商品期貨品種繁多，可以通過多品種投資有效降低回撤。商品期貨市場與股票市場有著相對較低的相關(guān)性，因此經(jīng)常被作為分散投資、降低風(fēng)險的良好標的。海外有相當多的對沖基金同時投資于大宗商品、股票、外匯等市場，而國內(nèi)的基金公司也開始逐步關(guān)注商品期貨市場。本篇報告介紹了海外部分主要投資于商品期貨的量化對沖基金， 同時對國內(nèi)商品期貨市場上的量化基金做了概述。
全球商品期貨量化對沖基金及產(chǎn)品介紹商品期貨交易源遠流長，分布廣泛。商品期貨品種繁多，因此可以通過多品種投資有效降低回撤。另一方面，商品期貨市場與股票市場有著相對較低的相關(guān)性，因此經(jīng)常被作為分散投資、降低風(fēng)險的良好標的。海外有相當多的對沖基金同時投資于大宗商品、股票、外匯等市場，而國內(nèi)的基金公司也開始逐步關(guān)注商品期貨市場。這篇報告介紹了海外部分主要投資于商品期貨的量化對沖基金，同時對國內(nèi)商品期貨市場上的量化基金做了概述。
常見商品期貨交易策略除套期保值之外，以博取收益為目的的常見商品期貨交易策略包括套利策略、短線投機策略和中長線趨勢策略。套利策略我們主要介紹跨期套利、跨市場套利和跨品種套利。在這一部分，我們對可供套利的期貨市場和期貨品種均做了介紹。短線投機策略與中長線趨勢策略部分，我們主要對海內(nèi)外部分經(jīng)典交易策略做了介紹，為新策略的研究設(shè)計做鋪墊和準備。
商品期貨中長線策略建模及實證商品期貨的中長線策略在海外對沖基金中非常常見。一方面中長線策略與短線策略的相關(guān)性較低，可用以分散投資、降低風(fēng)險;另一方面中長線策略對交易系統(tǒng)的要求相對較低。在這一部分，我們選擇上面提到的幾個中長線策略做實證研究，并將我們前期報告提出的 LLT低延時趨勢線用于商品期貨的趨勢判別。研究發(fā)現(xiàn)，通過多個品種分散投資，確實能有效降低回撤，分散投資風(fēng)險。
一、全球商品期貨量化對沖基金及產(chǎn)品介紹
我們前期發(fā)表了二十余篇關(guān)于股指期貨的交易策略報告(詳見另類交易策略系列)。由于期貨交易具有杠桿,風(fēng)險和收益同時被放大,因此有些策略為了避免較大回撤而引入止損機制。但由于證券市場的厚尾效應(yīng),止損機制同時會使交易者錯失部分盈利機會。
相比較而言,商品期貨在這方面有更靈活的處理方式。商品期貨有多個品種(國內(nèi)截止至今天共有 46 個品種),且各個品種之間相關(guān)性相對較弱。因此投資者可以選取若干個品種同時進行交易,通過分散投資有效降低回撤,也就避免了止損機制的引入。
(一)商品期貨量化對沖基金概述
近年來,商品期貨已經(jīng)獲得越來越多量化投資者的關(guān)注。投資于商品期貨,一是對抗通貨膨脹的一種方式,二是可以減弱投資組合的風(fēng)險,因為商品期貨與其他類型的資產(chǎn)的相關(guān)性一般較低。
那么,商品期貨市場本身主要有哪些風(fēng)險呢?第一是通貨膨脹:許多國家現(xiàn)在仍實行低利率以及較大的財政赤字。負的實際利率很可能導(dǎo)致商品市場的通貨膨脹。第二是政治風(fēng)險:例如貿(mào)易禁令、戰(zhàn)爭、恐怖襲擊等。1973 年的石油禁運,導(dǎo)致了能源價格出現(xiàn)了急劇上漲。第三是極端的氣候:例如霜凍、颶風(fēng)、海嘯等。當這些災(zāi)難性的的氣候出現(xiàn)時,許多商品期貨的價格會出現(xiàn)猛漲。
商品期貨的量化策略,按持倉時間分類有短線和中長線之分。根據(jù)海外多個商品期貨市場的測算結(jié)果,短線策略經(jīng)常有更低的回撤,尤其是在一些極端情況之下 (例如 2008-2009 年的金融危機),而中長線策略則容易產(chǎn)生更好的收益。因此,同時使用短線和中長線策略可以同時平衡收益與風(fēng)險。
(二)海外商品期貨量化對沖基金及產(chǎn)品介紹
1、Global-Macro-Universal
