投行、PE 和 VC 對于做金融的獵頭顧問一定會遇到這三個詞，他們之間的區(qū)別如下：

投行是中介機(jī)構(gòu)，為企業(yè)、PE 及 VC 服務(wù)。

PE 和 VC 都是投資者，而不是中介，這是與投行的分別。一些大投行下面也設(shè)有自己的 PE 或者 VC，所以也可以把 PE 和 VC 看作廣義的投行業(yè)務(wù)。

PE 一般投資于成熟期的企業(yè)，盈利模式已經(jīng)比較穩(wěn)定，可以較快的退出，PE 做的比較多的是 PRE-IPO 業(yè)務(wù)。

VC 一般投資初創(chuàng)期的企業(yè)，企業(yè)還不成熟，未來存在較大不確定性，投 10 個可能成功一兩個。

什么是投行

Investment Bank，也叫投資銀行，國內(nèi)的普遍稱為券商。對標(biāo)的是國外的高盛、摩根大通等，貌似，其實(shí)也是吃牌照的。

一般來說分為兩類，一類叫項目承攬，一類叫項目承做。項目承攬就是資本市場部，他們一方面負(fù)責(zé)尋找項目和資金，另一方面負(fù)責(zé)與項目方和資金方的溝通;項目承做分的比較細(xì)，有并購部門、IPO 部門，研究部門等，主要負(fù)責(zé)把資本市場部拉來的項目完成。

PE 與 VC 的區(qū)別和聯(lián)系

PE 與 VC 都是對上市前企業(yè)的投資，兩者在投資階段、投資規(guī)模、投資理念和投資特點(diǎn)等方面有很大不同。

很多傳統(tǒng)上的 VC 機(jī)構(gòu)現(xiàn)在也介入 PE 業(yè)務(wù)，而許多傳統(tǒng)上被認(rèn)為專做 PE 業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)也參與 VC 項目，也就是說，PE 與 VC 只是概念上的一個區(qū)分，在實(shí)際業(yè)務(wù)中兩者界限越來越模糊。

另外，PE 基金與內(nèi)地所稱的「私募基金」有著本質(zhì)區(qū)別。PE 基金主要以私募形式投資于未上市的公司股權(quán)，而私募基金主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金，進(jìn)行管理并投資于證券市場(多為二級市場)的基金。以下就是這兩者的詳細(xì)比較。

風(fēng)險投資(Venture Capital，VC)

VC 風(fēng)險投資(Venture Capital)在我國是一個約定俗成的具有特定內(nèi)涵的概念，顧名思義風(fēng)險投資必定是伴隨著高風(fēng)險高收益的投資。廣義的風(fēng)險投資泛指一切具有高風(fēng)險、高潛在收益的投資;狹義的風(fēng)險投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。

Venture Capital 五個階段的種子期、初創(chuàng)期、成長期、擴(kuò)張期、成熟期無不涉及到較高的風(fēng)險，具體表現(xiàn)有項目的篩選、盡職調(diào)查、后期監(jiān)控、知識產(chǎn)權(quán)、選擇技術(shù)、公共政策、信息高度不對稱、道德品質(zhì)、管理團(tuán)隊、商業(yè)伙伴、財務(wù)監(jiān)管、環(huán)境、稅收、政治、溝通平臺等。在西方，據(jù)不完全統(tǒng)計，Venture Capitalists(風(fēng)險投資家)每投資 10 個項目，只有 3 個是成功的，而 7 個是失敗的。正是因為這樣，在風(fēng)險投資界才會奉行「不要將雞蛋放在一個籃子里」的分散組合投資原則。

風(fēng)險投資的目的不是控股，無論成功與否，退出是風(fēng)險投資的必然選擇。引用風(fēng)險投資的退出方式包括上市(IPO)、收購和清算。目前國內(nèi)風(fēng)險投資公司進(jìn)行 IPO 的退出渠道主要有：

以離岸公司的方式在海外上市;

境內(nèi)股份制公司去境外發(fā)行H股的形式實(shí)現(xiàn)海外上市;

