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　　報告正文

　　1、什么是鯊魚鰭期權(quán)?

　　鯊魚鰭期權(quán)又稱為敲出期權(quán)(knock-out options)，屬于障礙期權(quán)(barrier options)的一種。期權(quán)合約會事先設(shè)置好標的資產(chǎn)的價格區(qū)間，如果在合約約定的時間范圍內(nèi)，標的資產(chǎn)價格始終處于該區(qū)間中，這個期權(quán)就是一個普通的看漲或看跌期權(quán);一旦標的資產(chǎn)價格跳出了該區(qū)間，該期權(quán)將自動敲出作廢。

　　根據(jù)障礙價格個數(shù)的不同，鯊魚鰭期權(quán)可以分為單鯊期權(quán)和雙鯊期權(quán)，單鯊期權(quán)只設(shè)置了一個障礙價格，以看漲單鯊期權(quán)為例，若設(shè)定了某一敲出價格,當標的價格高于敲出價格時，期權(quán)自動敲出;雙鯊期權(quán)則有兩個障礙價格，只要標的資產(chǎn)價格不在兩個障礙價格之間，期權(quán)也會自動敲出作廢。根據(jù)敲出價格與標的資產(chǎn)在初始時刻價格的相對大小，鯊魚鰭期權(quán)也有相應(yīng)的分類：如果敲出價格高于初始價格，則將其稱之為向上敲出期權(quán)(up-and-out options);如果障礙水平低于初始價格，稱之為向下敲出期權(quán)(down-and-out options)。敲入期權(quán)(knock-in options)與敲出期權(quán)的概念相反，若標的資產(chǎn)價格跳出了事先約定的價格區(qū)間，該期權(quán)將自動敲入，此時期權(quán)開始生效。敲出期權(quán)疊加一份對應(yīng)的敲入期權(quán)可以合成一份普通的看漲或者看跌期權(quán)。

　　1.1 向上敲出期權(quán)

　　向上敲出期權(quán)在普通歐式期權(quán)的基礎(chǔ)上設(shè)置了高于標的初始價格S0的障礙水平B(B>S0) ，當資產(chǎn)價格超過障礙水平的時候，期權(quán)自動消失。根據(jù)投資者對標的未來走勢的不同預(yù)期，向上敲出期權(quán)又可以分為向上敲出看漲期權(quán)(up-and-out call)和向上敲出看跌期權(quán)(up-and-out put)。

　　1.1.1 向上敲出看漲期權(quán)(up-and-out call)

　　投資者購入一份行權(quán)價格為K的向上敲出看漲期權(quán)，且障礙價格為B，若標的資產(chǎn)在合約期間價格高于B，期權(quán)自動消失。當B≤K時，向上敲出看漲期權(quán)在觸碰到障礙價格時就已經(jīng)消失，即永遠無法行權(quán)，此時期權(quán)價值為0，這樣設(shè)計的期權(quán)將毫無意義;當B>K時，該期權(quán)才有可能行權(quán)，所以我們只討論此種情況。假設(shè)該期權(quán)的權(quán)利金為c，合約到期時標的資產(chǎn)價格為ST，若在合約期間標的資產(chǎn)價格從未超過障礙價格B且到期價格低于行權(quán)價格K，多頭方放棄行權(quán)，收益為-c，即虧損了期權(quán)的權(quán)利金;若在合約期間標的資產(chǎn)價格從未超過障礙價格B且到期價格高于行權(quán)價格K，到期收益為ST-K-c;若在合約期間標的資產(chǎn)價格超過障礙價格，期權(quán)自動消失，投資者的損失同樣為期權(quán)的權(quán)利金。

　　鯊魚鰭期權(quán)

　　1.1.2 向上敲出看跌期權(quán)(up-and-out put)

　　1.3 雙邊障礙期權(quán)

　　以上的鯊魚鰭期權(quán)均為單邊障礙期權(quán)，單邊障礙期權(quán)只設(shè)有一個障礙價格，雙邊障礙期權(quán)與單邊障礙期權(quán)的最大區(qū)別在于障礙價格變成了兩個，它設(shè)有障礙下限B1和障礙上限B2，障礙下限低于標的資產(chǎn)的初始價格，而障礙上限高于標的初始價格(B1

