自2010年4月16日，滬深300股指期貨上市后，中國進(jìn)入量化對沖1.0時代開始至今主要經(jīng)歷了2個時代，接下來很快要進(jìn)入量化對沖3.0時代。下面為大家分析一下這幾個時代量化投資策略的演變的過程，以及為說什么很快要進(jìn)入量化對沖3.0時代。

　　

　　2010年4月16日，中國第一個股指期貨滬深300股指期貨(我們親切的稱為IF)上市，從此量化投資大潮自此開始，量化策略進(jìn)入1.0時代。由于IF是滬深300的大盤藍(lán)籌股，是A股流通市值最大的300只股票。這個指數(shù)期貨最大的問題是作為量化選股策略的對沖工具來說太太太太大了!不過這難不倒當(dāng)年的眾多量化大牛，這個時代充滿了大膽而自信的人。IF的大市值的特性反而逼的大家賺各種風(fēng)格暴露的錢。

　　這個時代是量化對沖策略較好賺錢的時代，只要滿倉最小市值的股票疊加反轉(zhuǎn)因子，哪怕1個月?lián)Q一次倉，滿倉對沖IF指數(shù)，就可以賺的盆滿缽滿。(除了2014年12月那次量化“黑天鵝”的事件之外，因?yàn)橹蠛芸炀托迯?fù)當(dāng)時的坑。)甚至有量化對沖私募規(guī)模太大，都買成了許多創(chuàng)業(yè)板的前十大股東了。

　　到2015年初，市場上就已經(jīng)有多家百億量化對沖私募了。然而，股災(zāi)就這樣輕輕的來了，事前沒有一點(diǎn)點(diǎn)預(yù)告。莫民奇妙的股指期貨就成了“背鍋俠”，并且義無反顧的替場外配資扛下了“下跌元兇”的罪名(要不是中金所力保，IF也許就從此GG了)。2015年9月份股指期貨被“閹割”了99%，在股指被限制開倉前的100萬手到限制后每天不足1萬手(留了一口氣)。

　　這讓所有量化人徹夜難眠，輾轉(zhuǎn)反側(cè)，因?yàn)楸婚幐詈蟮墓芍钙谪?，年化貼水高達(dá)30%-40%，并且持續(xù)了1年多!這種貼水是無法做量化對沖的。所以這一年下來大浪淘沙，第一代量化對沖私募大哥基本退出歷史舞臺，不過還是要感謝這些帶頭大哥對于量化市場的教育和培養(yǎng)。但是量化1.0躺著賺快錢時代就此結(jié)束。

　　量化2.0時代，要感謝ZJH在2015年4月16日，也就是在IF上市之后，整整5年后，推出了中證500指數(shù)期貨(簡稱IC)。

　　

　　因?yàn)橹凶C500指數(shù)市值比較小，對沖的時候可以選小盤股也不用暴露市值風(fēng)險。所以在中證500股指期貨上市后，還活著的量化對沖的私募的風(fēng)格突變，不再是靠長線的因子賺錢，而是開始了一個更微觀的時代。量化對沖走入了高頻價量的世界，最牛的私募研究的數(shù)據(jù)也從日級別進(jìn)入了分鐘級別的價量因子。

　　2017年開始，隨著中證500期貨貼水的變小，量化2.0時代正式開始了，四大金剛開始悉數(shù)登場。隨著他們穩(wěn)定的收益，很小的回撤和超過100倍的換手率，規(guī)模開始直線上升。目前頭部量化私募的總AUM已經(jīng)超過1.0時代的較高峰。這個時代的特點(diǎn)是交易高頻，策略的精細(xì)程度和復(fù)雜程度已經(jīng)10倍于量化1.0時代了，各種大數(shù)據(jù)和機(jī)器學(xué)習(xí)等高級數(shù)據(jù)挖掘的技術(shù)開始出現(xiàn)在路演PPT中，讓各個渠道耳熟能詳。

　　然而，量化2.0時代的主宰高頻價量私募有兩個天生較大的問題，一是策略容量的瓶頸，二是策略的擁擠程度的問題。做量化的都知道換手率越高的策略夏普越高，但是容量越小。另外，價量因子的生命周期較短，需要不斷的挖掘。因?yàn)楦邠Q手價量因子主要賺股市里短線交易者沖動交易的錢，所以當(dāng)市場結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，韭菜的交易越來越少的時候，價量因子就比較難受。

　　像2018年的下半年，隨著市場縮量下跌，價量因子走平了很久，同樣在2019年的5-7月也出現(xiàn)了這樣的問題。我們發(fā)現(xiàn)股市下跌，成交量的萎縮會給價量因子帶來很大的挑戰(zhàn)。當(dāng)前價量策略已經(jīng)出現(xiàn)了僧多粥少的局面。好幾家做價量的頭部私募從2018年開始就不怎么接錢，還在接資金私募的也在不斷提高管理費(fèi)和業(yè)績報酬門檻。我認(rèn)為大多數(shù)專注高頻價量因子的私募最終會走向加杠桿自營的道路，通過自營資金加杠桿來實(shí)現(xiàn)收益的最大化，另外還有一些正在往低頻基本面因子挖掘上轉(zhuǎn)型。

　　2019年6月25日，平地突然傳來一聲雷響，證監(jiān)會為了配合科創(chuàng)板推動了公募基金轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)指引，券商紛紛跳起來擁抱這個新業(yè)務(wù)，直接把量化推入3.0時代。

　　