境內(nèi)公司境外借殼間接上市、境內(nèi)公司在境外借殼上市;

境內(nèi)設(shè)立股份制公司在境內(nèi)主板上市;

境內(nèi)公司境內(nèi) A 股借殼間接上市;

另外一種間接上市的方式就是境內(nèi)公司 A 股借殼上市。

私募股權(quán)投資(Private Equity，PE)

PE(Private Equity)在中國通常稱為私募股權(quán)投資。具體指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

廣義的私募股權(quán)投資為涵蓋企業(yè)公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資。即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和 Pre-IPO 各個時期企業(yè)所進(jìn)行的投資。

相關(guān)資本按照投資階段可分為創(chuàng)業(yè)投資(Venture Capital)、發(fā)展資本(developmentcapital)、并購基金(buyout/buyinfund)、夾層資本( Mezzanine Capital)、重振資本(turnround)、 Pre-IPO資本(如 bridgefinance)、以及其他如上市后私募投資(pruvate investment in public equity 即PIPE)、不良債權(quán)distressed debt和不動產(chǎn)投資(real estate)等等(以上所述的部分也有重合的部分)。

狹義的 PE 主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分，而這其中并購基金和夾層資金在資金規(guī)模上的一部分，在中國，PE 多指后者，以與 VC 區(qū)別。

國內(nèi)活躍的 PE 投資機(jī)構(gòu)大致可以歸納為以下幾類：

專門的獨(dú)立投資基金，如 The CarlyleGroup，3 ipuorgetc;

大型的多元化金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的直接投資部，如：MorganStanley Asia，JPMorganPartners，Goldman Sachs Asia，CITICCapital etc;

中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金的法規(guī)出臺后，新成立的私募股權(quán)投資基金，如弘毅投資，申濱投資等;

大型企業(yè)的投資基金，服務(wù)于其集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合，如 GECapital等;

其他如 Temasek，GIC。

PE 與 VC 都是通過私募形式對非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，然后通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

區(qū)分 VC 與 PE 的簡單方式是，VC 投資企業(yè)的前期，PE 投資后期。當(dāng)然，前后期的劃分使得 VC 與 PE 在投資理念、規(guī)模上都不盡相同。PE 對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和 Pre-IPO 各個時期企業(yè)進(jìn)行投資，故廣義上的 PE 包含 VC。

在中國，VC 是個舶來品，剛開始被中國媒體翻譯為「風(fēng)險投資」且一直沿用到 20 世紀(jì)末期，后來一些人根據(jù)百科全書解釋將其翻譯為「創(chuàng)業(yè)投資」。于是，原來的一些文獻(xiàn)、政府文件所使用的「風(fēng)險投資」概念漸漸演變?yōu)椤竩enture capital」各自表述，在發(fā)展與改革委員會、科技部等部委文件中相繼出現(xiàn)了「創(chuàng)業(yè)投資」這個譯法。而這兩種表述后來竟然演變成了水火不相容甚至由此考慮的政策著眼點(diǎn)都大相徑庭，「風(fēng)險投資」論者投資者的風(fēng)險意識和投資沖動，「創(chuàng)業(yè)投資」論者強(qiáng)調(diào)被投資對象的創(chuàng)業(yè)特性。

由于爭執(zhí)雙方都有行政、立法話語權(quán)，所以由人大和國務(wù)院出臺的文件常常是「風(fēng)險投資」，而由發(fā)改委、科技部、商務(wù)部等部委發(fā)布的文件則多是「風(fēng)險投資」，如 2006 年 3 月 1 日生效的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等。后來經(jīng)過多方查考，兩種理解其實(shí)是站在不同的角度和立場進(jìn)行表述，然而又不能完全概括。

因此，在國務(wù)院發(fā)布的《中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020 年)》及配套政策中，第一次把「venture」的兩種含義都寫入了政府文件。為此，由科技部、商務(wù)部和開發(fā)銀行聯(lián)合推出的大型調(diào)查報告也從 2006 年更名為《中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展報告》。至此，官方的解釋和表述口徑才漸漸走向統(tǒng)一。

