私募基金收益分配順序、比例及表述的不同均會(huì)影響投資人及管理人的收益，具有研究意義。
一、收益分配的模式
私募基金產(chǎn)生的投資收益，在扣除費(fèi)用后將進(jìn)行分配。扣除的費(fèi)用主要包括認(rèn)購(gòu)費(fèi)、管理費(fèi)、托管及投資顧問(wèn)等外包服務(wù)費(fèi)。根據(jù)案例，私募基金收益分配具有以下特點(diǎn)：
(一)優(yōu)先分配非私募基金管理人的投資人的門(mén)檻收益
門(mén)檻收益=投資本金X門(mén)檻收益率。門(mén)檻收益率是一個(gè)固定值，各方根據(jù)意思自治的原則進(jìn)行約定，通常在6%-12%之間，大額資金的利率低于小額資金，基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目的利率高于風(fēng)險(xiǎn)低的項(xiàng)目。約定門(mén)檻收益率并不直接構(gòu)成保本保收益，因?yàn)楸举|(zhì)只是一個(gè)順序上的安排，在收益無(wú)法達(dá)成的情況下，私募基金投資人無(wú)法強(qiáng)制要求管理人補(bǔ)足差額。但若私募基金管理人針對(duì)門(mén)檻收益率出具剛性兌付的保函，則有保本保收益的嫌疑。
(二)其后進(jìn)行超額收益分配
超額收益是扣除了門(mén)檻收益后的剩余收益，俗稱CARRY。一般而言，超額收益中的20%將分配與私募基金管理人，剩下的80%將按照投資人各自所占比例進(jìn)行分配。這一機(jī)制意在鼓勵(lì)私募基金管理人獲取更高的收益。私募基金管理人獲得20%的超額收益的基礎(chǔ)是其投資及管理能力，而非基于其出資，如果私募基金管理人也參與了出資，則該部分出資與普通合伙人一同參與80%部分的分配。20%的比例可以根據(jù)意思自治進(jìn)行調(diào)整，該比例往往體現(xiàn)私募基金管理人與投資人間的力量對(duì)比。
(三)結(jié)構(gòu)化私募基金的收益分配
存在結(jié)構(gòu)化安排的基金，例如存在優(yōu)先級(jí)、劣后級(jí)乃至次級(jí)投資人區(qū)別的基金，一般優(yōu)先分配優(yōu)先級(jí)收益，其后分配次級(jí)收益，再次分配劣后級(jí)收益。相對(duì)而言，優(yōu)先級(jí)的收益率比次級(jí)和劣后級(jí)投資人低，原因主要為前者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較后者低。
(四)本金與收益的分配
本金即為投資款，一般不包含認(rèn)購(gòu)費(fèi)，但是管理費(fèi)需要從本金中收取。一般而言，本金實(shí)繳至私募基金的專用賬戶后即應(yīng)開(kāi)始計(jì)算管理費(fèi)、托管費(fèi)及門(mén)檻收益，同理，已經(jīng)通過(guò)收益分配的方式返還的投資本金將不再計(jì)算管理費(fèi)、托管費(fèi)及門(mén)檻收益。因此，如果投資項(xiàng)目的門(mén)檻收益較高，投資人又沒(méi)有更加優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目，投資人傾向于在協(xié)議中約定本金在其它項(xiàng)目之后收回。
二、收益分配的相關(guān)規(guī)定
業(yè)界常用的收益分配機(jī)制借鑒自美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，美國(guó)風(fēng)投根植于美國(guó)法律及美國(guó)創(chuàng)投生態(tài)，與我國(guó)法律與創(chuàng)投生態(tài)有所區(qū)別，這就需要我們了解我國(guó)的相關(guān)規(guī)定。
(一)合伙型私募基金
如果私募基金屬于合伙企業(yè)型，其收益分配應(yīng)遵守《中華人民合伙企業(yè)法》第三十三條的規(guī)定，“合伙企業(yè)的利潤(rùn)分配、虧損分擔(dān)，按照合伙協(xié)議的約定辦理;合伙協(xié)議未約定或者約定不明確的，由合伙人協(xié)商決定;協(xié)商不成的，由合伙人按照實(shí)繳出資比例分配、分擔(dān);無(wú)法確定出資比例的，由合伙人平均分配、分擔(dān)。合伙協(xié)議不得約定將全部利潤(rùn)分配給部分合伙人或者由部分合伙人承擔(dān)全部虧損。”
