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　　參考文獻(xiàn)：Gliner G., Global Macro Trading[J]. Wiley &Sons, 2014.

　　1、宏觀對沖策略概況

　　AQF科普：宏觀對沖策略是指利用宏觀經(jīng)濟(jì)的基本原理來預(yù)測金融資產(chǎn)價格走勢，在全球范圍內(nèi)對股票、貨幣、利率、商品進(jìn)行做多與做空的杠桿交易以獲取絕對收益。本文介紹了全球宏觀對沖策略的標(biāo)的、分析方法及技術(shù)分析手段，簡要說明了宏觀對沖策略中的風(fēng)險管理方法，有助于投資者了解全球宏觀市場概況，掌握多種交易策略。

　　2、宏觀對沖策略標(biāo)的

　　外匯

　　國際清算銀行把外匯市場劃分為現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期、外匯掉期、貨幣互換、期權(quán)等五個市場，各個市場協(xié)調(diào)同步，目前大部分外匯交易通過衍生品市場完成。國際清算銀行2016年數(shù)據(jù)顯示，美元在全球外匯交易中占比高達(dá)87.6%，是各國央行最主要的儲備貨幣。

　　宏觀對沖策略基礎(chǔ)

　　預(yù)測匯率走勢可以從基本面和技術(shù)面兩個角度出發(fā)，其中基本面分析側(cè)重于觀察各國股票市場表現(xiàn)、信貸、經(jīng)常賬戶、貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)狀況、直接出口、絕對和相對購買力平價等指標(biāo)。

　　宏觀對沖策略基礎(chǔ)

　　固定收益

　　固定收益市場在金融體系中舉足輕重，基礎(chǔ)產(chǎn)品中的國債和市政債券，以及衍生類產(chǎn)品，是全球宏觀對沖交易的重要組成部分。對于固定收益市場而言，基準(zhǔn)利率是極為重要的指標(biāo)。常用的基準(zhǔn)利率指標(biāo)包括Libor、聯(lián)邦(美聯(lián)儲)基金利率、Shibor等，衍生指標(biāo)包括隔夜指數(shù)掉期(OIS，用于衡量市場對于中央銀行利率預(yù)期)、Libor-OIS利差(主要反映全球銀行體系的信貸壓力，利差擴(kuò)大被視為銀行間拆借的意愿下滑)等，衍生產(chǎn)品包括歐洲美元期貨(以100-Libor的方式定價)以及以基準(zhǔn)利率+BP形式計息的浮動利率產(chǎn)品等。研究固定收益類產(chǎn)品的核心是利率期限結(jié)構(gòu)和信用風(fēng)險。

　　宏觀對沖策略基礎(chǔ)

　　商品

　　宏觀策略中的商品是指可進(jìn)入流通領(lǐng)域，但非零售環(huán)節(jié)，具有商品屬性，用于工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)與消費使用的大批量買賣的物質(zhì)商品，主要包括能源、貴金屬、工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品。黃金、原油、銅、玉米是各大類商品中最重要的品種。對商品進(jìn)行宏觀研究的核心是分析供給和需求。對于農(nóng)產(chǎn)品而言，影響供給的因素包括種植面積、產(chǎn)量、天氣等;對于非農(nóng)產(chǎn)品，則會受到儲備、生產(chǎn)等因素影響。影響需求的因素包括人口增長、生活水平、替代商品等。其中不同商品又會受自身特有的供求因素影響。

　　宏觀對沖策略基礎(chǔ)

　　除了供求因素，許多商品也會受到國際政治局勢、匯率波動以及大宗商品價格變化等因素影響，例如黃金和石油受國際局勢和匯率影響較大，同時二者價格也間接相互影響。因此在進(jìn)行商品分析的時候，要充分考慮不同商品的價格影響因素，同時存在一些通用的指標(biāo)幫助投資者進(jìn)行分析判斷，例如期貨庫存、升貼水等。

　　股票

　　宏觀交易員多數(shù)喜歡采用自上而下的方法分析股票，先挑選股市表現(xiàn)優(yōu)異的國家，然后從中選出較好的公司。常用的分析指標(biāo)包括P/B、P/E、P/FCF、股息率、股票市場總市值/GDP、商品價格、Markit CDX高收益率指數(shù)、PMI、干散貨指數(shù)、ARMS指數(shù)、消費者信心指數(shù)、澳元波動率等。

　　宏觀對沖策略基礎(chǔ)

　　3、宏觀對沖策略技術(shù)分析

　　宏觀對沖策略的技術(shù)分析方法多種多樣，常用的方法包括CFTC持倉量變化、季節(jié)性效應(yīng)、周期理論、行為金融學(xué)和事件回測查詢等等。

　　CFTC(美國商品期貨貿(mào)易委員會)每周會公布大額交易者的持倉頭寸，它被分為商業(yè)持倉和非商業(yè)持倉。商業(yè)交易者一般從事與現(xiàn)貨有關(guān)的業(yè)務(wù)，被認(rèn)為是套期保值者;而非商業(yè)交易者不涉及現(xiàn)貨業(yè)務(wù)，被歸為投機(jī)者。分析倉位的變化對于判斷趨勢有著重要作用。例如，2013年黃金暴跌，CFTC的非商業(yè)凈多頭持倉出現(xiàn)了大幅下降。

