金融人士必看華爾街電影---《大空頭》，但很多人看完之后，可能對(duì)于電影中專(zhuān)業(yè)性的事件以及如何做空一頭霧水，所以大家到底看懂了嗎?為大家從CFA最專(zhuān)業(yè)的角度解讀大空頭的來(lái)龍去脈。

　　《大空頭》是由美國(guó)派拉蒙影業(yè)公司發(fā)行的傳記劇情片，由亞當(dāng)·麥凱執(zhí)導(dǎo)， 克里斯蒂安·貝爾、史蒂夫·卡瑞爾、瑞恩·高斯林、布拉德·皮特聯(lián)合主演。

　　影片根據(jù)邁克爾·劉易斯同名小說(shuō)改編。講述了華爾街金融危機(jī)時(shí)四個(gè)性格怪異的男人抓住機(jī)會(huì)，從全球經(jīng)濟(jì)衰退中撈取了利潤(rùn)，同時(shí)他們還試圖阻止全球經(jīng)濟(jì)的衰退的故事。

　　影片于2015年12月23日在美國(guó)上映。

　　2016年2月29日，該片獲第88屆奧斯卡金像獎(jiǎng)較佳改編劇本獎(jiǎng)。

　　那么《大空頭》演繹的是否專(zhuān)業(yè)呢?

　　我覺(jué)得在關(guān)于華爾街的電影里面算很專(zhuān)業(yè)了。 原著的作者是Princeton &LSE畢業(yè)的Michael Lewis，自己就在Salomon Brother做過(guò)債券機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售，對(duì)投行業(yè)內(nèi)十分了解。

　　電影兩大方面非常專(zhuān)業(yè)： 技術(shù)理論，業(yè)內(nèi)監(jiān)管制度

　　技術(shù)理論：

　　1: MBS(Mortgage Backed Securities抵押貸款證券化).華爾街之狼解釋的還是很好的。MBS分為RMBS(住宅房貸)和CMBS(商業(yè)房貸)，就是把不同貸款成捆打包然后分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)。比如說(shuō)100個(gè)房貸你如果你一共只有一個(gè)，那一個(gè)正好還趕上破產(chǎn)了，那你的損失就是100%;但如果買(mǎi)了MBS100個(gè)房貸你的損失就是1%。MBS分為兩種：Agency MBS就是房利美房地美基尼美之類(lèi)國(guó)企發(fā)的;Non Agency MBS(Private label MBS)就是私企發(fā)的。大部分Sub-prime MBS都是私企發(fā)的.

　　2:為什么Michael Burry賭定MBS要暴跌?Christian Bale登場(chǎng)，蝙蝠俠發(fā)現(xiàn)很多的Sub prime(次級(jí)房貸)都是ARM(Adjustable rate mortgage) 就是浮動(dòng)利率的。(插一句：在2001年911之后格林斯潘把美聯(lián)儲(chǔ)的利率降的非常低到1%左右，導(dǎo)致房屋貸款利率急轉(zhuǎn)直下也變的非常低。)利率低導(dǎo)致的結(jié)果就是大家蜂擁去搞貸款買(mǎi)房，北美還有"Teaser Rate"一說(shuō)，就是前一兩年有的都超低或免利率，所以搞的脫衣舞小姐們都人手標(biāo)配好幾套房。但是幾年后teaser rate 一結(jié)束，利率一漲，NINJA(所謂的沒(méi)房沒(méi)收入沒(méi)財(cái)產(chǎn))的人群們就還不起了，就只能把房子還給銀行拍拍屁股走人了。所以Michael Burry就是看準(zhǔn)了這個(gè)機(jī)會(huì)，賭幾年之后利率升高大眾還不起房貸然后集體出逃。

　　3:CDS(Credit Default Swap信用違約互換)賭局已定，Michael Burry就穿上西服去找華爾街龍頭老大做空MBS去了。但是MBS不同于股票，不好采用借了再還這種做空模式，所以就搞了一個(gè)CDS(買(mǎi)方：每月給賣(mài)方一些Premium也就是保費(fèi)，賣(mài)方：只要MBS沒(méi)事就一直收買(mǎi)方錢(qián)，假入MBS破產(chǎn)了就要一次性付給買(mǎi)方大筆索賠)。CDS主要都是像AIG這樣大的保險(xiǎn)公司發(fā)行的，而且不好的地方在于你可以在不擁有相關(guān)資產(chǎn)的情況下買(mǎi)保險(xiǎn)。就相當(dāng)于給隔壁老王的車(chē)買(mǎi)了個(gè)車(chē)險(xiǎn)，他如果要是撞車(chē)了你就會(huì)很開(kāi)心的拿到理賠，而且老王還不知情。

　　4:Quant 給了中國(guó)小哥半分鐘出境時(shí)間，估計(jì)是做Credit risk的。

　　5:ISDA(International Swaps & Derivatives Association) MBS,CDS之類(lèi)的因?yàn)榱看螅厥庑詮?qiáng)，每個(gè)的抵押資產(chǎn)都不一樣，所以一般都是OTC對(duì)手交易而不是在交易所交易的。Brat Pitt本來(lái)是德銀的交易員，積累了很多的人脈和資本，所以那兩個(gè)小哥借助Brat pitt的關(guān)系才終于拿到買(mǎi)CDS的資格。