關(guān)于 PE 的概念在國內(nèi)，也有不少同仁將其翻譯為「私人股權(quán)」、「私人權(quán)益」、「私人股權(quán)投資」、「私人權(quán)益資本」等等，與其直接關(guān)聯(lián)的重要概念有：

PE Investment，私募股權(quán)投資;

PE Fund，私募股權(quán)基金;私募股權(quán)(PE)是一種金融工具(FINANCEINSTRUMENT)，也是一種投融資后的權(quán)益表現(xiàn)形式。

私募股權(quán)(PE)與公司債券(corporatebond)、貸款(loan)、股票(stock)等具有同質(zhì)性。但其本質(zhì)特征(區(qū)別)主要在于：

第一，私募股權(quán)(PE)不是一種負(fù)債式的金融工具，這與股票(stock)等相似，并與公司債券(corporatebond)、貸款(loan)等有本質(zhì)區(qū)別;

第二，私募股權(quán)(PE)在融資模式(financingmode)方面屬于私下募集(private placement)，這與貸款(loan)等相似，并與公司債券(corporatebond)、股票(stock)等有本質(zhì)區(qū)別;

第三，私募股權(quán)(PE)主要是投資于尚未 IPO(公開募股)的企業(yè)而產(chǎn)生的權(quán)益;

第四，私募股權(quán)(PE)不能在股票市場上自由地交易;

第五，其他從略。

從法律的角度講，私募股權(quán)(PE)體現(xiàn)的不是債權(quán)債務(wù)關(guān)系。它與債(debt)有本質(zhì)的區(qū)別。總之，私募股權(quán)(PE)是 Equity(股權(quán)或權(quán)益)之一種，既能發(fā)揮融資功能，又能代表投資權(quán)益。

在國內(nèi)的一般機(jī)構(gòu)調(diào)研報告中，一般都將這兩個概念統(tǒng)一為風(fēng)險投資的通用表述。簡稱則為 PE/VC。如果非要發(fā)掘他們的區(qū)別，可以從以下幾方面進(jìn)行考慮：

投資階段，一般認(rèn)為 PE 的投資對象主要為擬上市公司，而 VC 的投資階段相對較早，但是并不排除中后期的投資。

投資規(guī)模，PE 由于投資對象的特點(diǎn)，單個項目投資規(guī)模一般較大。VC 則視項目需求和投資機(jī)構(gòu)而定。

投資理念，VC 強(qiáng)調(diào)高風(fēng)險高收益，既可長期進(jìn)行股權(quán)投資并協(xié)助管理，也可短期投資尋找機(jī)會將股權(quán)進(jìn)行出售。而 PE 一般是協(xié)助投資對象完成上市然后套現(xiàn)退出。

投資特點(diǎn)，而在現(xiàn)在的中國資本市場上，很多傳統(tǒng)上的 VC 機(jī)構(gòu)現(xiàn)在也介入 PE 業(yè)務(wù)，而許多傳統(tǒng)上被認(rèn)為專做 PE 業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)也參與 VC 項目，也就是說，PE 與 VC 只是概念上的一個區(qū)分，在實(shí)際業(yè)務(wù)中兩者界限越來越模糊。比如的PE機(jī)構(gòu)如凱雷(Carlyle)也涉及 VC 業(yè)務(wù)，其投資的攜程網(wǎng)、聚眾傳媒等便是 VC 形式的投資。

另外，PE 基金與內(nèi)地所稱的「私募基金」有著本質(zhì)區(qū)別。PE 基金主要以私募形式投資于未上市的公司股權(quán)，而私募基金主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金，進(jìn)行管理并投資于證券市場(多為二級市場)的基金。

