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　　CFA固定收益的最大特點(diǎn)就是難!

　　一二三級(jí)始終保持一貫難的風(fēng)格，也算是統(tǒng)一?？v觀每年考生的各科成績(jī)，以及每年考試結(jié)束后協(xié)會(huì)所做的調(diào)查問(wèn)卷的結(jié)果，都不難發(fā)現(xiàn)，全球考生都覺(jué)得最難的科目就是固定收益了!

　　固定收益之所以難的原因是，債券種類繁多，不像股票一樣比較單一。只要債券現(xiàn)金流發(fā)生改變，就是一種新的產(chǎn)品;同時(shí)，對(duì)于廣大考生來(lái)說(shuō)，在日常的投資活動(dòng)中很少接觸到債券的，經(jīng)常開玩笑說(shuō)：有聽說(shuō)哪個(gè)人是股神的，但是債神卻很少。

　　也正是由于我們對(duì)債券接觸的少，而且它的種類又特別多，所以在學(xué)習(xí)的過(guò)程中就讓我們感覺(jué)到很吃力。而且固定收益產(chǎn)品的量化分析模型特別多，也造成了一定的學(xué)習(xí)阻礙。

　　那到底該如何攻破固定收益這個(gè)難關(guān)呢?

　　我們?cè)贑FA的學(xué)習(xí)過(guò)程中，固定收益這么多的疑難問(wèn)題我們到底應(yīng)該掌握多少呢?

　　以及如何最終有效的通過(guò)CFA考試呢?

　　掌握一個(gè)好的復(fù)習(xí)方法，抓住考試中的重難點(diǎn)，一定將會(huì)事半功倍!

　　本文將會(huì)分別介紹CFA一二級(jí)固定收益的備考策略，內(nèi)容較多，備考二級(jí)的同學(xué)可以略過(guò)前面內(nèi)容直接下滑到下文閱讀二級(jí)固定收益的相關(guān)內(nèi)容。

　　學(xué)習(xí)任何的一個(gè)產(chǎn)品均建議從四個(gè)方面來(lái)學(xué)習(xí)：1.基本特征;2.估值;3.風(fēng)險(xiǎn);4.交易策略。在CFA一二級(jí)的固定收益中主要學(xué)習(xí)的是前三個(gè)方面的內(nèi)容，一級(jí)在于全面補(bǔ)充金融知識(shí)，介紹了很多基本概念，而二級(jí)就將就幾個(gè)重要話題進(jìn)行深度討論。在一二級(jí)的基礎(chǔ)鋪墊好以后，三級(jí)注重的是固定收益類產(chǎn)品的交易策略的分析。

　　1、CFA一級(jí)固定收益

　　一級(jí)固定收益也是CFA三個(gè)級(jí)別中內(nèi)容最多的一個(gè)級(jí)別，但是它的知識(shí)點(diǎn)在于廣度而不在于深度，很多內(nèi)容都只是點(diǎn)到為止，也是為接下來(lái)二三級(jí)的內(nèi)容做鋪墊打基礎(chǔ)。其實(shí)CFA三個(gè)級(jí)別固定收益的內(nèi)容邏輯性非常強(qiáng)，結(jié)構(gòu)非常好，如果能在一級(jí)中就將固定收益打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的話，在今后二三級(jí)固定收益的學(xué)習(xí)中也將會(huì)感到輕松很多。

cfa一級(jí)備考經(jīng)驗(yàn)分享

　　一級(jí)固定收益一共有6個(gè)reading，前兩個(gè)reading只要介紹的是債券的基本概念和性質(zhì)，第三個(gè)reading主要講解的是債券的估值，第四個(gè)reading介紹了一種非常特殊的債券：資產(chǎn)證券化債券，最后兩個(gè)reading主要分析風(fēng)險(xiǎn)：利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。雖然CFA 一級(jí)的開始題目注重定性問(wèn)題的考察，計(jì)算題相對(duì)較少，但是固定收益這個(gè)科目的考試題目定性問(wèn)題和定量問(wèn)題基本上五五開。定性題目相對(duì)來(lái)說(shuō)反而比較難拿分，所以計(jì)算題將是我們的得分點(diǎn)。計(jì)算題出題題型相對(duì)固定，在復(fù)習(xí)的過(guò)程中主要掌握每一種計(jì)算題的解題步驟，然后背背公式，剩下的就是遇到題目后直接套步驟套公式就可以啦。CFA原版書后的計(jì)算題題型非常全，而且也非常好，強(qiáng)烈建議大家把原版書后每種計(jì)算題型都要練會(huì)練熟。