　　6:Ratings Agency(評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)) 電影中大哥急了去曼哈頓中城去找在標(biāo)準(zhǔn)普爾的墨鏡姐，墨鏡姐給他說(shuō)了實(shí)話。因?yàn)樵u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)弄錢(qián)主要辦法兩種:1誰(shuí)看誰(shuí)掏錢(qián)subscription model 2誰(shuí)發(fā)誰(shuí)掏錢(qián)issuer pay model 第二種也就是MBS的評(píng)級(jí)主要方法。所以她們一旦對(duì)MBS降級(jí)了,以后就基本上沒(méi)生意了。。

　　7:Liquidity & Collateral(流動(dòng)性) MBS價(jià)格居高不下，這幫做空的人就火上澆油螞蟻亂竄了，主要大家手里的現(xiàn)金流不夠，流動(dòng)性不足，做空價(jià)格不跌反漲她們就得加Collateral 也就是"Margin Call"里面的補(bǔ)Margin，不補(bǔ)就得被強(qiáng)行平倉(cāng)了。(CFA考試中Equity會(huì)學(xué)到所謂的Margin Call)

　　8:CDO^2 簡(jiǎn)單的說(shuō)就是每個(gè)CDO(除了房貸什么車(chē)貸，信用卡貸，助學(xué)貸款都可以做CDO) 里面抽出來(lái)一部分Tranche又做了個(gè)CDO。詳情請(qǐng)看圖。 這個(gè)我覺(jué)得講的還是很專(zhuān)業(yè)的，因?yàn)橛幸恍㏕ranche實(shí)在是太小，用這些tranche組成的CDO只要是underlying asset(相關(guān)資產(chǎn))一有破產(chǎn)整個(gè)CDO就立馬被抹平，所以風(fēng)險(xiǎn)及其大，也就是他們所謂的金融核武器。

　　9. The "Famous" Tranche Trade 電影臨近結(jié)尾，黑姐姐終于說(shuō)了實(shí)話。這個(gè)我覺(jué)得電影講的相當(dāng)專(zhuān)業(yè)了。交易策略 買(mǎi)的：低級(jí)別 tranche CDS 就是盼著最低級(jí)的tranche破產(chǎn)越多越好。 賣(mài)的：偏高級(jí)tranche CDS希望這些都不破產(chǎn)好能多收錢(qián)。這個(gè)策略一買(mǎi)一賣(mài)對(duì)沖了保費(fèi)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，賣(mài)了CDS拿到的每年的保費(fèi)可以用去付買(mǎi)其他CDS需要交的保費(fèi)。 這個(gè)策略在風(fēng)平浪靜的情況下掙錢(qián)是很平穩(wěn)的，但是大風(fēng)大浪一來(lái)，金融海嘯一刮，tranche之間相關(guān)性(Correlation)大幅提高，傾巢之下一切都已經(jīng)來(lái)不及。

　　業(yè)內(nèi)監(jiān)管：

　　1:電影剛開(kāi)始的老頭Leiws Ranieri估計(jì)是作者當(dāng)年的老上司，是第一個(gè)發(fā)明MBS的人。從此以后之前99塊錢(qián)買(mǎi)，等上兩年只能賺1塊錢(qián)的低風(fēng)險(xiǎn)低收益?zhèn)?，逐漸被貌似低風(fēng)險(xiǎn)高收益的MBS搶去風(fēng)頭。MBS Equity tranche之類(lèi)的都是很賺錢(qián)的，有8%，9%的收益或者更高。

　　2：泳池趴的女的之前是SEC(美國(guó)證監(jiān)會(huì))然后要跳槽到幾大投行，這種監(jiān)管跳槽行業(yè)內(nèi)的行為作者覺(jué)得是十分不應(yīng)該的。

　　3:作者覺(jué)得投行一手大張旗鼓的賣(mài)這些MBS并吹捧他們有多好，另一手私下買(mǎi)進(jìn)大量CDS用來(lái)做空MBS是很不道德的。

　　做空?qǐng)F(tuán)三害怕：

　　1:買(mǎi)了一手CDS 發(fā)現(xiàn)相關(guān)資產(chǎn)都違約了 CDS價(jià)格一直不動(dòng)，以為整個(gè)系統(tǒng)勾結(jié)做假，怕了。

　　2:好不容易手里的CDS漲價(jià)了，做空?qǐng)F(tuán)又開(kāi)始擔(dān)心他們的對(duì)手投行破產(chǎn)讓他們的CDS變成廢紙，又怕了。

　　3:最后終于倉(cāng)清空了，錢(qián)拿到了，但又發(fā)現(xiàn)自己有可能被FBI查或者被“占領(lǐng)華爾街”占領(lǐng)，輿論壓力太大所以關(guān)門(mén)洗手，還是怕了。

　　總而言之，《大空頭》這部電影細(xì)細(xì)品味還是很專(zhuān)業(yè)的，從CFA的角度能為大家解答電影中做空等一系列操作的來(lái)龍去脈。

　　源文摘自 小任說(shuō)金融，版權(quán)歸原作者所有，如對(duì)版權(quán)有異議，歡迎聯(lián)系刪除

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