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　　Christopher K. Merker, CFA

　　Robert W. Baird&Co.

　　私人資產(chǎn)管理董事

　　大概在十年前，我在Marquette大學(xué)教授“可持續(xù)金融”課程時(shí)，環(huán)境、社會(huì)、企業(yè)治理(environmental, social and governance，簡稱ESG)投資以及社會(huì)責(zé)任投資(socially responsible investing，簡稱SRI)等概念尚未興起，而今，情況卻發(fā)生了巨大變化，這種變化在過去四年中尤為明顯。

　　但當(dāng)我們逐漸開始采用這類投資標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，一些潛在的挑戰(zhàn)也隨之而來。

　　盡管ESG基金在多項(xiàng)措施的扶持下迅速增長，但我仍然認(rèn)為ESG投資的繼續(xù)增長面臨著四大挑戰(zhàn)。在本文中，我將具體闡述這些挑戰(zhàn)，根據(jù)其嚴(yán)重程度對挑戰(zhàn)進(jìn)行評級，并給出可能的解決方案。

　　1、定義標(biāo)準(zhǔn)和相關(guān)術(shù)語

　　嚴(yán)重程度：高

　　問題：道富環(huán)球投資(State Street Global Advisors)去年的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果顯示，已在投資組合中采用ESG策略的機(jī)構(gòu)投資者中，有一半以上認(rèn)為ESG的標(biāo)準(zhǔn)和相關(guān)術(shù)語很不清晰。由此可見，ESG本身就造成了很大的困惑。MSCI將康菲石油(ConocoPhillips)評為A級，這是第三高的等級。這樣的ESG評級可以說是非常高了。世界上最大的兩家資產(chǎn)管理公司都在他們的ESG基金中持有康菲石油，這看起來挺不錯(cuò)的，那我們是買還是不買?我們是不是應(yīng)該完全避免持有石油行業(yè)的股票?我們該接受能源公司展示的強(qiáng)大的“非GAAP(一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則)”業(yè)績和透明度嗎?對于投資者來說這都是問題，與此類似的還有很多這樣的例子，雖然沒這么極端，但同樣難以解決。

　　另一則批評則是針對ESG評級公司本身的。不同公司在數(shù)據(jù)收集、分析和報(bào)告方面的顯著差異直接導(dǎo)致了評級的不一致。事實(shí)上，評級公司的數(shù)量多如牛毛，而不同的評級公司針對同一家公司的評級結(jié)果也相差很大。如果我們不能遵循同樣的標(biāo)準(zhǔn)，那么關(guān)于ESG能夠帶來更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績效，這樣的結(jié)論就是站不住腳的。如果我們在選擇數(shù)據(jù)分析方式時(shí)采用了某一個(gè)評級，但在該評級下的此次交易使我們的投資組合遭受損失，那我們在下次選擇時(shí)又該怎么辦呢?我們在絕大多數(shù)情況下都有義務(wù)向客戶交出滿意的收益答卷，而ESG最重要的主張就是做好本分的事便會(huì)帶來優(yōu)異的回報(bào)。但無法統(tǒng)一的評級標(biāo)準(zhǔn)問題卻大大削弱了這一主張的觀點(diǎn)。James Mackintosh最近注意到，沃倫·巴菲特(Warren Buffett)的Berkshire Hathaway公司在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中被一家評級公司排在最后，但在另一家評級公司中卻位居中游。由此可見，評級標(biāo)準(zhǔn)確實(shí)相差太多了。

　　我們應(yīng)該努力提高評級的一致性。ESG評級最終應(yīng)該和債券評級一樣，評級機(jī)構(gòu)之間的差異應(yīng)該屬于偶發(fā)事件而不是一種常態(tài)。但這樣的一致性應(yīng)該由人類判斷以外的其他因素推進(jìn)，而且應(yīng)該與財(cái)務(wù)和影響結(jié)果相關(guān)聯(lián)。

　　討論：在可持續(xù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(SASB)等組織的不斷努力下，ESG相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)和報(bào)告已經(jīng)取得了一定進(jìn)步?？沙掷m(xù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)編制的標(biāo)準(zhǔn)將于2018年第三季度推出。2016年底晨星永績投資評級(Morningstar Sustainability Rating)和ISS-Ethix等產(chǎn)品的推出同樣也促進(jìn)了基金分析領(lǐng)域的良好發(fā)展。

　　我們?nèi)孕枰玫乩斫釫SG是如何表達(dá)它的價(jià)值的?同時(shí)，我們也需要減少SRI原則下的灰色地帶。投資是為了獲得更好的績效還是影響力，或者二者兼顧?是什么又讓ESG經(jīng)理區(qū)別與其他經(jīng)理人?投資者報(bào)告的標(biāo)準(zhǔn)化工作將幫助我們更好地回答這些問題。