Global-Macro-Universal是德國 vonPreussen-Hohenberg Management AG 公司旗下的產(chǎn)品。該公司于 1988 年在德國蘇黎世成立,活躍于全球的大宗商品和外匯交易市場。
Global-Macro-Universal主要投資于全球的大宗商品,同時也投資于外匯和股指:大宗商品(包括金屬、能源等)占60%,外匯占 30%,股指占 10%。該產(chǎn)品在量化的基礎(chǔ)上采用多策略組合,24 小時挖掘全球市場的短線、中線、長線投資機會。該產(chǎn)品自 1988 年成立,至今持續(xù)保持盈利,累積收益達23465.63%,年化約 22%, 最大回撤-11.23%。Global-Macro-Universal的凈值曲線如圖 1 所示。
2、Emil van Essen Spread Trading Program
Emil van EssenSpread Trading Program 是芝加哥Emil van Essen 公司旗下的產(chǎn)品。該公司專注于衍生品交易,于2008 年 8 月注冊為 CTA 和CPO,并在 2011 年 3 月成為NFA 會員。Emil van Essen Spread Trading Program 主要通過跨期套利和相對價值交易來獲取阿爾法,交易品種主要包括原油、燃料油、天然氣、玉米、小麥、大豆、銀、活牛、瘦肉豬、糖、銅和咖啡。該產(chǎn)品收益率與多個基準,包括 CTA、商品指數(shù)、股票指數(shù)都很低的相關(guān)性。該產(chǎn)品于 2006 年 12 月成立,直至現(xiàn)在仍是公司的旗艦產(chǎn)品。成立至今累積收益達 306.43%,最大回撤-36.21%。Emil van Essen Spread Trading Program 的凈值曲線如圖 2 所示。
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3、CommodityLong-Short Program
Commodity Long-Short Program 是 Red Rock Capital 公司旗下的產(chǎn)品。Red Rock Capital 是芝加哥一家屢獲殊榮的大宗商品投資管理公司,在量化和系統(tǒng)化的投資管理上的卓越表現(xiàn)獲得了無數(shù)次認可。該公司于 2003 年9 月成立,至今已接近 12 周年,仍在資本市場上快速成長。
Commodity Long-Short Program 采用一種獨特的量化模式識別技術(shù),捕捉商品期貨價格在短線或長線上的方向性突破。這些模式是無法使用肉眼觀察的。該策略既可以追蹤趨勢,又可以判斷反轉(zhuǎn)。交易中平均持倉時間為 9 個交易日。最重要的是,該產(chǎn)品與Newedge Trend CTA Index(實時追蹤CTA 每日平均績效的指數(shù))具有低至 0.14 的相關(guān)系數(shù)。該產(chǎn)品于2013 年 9 月成立,直今不到2 年,累積收益達 65.01%, 最大回撤-5.92%。Commodity Long-Short Program 的凈值曲線如圖 3 所示。
4、Deutsche Enhanced Commodity Strategy Fund
Deutsche EnhancedCommodity Strategy Fund 是Deutsche Asset & Wealth Management 公司的產(chǎn)品。Deutsche Asset & Wealth Management 公司是世界上歷史最悠久,規(guī)模最大的金融機構(gòu)之一——德意志銀行集團的支柱,管理超過 1 萬億美元的資產(chǎn),服務(wù)于40 個國家約 250 萬客戶。