　　對于障礙下限和上限分別為B1和B2，對應(yīng)的行權(quán)價為K1和K2的雙鯊期權(quán)(參數(shù)滿足B1

　　類似的，若投資者購入一份行權(quán)價格為同樣為K的向上敲出看跌期權(quán)，障礙價格為B，若標的資產(chǎn)在合約期間價格超過B，期權(quán)自動消失。假設(shè)該期權(quán)的權(quán)利金為p，合約到期時標的資產(chǎn)價格為ST，若在合約期間標的資產(chǎn)價格從未超過障礙價格且到期價格低于行權(quán)價格K，期權(quán)多頭收益為K-ST-p;若在合約期間標的資產(chǎn)價格從未超過障礙價格且到期價格高于行權(quán)價格K，期權(quán)多頭放棄行權(quán)，虧損了期權(quán)的權(quán)利金;若在合約期間標的資產(chǎn)價格超過障礙價格，期權(quán)自動消失，投資者的損失同樣為權(quán)利金。

　　鯊魚鰭期權(quán)

　　相較于向上敲出看跌期權(quán)，向上敲出看漲期權(quán)在銀行理財產(chǎn)品中的實際應(yīng)用更頻繁，常常稱其為“看漲鯊魚鰭”期權(quán)。

　　1.2 向下敲出期權(quán)

　　向下敲出期權(quán)在普通歐式期權(quán)的基礎(chǔ)上設(shè)置了低于標的初始價格的障礙水平，當資產(chǎn)價格下跌到障礙水平的時候，期權(quán)自動消失。根據(jù)投資者對標的未來走勢的不同預(yù)期，向下敲出期權(quán)又可以分為向下敲出看漲期權(quán)(down-and-out call)和向下敲出看跌期權(quán)(down-and-out put)。

　　1.2.1 向下敲出看漲期權(quán)(down-and-out call)

　　若投資者購入一份行權(quán)價格為K的向下敲出看漲期權(quán)，且障礙價格為B，假設(shè)該期權(quán)的權(quán)利金為c，合約到期時標的資產(chǎn)價格為ST。若在合約期間標的資產(chǎn)價格低于障礙價格，期權(quán)自動消失，投資者損失期權(quán)的權(quán)利金;若在合約期間標的價格從未低于障礙價格且到期價格低于行權(quán)價格，多頭方放棄行權(quán)，虧損也為期權(quán)的權(quán)利金c;若在合約期間標的資產(chǎn)價格從未低于障礙價格且到期價格高于行權(quán)價格，收益為ST-K-c。

　　鯊魚鰭期權(quán)

　　1.2.2 向下敲出看跌期權(quán)(down-and-out put)

　　與之前的分析類似，若投資者購入一份行權(quán)價格為同樣為K的向下敲出看跌期權(quán)，障礙價格為B，若標的資產(chǎn)在合約期間價格低于障礙價格B，期權(quán)自動消失。當B≥K時，向下敲出看跌期權(quán)在觸碰到障礙價格時就已經(jīng)消失，即永遠無法行權(quán)，這種情況下期權(quán)價值恒為0;當B

　　鯊魚鰭期權(quán)

　　1.3 雙邊障礙期權(quán)

　　對于障礙下限和上限分別為B1和B2，對應(yīng)的行權(quán)價為K1和K2的雙鯊期權(quán)(參數(shù)滿足B1

　　鯊魚鰭期權(quán)

　　2、鯊魚鰭期權(quán)的定價方法2.1 定價的顯式表達式

　　下面以向上敲出的看漲期權(quán)為例，介紹鯊魚鰭期權(quán)定價的顯式表達式。假設(shè)行權(quán)價格為K，障礙價格為B的向上敲出看漲期權(quán)權(quán)利金為c0，標的資產(chǎn)初始價格為S0。假設(shè)標的資產(chǎn)的價格變化為布朗運動，利用布朗運動的性質(zhì)和隨機分析理論，可以推導(dǎo)得到向上敲出看漲期權(quán)的定價公式如下(詳細推導(dǎo)過程請參見報告)：

　　鯊魚鰭期權(quán)