可以這么說，實(shí)際上 PE 也是在投風(fēng)險高的項目，只是他們要保證很高的成功率，才能獲得高收益。關(guān)鍵就在于項目成功與否和 PE 的選擇，以及 PE 是否介入有很大關(guān)系。PE 和 VC 只是投資行為細(xì)化的結(jié)果。只是從投資階段、金額來區(qū)分 PE、VC 可能還不夠，我理解 PE 一般都對 track record(比如盈利)有一定的要求，所以可以理解成是財務(wù)投資者;而 VC 則沒啥要求，往往是一項還在實(shí)驗室的技術(shù)或者一個新鮮的 idea 就可以投資，所以 VC 的工作更像是一個企業(yè)家，要參與很多企業(yè)管理、運(yùn)營方面的事情。

事實(shí)上，從財務(wù)技術(shù)的角度考慮，現(xiàn)在大家都在談的 VC/PE 化大多是從投資規(guī)模來說的，中國真正的 VC 沒多少，至少做法不像美國那樣。美國有個基金叫 TA，原來它是 VC，后來是 PE，有興趣的話可以去做點(diǎn) research。

風(fēng)險投資(VC)的特征

投資對象對為處于創(chuàng)業(yè)期(start-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè);

投資期限至少 3-5 年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè) 30% 左右股權(quán)，而不要求控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅?

投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上;

風(fēng)險投資人(venture capitalist)一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，提供增值服務(wù);除了種子期(seed)融資外，風(fēng)險投資人一般也對被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足;

由于投資目的是追求超額回報，當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險投資人會通過上市、收購兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值。

私募股權(quán)投資(PE)的特點(diǎn)

翻譯的中文有私募股權(quán)投資、私募資本投資、產(chǎn)業(yè)投資基金、股權(quán)私募融資、直接股權(quán)投資等形式，這些翻譯都或多或少地反映了私募股權(quán)投資的以下特點(diǎn)：

對非上市公司的股權(quán)投資，因流動性差被視為長期投資，所以投資者會要求高于公開市場的回報;

沒有上市交易，所以沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方直接達(dá)成交易。而持幣待投的投資者和需要投資的企業(yè)必須依靠個人關(guān)系、行業(yè)協(xié)會或中介機(jī)構(gòu)來尋找對方;

資金來源廣泛，如富有的個人、風(fēng)險基金、杠桿收購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險公司等;

投資回報方式主要有三種：公開發(fā)行上市、售出或購并、公司資本結(jié)構(gòu)重組。對引資企業(yè)來說，私募股權(quán)融資不僅有投資期長、增加資本金等好處，還可能給企業(yè)帶來管理、技術(shù)、市場和其他需要的專業(yè)技能。如果投資者是大型知名企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)，他們的名望和資源在企業(yè)未來上市時還有利于提高上市的股價、改善二級市場的表現(xiàn)。其次，相對于波動大、難以預(yù)測的公開市場而言，股權(quán)投資資本市場是更穩(wěn)定的融資來源。第三，在引進(jìn)私募股權(quán)投資的過程中，可以對競爭者保密，因為信息披露僅限于投資者而不必像上市那樣公之于眾，這是非常重要的。

在中國投資的私募股權(quán)投資基金有四種：

一是專門的獨(dú)立投資基金，擁有多元化的資金來源;

二是大型的多元化金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的投資基金。這兩種基金具有信托性質(zhì)，他們的投資者包括養(yǎng)老基金、大學(xué)和機(jī)構(gòu)、富有的個人、保險公司等。有趣的是，美國投資者偏好第一種獨(dú)立投資基金，認(rèn)為他們的投資決策更獨(dú)立，而第二種基金可能受母公司的干擾;而歐洲投資者更喜歡第二種基金，認(rèn)為這類基金因母公司的良好信譽(yù)和充足資本而更安全;

三是關(guān)于中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金的法規(guī)今年出臺后，一些新成立的私募股權(quán)投資基金;

四是大型企業(yè)的投資基金，這種基金的投資服務(wù)于其集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合，資金來源于集團(tuán)內(nèi)部。

資金來源的不同會影響投資基金的結(jié)構(gòu)和管理風(fēng)格，這是因為不同的資金要求不同的投資目的和戰(zhàn)略，對風(fēng)險的承受能力也不同。

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