Deutsche EnhancedCommodity Strategy Fund 是一個指數(shù)增強型基金,主要使用三個投資策略:相對值策略,趨勢策略,滾動增強策略。相對值策略是該基金使用一個獨有的量化計算方法來確定各個商品品種的權(quán)重。該基金在設(shè)定的事件觸發(fā)時,才調(diào)整各個商品的權(quán)重,減少價值高估的商品權(quán)重,增加價值低估的商品權(quán)重。趨勢策略主要用于整個商品市場。該基金通過一個私有的基于動量的量化公式來預(yù)測商品市場的方向。當發(fā)現(xiàn)商品普遍高估時,將調(diào)低所有商品品種的持倉。滾動增強策略主要用于處理不同月份之間的合約交割問題。
Deutsche EnhancedCommodity Strategy Fund 的凈值曲線如圖4 所示。
(三)國內(nèi)商品期貨量化對沖基金及產(chǎn)品介紹
1、鋮功程序化
“鋮功程序化”是廣州銀閏投資有限公司的商品期貨量化基金產(chǎn)品。銀閏投資成立于 2011 年,為國內(nèi)金融類風(fēng)險投資和期貨投資的顧問公司,有多次大型投資策略發(fā)布會的經(jīng)驗、與國內(nèi)多家知名券商和期貨商建立長期合作的關(guān)系,在金融類項目開發(fā)有著成熟的經(jīng)驗。主要從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),期貨基金、對沖基金的研發(fā)與銷售。
“鋮功程序化”以中低頻交易為主,程序發(fā)出交易信號,人工判斷之后進行下單。“鋮功程序化”的凈值曲線如圖 5 所示。
2、黑天鵝二號
“黑天鵝二號”是濟南百仕旺投資咨詢有限公司的量化基金產(chǎn)品。百仕旺投資咨詢有限公司專注于可持續(xù),風(fēng)險可控,高回報率的量化投資。公司管理的賬戶連續(xù)多年實現(xiàn)年化50%以上的收益率。公司管理的黑天鵝期貨基金連續(xù)兩年榮獲朝陽永續(xù)舉辦的中國私募基金風(fēng)云榜商品市場組第一名。“黑天鵝二號”成立于 2012 年 7月 16 日,主要操作品種為股指、螺紋鋼、焦炭期貨。“黑天鵝二號”的凈值曲線如圖 6 所示。
3、弘業(yè)順元資產(chǎn)管理計劃
“弘業(yè)順元資產(chǎn)管理計劃”是弘業(yè)期貨股份有限公司自有投資研究團隊針對期貨、股票市場量身打造,通過本公司直接發(fā)行,商業(yè)銀行進行資金托管,主要投資于期貨、股票市場,面向特定多個客戶進行資金募集的集合資產(chǎn)管理計劃。
弘業(yè)期貨股份有限公司是經(jīng)中國證監(jiān)會批準的大型期貨公司,注冊資本 6.8 億元,凈資產(chǎn)10 億元。江蘇省屬國有企業(yè)蘇豪控股集團、上市公司弘業(yè)股份(600128)、全國知名創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)弘毅投資等是公司的主要股東。弘業(yè)期貨是中國期貨業(yè)協(xié)會理事單位、江蘇省期貨業(yè)協(xié)會會長單位,是目前國內(nèi)擁有營業(yè)部數(shù)量最多的期貨公司之一,全國首批獲準期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的期貨公司之一。
“弘業(yè)順元資產(chǎn)管理計劃”把“奧卡姆剃刀原則”放在策略開發(fā)的第一位,力求交易策略的邏輯簡明、穩(wěn)定可靠,并通過多策略組合及市場分散化來盡可能減小市場無序波動的沖擊以及資金進出市場的難度,把握市場給予的利潤。
“弘業(yè)順元資產(chǎn)管理計劃”的測算及實盤業(yè)績、與滬深 300 指數(shù)的相關(guān)性如圖 7 所示。可以看到,該產(chǎn)品可以對股票市場起到很好的分散投資、減小風(fēng)險的效果。不過由于該產(chǎn)品在商品期貨方面的投資比例較小,我們這里不做重點介紹。
二、常見商品期貨量化交易策略
(一)商品期貨套利策略
套利策略一般包括期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市場套利、跨品種套利等。