　　上式中T表示期權(quán)剩余到期時間，r表示無風險利率，σ表示標的資產(chǎn)的波動率。

　　至此，我們討論的鯊魚鰭期權(quán)都是標準形式，即期權(quán)敲出以后收益為零;但是在實際情況中，考慮到投資者的需求，許多鯊魚鰭期權(quán)都被設(shè)計成帶敲出收益的形式，即當資產(chǎn)價格達到障礙水平時，期權(quán)失效的同時買方獲得一筆補償收益，稱為敲出收益。當障礙期權(quán)有敲出收益的時候，使用概率方法根據(jù)首次觸碰障礙的密度函數(shù)對敲出收益進行貼現(xiàn)，可以得到的敲出部分收益。同樣以向上敲出的看漲期權(quán)為例，可以知道期權(quán)敲出的概率為：

　　鯊魚鰭期權(quán)

　　故敲出部分期權(quán)的價格為：

　　鯊魚鰭期權(quán)

　　其中R表示敲出收益，在實際交易中這種收益結(jié)構(gòu)很常見，如果一份鯊魚鰭期權(quán)具有敲出收益，那么在對其進行定價的時候，需要將其拆分成兩部分進行定價：第一部分為不考慮敲出收益的部分，另外一部分為敲出部分收益。將完整的期權(quán)價格表示為CALL，故有：

　　鯊魚鰭期權(quán)

　　這里是以向上敲出的看漲期權(quán)為例，其他類型的鯊魚鰭期權(quán)定價思想也是類似的，在此不再贅述。

　　2.2 蒙特卡羅模擬

　　蒙特卡羅是一種通過模擬標的資產(chǎn)價格隨機運動路徑得到定價產(chǎn)品期望價值，并將此期望價值貼現(xiàn)至現(xiàn)在時點來估計衍生品價格的數(shù)值方法。

　　蒙特卡羅的優(yōu)點在于可以對各種復(fù)雜衍生產(chǎn)品進行定價，思想較為直接，但是在用此方法對標的資產(chǎn)價格進行路徑模擬并對鯊魚鰭期權(quán)定價的時候，有一個不得不注意的問題：對于任意一條路徑，我們都要確定在此情況下障礙期權(quán)是否敲出，故需要比較標的資產(chǎn)價格的最大值(或最小值)與障礙價格的大小，所以在進行蒙特卡羅模擬的時候，我們不僅需要知道每一個時間節(jié)點上標的資產(chǎn)的價格，而且要確定在此區(qū)間內(nèi)，標的資產(chǎn)是否被敲出。但是在普通的蒙特卡羅模擬過程中，只能模擬節(jié)點的價格，而無法得知在此區(qū)間標的價格的最大值，所以無法準確判斷標的在此區(qū)間是否越過了障礙價格，導(dǎo)致定價并不準確。

　　為了提高定價的準確性，在此運用一種改進的蒙特卡羅方法(參考文獻： Kyoung-Sook Moon. Efficient Monte Carlo Algorithm for Pricing Barrier Options [J]. Communications of the Korean Mathematical Society, 2008, 23(23):285-294.)，下面以向上敲出的看漲期權(quán)為例進行說明：對于每一條路徑(設(shè)置時間節(jié)點個數(shù)為n)，由于標的資產(chǎn)價格服從布朗運動，可以計算出在時間區(qū)間[tk,tk+1]內(nèi)，資產(chǎn)價格不小于障礙價格B的概率Pk,并同時產(chǎn)生0-1上均勻分布的隨機數(shù)uk，有：

　　鯊魚鰭期權(quán)

　　在該路徑下，若每個時間節(jié)點都滿足Sk

　　3、內(nèi)嵌鯊魚鰭期權(quán)的銀行結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品3.1 內(nèi)嵌看漲鯊魚鰭的理財產(chǎn)品

　　下面以某銀行發(fā)行的掛鉤滬深300指數(shù)的看漲鯊魚鰭人民幣理財產(chǎn)品為例，詳細展示此類理財產(chǎn)品的特征。

　　鯊魚鰭期權(quán)

　　上表中的行權(quán)價與標的資產(chǎn)初始價格相等，障礙價格為初始價格的107%，敲出后的收益率為5%，最低收益率為3.2%。即該理財產(chǎn)品在正常情況下至少能獲得3.2%的收益，并且根據(jù)產(chǎn)品到期日滬深300指數(shù)在存續(xù)期內(nèi)的表現(xiàn)和收盤價高低決定投資者能獲得多少額外收益，故該理財產(chǎn)品可以看作由以下兩部分構(gòu)成：