　　為何說量化3.0時代即將到來呢?原來國際上主流的Hedge Fund的所用的量化策略都不是用股指期貨對沖的，不論是以價量因子聞名的World Quant還是基本面大佬AQR，用的都是股票多空策略(Long/Short)，而用股指期貨對沖的策略嚴(yán)格來說只能是半個多空策略，因?yàn)椴荒塬@取做空的收益，就像賽跑中只能用一只腳跑步一樣。根據(jù)知名數(shù)據(jù)商Eurekahedge的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國際對沖基金中長期占比第一(一直超過30%)的是多空策略。

　　

　　中國過去20年股票幾乎一直無法做空，我們的融資融券業(yè)務(wù)也淪為純?nèi)谫Y加杠桿的配資業(yè)務(wù)，融券業(yè)務(wù)在兩融業(yè)務(wù)(9000億左右)中占比連2%都不到，全市場融券的余額也從來沒有超過200億(當(dāng)前117億)左右。大部分券商當(dāng)前的融券標(biāo)的都在200只以內(nèi)，而兩融的標(biāo)的池一只超過800只。

　　

　　再次感謝ZJH，順帶感謝科創(chuàng)板，沒有科創(chuàng)板，公募基金轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)也不知道什么時候才能落地。

　　邏輯是這樣的：A股過去之所以沒有融券的標(biāo)的可以借出，是因?yàn)槿虄扇诓块T沒有股票可以借給投資者做空，因?yàn)榇蟛糠止善钡某钟腥硕疾辉敢饨璩龉善弊寗e人做空自己持股。而公募指數(shù)基金是天然的借出方，因?yàn)橹笖?shù)基金不擔(dān)心個股的問題，而且規(guī)模巨大。而全市場有幾千億的指數(shù)基金可以借出股票，過去這些股票只能乖乖的躺在公募基金的懷里睡覺，不能干兼職，現(xiàn)在晚上可以偷偷的出來接客賺點(diǎn)小費(fèi)彌補(bǔ)一下家用了。(借出成本年化1.5%左右)

　　公募基金轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，在監(jiān)管部門看起來可能只是給科創(chuàng)板配合的這個小小的業(yè)務(wù)指引，卻打開了量化投資3.0時代的大門。套用阿姆斯特朗的話：“這是證監(jiān)會的一小步，卻是整個金融行業(yè)的巨大進(jìn)步!”

　　A股過去因?yàn)椴荒茏隹諏?dǎo)致了大量的股票的估值脫離其實(shí)際價值太多太多太多，能夠做空后，許多的小盤股應(yīng)該會回歸合理估值，這會給A股的估值體系和流動性帶來一次翻天覆地的變化，也就是我們常常說A股會越來越港股化。

　　A股未來會有大量像港股一樣的低價股，大量的小盤股會失去流動性(未來流動性去了科創(chuàng)板和大盤股)。而流動性會給大盤股一定的溢價，而給小盤股折價(過去3年已經(jīng)出現(xiàn)了)。所以能夠做空后A股的估值面貌將會煥然一新，接近成熟市場。股票價格會更加貼近公司的基本面，基本面研究和投資將成為最主要的投資方式!

　　下面我們看看2019年半年報最新的滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)基金的規(guī)模情況。滬深300指數(shù)基金，老大哥是華泰柏瑞，有364億的規(guī)模。其次是華夏300有268億規(guī)模。

　　

　　中證500指數(shù)基金，老大哥南方中證500就有481億元的規(guī)模。頭部指數(shù)基金出借股票將極大的豐富融券市場的規(guī)模和種類。

　　

　　證監(jiān)會稱熱打鐵，在8月12日把兩融標(biāo)的擴(kuò)充到1600只，再次豐富融券的券源的種類和規(guī)模。不得不再次為易主席點(diǎn)贊!

　　

　　在已經(jīng)有頭部券商的融券標(biāo)的達(dá)到800-900只，量化對沖原來只能做“一半”的策略終于可以完整了，選股不再僅限買入于打分較高的因子，還可以賣空打分最低的因子?，F(xiàn)在可以通過在中證500指數(shù)中做多50只股票，同時融券做空50只股票，來替代股指期貨實(shí)現(xiàn)市場中性策略。

　　這么做的第一個好處是可以不需要再看股指期貨“貼水”的臉色，最近2年貼水是影響量化對沖策略的最重要的因素之一。采取融券替代股指期貨首先不用承擔(dān)巨額的貼水(期貨公司的朋友請不要哭)。

　　

　　第二個好處是，可以獲得做空的負(fù)阿爾法收益，過去只能靠打分較高因子的多頭阿爾法收益，現(xiàn)在還可以獲取打分最低一籃子股票的空頭阿爾法收益。量化選股模型進(jìn)入多空都能獲利的二維世界。簡單粗暴點(diǎn)說凈值不考慮做空成本的話有望把原來的超額收益乘以二，所以多空策略的收益率會比過去上一個臺階，而選股模式將要回歸因子投資時代，而且不需要靠高頻交易來獲取利潤。(融券業(yè)務(wù)不支持高換手)

　　當(dāng)量化選股回歸多因子選模型之后將帶來第三個好處，就是策略容量特別大。保守估計也有上千億的規(guī)模。從海外來看真正可以上規(guī)模的Hedge Fund最終都是采取多空策略的私募。

　　量化3.0時代既能享受量化2.0高頻策略的收益，又能突破高頻策略的容量和擁擠度的問題。將會大大豐富量化投資策略的種類，同時又能大幅增加量化投資策略的容量，還能促進(jìn)市場走向成熟，將把中國量化投資帶入一個新的與國際接軌的大時代。你，準(zhǔn)備好了迎接量化3.0沒有?時間不等人，廢話少說，趕快上車!

　　

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