對于商品期貨而言,期現(xiàn)套利必須交易大量的商品實物,這對大多數(shù)機構(gòu)投資者而言并不合適。因此,我們僅介紹跨期套利、跨市場套利和跨品種套利。
1、跨期套利
跨期套利的思路一般如下:對某一品種主力合約和次主力合約的價差做統(tǒng)計(一般是厚尾分布),然后選取恰當?shù)姆治粩?shù)設(shè)定閾值,則可進行反轉(zhuǎn)套利。我們前期的報告《趨強避弱商品期貨套利策略》中對其已有詳細的研究,在此就不贅述了。
2、跨市場套利
跨市場套利即對同一期貨品種在不同市場間進行套利。國內(nèi)3個商品期貨交易所并沒有重復(fù)的品種,因此跨市場套利一般在國內(nèi)和海外的期貨交易所之間進行。對于同一種商品,交易所與原產(chǎn)地的距離會影響價格。
相對于其他套利方式,跨市場套利有著一些特有的風(fēng)險。例如,套利的效果會受到匯率變動的影響,交易所制度的不同(如漲跌停板制度、交易時間等)也在一定程度上影響套利。
對于國內(nèi)投資者而言,主要有以下幾個海外市場可供套利:
(1)芝加哥期貨交易所(CBOT)
芝加哥期貨交易所成立于1848年,是一個著名的期貨、期權(quán)交易所,2006年10 月17日與美國芝加哥商品交易所(CME)合并成芝加哥商品交易集團,成為全球最大的衍生品交易所。
芝加哥是美國最大的谷物集散地,而芝加哥期貨交易所早期也已有農(nóng)產(chǎn)品的交易,如大豆、玉米、小麥。經(jīng)過漫長的發(fā)展,現(xiàn)在的交易系統(tǒng)已經(jīng)非常穩(wěn)定和成熟。因此,國內(nèi)大商所的大豆、玉米,鄭商所的強麥,均可與其進行跨市場套利。
(2)倫敦金屬交易所(LME)
倫敦金屬交易所成立于1876年,是世界上最大的有色金屬交易所。倫敦金屬交易所采用國際會員資格制,絕大多數(shù)的交易來自于海外市場。交易所的交易品種有銅、鋁、鋅、鉛等有色金屬,可以與上期所相應(yīng)的金屬期貨進行跨市場套利。
(3)馬來西亞衍生品交易所(BMD)
馬來西亞衍生品交易所具有世界上最具流動性和運作最成功的毛棕櫚油期貨 (FCPO)合約。
2009年9月17日,馬來西亞衍生品交易所已與芝加哥商商品交易所(CME)建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系,以實現(xiàn)全球無障礙的衍生品流通。馬來西亞衍生品交易所通過全球期貨電子交易系統(tǒng),使FCPO成為世界棕櫚油價格的基準。
馬來西亞衍生品交易所的毛棕櫚油期貨可與我國大商所的棕櫚油期貨進行跨市場套利。
(4)紐約商品交易所
紐約商品交易所分為NYMEX和COMEX兩個部分,其中NYMEX主要進行能源類商品的交易,而COMEX主要進行金屬類商品的交易。COMEX具有全球最大的黃金期貨交易市場,同時也有銀、銅、鋁等期貨和期權(quán)合約。
紐約商品交易所具有建立在網(wǎng)絡(luò)上的電子交易系統(tǒng),使得交易者幾乎可以24小時進行交易。我國上期所的多個金屬類期貨可以與其進行跨市場套利。
(5)東京工業(yè)品交易所(TOCOM)
東京工業(yè)品交易所成立于1984年11月1日,是一家綜合商品交易所,曾經(jīng)是世界上最大的橡膠交易所。其前身為成立于1951年的東京紡織品交易所、成立于1952年的東京橡膠交易所和成立于1982年的東京黃金交易所,上述三家交易所于1984年11月1日合并后改為現(xiàn)名。
東京工業(yè)品交易所的橡膠期貨合約(RSS)于1952年12月12日上市交易,是世界上較早的天然橡膠期貨合約。日本作為橡膠的消費國,RSS合約至今仍有足夠的成交量。因此,可與我國上期所的橡膠期貨進行跨市場套利。
3、跨品種套利
跨期套利常受制于合約流動性,相比而言,跨品種套利可以容納更大的資金, 具有更好的實際操作性。
跨品種套利的思路一般如下:選取相關(guān)性強的兩個品種,計算價格比值。根據(jù)價格比值的走勢可以采取趨勢套利和反轉(zhuǎn)套利兩種方式,具體的實現(xiàn)方式則有多種。例如,趨勢套利可以使用移動平均線等方式,而反轉(zhuǎn)套利可以使用統(tǒng)計價格比值設(shè)定反轉(zhuǎn)閾值的方式。我們前期的報告《跨品種套利策略研究》對趨勢套利型的跨品種套利做了研究。