　　1、固定收益部分：無論掛鉤標的到期表現(xiàn)如何，投資者都能獲取本金3.2%的年化收益，這一部分可以看作投資者在期初買入一張年化收益率為3.2%的零息債券。

　　2、0.8份向上敲出看漲期權(quán)：這一部分收益與標的資產(chǎn)的表現(xiàn)掛鉤，根據(jù)產(chǎn)品條約中的收益率說明不難看出，在理財產(chǎn)品的收益起始日(2018年8月9日)，確定滬深300指數(shù)的收盤價為3397.53點;在理財產(chǎn)品到期日(2018年11月7日)若滬深300指數(shù)在此期間的收盤價曾高于3635.36點，那么該理財產(chǎn)品的投資者可以在3.2%的固定收益基礎(chǔ)上獲得0.8份敲出收益率為2.25%的向上敲出的看漲期權(quán)，即年化收益率為5%(5%=3.2%+0.8*2.25%);若標的合約在產(chǎn)品期限內(nèi)收盤價從未高于3635.36點，且到期時低于行權(quán)價3397.53點，投資者只能獲得固定收益率3.2%;若標的從未超過障礙價格且到期價格高于3397.53點，投資者的收益率為3.2%+80%*滬深300指數(shù)表現(xiàn)。

　　細心的讀者不難發(fā)現(xiàn)，該產(chǎn)品內(nèi)嵌了0.8份帶有敲出收益的鯊魚鰭期權(quán)(敲出收益率為2.25%)，它與標準形式下的不帶敲出收益的障礙期權(quán)定價是有差別的。而且值得注意的是，該產(chǎn)品在合約期間需要每日比較標的資產(chǎn)的收盤價與障礙價格判斷期權(quán)是否敲出，而標準的鯊魚鰭期權(quán)則只要任意時刻價格高于障礙價格即被敲出，相當于期權(quán)的敲出條件被放寬。由于本報告重點在鯊魚鰭期權(quán)產(chǎn)品的分析，所以在此近似將該產(chǎn)品內(nèi)嵌的期權(quán)近似看作標準的鯊魚鰭期權(quán)。

　　該產(chǎn)品的到期收益結(jié)構(gòu)圖如下：

　　鯊魚鰭期權(quán)

　　在確定了此產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)之后，本文將產(chǎn)品拆分成為零息債券和0.8份帶敲出收益的看漲鯊魚鰭期權(quán)，分別對未來現(xiàn)金流折現(xiàn)并討論。選擇合約期內(nèi)的一年期國債收益率均值2.89%作為無風險利率。若投資者的本金為50000元，那么到期時可獲得3.2%的年化收益，固定收益部分可以看作零息債券，其價值貼現(xiàn)為：

　　鯊魚鰭期權(quán)

　　對于看漲鯊魚鰭期權(quán)(向上敲出的看漲期權(quán))，期權(quán)的行權(quán)價格與標的期初價格相同，K=S0，敲出價格B=1.07S0=3635.36，根據(jù)標的資產(chǎn)在合約期間的最大價格是否超過障礙價格來決定期權(quán)最終收益。

　　鯊魚鰭期權(quán)

　　可以利用2.1中的公式計算期權(quán)價格;若使用蒙特卡羅模擬，同樣能計算出該期權(quán)的價格，在此我們分別展示普通的蒙特卡羅方法和改進后的方法所得到的結(jié)果，不難看出該產(chǎn)品屬于折價發(fā)行。

　　鯊魚鰭期權(quán)

　　該產(chǎn)品已經(jīng)到期，我們知道滬深300指數(shù)在2018年11月7日收盤價為3221.91點，低于標的資產(chǎn)的初始價格，且在合約期間該產(chǎn)品的最大收盤價為9月28日的3438.87點，并沒有觸碰約定的障礙價格。根據(jù)產(chǎn)品的條約規(guī)定，期權(quán)到期時投資者的年化收益率為3.2%，期末資金全部來源于固定收益的投資。

