這可能是目前最全的行業(yè)研究資料啦

　　行業(yè)研究是 PE、VC、并購業(yè)務(wù)、乃至二級市場股票投資的基石，也是每個(gè)從業(yè)人員都應(yīng)該夯實(shí)的基本功。在一級市場尤其是并購基金領(lǐng)域，任何不基于行業(yè)研究所發(fā)起的投資都是自殺行為。

　　在行業(yè)分析前，要注意增長陷阱。長期收益并不依賴于實(shí)際的利潤增長情況及行業(yè)間各部門市場比重的變化，而是取決于實(shí)際利潤增長與投資者預(yù)期增長之間存在的差異。

　　文中分析了醫(yī)療、大消費(fèi)、商務(wù)服務(wù)、銀行四大重點(diǎn)行業(yè)的投資研究清單。

　　01 醫(yī)療保健行業(yè)

　　1、子行業(yè)：制藥公司、生物技術(shù)公司、醫(yī)療器材公司、醫(yī)療保健服務(wù)組織。

　　2、競爭優(yōu)勢：時(shí)間和資金成本的高門檻、專利保護(hù)、明顯的產(chǎn)品差異和經(jīng)濟(jì)規(guī)模。

　　3、制藥公司：大型制藥公司具有很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，它的投入資本收益率常能高達(dá) 20-30%。開發(fā)新藥是費(fèi)時(shí)、高成本、沒有成功保證的。尋找那些有長期專利保護(hù)和有很多正在研發(fā)中的新藥可以分散開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的公司。成功的制藥公司擁有高的毛利率、很少的負(fù)債和充沛的現(xiàn)金流，他們一般有如下特點(diǎn)：

　　a、暢銷藥品;

　　b、一個(gè)完整的藥物臨床試驗(yàn)體系;

　　c、強(qiáng)大的市場營銷能力;

　　d、巨大的市場潛力。

　　4、生物公司：除非你深入了解這項(xiàng)技術(shù)，否則不要在生物技術(shù)公司起步階段投資。這類公司的盈利可能是巨大的，但是迄今為止其現(xiàn)金流還不可預(yù)測，這種情況下輸?shù)木獗荣嵈箦X的可能性更大。成功生物技術(shù)公司的特點(diǎn)：

　　a、公司有大量藥物進(jìn)入臨床試驗(yàn)的最后階段;

　　b、資金充裕;

　　c、有成熟的銷售渠道;

　　d、股價(jià)有 30-50% 的安全邊際。

　　5、醫(yī)療器材公司：不要忽視了醫(yī)療保健器材行業(yè)，這個(gè)行業(yè)里有很多公司有競爭優(yōu)勢，如：規(guī)模經(jīng)濟(jì)、高轉(zhuǎn)換成本、長期的臨床歷史、專利保護(hù)、定價(jià)權(quán)。成功醫(yī)療器材公司的特點(diǎn)：

　　a、銷售人員的滲透能力;

　　b、產(chǎn)品多樣化;

　　c、產(chǎn)品創(chuàng)新。

　　6、醫(yī)療保健服務(wù)組織：這類公司通常沒有強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。分散風(fēng)險(xiǎn)的管理醫(yī)療組織，無論是通過高混合的基于收費(fèi)的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品多樣化、強(qiáng)大的承銷，還是擁有風(fēng)險(xiǎn)最小化的政府賬戶，都將提供一個(gè)能保持一定增長速度的收益。

　　7、風(fēng)險(xiǎn)：研發(fā)新藥成本高，周期長、且沒有成功保證，專利到期將面臨仿制的風(fēng)險(xiǎn)，這可能會導(dǎo)致公司持續(xù)性競爭優(yōu)勢的喪失。此外，醫(yī)療保險(xiǎn)行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)還包括：產(chǎn)品單一的風(fēng)險(xiǎn)、訴訟風(fēng)險(xiǎn)、政治壓力導(dǎo)致的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。

　　總結(jié)：高盈利，低風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)擁有強(qiáng)大的自由現(xiàn)金流和很高的資本收益率，是典型的防御性抗周期行業(yè)。醫(yī)療保健行業(yè)是過去 50 年華爾街的明星，擁有著輝煌歷史。相比于不可知的生物技術(shù)公司，醫(yī)療器材公司的經(jīng)營要穩(wěn)健一些。在高盈利的同時(shí)，需要注意政策壓力和一些法律風(fēng)險(xiǎn)。