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5、具備獨立自主地研發(fā)新量化交易策略的能力；
6、掌握量化交易模型設(shè)計的基本框架，以及風(fēng)險管理和資產(chǎn)組合理論的實際運用；
7、掌握從策略思想——策略編寫——策略實現(xiàn)餓完整量化投資決策過程；具備量化投資實戰(zhàn)交易能力。
跨品種套利的品種選擇一般有兩類。一是選擇產(chǎn)品與原材料,二是選擇能互相替代的產(chǎn)品。具體國內(nèi)市場而言,跨品種套利一般可以在以下品種中進行:
(1)螺紋鋼與鐵礦石、焦炭鋼鐵生產(chǎn)中最重要的原料就是鐵礦石,其次是焦炭。
鋼鐵生產(chǎn)的技術(shù)流程現(xiàn)已十分成熟,沒有大的變化。生產(chǎn)1噸生鐵,大約需要1.5-2噸的鐵礦石,0.4-0.6噸的焦炭。因此,鋼鐵的價格基本上取決于鐵礦石與焦炭的價格。鋼鐵與鐵礦石的相關(guān)性很強,與焦炭的相關(guān)性次之。
(2)大豆與豆油、豆粕
豆油是常用的食用油,而豆粕則可以作為動物飼料。壓榨加工大豆,可以產(chǎn)出豆油并剩下豆粕,因此這三者之間可以進行跨品種套利。一般而言,100%大豆=18.5%豆油+80%豆粕+1.5%損耗。
(3)焦煤與焦炭
焦煤是焦炭的上游產(chǎn)業(yè),按照現(xiàn)在的生產(chǎn)技術(shù),1.3噸焦煤可以產(chǎn)出1噸焦炭。因此,二者價格相關(guān)性強,可以進行跨品種套利。
(4)熱軋卷板與螺紋鋼
熱軋卷板是一種鋼板,以板坯為原料,加熱之后進行粗軋和精軋后產(chǎn)出。熱軋卷板作為一種重要的鋼材,廣泛應(yīng)用于基建、船舶、汽車等領(lǐng)域。
熱軋卷板與螺紋鋼同為鋼材,原材料成本相近,因此兩者價格具有較好的相關(guān)性。然而,由于下游消費市場具有差異,兩者短期的供需關(guān)系會有不同,也就提供了套利機會。
(5)豆油、棕櫚油與菜籽油
豆油、棕櫚油與菜籽油均為食品添加劑,互為替代品。一般的,豆油與棕櫚油、豆油與菜籽油的相關(guān)性較強,而棕櫚油與菜籽油的相關(guān)性則相對弱些,因此推薦使用豆油與其他兩個品種進行套利。
豆油的原料大豆主要產(chǎn)自于美國、巴西及阿根廷,而棕櫚油則一般產(chǎn)自于印度尼西亞和馬來西亞。由于不同地區(qū)的氣候差異等因素,豆油與棕櫚油的價差往往會出現(xiàn)波動,為投資者提供了套利機會。
由于菜籽油營養(yǎng)更為豐富且原料價格高,菜籽油的價格一般高于豆油,兩者的價差一般較為穩(wěn)定。同樣的,價差受到季節(jié)性氣候等的影響,會出現(xiàn)一些跨品種套利機會。
(6)強麥與玉米
強麥指強筋小麥。小麥和玉米是世界范圍內(nèi)的兩種重要農(nóng)作物,在糧食和飼料市場中占據(jù)相當大的份額。兩者互為替代品,價格具有同漲同跌的大趨勢。但由于兩者的收獲季節(jié)不同,受氣候等因素的影響也不同,因此價差會出現(xiàn)波動,提供跨品種套利機會。
(二)商品期貨短線投機策略
1、R-Breaker 策略
R-Breaker是一個日內(nèi)的短線交易策略。一般使用1分鐘、5分鐘和10分鐘的交易數(shù)據(jù)。R-Breaker策略根據(jù)上一交易日的收盤價、最低價、較高價,加上3個模型參數(shù)計算出6個價位,從大到小分別為:突破買入價、觀察觀察賣出價、反轉(zhuǎn)賣出價、反轉(zhuǎn)買入價、觀察買入價、突破賣出價,根據(jù)這6個價位進行相應(yīng)的開平倉,既可以追蹤趨勢,又可以判斷反轉(zhuǎn)。具體的交易規(guī)則如下:
(1)若日內(nèi)較高價超過觀察賣出價后,又下跌跌破反轉(zhuǎn)賣出價,則采取反轉(zhuǎn)策略,平倉多單(若持有多單)并開倉做空;若日內(nèi)最低價超過觀察買入價后,又上漲突破反轉(zhuǎn)買入價,則采取反轉(zhuǎn)策略,平倉空單(若持有空單)并開倉做多。