　　3.2 內(nèi)嵌看跌鯊魚鰭的理財產(chǎn)品

　　下面仍舊以某銀行發(fā)行的掛鉤滬深300指數(shù)的人民幣理財產(chǎn)品為例，詳細展示此類理財產(chǎn)品的特征，并為該產(chǎn)品定價。

　　鯊魚鰭期權(quán)

　　該理財產(chǎn)品在正常情況下至少能獲得3.2%的收益，期權(quán)沒有敲出時，滬深300指數(shù)到期時刻價格越低投資者收益越大，我們?nèi)匀粚⒃摾碡敭a(chǎn)品分拆成以下兩部分：

　　2、0.9份向下敲出看跌期權(quán)：該產(chǎn)品的掛鉤收益部分本質(zhì)上是0.9份向下敲出的看跌期權(quán)，在理財產(chǎn)品的收益起始日(2018年8月9日)，滬深300指數(shù)的收盤價為3397.53點;在理財產(chǎn)品到期日(2018年11月7日)若滬深300指數(shù)在此期間曾經(jīng)低于收益起始日收盤價的95%( 3227.65點)，那么該理財產(chǎn)品的投資者可以在3.2%的固定收益基礎(chǔ)上獲得0.9份敲出收益率為1.44%的向下敲出的看跌期權(quán)，年化收益率為4.5%(4.5%=3.2%+0.9*1.44%);若期權(quán)始終沒有敲出，且到期時滬深300指數(shù)高于期初的價格，期權(quán)部分的收益為0，只能獲得3.2%的固定收益回報;若沒有敲出且滬深300 指數(shù)期間的表現(xiàn)在-5%~0%之間，投資者的收益為3.20%-0.90*滬深300指數(shù)表現(xiàn)，即指數(shù)表現(xiàn)越差投資者收益越高。

　　該產(chǎn)品的到期收益結(jié)構(gòu)圖如下：

　　鯊魚鰭期權(quán)

　　固定收益部分與3.1中內(nèi)嵌的理財產(chǎn)品相同，貼現(xiàn)價值為50041.74元。看跌鯊魚鰭部分的到期收益結(jié)構(gòu)如下：

　　鯊魚鰭期權(quán)

　　對期權(quán)進行定價的時候，標的波動率σ同樣選用滬深300指數(shù)在合約期間的歷史波動率27.06%來代替，同樣可以用顯式表達式和蒙特卡羅模擬對該產(chǎn)品進行定價，其貼現(xiàn)情況如下表所示，不難發(fā)現(xiàn)該產(chǎn)品同樣屬于折價發(fā)行。

　　鯊魚鰭期權(quán)

　　我們知道在合約到期時，滬深300指數(shù)的收于3221.91點，低于標的資產(chǎn)的初始價格，而且已經(jīng)觸碰到了約定的障礙價格。根據(jù)產(chǎn)品的條約規(guī)定，期權(quán)敲出，到期時投資者的年化收益率為4.5%。

　　4、鯊魚鰭期權(quán)的對沖

　　在實際交易中，鯊魚鰭期權(quán)常見的對沖方法有以下幾種：Delta對沖、發(fā)行配套的敲入期權(quán)、靜態(tài)期權(quán)復(fù)制等。

　　4.1 Delta對沖

　　根據(jù)障礙期權(quán)的Delta數(shù)值買賣現(xiàn)貨或者期貨可以保持整個投資組合呈Delta中性。但是考慮到障礙期權(quán)在接近到期且標的價格靠近障礙價格時，Delta的變化將非常劇烈，所以用傳統(tǒng)的方式對沖將會很困難，而且對沖效果也不太理想。

　　4.2 發(fā)行配套的敲入期權(quán)

　　前文已經(jīng)介紹過, 在標的資產(chǎn)價格越過障礙區(qū)間的時候，敲出期權(quán)自動失效,而敲入期權(quán)恰恰相反，敲出期權(quán)失效的時候敲入期權(quán)開始生效，所以敲出期權(quán)疊加一份標的資產(chǎn)相同、到期時間相同、行權(quán)價格相同、障礙條件對應(yīng)的敲入期權(quán)可以合成一份普通的歐式看漲或者看跌期權(quán)。