　　宏觀對沖策略基礎(chǔ)

　　許多市場都受到季節(jié)性因素的影響。美國市場存在“圣誕節(jié)行情”和“Sell in May”效應(yīng)，A股市場同樣也存在日歷效應(yīng)。我們統(tǒng)計了2005-2017年間滬深300指數(shù)在各個月份的上漲概率、漲幅均值和中位數(shù)。根據(jù)圖6，2月市場上漲概率最大，為77%，漲幅均值和中位數(shù)分別3.31%和4.03%，在農(nóng)歷春節(jié)前后，上漲概率更是高達(dá)90%;而6月份市場表現(xiàn)最差，上漲概率只有46%，漲幅均值和中位數(shù)分別-2.95%和-0.49%，印證了我國市場上存在春節(jié)行情和“sell in May”效應(yīng)。

　　宏觀對沖策略基礎(chǔ)

　　在商品領(lǐng)域，不同品種同樣存在不同的季節(jié)性波動特征。當(dāng)交易多個資產(chǎn)時，了解季節(jié)性因素的歷史變化是關(guān)鍵所在，可以提高正確交易的概率。季節(jié)性因素由種植期、產(chǎn)業(yè)需求、假期、選舉年以及其他不能一一列舉的因素所決定。在美國市場上，3月和11月是做多玉米的較好月份，而6月和7月最不利于多頭操作，這兩個月里有59%的時間交易的收益率較低。在我國市場上，商品期貨各月份表現(xiàn)如表5和表6所示，玉米期貨在4、6、7月表現(xiàn)較差，在1、2、11月表現(xiàn)較好，這與美國市場的表現(xiàn)相近。另外，黃金期貨2月勝率高達(dá)80%，收益率中位數(shù)為3.71%，而3月勝率為0，收益中位數(shù)為-1.43%。

　　宏觀對沖策略基礎(chǔ)

　　4、系統(tǒng)化宏觀對沖策略

　　系統(tǒng)化宏觀對沖策略需要首先確定交易標(biāo)的，然后決定策略風(fēng)格。策略風(fēng)格主要包括價值、利差、趨勢和基本面等等，它們都有各自的因子。將各個因子結(jié)合在一起，可以得到策略的收益風(fēng)險特征。

　　宏觀對沖策略基礎(chǔ)

　　股票資產(chǎn)常用的價值因子主要包括P/E、P/B、P/FCF等。對于外匯資產(chǎn)來說，也可以給出不同的價值因子定義，例如購買力平價和進(jìn)出口交換率等。

　　對于CTA策略來說，趨勢就是朋友。Erb& Harvey發(fā)現(xiàn)在1982.12-2004.5時間區(qū)間內(nèi)，做多過去一年漲幅最大的四個品種，做空過去一年漲幅最小的四個品種，可以獲得0.55的夏普比率。如果多樣化他們的趨勢追蹤策略，可以得到更高的夏普比率。

　　利差交易是外匯市場中比較成熟的交易策略。買入高收益貨幣，賣出低收益貨幣長期來看可以取得穩(wěn)定的收益。外匯利差交易(套息交易)多頭意味著做空波動率并做多風(fēng)險資產(chǎn)，因為匯率和風(fēng)險資產(chǎn)間存在正相關(guān)性。而當(dāng)市場出現(xiàn)拋售時，利差交易策略表現(xiàn)不佳，出現(xiàn)大幅回撤。

　　對于股指、債券、商品等其他資產(chǎn)，利差定義和來源有所不同，外匯的利差來源于外幣與本幣的息差，股指的利差來源于股息率，商品的利差來源于便利收益與存儲成本之差，債券的利差來源于票息?？梢杂谜蛊谑找媛?roll-return)作為利差的度量，可以理解成期貨期限結(jié)構(gòu)的斜率。斜率為負(fù)，即處于貼水狀態(tài)的資產(chǎn)具有正的利差，而斜率為正，即處于升水狀態(tài)的資產(chǎn)具有負(fù)的利差。

　　分析資產(chǎn)間的相關(guān)性，對GDP增速、工業(yè)產(chǎn)出、通脹率和失業(yè)率等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)建模，并在此基礎(chǔ)上做出投資決策，屬于基本面投資風(fēng)格范疇。

　　風(fēng)險溢價是投資者承擔(dān)市場風(fēng)險之外其他風(fēng)險而獲得的補(bǔ)償，宏觀策略中的風(fēng)險溢價適用于外匯、股票、固定收益和商品等主要的資產(chǎn)組合，也適用于波動率和信用風(fēng)險策略。許多主觀宏觀策略，例如外匯套息交易和賣空波動率策略都嵌入了風(fēng)險溢價。

　　宏觀對沖策略基礎(chǔ)