(2)若空倉,當價格上漲超過突破買入價時,采取趨勢策略開倉做多;反之, 下跌超過突破賣出價時做空。
3個模型參數(shù)可以改變6個價位之間的距離,優(yōu)化模型效果。實際上,這6個價位可以認為是平常所說的“阻力位”和“支撐位”概念。
2、Dual-Thrust 策略
Dual-Thrust策略實際上是對傳統(tǒng)開盤區(qū)間突破策略的一個改進。兩個策略均是對當日開盤價加減某個數(shù)(記為Range),獲得一個區(qū)間,突破區(qū)間上軌做多,突破區(qū)間下軌做空。開盤區(qū)間突破策略通過前一個交易日的較高價和最低價確定Range的值,而Dual-Thrust策略使用前N日的4個價格(前N日較高價HH、前N日最低價LL、前N日較高收盤價HC、前N日最低收盤價LC)來確定Range的值。并且引入更多參數(shù),使得通過Range確定的區(qū)間可以是非對稱的。具體算法如下:
Range =Max(HH-LC,HC-LL) 價格區(qū)間上軌:開盤價+K1*Range 價格區(qū)間下軌:開盤價-K2*Range
(三)商品期貨中長線趨勢策略
在這一小節(jié),我們主要介紹4個商品期貨中長線趨勢策略:均線策略、通道突破策略、動量策略、Aberration策略。
根據(jù)海外商品期貨市場的實證研究,均線策略與通道突破策略比動量策略更加有效,且更加穩(wěn)定。從1959年到1995年,均線策略與通道突破策略在各種參數(shù)之下都能有很好的表現(xiàn),而動量策略雖略遜一籌,但也保持正收益。1996年到2007年, 三個策略的表現(xiàn)都出現(xiàn)了下降,但均線策略與通道突破策略仍在多個參數(shù)組合下有良好表現(xiàn),而動量策略則差強人意。
上述3個策略可以說是古老而經(jīng)典的策略。相比而言,Aberration則是更加成熟的交易系統(tǒng),它曾在美國《Futures Truth Magazine》的交易系統(tǒng)排行榜上名列前茅。長期看來,Aberration交易系統(tǒng)保持很好的穩(wěn)定性。
1、均線策略
均線策略使用兩條移動平均線來判斷趨勢。當短周期均線(STMA)超過長周期均線(LTMA)B%時做多,當短周期均線落后長周期均線B%時做空。也即:STMA> LTMA *(1+B)時做多,STMA< LTMA *(1-B)時做空,LTMA * (1-B) 2、通道突破策略 在海外,該策略同樣常用于月線數(shù)據(jù)。當某個月收盤價超過前面L個月的收盤價的最大值時,則做多;低于前面L個月的收盤價的最小值時,則做空。對于該策略, 有投資者會規(guī)定一個持倉時間,例如持倉L個月;另外也有投資者會一直持有到相反的開倉信號出現(xiàn)。通道長度L的取值有多種,常用的取值有3,4,5,6,9,12個月等。 3、動量策略 有研究人員認為,市場的上漲或者下跌趨勢具有動量效應(yīng),能夠維持一段時間。動量策略也就據(jù)此提出:首先選出3個商品期貨品種,然后在過去的L個月內(nèi)進行收益率排序,并對排第一的品種開多單,排第三的品種開空單,持倉時間均為1個月。L可以取1,2,3,6,9,12個月等。 4、Aberration 策略 Aberration交易系統(tǒng)由Keith Fitschen于1986年發(fā)明,1993年Keith Fitschen 將該系統(tǒng)商業(yè)化發(fā)布在Future Trust雜志上。Aberration策略根據(jù)布林線做交易: 向上突破上軌做多,向下突破下軌做空,回到中軌時平倉。我們知道,布林線是由移動平均線和標準差定義的。在正態(tài)分布的假設(shè)下,證券價格大部分會在布林線帶內(nèi)波動。Aberration策略的思想就是:在大部分的震蕩時間中等待一個新趨勢出現(xiàn)的小概率事件發(fā)生。