　　2、ESG的采用

　　嚴(yán)重程度：中等

　　問題：我們需要提高對ESG及其作用的認(rèn)識(shí)和理解，同時(shí)還需要搞清楚ESG與SRI的差異，以及這兩種標(biāo)準(zhǔn)對投資產(chǎn)生的影響。機(jī)構(gòu)投資者正在密切關(guān)注這些問題，采用率雖然很高，但很少有其他類型的投資者進(jìn)入，散戶尤其如此。

　　討論：這不是什么緊迫的問題，這只是需求較少所引起的，而且這個(gè)問題主要源于供應(yīng)端。ESG方法在資產(chǎn)管理領(lǐng)域應(yīng)有助于降低風(fēng)險(xiǎn)并提高回報(bào)。隨著資產(chǎn)經(jīng)理對ESG的理解不斷深入，并將其作為核心投資流程，ESG產(chǎn)品與其他活躍產(chǎn)品、指數(shù)產(chǎn)品的區(qū)別將不斷減少，且將在未來成為投資的一部分。理論上說，ESG是能夠在所有投資方式中被采用的。

　　說到底，可能沒人會(huì)問某一投資品是否符合ESG標(biāo)準(zhǔn)。投資者可能只會(huì)像對待SRI那樣詢問該投資品所表達(dá)的價(jià)值或者有什么限制。資產(chǎn)經(jīng)理顯然不會(huì)坐等買家上門。但現(xiàn)實(shí)情況是，現(xiàn)在有太多人號(hào)稱自己是ESG經(jīng)理，而這一新職位卻沒有任何執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)。

　　3、ESG信息質(zhì)量

　　嚴(yán)重程度：中等

　　問題：我們需要更多更好的發(fā)行人和更具洞察力的數(shù)據(jù)來披露?，F(xiàn)在絕大部分可用的ESG信息質(zhì)量都很差。

　　討論：包括全球報(bào)告倡議組織(GRI)，企業(yè)治理與問責(zé)制研究所(GAI)以及可持續(xù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)在內(nèi)的很多人和組織都在著手解決這個(gè)問題，最終應(yīng)該能找到解決方案。

　　但是信息過量作為一個(gè)大數(shù)據(jù)問題，需要通過更好的量化方法來解決。我們在Marquette大學(xué)一直致力于這項(xiàng)研究。舉例來說，企業(yè)治理因素可以運(yùn)行超過150個(gè)變量。但如何將這些數(shù)據(jù)提煉成有用的信息?我們通過獨(dú)特的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)方式，將17個(gè)最重要的變量減少到一個(gè)單一的指數(shù)。該指數(shù)不僅在12個(gè)月的時(shí)間范圍內(nèi)始終具有預(yù)測性，而且在多個(gè)金融變量和影響度量方面具有強(qiáng)有力的可決系數(shù)解釋性。投資經(jīng)理、客戶或投資委員會(huì)在閱讀報(bào)告時(shí)可能只對單一指數(shù)衡量標(biāo)準(zhǔn)感興趣，因此這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就一定要具備相當(dāng)?shù)目茖W(xué)性和耐用性才能有效。

　　ESG現(xiàn)在需要成為一門科學(xué)而不是藝術(shù)。這也有助于解決上文提到的一致性問題。

　　4、在其他投資市場的應(yīng)用

　　嚴(yán)重程度：高

　　問題：根據(jù)華爾街日報(bào)最近的報(bào)道，在新股發(fā)行方面，私人市場已經(jīng)連續(xù)六年超過了公開市場。

　　我們都聽說過股票市場的大規(guī)模萎縮，現(xiàn)在上市公司的數(shù)量大約是二十年前的一半。在新的投資領(lǐng)域正在逐漸取代傳統(tǒng)投資形式的大背景下，ESG將如何融入這些新的投資領(lǐng)域?

　　公開市場有持續(xù)的披露要求，所以ESG的地位比較穩(wěn)固。但不幸的是，很多公司正因?yàn)檫@種披露要求而選擇退市。

　　那么市政債券等其他投資領(lǐng)域又如何呢?制約ESG市政交易所交易基金(ETF)的其中一個(gè)因素就是交易所缺乏數(shù)據(jù)。坦白來說，考慮到綠色債券的快速增長，最近圍繞“機(jī)會(huì)區(qū)(Opportunity Zones)”的稅收立法以及社會(huì)影響債券(SIBs)的出現(xiàn)，再加上最近層出不窮的違約及爭議，比如底特律和波多黎各的債務(wù)違約，達(dá)拉斯、伊利諾伊州和康涅狄格州的金融和社會(huì)危機(jī)，以及密歇根州弗林特的水質(zhì)問題，基于此，政府更需要與上市公司保持相同的標(biāo)準(zhǔn)。

　　討論：解決方案需要由發(fā)行人、投資者、中介機(jī)構(gòu)以及標(biāo)準(zhǔn)制定團(tuán)隊(duì)與ESG公眾保持統(tǒng)一戰(zhàn)線來推動(dòng)。當(dāng)然，這無疑也是一個(gè)漫長的過程。

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