CFA一級(jí)重難點(diǎn)：安全第一準(zhǔn)則。
今年國(guó)慶節(jié)之后，國(guó)內(nèi)的股市下跌得非常厲害。國(guó)慶節(jié)之前的9月28號(hào)，上證指數(shù)還是2821.35點(diǎn)，到10月19號(hào)已經(jīng)跌到了2550.47點(diǎn)。在僅僅兩周之內(nèi)，上證指數(shù)不僅跌破了“熔斷底”的2638點(diǎn)，還陸續(xù)跌破了2600點(diǎn)和2500點(diǎn)，甚至在10月18號(hào)一路狂跌到了2486.42點(diǎn)。
市場(chǎng)行情慘淡如此，小伙伴們投資的股票和基金都還好嗎?在當(dāng)前的市場(chǎng)行情下，是選擇黯然離場(chǎng)，從此金盆洗手不再進(jìn)入股市，還是努力學(xué)習(xí)，提高自己的投資能力呢?如果你是真正的勇士，敢于直面慘淡的行情，選擇努力提高自己，那么小編今天要分享的安全第一準(zhǔn)則(Roy’s Safety –First Criterion)就一定能幫到你!
一、什么是安全第一準(zhǔn)則(Roy’sSafety –First Criterion)?
安全第一準(zhǔn)則(Roy’s Safety –First Criterion)是Roy于1952年提出的，是管理虧空風(fēng)險(xiǎn)(Shortfall Risk)的一個(gè)重要準(zhǔn)則。
虧空風(fēng)險(xiǎn)是某個(gè)投資組合的價(jià)值或回報(bào)在一定的期間內(nèi)低于某個(gè)特定的價(jià)值或回報(bào)的概率。安全第一準(zhǔn)則就是虧空風(fēng)險(xiǎn)最小化的準(zhǔn)則，也就是說(shuō)較優(yōu)的投資組合，是那個(gè)可以將投資組合的回報(bào)低于某個(gè)特定水平的概率最小化的投資組合。公式表示為：
Minimize P (Rp < RL)
Rp是投資組合的回報(bào)(portfolio return);RL是要求的最低回報(bào)水平(threshold level return)
如果投資組合的回報(bào)是服從正態(tài)分布的，那么安全第一原則(Roy’s Safety –First Criterion)就可以表示為：
Maximize the SF (Safety First) Ratio, SFRatio = [E(Rp) - RL]/σp
其中，σp就是投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。
二、SFRatio 應(yīng)該怎么用?
SF Ratio本質(zhì)上是一個(gè)比率，比率的絕對(duì)值是沒(méi)有意義的，一定要進(jìn)行比較才有意義。比如現(xiàn)在這個(gè)行情下，很多股票型或者指數(shù)型基金的凈值都較低，小編認(rèn)為是投資基金的好時(shí)機(jī)?；鹌鋵?shí)就是一個(gè)個(gè)已經(jīng)由基金經(jīng)理構(gòu)建好了的投資組合。那么對(duì)于基金而言，我們應(yīng)該怎么選擇呢?
比如有基金A和B兩支基金，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)可以計(jì)算出，基金A的回報(bào)均值E(RA) = 20%，基金B(yǎng)的回報(bào)均值E(RB) = 15%，我們是不是就直接選擇回報(bào)率更高的基金A呢?小編知道，很多人都是這樣做的，但是其實(shí)這樣做是不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?，因?yàn)椴](méi)有考慮到風(fēng)險(xiǎn)的因素。
所以，我們還需要計(jì)算出兩支基金的回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差，假設(shè)σA = 16%，σB = 8%。同時(shí)，假設(shè)我們要求的最低回報(bào)水平和近期銀行的理財(cái)產(chǎn)品的收益水平差不多，即RL = 4.5%(如果基金的回報(bào)低于4.5%，那我們還不如買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品呢，對(duì)不對(duì)?)。那么我們應(yīng)該選擇哪支基金呢?