　　CFA Institute Curriculum丨CFA原版書的正確學(xué)習(xí)姿勢(shì)是這樣的

　　CFA原版書在線領(lǐng)取

　　CFA 一級(jí)固定收益的第一個(gè)reading主要介紹了四部分的內(nèi)容：1.債券基本要素;2.債券合約;3.根據(jù)現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的不同對(duì)債券進(jìn)行分類;4.含權(quán)債券。四大方面內(nèi)容均是定性問(wèn)題，考題較為靈活，需要大家重點(diǎn)掌握的是：

　　債券市場(chǎng)的判斷：從發(fā)行人、發(fā)行地、發(fā)行貨幣三個(gè)角度判斷;

　　信用增級(jí)：內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)的方式;

　　債券條款的分類：肯定條款和否定條款的判斷;

　　根據(jù)債券本金結(jié)構(gòu)對(duì)債券分類：bullet bond，amortization bond，sinking fund provision的特征;

　　根據(jù)coupon結(jié)構(gòu)對(duì)債券分類：重點(diǎn)是浮動(dòng)利率債券，其他債券掌握其基本特征即可;

　　callable bond and potable bond重點(diǎn)內(nèi)容，各方面均要求掌握;

　　convertible bond：所含的embedded option，基本術(shù)語(yǔ)，conversion parity的判斷。

　　CFA一級(jí)固定收益第二個(gè)reading內(nèi)容相對(duì)較少，主要掌握的是不同發(fā)行者發(fā)行的債券的種類，考題主要是定性問(wèn)題，需要重點(diǎn)掌握的知識(shí)點(diǎn)有：

　　主權(quán)債券的特征：no credit risk，本幣計(jì)價(jià)的國(guó)債信用質(zhì)量?jī)?yōu)于外幣計(jì)價(jià)的國(guó)債;

　　地方政府債：GO債券以tax作為還款來(lái)源，信用質(zhì)量?jī)?yōu)于revenue bond;

　　commercial paper：基本特征，rollover risk，U.S commercial paper和Eurocommercial paper對(duì)比;

　　corporate bond和MTN的基本特征;

　　repo：定義，repo rate和repo margin的影響因素，repo的優(yōu)點(diǎn)。

　　CFA一級(jí)固定收益的第三個(gè)reading只要講解的是valuation，包括了price和yield的計(jì)算，每一個(gè)計(jì)算都有可能考到，學(xué)習(xí)起來(lái)可能會(huì)有一定的難度，但是每種計(jì)算題題型較為固定，只需掌握每種計(jì)算題的解題步驟，熟記公式即可，這一章內(nèi)容將會(huì)成為中國(guó)考生的得分點(diǎn)。需要大家重點(diǎn)掌握的內(nèi)容有：

　　用金融計(jì)算器計(jì)算債券價(jià)格和YTM;

　　債券價(jià)格和時(shí)間的關(guān)系：折價(jià)/溢價(jià)債券隨著債券到期價(jià)格如何變化，計(jì)算由于時(shí)間改變債券價(jià)格的改變;

　　arbitrage-free valuation：不同時(shí)間點(diǎn)的現(xiàn)金流對(duì)應(yīng)不同時(shí)間點(diǎn)的折現(xiàn)率(用spot rate折現(xiàn));

　　Full price，clean price，accrued interest：性質(zhì)，計(jì)算;

　　Matrix pricing：適用于交易不活躍的債券估值，計(jì)算yield;

　　浮動(dòng)利率債券：通過(guò)quoted margin和discount margin的比較判斷債券折價(jià)/溢價(jià)/平價(jià)，計(jì)算discount margin;

　　各種收益率計(jì)算：discount rate，add-on-return，BEY，YTC，CY;

　　forward rate計(jì)算;

　　yield spread：定義，GS計(jì)算。

　　CFA一級(jí)固定收益的第四個(gè)reading講解的是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，內(nèi)容較多，但是CFA考試題目較少，只需掌握重點(diǎn)內(nèi)容即可：

　　資產(chǎn)證券化的好處

　　prepayment risk分類

　　CMO結(jié)構(gòu)

　　credit card receivable ABS鎖定期現(xiàn)金流特征

　　CDO特征

　　CFA一級(jí)固定收益的第五個(gè)reading是最為重要的一章內(nèi)容，每年考到的題目非常多，主要講解的就是利率風(fēng)險(xiǎn)，定性題目和定量題目均有，需要大家重點(diǎn)掌握的知識(shí)點(diǎn)有：

　　Annualized HPR計(jì)算

　　Duration：1)6個(gè)計(jì)算公式;2)3個(gè)定義;3)4個(gè)影響因素;4)portfolio duration：計(jì)算，缺陷

　　Convexity：1)定義;2)計(jì)算：duration和convexity結(jié)合在一起對(duì)債券價(jià)格的影響;3)含權(quán)債券的convexity