　　02 消費(fèi)服務(wù)業(yè)

　　1、子行業(yè)：餐飲業(yè)、零售業(yè)。

　　2、競爭優(yōu)勢：這個(gè)行業(yè)的大多數(shù)企業(yè)競爭優(yōu)勢面非常窄，建立競爭優(yōu)勢的基本方法是通過規(guī)模優(yōu)勢做低成本領(lǐng)導(dǎo)者。

　　3、餐飲業(yè)：了解公司的生命周期。成功餐飲公司的特點(diǎn)：

　　a、建立成功的概念;

　　b、成功復(fù)制是關(guān)鍵;

　　c、老的連鎖店必須保持新鮮，但不需要徹底改造他們。

　　4、零售業(yè)：重點(diǎn)關(guān)注資金周轉(zhuǎn)周期(越快越好)。

　　計(jì)算：資金周轉(zhuǎn)周期

　　=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

　　=365/存貨周轉(zhuǎn)率+365/應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率-365/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率

　　=365/(商品銷售費(fèi)用/存貨)+365/(銷售收入/應(yīng)收賬款)-365/(商品銷售費(fèi)用/應(yīng)付賬款)

　　成功零售商的特點(diǎn)：

　　a、努力保持店面的整潔和新鮮是給消費(fèi)者留下第一印象的關(guān)鍵;

　　b、注意門店的通行情況;

　　c、成功的零售商有積極的企業(yè)文化。

　　總結(jié)：低準(zhǔn)入門檻不利于建立競爭優(yōu)勢，行業(yè)周期與經(jīng)濟(jì)面關(guān)系密切，門店的管理至關(guān)重要。這個(gè)行業(yè)的收益率較低，屬于周期性行業(yè)，不值得長期投資(即使是沃爾瑪麥當(dāng)勞)。注意表外債務(wù)，在行業(yè)低谷時(shí)尋找機(jī)會買入一家著名的零售公司的股票。

　　03 商務(wù)服務(wù)業(yè)

　　1、子行業(yè)：基于技術(shù)的公司、基于人力資源的公司、基于堅(jiān)實(shí)資產(chǎn)(有形資產(chǎn))的公司。

　　2、競爭優(yōu)勢：尋找具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)、經(jīng)營杠桿作用以及擁有品牌影響力的公司。這些特性能夠提供明顯的進(jìn)入壁壘并創(chuàng)造令人佩服的財(cái)務(wù)業(yè)績。

　　3、基于技術(shù)的公司：研發(fā)成本與后續(xù)投資需求較低，優(yōu)秀公司享有相當(dāng)大的可防御競爭優(yōu)勢?；诩夹g(shù)的公司成功的特點(diǎn)：

　　a、現(xiàn)金較多;

　　b、規(guī)模越大越好;

　　c、財(cái)務(wù)穩(wěn)定、可預(yù)期;

　　d、快速成長，進(jìn)入主流市場;

　　e、提供全方位的服務(wù);

　　f、有強(qiáng)大的銷售能力并有權(quán)使用分配渠道。

　　4、基于人力資源的公司：這類公司缺少吸引力?；谌肆Y源的公司成功的特點(diǎn)：

　　a、產(chǎn)品差別化;

　　b、提供必需品或者低成本服務(wù);

　　c、有組織的增長。

　　5、基于堅(jiān)實(shí)資產(chǎn)(有形資產(chǎn))的公司：這類公司競爭激烈，毛利率極薄，營業(yè)杠桿作用較高?；趫?jiān)實(shí)資產(chǎn)(有形資產(chǎn))的公司成功的特點(diǎn)：

　　a、成本領(lǐng)導(dǎo)者，關(guān)于公司的費(fèi)用結(jié)構(gòu)和經(jīng)營效率可參考固定費(fèi)用周轉(zhuǎn)率、營業(yè)毛利率以及投入資本收益率，然后再與業(yè)內(nèi)同行比較;

　　b、獨(dú)特的資產(chǎn);

　　c、謹(jǐn)慎的融資。

　　總結(jié)：不受華爾街關(guān)注，可能被低估?；诩夹g(shù)的公司通常比基于人力資源與堅(jiān)實(shí)資產(chǎn)(如航空運(yùn)輸、垃圾處理、快遞業(yè))的公司更有吸引力。該行業(yè)是適于長期投資的品種，關(guān)注規(guī)模優(yōu)勢與現(xiàn)金流。