要解決這個(gè)問(wèn)題，就要用SF Ratio來(lái)計(jì)算了。
SF Ratio A = (20% - 4.5%)/16% = 0.97
SF Ratio B = (15% - 4.5%)/8% = 1.31
所以，用SF Ratio來(lái)比較，其實(shí)選擇基金B(yǎng)是更加正確的!所以，小伙伴們，不能只看絕對(duì)的回報(bào)率水平哦!!用安全第一原則來(lái)算一算才能做出更加準(zhǔn)確的判斷!
三、標(biāo)準(zhǔn)差(StandardDeviation)究竟意味著什么?
除了回報(bào)率水平以外，標(biāo)準(zhǔn)差是影響SF Ratio計(jì)算結(jié)果的重要因素。要更深入地理解安全第一準(zhǔn)則，我們必須先真正地理解什么是標(biāo)準(zhǔn)差。
標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式是這樣的：
標(biāo)準(zhǔn)差衡量是實(shí)際回報(bào)率偏離平均回報(bào)率的程度。標(biāo)準(zhǔn)差越大，代表回報(bào)率偏離的程度越大，回報(bào)率的波動(dòng)就越大。就像下面這張圖，σ越大，則μ+ σ和μ-σ偏離μ的程度就越大。
在SF Ratio的計(jì)算公式中，SF Ratio = [E(Rp) - RL]/σp其實(shí)就意味著回報(bào)率的均值和最低回報(bào)水平之間，隔著多少個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差!中間隔著的標(biāo)準(zhǔn)差個(gè)數(shù)越多，那么回報(bào)率在波動(dòng)的過(guò)程中，跌到低于最低回報(bào)水平RL的可能性就小!
比方在剛才的例子中，基金A的SF Ratio是0.97，而基金B(yǎng)的SF Ratio是1.31。那就是說(shuō)，基金B(yǎng)的平均回報(bào)率要跌到最低回報(bào)水平4.5%，需要1.31個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，而基金A只需要0.97個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。哪個(gè)基金更安全?肯定基金B(yǎng)更加安全一些啦!
四、安全第一準(zhǔn)則給我們的啟發(fā)
安全第一準(zhǔn)則設(shè)定了最低回報(bào)水平，通過(guò)回報(bào)的平均值與最低回報(bào)水平之間的差距和標(biāo)準(zhǔn)差的比較來(lái)選擇投資組合。其實(shí)這一準(zhǔn)則的背后，就是收益與風(fēng)險(xiǎn)的比例。我們要選擇的，永遠(yuǎn)是收益風(fēng)險(xiǎn)比更高的投資組合。
收益風(fēng)險(xiǎn)比除了在安全第一準(zhǔn)則中有體現(xiàn)以外，未來(lái)的CFA課程中，還會(huì)學(xué)到Sharpe Ratio，Information Ratio, Treynor Measure, M2 Measure等重要也常常考到的比率。這些比率都有一個(gè)共同點(diǎn)，就是都是收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的比較。如果有小伙伴參加FRM的考試，也會(huì)遇到RoRWA等銀行常用的收益風(fēng)險(xiǎn)比指標(biāo)。由此可見(jiàn)，收益風(fēng)險(xiǎn)比在投資當(dāng)中是極其重要的思維模型。CFA課程詳情在線咨詢(xún)
在我們的投資實(shí)踐當(dāng)中，收益風(fēng)險(xiǎn)比的思想是無(wú)比重要的。我們要選擇的，是那些收益風(fēng)險(xiǎn)比更大的投資組合。就像在投資股票的過(guò)程中，投資大師格雷厄姆和巴菲特告誡我們，投資一定要有安全邊際，選擇好的股票，控制股票買(mǎi)入的成本。
在小編看來(lái)，安全邊際就是盡量降低投資成本，讓投資組合的價(jià)值與投資成本之間，隔著盡可能多的標(biāo)準(zhǔn)差，那么這樣的投資，發(fā)生損失的可能性就會(huì)更小。這種做法，和安全第一準(zhǔn)則是不是一個(gè)道理呢?
有興趣的小伙伴，建議讀一讀投資大師本杰明·格雷厄姆所著的《聰明的投資者》，你一定會(huì)有不一樣的啟發(fā)!
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