　　Duration gap：公式，分析

　　CFA一級(jí)固定收益最后一個(gè)reading主要講解的是信用風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)容較為簡(jiǎn)單而且考試題目基本為定性題目，需要大家重點(diǎn)掌握的有：

　　credit risk：基本名詞

　　求償順序

　　issuer credit rating和issue credit rating

　　notching

　　4C分析方法

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　　2、CFA二級(jí)固定收益

　　CFA二級(jí)固定收益承接CFA一級(jí)主要講解的依然是債券的基本特征、估值以及風(fēng)險(xiǎn)，但是相較于一級(jí)固定收益來(lái)說(shuō)內(nèi)容少了很多，但是難度卻增加了好多，算是CFA二級(jí)10門科目中比較難的一門科目。整體來(lái)看CFA二級(jí)固定收益一共5個(gè)reading，可以分成三大話題：yield curve，二叉樹估值，credit risk。從二級(jí)固定收益的占比和歷年考試來(lái)看，基本上每年?？?個(gè)case，上下午各一個(gè)case。三大話題均有可能考到，相比之下前兩個(gè)話題更為重要。

　　CFA二級(jí)固定收益第一大話題：yield curve，涉及到1個(gè)reading的內(nèi)容，整體邏輯性非常強(qiáng)，首先介紹了各種benchmark curve，然后基于benchmark curve的各種yield spread。當(dāng)?shù)玫绞找媛是€后，又分別從定性、定量?jī)蓚€(gè)角度分析了收益率曲線的形狀。最后，當(dāng)收益率曲線形狀發(fā)生改變的話，就會(huì)導(dǎo)致yield curve risk。需要大家重點(diǎn)掌握的內(nèi)容有：

　　付息債券和零息債券分別spot rate與YTM的關(guān)系;

　　forward curve：1)forward rate model;2)forward pricing model;3)active bond management;

　　par curve：根據(jù)par rate計(jì)算spot rate;

　　swap rate：計(jì)算，優(yōu)點(diǎn);

　　各種yield spread：公式，反映的風(fēng)險(xiǎn);

　　Term Structure of Interest Rates：共4個(gè)模型從定性角度分析收益率曲線的形狀，分別掌握每個(gè)模型的描述以及各個(gè)模型是如何解釋收益率曲線的形狀的;

　　Modern Term Structure Models：共3個(gè)小模型從量化角度分析收益率曲線形狀，不需要掌握公式，只需掌握每個(gè)模型結(jié)論即可;

　　Yield curve risk：影響收益率曲線的三個(gè)因素，key rate duration的分析和計(jì)算。

　　CFA二級(jí)固定收益第二大塊的內(nèi)容講解的是二叉樹估值，主要涉及到2個(gè)reading，內(nèi)容較多，需要大家重點(diǎn)掌握的是：

　　利率二叉樹的構(gòu)建;

　　MBS估值的特征;

　　callable bond和potable bond的估值：1)債券價(jià)格的計(jì)算;2)embedded call and put option value的計(jì)算;3)interest rate volatility的改變對(duì)兩個(gè)含權(quán)債券value的影響;4)OAS：通過(guò)OAS的大小判斷債券高估/低估;5)利率風(fēng)險(xiǎn)：利率改變對(duì)兩個(gè)含權(quán)債券以及embedded call and put option的影響，不同債券的effective duration，one side duration，key rate duration;

　　含有cap/floor的浮動(dòng)利率債券的估值;

　　convertible bond：基本術(shù)語(yǔ)及簡(jiǎn)單計(jì)算，Comparison between underlying stock and riskreturn characteristics of the convertible bond。

　　CFA二級(jí)固定收益的第三大塊的內(nèi)容是信用風(fēng)險(xiǎn)，主要涉及到2個(gè)reading的內(nèi)容，第一個(gè)reading的內(nèi)容主要分析了信用風(fēng)險(xiǎn)，第二個(gè)reading的內(nèi)容主要講解了如何用CDS去hedge信用風(fēng)險(xiǎn)。需要大家重點(diǎn)掌握的內(nèi)容有：

　　PV(EL)的定義及計(jì)算;

　　信用分析模型：量化模型公式不要求掌握，重點(diǎn)掌握各個(gè)模型的假設(shè)、優(yōu)缺點(diǎn)及其對(duì)比;

　　ABS的信用分析;

　　CDS的基本術(shù)語(yǔ);

　　兩種特殊類型的CDS;

　　CDS的交易策略。

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　備注：(CFA備考資料包含：1、CFA職業(yè)倫理道德手冊(cè) 2、CFA專用詞匯表3、CFA專用公式表 4、CFA協(xié)會(huì)原版書課后習(xí)題5、CFA協(xié)會(huì)歷年MOCK習(xí)題6、CFA前導(dǎo)課程7、CFA 報(bào)名流程引導(dǎo)圖 8、CFA電子版資料 9、CFA百題精選題)

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