因此,Aberration策略交易頻率并不高,一般每年交易某個品種3-4次,平均每筆交易持倉60天,通過長線來獲取利潤。在海外市場,Aberration 策略中布林線的初始參數(shù)設(shè)臵為MA30±2 個標準差。另一方面,Aberration策略同時交易8個相關(guān)性較低的品種,包括商品期貨和股指期貨等,通過分散投資避開大風(fēng)險。 三、商品期貨中長線策略建模及實證 商品期貨的短線 CTA 策略,與股指期貨類似。我們在另類交易策略系列報告中, 已經(jīng)對股指期貨的交易策略做了詳細的研究。因此,此小節(jié)主要介紹商品期貨的中長線策略。 商品期貨的中長線策略在海外對沖基金中非常常見。一方面中長線策略與短線策略的相關(guān)性較低,可以用以分散投資、降低風(fēng)險;另一方面中長線策略對交易系統(tǒng)的要求較低。 (一)商品期貨品種選擇 我們知道,股指期貨的策略有時會加入止損機制以避免較大的回撤,但止損機制也會對收益率造成一定的限制。商品期貨一大好處是可以多品種交易,也就是通過多個期貨品種之間的分散投資降低總回撤,從而避免止損機制的引入。 那么,如何選擇出最合適交易的品種呢?我們認為主要關(guān)注以下三個指標。 一是波動率。波動率用以表征一個時間區(qū)間內(nèi)證券價格的波動劇烈程度,可定義收益率的標準差,也可定義為收益率自然對數(shù)的標準差。波動率越大,價格變化越大越快。因此,對于CTA 策略,波動率大的品種一般可以提供更多更好的套利機會。 二是保證金比率。保證金比率代表一個期貨品種的最大杠桿。通過杠桿的放大作用可以彌補某些品種波動率上的不足。因此,保證金比率低的品種會更具吸引力。常用的期貨品種的保證金比率如表 1 所示。 三是趨勢性。由于這一小節(jié)主要介紹中長線策略,而中長線策略一般是以跟蹤趨勢為主。對于趨勢性的定量,可以通過對一個時間窗口內(nèi)的證券價格進行線性回歸,使用回歸直線的斜率表征該品種的趨勢性。 另一方面,各個商品期貨品種上市時間長短不一。為使測算結(jié)果更加可信,我們僅使用上市時間較長的品種。測算中我們選用的期貨品種以及對應(yīng)的上市時間、保證金比率、交易費用均在表 1 中給出。 (二)wind 商品品種指數(shù) 為了方便起見,在測算中我們使用 wind 商品品種指數(shù)代替商品期貨主力合約。根據(jù) wind 官方文檔,wind商品品種指數(shù)的編制規(guī)則如下: wind 商品品種指數(shù)=∑合約最新價x每個合約權(quán)重其中: 每個合約權(quán)重=每個合約持倉額/品種持倉總額品種持倉總額=∑每個合約最新價x持倉量x交易單位(雙邊計算) 根據(jù)以上編制規(guī)則,使用 wind 商品品種指數(shù)代替商品期貨主力合約是合理的。 (三)常見商品期貨策略實證 在這一小節(jié),我們從上文提到的商品期貨交易策略中,選取了均線策略、通道突破策略、Aberration 三個策略在國內(nèi)的商品期貨市場上做實證研究。在實證中我們先在樣本內(nèi)選出若干個表現(xiàn)優(yōu)秀的期貨品種,然后同時用于樣本外進行測算,最終給出多個期貨品種的凈值曲線。 1、均線策略 如上文所述,均線策略采用兩條均線:短周期均線和長周期均線。當長周期均線向上穿過短周期均線時(即通常所說的“金叉”),認為市場處于多頭趨勢之中, 此時發(fā)出看多信號;當短周期均線向下穿過長周期均線時(即通常所說的“死叉”), 認為市場處于空頭趨勢之中,此時發(fā)出看空信號。 我們在樣本內(nèi)使用 5、10、20、30、60、120、240這 7 個參數(shù)兩兩組合進行測算。在樣本內(nèi)的測算結(jié)果中,排除交易次數(shù)過少的組合之后,根據(jù)收益回撤比選取較優(yōu)的 3 個期貨品種組成等權(quán)投資組合,并在樣本外進行測算組合收益率。 (1)實證說明期貨數(shù)據(jù):使用 wind 商品品種指數(shù)數(shù)據(jù)頻率:日數(shù)據(jù);交易成本:雙邊萬分之二;保證金比率:見表1;成交價格:每日收盤價;品種選擇:選擇 2007 年之前上市的商品期貨品種;時間區(qū)間:選取 2007 年3 月 14 日至 2015 年6 月 4 日共 2000 個交易日。其中前 1000 個交易日為樣本內(nèi)區(qū)間,后1000 個交易日為樣本外區(qū)間; 收益率計算方式:由于是中長線策略,因此采用復(fù)利計算; (2)實證結(jié)果表 2 給出了均線策略在樣本內(nèi)的測算結(jié)果(按收益回撤比排序前 10,已剔除交易次數(shù)少于 15 次的結(jié)果)。因此,選擇TA 指數(shù)(MA5 和 MA60)、TA指數(shù)(MA10 和MA60)、滬鋁指數(shù)(MA20 和MA60)構(gòu)建組合,進行樣本外的測算。 樣本外的測算結(jié)果如圖 8 和表3 所示?？梢钥吹?古老而簡單的均線策略仍然有效,但表現(xiàn)不能算優(yōu)秀。在樣本內(nèi)表現(xiàn)良好的滬鋁,在樣本外基本沒有貢獻收益。TA 指數(shù)在 2015 年上半年出現(xiàn)了一個較大的回撤,但通過多個品種分散投資,可以降低總體的風(fēng)險。投資組合的凈值曲線和交易統(tǒng)計分別如圖 9 和表4 所示。 2、通道突破策略 如上文所述,通道突破策略即收盤價向上突破盤整通道做多,向下突破盤整通 道做空。在實測中,收盤價高于前面 10 個交易日的較高價,則做多;低于前面 10個交易日的最低價,則做空。只有當出現(xiàn)新的開倉信號,才進行平倉;一旦開始交 易,整個過程中一直持有倉位。 3、Aberration 策略 如上文所述,Aberration 策略是依據(jù)布林線進行交易:突破布林線上軌做多, 突破布林線下軌做空,回到布林線中軌平倉。在實證中,我們沿用傳統(tǒng)的 Aberration策略布林線參數(shù),即為 MA30±2 個標準差。 4、LLT 趨勢線擇時策略 在我們前期的報告《低延遲趨勢線與交易性擇時》中,我們介紹了一種判斷趨 勢的工具——LLT 低延時趨勢線,并在華夏上證 50ETF、易方達深 100ETF、華安上證180ETF 和華泰柏瑞滬深 300ETF 上做了實證研究,并得出了滿意的結(jié)果。LLT 的計算 公式 四、總結(jié) 本篇報告對海內(nèi)外的商品期貨交易情況做了一個綜述。首先,我們介紹海外和國內(nèi)的商品期貨量化對沖基金。商品期貨的投資已在海外對沖基金中占重要地位, 在國內(nèi)也逐漸引起投資者的注意和重視。隨后,我們系統(tǒng)地介紹了商品期貨的幾種交易策略,包括套利策略、短線投機策略和中長線趨勢策略。我們羅列了可供套利的海外期貨交易市場以及可供套利的期貨品種,又使用國內(nèi)的商品期貨數(shù)據(jù)對中長線交易策略做了實證研究。 我們研究發(fā)現(xiàn),商品期貨是一個不容忽視的市場。一方面,商品期貨與股票市場相關(guān)性較低,是分散投資的良好標的。在股票市場出現(xiàn)“黑天鵝”時,商品期貨或能起到分散風(fēng)險、降低回撤的效果。另一方面,商品期貨品種繁多,通過多品種投資,同樣能起到降低風(fēng)險的作用。 風(fēng)險提示 本篇報告通過歷史數(shù)據(jù)進行建模與實證,得到良好的回測效果。但由于市場具有不確定性,交易模型僅在統(tǒng)計意義下有望獲得良好投資效果,敬請廣大投資者注意模型單次失效的風(fēng)險。 更多內(nèi)容推薦閱讀： 2019年量化金融分析師（AQF）全國統(tǒng)一考試報名簡章 Wind、Excel和Python三大金融技能兼修，下一個金融分析大神就是你 金程推薦： AQF培訓(xùn) AQF培訓(xùn)機構(gòu) AQF是什么意思 咨詢電話：400-700-9596 AQF考友群：760229148 金融寬客交流群：801860357 微信公眾號：量化金融分析師 
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