CFA固定收益的最大特點就是難!

　　CFA一二三級始終保持一貫難的風格，也算是統(tǒng)一?？v觀每年考生的各科成績，以及每年考試結束后協(xié)會所做的調(diào)查問卷的結果，都不難發(fā)現(xiàn)，全球考生都覺得最難的科目就是固定收益了!

　　固定收益之所以難的原因是，債券種類繁多，不像股票一樣比較單一。只要債券現(xiàn)金流發(fā)生改變，就是一種新的產(chǎn)品;同時，對于廣大考生來說，在日常的投資活動中很少接觸到債券的，經(jīng)常開玩笑說：有聽說哪個人是股神的，但是債神卻很少。

　　也正是由于我們對債券接觸的少，而且它的種類又特別多，所以在學習的過程中就讓我們感覺到很吃力。而且固定收益產(chǎn)品的量化分析模型特別多，也造成了一定的學習阻礙。

　　那到底該如何攻破固定收益這個難關呢?

　　我們在CFA的學習過程中，固定收益這么多的疑難問題我們到底應該掌握多少呢?

　　以及如何最終有效的通過考試呢?

　　掌握一個好的復習方法，抓住CFA考試中的重難點，一定將會事半功倍!

　　本文將會分別介紹CFA一二級固定收益的備考策略，內(nèi)容較多，備考二級的同學可以略過前面內(nèi)容直接下滑到下文閱讀二級固定收益的相關內(nèi)容。

　　學習任何的一個產(chǎn)品均建議從四個方面來學習：1.基本特征;2.估值;3.風險;4.交易策略。在CFA一二級的固定收益中主要學習的是前三個方面的內(nèi)容，一級在于全面補充金融知識，介紹了很多基本概念，而二級就將就幾個重要話題進行深度討論。在一二級的基礎鋪墊好以后，三級注重的是固定收益類產(chǎn)品的交易策略的分析。

　　1、CFA一級固定收益

　　CFA一級固定收益也是CFA三個級別中內(nèi)容最多的一個級別，但是它的知識點在于廣度而不在于深度，很多內(nèi)容都只是點到為止，也是為接下來二三級的內(nèi)容做鋪墊打基礎。其實CFA三個級別固定收益的內(nèi)容邏輯性非常強，結構非常好，如果能在一級中就將固定收益打下堅實基礎的話，在今后二三級固定收益的學習中也將會感到輕松很多。

　　CFA一級固定收益一共有6個reading，前兩個reading只要介紹的是債券的基本概念和性質(zhì)，第三個reading主要講解的是債券的估值，第四個reading介紹了一種非常特殊的債券：資產(chǎn)證券化債券，最后兩個reading主要分析風險：利率風險和信用風險。雖然CFA一級的開始題目注重定性問題的考察，計算題相對較少，但是固定收益這個科目的考試題目定性問題和定量問題基本上五五開。定性題目相對來說反而比較難拿分，所以計算題將是我們的得分點。計算題出題題型相對固定，在復習的過程中主要掌握每一種計算題的解題步驟，然后背背公式，剩下的就是遇到題目后直接套步驟套公式就可以啦。CFA原版書后的計算題題型非常全，而且也非常好，強烈建議大家把原版書后每種計算題型都要練會練熟。

　　CFA一級固定收益的第一個reading主要介紹了四部分的內(nèi)容：1.債券基本要素;2.債券合約;3.根據(jù)現(xiàn)金流結構的不同對債券進行分類;4.含權債券。四大方面內(nèi)容均是定性問題，考題較為靈活，需要大家重點掌握的是：

　　債券市場的判斷：從發(fā)行人、發(fā)行地、發(fā)行貨幣三個角度判斷;

　　信用增級：內(nèi)部信用增級和外部信用增級的方式;

　　債券條款的分類：肯定條款和否定條款的判斷;

　　根據(jù)債券本金結構對債券分類：bullet bond，amortization bond，sinking fund provision的特征;

　　根據(jù)coupon結構對債券分類：重點是浮動利率債券，其他債券掌握其基本特征即可;

　　callable bond and potable bond重點內(nèi)容，各方面均要求掌握;

　　convertible bond：所含的embedded option，基本術語，conversion parity的判斷。

　　CFA一級固定收益第二個reading內(nèi)容相對較少，主要掌握的是不同發(fā)行者發(fā)行的債券的種類，考題主要是定性問題，需要重點掌握的知識點有：

　　主權債券的特征：no credit risk，本幣計價的國債信用質(zhì)量優(yōu)于外幣計價的國債;

　　地方政府債：GO債券以tax作為還款來源，信用質(zhì)量優(yōu)于revenue bond;

　　commercial paper：基本特征，rollover risk，U.S commercial paper和Eurocommercial paper對比;

　　corporate bond和MTN的基本特征;

　　repo：定義，repo rate和repo margin的影響因素，repo的優(yōu)點。

　　CFA一級固定收益的第三個reading只要講解的是valuation，包括了price和yield的計算，每一個計算都有可能考到，學習起來可能會有一定的難度，但是每種計算題題型較為固定，只需掌握每種計算題的解題步驟，熟記公式即可，這一章內(nèi)容將會成為中國考生的得分點。需要大家重點掌握的內(nèi)容有：