(二)公司型私募基金
同理，如果為公司型私募基金，應(yīng)遵守《中華人民共和國(guó)公司法》關(guān)于股利分配的相關(guān)規(guī)定，例如“第一百六十六條公司分配當(dāng)年稅后利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)提取利潤(rùn)的百分之十列入公司法定公積金。公司法定公積金累計(jì)額為公司注冊(cè)資本的百分之五十以上的，可以不再提取。”如未計(jì)提法定公積金，私募基金的收益不得按照前述收益分配順序進(jìn)行。
(三)契約型私募基金
而契約型私募基金，因?yàn)椴粚儆诿袷轮黧w，寄生于私募基金管理人之中，所以其收益分配應(yīng)適用的法律規(guī)范更難確定。如果私募基金管理人同時(shí)作為契約型私募基金的投資人，其收益分配應(yīng)當(dāng)遵守股利分配相關(guān)規(guī)定，而其他投資人的收益應(yīng)以何種方式進(jìn)行會(huì)計(jì)計(jì)量以及應(yīng)適用何種規(guī)定進(jìn)行納稅，均有待探討。
三、關(guān)于政府出資讓利的問(wèn)題
為引導(dǎo)母基金完成區(qū)域返投的要求，部分產(chǎn)業(yè)基金會(huì)采用“政府出資讓利”的鼓勵(lì)機(jī)制，即以政府出資所產(chǎn)生的收益對(duì)母基金中的社會(huì)出資人和基金管理人適當(dāng)讓利，且一般會(huì)依據(jù)各合伙人出資承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小決定讓利的順序和比重。政府出資讓利可采用直接讓利、社會(huì)出資人優(yōu)先回購(gòu)產(chǎn)業(yè)基金出資份額等形式。各產(chǎn)業(yè)基金可依據(jù)實(shí)際需要對(duì)其出資的母基金制定不同的讓利方法。
依據(jù)相關(guān)政策性文件規(guī)定，政府出資讓利的內(nèi)容主要體現(xiàn)在以下幾方面：
(一)讓利的原則
1、政府出資讓利應(yīng)以政府出資所產(chǎn)生的收益為限;
2、只對(duì)社會(huì)資本讓利，不對(duì)其他財(cái)政性出資讓利;
3、只通過(guò)引導(dǎo)基金在母基金中讓利。
(二)讓利的對(duì)象
基金管理人和其他社會(huì)出資人(部分產(chǎn)業(yè)基金未將基金管理人明確規(guī)定為讓利的對(duì)象)
(三)讓利的方式
1、采用直接讓利;
2、社會(huì)出資人優(yōu)先回購(gòu)引導(dǎo)基金出資份額等其他方式。
(四)讓利的計(jì)算方式
直接讓利金額為讓利基數(shù)乘以讓利比率。(讓利的基數(shù)和讓利比率各產(chǎn)業(yè)基金規(guī)定各不一致，亦有部分產(chǎn)業(yè)基金未作具體約定)
(五)讓利的金額限制(約定各異)
1、應(yīng)以政府出資收益為限，不得動(dòng)用政府出資本金讓利;
2、獎(jiǎng)勵(lì)資金總額不得高于引導(dǎo)資金在該子基金獲得增值收益的30%，且不高于2億元人民幣;讓利資金總額不得高于引導(dǎo)資金在該子基金獲得增值收益的50%，且不高于5億元人民幣。
在實(shí)踐中，政府出資讓利除了管理辦法有明確規(guī)定外，一般在母基金合伙協(xié)議或者附屬協(xié)議中約定，如“若和合伙企業(yè)根據(jù)補(bǔ)充協(xié)議第1.1條約定于合伙企業(yè)首次交割日起滿x年之日或之前完成x倍以上的返投規(guī)模，則應(yīng)在基金清算時(shí)盡最大努力協(xié)助普通合伙人按照產(chǎn)業(yè)基金的管理辦法的規(guī)定申請(qǐng)政府出資讓利，以期在基金完成清算前作為給甲方的獎(jiǎng)勵(lì)。因上述出資讓利產(chǎn)生的稅費(fèi)，由甲方自行承擔(dān)。上述讓利以考核結(jié)果認(rèn)定為準(zhǔn)。”
另外，基金除在補(bǔ)充協(xié)議做上述約定外，還可以視實(shí)際需要以協(xié)議附件的形式，將與讓利相關(guān)的讓利原則、讓利范圍、讓利基數(shù)、讓利比率及讓利金額的計(jì)算方法均作出詳細(xì)的約定。
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