放更長遠(yuǎn)看，1989-2017年間，標(biāo)普500股息收益、名義利潤變化率和PE變化率為別為2.4%, 2.6% 和 2.9%，三者貢獻(xiàn)大致相當(dāng)。

　　4)最后我們也對中證一級行業(yè)指數(shù)進(jìn)行了拆解，和直觀經(jīng)驗比較相符，食品飲料、醫(yī)藥、建材、家電、餐飲旅游、商貿(mào)零售等行業(yè)估值變化貢獻(xiàn)很小，行業(yè)指數(shù)收益幾乎都來自于盈利增長，鋼鐵、煤炭、有色、建筑等周期行業(yè)明顯受估值拖累;通信、機械、化工、國防軍工的增長主要得益于估值的提升。

　　以下是報告簡介：

　　我們選取了滬深300、中證500、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指和創(chuàng)業(yè)板綜全收益指數(shù)作為研究對象，進(jìn)行了分解.

　　可以看到，從2009年初算起，這些寬基指數(shù)的正收益絕大部分來自于盈利的增長，估值的貢獻(xiàn)占比非常低，滬深300指數(shù)的估值貢獻(xiàn)甚至是負(fù)的。對比標(biāo)普500指數(shù)(表2)，2009年后的指數(shù)漲幅絕大部分也來自于盈利增長，估值貢獻(xiàn)為負(fù);不過放更長遠(yuǎn)看，1989-2017年間，標(biāo)普500股息收益、名義利潤變化率和PE變化率為別為2.4%, 2.6% 和 2.9%，貢獻(xiàn)大致相當(dāng)。

　　另外我們也對中證一級行業(yè)指數(shù)進(jìn)行了拆解(表3)，和直觀經(jīng)驗比較相符，食品飲料、醫(yī)藥、建材、家電、餐飲旅游、商貿(mào)零售等行業(yè)估值變化貢獻(xiàn)很小，行業(yè)指數(shù)收益幾乎都來自于盈利增長，鋼鐵、煤炭、有色、建筑等周期行業(yè)明顯受估值拖累;通信、機械、化工、國防軍工的增長主要得益于估值的提升。

　　表1：A股寬基指數(shù)收益分解(2009-2017)

　　數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所 & Wind 資訊

　　表2：標(biāo)普500指數(shù)收益分解(1989-2017)

　　數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所 & Wind 資訊

　　表3：中信一級行業(yè)指數(shù)收益分解(2009-2017合計結(jié)果)

　　數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所 & Wind 資訊

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