CFA考完試，回歸一下經(jīng)濟(jì)分析

　　昨天央行剛剛通過定向降準(zhǔn)釋放了7000億的流動(dòng)性。其實(shí)從我們國(guó)家的財(cái)政貨幣政策中不難感受到一股山雨欲來風(fēng)滿樓的氣勢(shì)。所以究竟未來的資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)會(huì)如何走向?

　　我們要解決兩個(gè)問題以分析這個(gè)問題：

　　第一， 央媽的行為是想要干嘛?

　　第二， 央媽的最終目的是什么?

　　01、Monetary/fiscal policy

　　關(guān)于第一個(gè)問題，可以從“定向”二字入手，定向的原因應(yīng)該比較好理解，避免陷入流動(dòng)性陷阱。中國(guó)的地產(chǎn)行業(yè)吸收資金的能力非常強(qiáng)大，定向的降準(zhǔn)是讓小微企業(yè)更容易拿到貸款。換言之，在市場(chǎng)習(xí)慣了大放水的環(huán)節(jié)以后，一下子收縮銀根流動(dòng)性吃緊，這些企業(yè)有點(diǎn)活不下去的味道。既要松綁又要讓錢不流入房地產(chǎn)，這就是央媽厲害的地方了呀!~

　　02、Interest rate parity

　　對(duì)于第二個(gè)問題嘛，就略微有所復(fù)雜。央媽的最終目標(biāo)是什么?應(yīng)該是長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng)，過去我們國(guó)家高速的發(fā)展迅速的積累了國(guó)力。而在全球遭遇美元碾壓的情況下如何保住自己才是首要問題。

　　二級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)中對(duì)于外匯，貨幣/財(cái)政政策與利率之間有比較詳盡的關(guān)系描述，我們可以以此作為依據(jù)來分析一下目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：

　　美國(guó)處于強(qiáng)加息周期，根據(jù)利率平價(jià)理論，在全球美元在利率i上升的環(huán)境下，美元的遠(yuǎn)期匯率的期望應(yīng)該是下跌的。然而事實(shí)并不是這樣，美國(guó)不僅利率強(qiáng)勢(shì)，匯率也強(qiáng)勢(shì)(或者說對(duì)手國(guó)家的貨幣更加弱勢(shì))。對(duì)此解釋就是時(shí)間還不夠長(zhǎng)，目前短時(shí)間的周期內(nèi)，美元和美國(guó)境內(nèi)投資都是非常誘人的。

　　國(guó)內(nèi)目前的形式是：流動(dòng)性趨緊但整體利率并沒有多大上浮。如果跟隨美元加息步伐，那么采取浮動(dòng)利率的樓市與各種需要貸款的企業(yè)就會(huì)承受不小的壓力。如果不跟隨美元加息的步伐，那么國(guó)內(nèi)貨幣就會(huì)流出，外匯儲(chǔ)備和匯率就會(huì)承受壓力。

　　再回過頭來看看央媽的貨幣政策與財(cái)政政策：不加息，降準(zhǔn)。敲黑板了，這個(gè)可是學(xué)過的!國(guó)內(nèi)資本mobility比較低(有許多論文有討論這個(gè)話題，可以自行百度)同時(shí)實(shí)行“有管理的浮動(dòng)匯率制度”(和自由浮動(dòng)有所區(qū)別，但是我們可以用自由浮動(dòng)來替代分析一下)，所以根據(jù)M-F model：

　　明顯的Expansionary Monetary Policy，財(cái)政政策大家都應(yīng)該知道中國(guó)屬于基建狂魔這個(gè)事實(shí)，政府采購(gòu)，建設(shè)無比的多，屬于也是Expansionary Fiscal Policy。再加上我國(guó)的貨幣并不是自由流通的(外匯有管制)，所以根據(jù)Mundell–Fleming model，本幣貶值就在眼前。

　　事實(shí)上人民幣確實(shí)在近段時(shí)間瘋狂的貶值。但是一般群眾是無法回避這樣的風(fēng)險(xiǎn)。要問為什么?你去銀行換點(diǎn)外幣就知道了。

　　03、Purchasing power parity

　　說完匯率的預(yù)期，再說說通脹的預(yù)期。根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論，在預(yù)計(jì)本幣貶值，同時(shí)美元加息的情況下：

　　我們現(xiàn)在已知的是匯率下跌，所以左邊的%ΔS為負(fù)數(shù)。右邊以美國(guó)為基準(zhǔn)，美國(guó)的通脹率一直相當(dāng)穩(wěn)定，所以我們認(rèn)為πf不變，那么首先πd肯定就是一個(gè)大于πf的數(shù)字。假設(shè)再大膽一點(diǎn)，由于我國(guó)的擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策，且不能夠自由流動(dòng)的貨幣，%ΔS這項(xiàng)貶值速度會(huì)更快，即%ΔS持續(xù)下降。這種情況下美國(guó)通脹率不變，那因變量就只有人民幣的通脹率了：持續(xù)升高。

　　好了，兩項(xiàng)預(yù)期：

　　在不改變政策的情況下，人民幣預(yù)期持續(xù)貶值;

　　在不改變政策以改變匯率的情況下，通脹還會(huì)上升。

　　所以在這段時(shí)期，投資者需要找到一向能夠合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)相當(dāng)困難。祝各位好運(yùn)~

　　投資點(diǎn)的分析，如風(fēng)險(xiǎn)承受程度、投資年限、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、稅收規(guī)劃等等，掌握專業(yè)的基礎(chǔ)知識(shí)是CFA的要求，CFA的考試就是針對(duì)實(shí)務(wù)能力的測(cè)驗(yàn)，考試很直觀，教材和課程的設(shè)置也很直白，通俗易懂。

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