　　Delta對沖在障礙價格附近會變得困難,但是轉(zhuǎn)化為普通歐式期權(quán)之后對沖的難度將會降低。以向上敲出看漲期權(quán)為例，若發(fā)行一份配套的向上敲入看漲期權(quán)，其組合的到期收益如下表所示。不難看出，無論標的資產(chǎn)的價格是否越過了障礙價格，組合收益結(jié)構(gòu)與一份普通歐式看漲期權(quán)完全相同，但是這種方法不常用于實際對沖操作。

　　鯊魚鰭期權(quán)

　　4.3 靜態(tài)期權(quán)復(fù)制

　　對于Delta不連續(xù)的障礙期權(quán)，靜態(tài)期權(quán)復(fù)制(static options replication)的對沖方式也成為了實際對沖常用的手段之一。由于鯊魚鰭期權(quán)風險對沖的難點在于其敲出邊界處的收益是不連續(xù)的，所以將敲出邊界的風險對沖掉是最關(guān)鍵的問題。只要能構(gòu)建一個期權(quán)組合滿足其收益與障礙期權(quán)在敲出邊界處收益相同，當投資者賣出了鯊魚鰭期權(quán)的時候，只要同時買入事先構(gòu)建的期權(quán)組合就可以對沖掉敲出邊界的風險。下面我們以一個簡單的向上敲出看漲期權(quán)為例，簡要介紹如何進行靜態(tài)復(fù)制。

　　考慮某無股息股票上9個月期限的向上敲出看漲期權(quán)，股票價格為50，執(zhí)行價格也為50，障礙水平為60。假設(shè)f(S,t)是當股票價格為S，時間為t的期權(quán)價格。我們可以利用(S,t)空間的邊界來復(fù)制期權(quán)組合。我們知道向上敲出看漲期權(quán)價值在邊界上的表達式如下：

　　鯊魚鰭期權(quán)

　　用普通期權(quán)在邊界上匹配期權(quán)價格，從而構(gòu)建組合的方法如下：

　　1、首先復(fù)制一份與向上敲出看漲期權(quán)具有相同的標的資產(chǎn)、相同的到期時間以及相同的執(zhí)行價格的歐式看漲期權(quán)，即構(gòu)造一份行權(quán)價格為50，期限為9個月的歐式看漲期權(quán);

　　2、將期權(quán)的期限分為N個長度為Δt的區(qū)間;

　　3、選擇歐式看漲期權(quán)，期權(quán)行權(quán)價格與障礙價格相同，期限為NΔt(=9個月)來匹配邊界點{60，(N-1)Δt};

　　4、選擇歐式看漲期權(quán)，期權(quán)行權(quán)價格與障礙價格相同，期限為(N-1)Δt來匹配邊界點{60，(N-2)Δt}，依次到第N個邊界點。

　　在每一個時間點MΔt(M為不大于N的正整數(shù))上，我們需要都用看漲期權(quán)構(gòu)造組合滿足資產(chǎn)價格為60的時候期權(quán)組合價值為0，就完成了整個靜態(tài)的復(fù)制過程，然后賣空此期權(quán)組合即可。當N取值越大，即時間節(jié)點越密集時，靜態(tài)組合在障礙價格處與原期權(quán)會越接近，但是所花費的成本也會相應(yīng)增大。與Delta對沖相比，該對沖的好處在于不需要經(jīng)常調(diào)整頭寸。靜態(tài)期權(quán)復(fù)制的應(yīng)用范圍非常廣泛，尤其在障礙期權(quán)的對沖中十分常見。

　　總結(jié)

　　本報告介紹了常內(nèi)嵌于銀行理財產(chǎn)品中的鯊魚鰭期權(quán)，文章依循品種介紹到定價方法，再到風險對沖手段的脈絡(luò)依次展開，由淺入深并結(jié)合實際的理財產(chǎn)品進行分析，對鯊魚鰭期權(quán)進行了全面的討論，希望能為投資者提供部分參考。

　　風險提示：本報告基于公開資料的統(tǒng)計和整理，不構(gòu)成投資建議。

　　注：文中報告節(jié)選自興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風險提示等詳見完整版報告。

　　證券研究報告：

　　《場外期權(quán)系列之四：鯊魚鰭期權(quán)及其理財產(chǎn)品》

　　對外發(fā)布時間：2019年1月16日

　　報告發(fā)布機構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司(已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格)

　　本報告分析師：

　　于明明

　　SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190514100003

　　任瞳