　　用金融計算器計算債券價格和YTM;

　　債券價格和時間的關系：折價/溢價債券隨著債券到期價格如何變化，計算由于時間改變債券價格的改變;

　　arbitrage-free valuation：不同時間點的現(xiàn)金流對應不同時間點的折現(xiàn)率(用spot rate折現(xiàn));

　　Full price，clean price，accrued interest：性質(zhì)，計算;

　　Matrix pricing：適用于交易不活躍的債券估值，計算yield;

　　浮動利率債券：通過quoted margin和discount margin的比較判斷債券折價/溢價/平價，計算discount margin;

　　各種收益率計算：discount rate，add-on-return，BEY，YTC，CY;

　　forward rate計算;

　　yield spread：定義，GS計算。

　　CFA一級固定收益的第四個reading講解的是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，內(nèi)容較多，但是考試題目較少，只需掌握重點內(nèi)容即可：

　　資產(chǎn)證券化的好處

　　prepayment risk分類

　　CMO結構

　　credit card receivable ABS鎖定期現(xiàn)金流特征

　　CDO特征

　　CFA一級固定收益的第五個reading是最為重要的一章內(nèi)容，每年考到的題目非常多，主要講解的就是利率風險，定性題目和定量題目均有，需要大家重點掌握的知識點有：

　　Annualized HPR計算

　　Duration：1)6個計算公式;2)3個定義;3)4個影響因素;4)portfolio duration：計算，缺陷

　　Convexity：1)定義;2)計算：duration和convexity結合在一起對債券價格的影響;3)含權債券的convexity

　　Duration gap：公式，分析

　　CFA一級固定收益最后一個reading主要講解的是信用風險，內(nèi)容較為簡單而且CFA考試題目基本為定性題目，需要大家重點掌握的有：

　　credit risk：基本名詞

　　求償順序

　　issuer credit rating和issue credit rating

　　notching

　　4C分析方法

　　2、CFA二級固定收益

　　CFA二級固定收益承接CFA一級主要講解的依然是債券的基本特征、估值以及風險，但是相較于一級固定收益來說內(nèi)容少了很多，但是難度卻增加了好多，算是CFA二級10門科目中比較難的一門科目。整體來看CFA二級固定收益一共5個reading，可以分成三大話題：yield curve，二叉樹估值，credit risk。從二級固定收益的占比和歷年考試來看，基本上每年常考2個case，上下午各一個case。三大話題均有可能考到，相比之下前兩個話題更為重要。

　　CFA二級固定收益第一大話題：yield curve，涉及到1個reading的內(nèi)容，整體邏輯性非常強，首先介紹了各種benchmark curve，然后基于benchmark curve的各種yield spread。當?shù)玫绞找媛是€后，又分別從定性、定量兩個角度分析了收益率曲線的形狀。最后，當收益率曲線形狀發(fā)生改變的話，就會導致yield curve risk。需要大家重點掌握的內(nèi)容有：

　　付息債券和零息債券分別spot rate與YTM的關系;

　　forward curve：1)forward rate model;2)forward pricing model;3)active bond management;

　　par curve：根據(jù)par rate計算spot rate;

　　swap rate：計算，優(yōu)點;

　　各種yield spread：公式，反映的風險;

　　Term Structure of Interest Rates：共4個模型從定性角度分析收益率曲線的形狀，分別掌握每個模型的描述以及各個模型是如何解釋收益率曲線的形狀的;

　　Modern Term Structure Models：共3個小模型從量化角度分析收益率曲線形狀，不需要掌握公式，只需掌握每個模型結論即可;

　　Yield curve risk：影響收益率曲線的三個因素，key rate duration的分析和計算。

　　CFA二級固定收益第二大塊的內(nèi)容講解的是二叉樹估值，主要涉及到2個reading，內(nèi)容較多，需要大家重點掌握的是：

　　利率二叉樹的構建;

　　MBS估值的特征;

　　callable bond和potable bond的估值：1)債券價格的計算;2)embedded call and put option value的計算;3)interest rate volatility的改變對兩個含權債券value的影響;4)OAS：通過OAS的大小判斷債券高估/低估;5)利率風險：利率改變對兩個含權債券以及embedded call and put option的影響，不同債券的effective duration，one side duration，key rate duration;

　　含有cap/floor的浮動利率債券的估值;

　　convertible bond：基本術語及簡單計算，Comparison between underlying stock and riskreturn characteristics of the convertible bond。

　　CFA二級固定收益的第三大塊的內(nèi)容是信用風險，主要涉及到2個reading的內(nèi)容，第一個reading的內(nèi)容主要分析了信用風險，第二個reading的內(nèi)容主要講解了如何用CDS去hedge信用風險。需要大家重點掌握的內(nèi)容有：

　　PV(EL)的定義及計算;

　　信用分析模型：量化模型公式不要求掌握，重點掌握各個模型的假設、優(yōu)缺點及其對比;

　　ABS的信用分析;

　　CDS的基本術語;

　　兩種特殊類型的CDS;

　　CDS的交易策略。

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