　　04 銀行業(yè)

　　1、風(fēng)險(xiǎn)管理：銀行主要管理三種風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　2、信用風(fēng)險(xiǎn)：銀行通常用三種防護(hù)措施以隔離風(fēng)險(xiǎn)：

　　a、貸款組合多樣化;

　　b、保守的承銷和賬戶管理;

　　c、積極進(jìn)取的匯款程序。

　　3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：投資者必須密切關(guān)注銀行的存貸款類別和變化趨勢。

　　4、利率風(fēng)險(xiǎn)：利率風(fēng)險(xiǎn)對于銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響是復(fù)雜和動(dòng)態(tài)的。

　　5、競爭優(yōu)勢：

　　a、巨大的資本需求：大量的資本需求是對競爭對手主要的威懾之一;

　　b、巨大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模：規(guī)模優(yōu)勢是盈利能力的保證;

　　c、整個(gè)地區(qū)壟斷的行業(yè)結(jié)構(gòu)：壟斷地位提高行業(yè)準(zhǔn)入，降低成本;

　　d、消費(fèi)者轉(zhuǎn)換成本：高的轉(zhuǎn)換門檻有利于提升議價(jià)能力。

　　6、成功銀行的特點(diǎn)：關(guān)注適度管理、始終如一的分配利潤又不引人注目的銀行，這里需要考慮的因素有：

　　a、強(qiáng)大的資本基礎(chǔ)：關(guān)注包括股東權(quán)益資產(chǎn)比率、資本充足率、核心資本充足率和撥備負(fù)債率等。

　　b、ROE 和 ROA：尋找 ROE 在 15-20% 左右，ROA 在 1.2-1.4% 左右的銀行，需要注意的是，通過少提壞賬準(zhǔn)備金或者利用杠桿作用提升盈利在短期是很容易的，但它卻為銀行的長期經(jīng)營埋下了過度的風(fēng)險(xiǎn)。

　　c、效率比率：效率比率測量的是非利息費(fèi)用或者營業(yè)費(fèi)用占凈收入的百分比，它告訴我們這家銀行的管理效率如何。很多好銀行的效率比率在 55% 以下(低是好的)。

　　d、凈利息利潤率：它指凈利息收入占平均盈利資產(chǎn)的百分比，它是測量貸款盈利能力的指標(biāo)。

　　e、收費(fèi)收入占總收入的百分比。

　　f、收費(fèi)收入的增長。

　　g、市凈率：銀行的資產(chǎn)負(fù)債表主要是由不同流動(dòng)性的資產(chǎn)組成，所以賬面價(jià)值是銀行股票價(jià)值很好的代表。假設(shè)資產(chǎn)和負(fù)債相當(dāng)接近他們報(bào)告的價(jià)值，銀行的基礎(chǔ)價(jià)值就應(yīng)該是其賬面價(jià)值。大銀行一般以賬面價(jià)值 2-3 倍(市凈率)的價(jià)格交易。

　　7、杠桿作用：對一家擁有平均水平資產(chǎn)股東權(quán)益的銀行來說，盈利是信用風(fēng)險(xiǎn)的第一層保護(hù)。當(dāng)虧損超過了盈利，資產(chǎn)負(fù)債表上的準(zhǔn)備金帳戶就是第二層保護(hù)。如果虧損超過了準(zhǔn)備金，差額直接來自所有者權(quán)益。對銀行的清算，所有者權(quán)益就表現(xiàn)為剩余的價(jià)值。當(dāng)虧損開始摧毀所有者權(quán)益的時(shí)候，銀行就該關(guān)門了。

　　總結(jié)：尋找擁有合理財(cái)務(wù)杠桿，穩(wěn)健可靠的投資機(jī)會。優(yōu)秀的銀行有良好的權(quán)益基礎(chǔ)，適度、穩(wěn)定的凈資產(chǎn)收益率(15-20%)和資產(chǎn)收益率(1.2-1.4%)。另外，用市凈率指標(biāo)比較相類似的銀行，可能是避免為銀行股票付錢過多的一個(gè)好辦法。

　　注意：現(xiàn)金流對于銀行和其他金融性公司的意義與一般行業(yè)大不一樣，關(guān)注回避那些短期貸款比長期貸款多的銀行。假如銀行及金融公司出現(xiàn)異常高的凈利率，可能會增加財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

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