證監(jiān)會(huì)上周五表示，支持證券公司、基金管理公司和期貨公司等公司交叉持牌，正在研究銀行在風(fēng)險(xiǎn)隔離的基礎(chǔ)上申請(qǐng)牌照的情況，目前尚在研究中，沒(méi)有時(shí)間表。銀行可能獲得券商牌照，這是過(guò)去近兩個(gè)月在業(yè)內(nèi)的一個(gè)傳言，而經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)方面回應(yīng)后，似乎在不久的將來(lái)就會(huì)成為現(xiàn)實(shí)。該傳言引致市場(chǎng)頗多猜測(cè)，反映在本周一的金融市場(chǎng)中，券商股也出現(xiàn)了集體大跌。

中金公司金融分析CFA團(tuán)隊(duì)在3月9日題為《銀行做券商就像大象踩螞蟻》的報(bào)告中表示，政府對(duì)
銀行的券商牌照開(kāi)發(fā)將從投行業(yè)務(wù)開(kāi)始，交行和興業(yè)銀行有可能入證券行業(yè)，銀行憑借資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)勢(shì)將在固定收益、貨幣和大宗商品業(yè)務(wù)方面具備強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，但傳統(tǒng)券商具有復(fù)雜產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力和交易能力上的優(yōu)勢(shì)：

牌照開(kāi)放將從投行業(yè)務(wù)開(kāi)始，2015 年放開(kāi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照的概率很小，交行和興業(yè)有可能先行進(jìn)入證券行業(yè)。2014年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比 40%，投行收入占比 9%，投行業(yè)務(wù)將是早對(duì)商業(yè)銀行開(kāi)放的領(lǐng)域，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)銀行開(kāi)放時(shí)間甚至?xí)碛诨ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)。

交行規(guī)模適中，作為商業(yè)銀行進(jìn)入證券領(lǐng)域的試點(diǎn)為契合。同時(shí)，興業(yè)銀行與華福證券關(guān)系密切，也有可能率先進(jìn)入證券領(lǐng)域。

金控模式使得協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮受到限制。金控模式與全能銀行模式還存在很大差異，賬戶完全整合仍然面臨監(jiān)管障礙。此外，在金控模式下，如何建立有效的激勵(lì)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮是很大挑戰(zhàn)。

簡(jiǎn)單而言，如果代銷其它企業(yè)的金融產(chǎn)品能夠獲得更高的傭金費(fèi)率和更好地滿足客戶需求，商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)支持兄弟公司的積極性會(huì)顯著下降，除非集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)的強(qiáng)勢(shì)介入。從商業(yè)銀行進(jìn)入基金、信托、保險(xiǎn)等行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)看，雖然這些子公司憑借母行的渠道和客戶優(yōu)勢(shì)獲得快速發(fā)展，但并未顯著削弱行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

中國(guó)銀行持有內(nèi)地全牌照券商中銀國(guó)際證券37.14%的股權(quán)，但中銀國(guó)際證券在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額并未顯著提升。2014 年證券業(yè)收入 2602
億，我們估算如果牌照完全放開(kāi)，商業(yè)銀行情況下能獲得 25%-30%的收入份額，按照 40%的凈利潤(rùn)率，這只相當(dāng)于銀行業(yè) 14年凈利潤(rùn)的
1%-2%。

證券行業(yè)分化加劇，交易性投行和具備復(fù)雜產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力的投行才能生存。 商業(yè)銀行憑借資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)勢(shì)將在FICC（固定收益、貨幣和大宗商品）業(yè)務(wù)方面具備強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)在通道型零售業(yè)務(wù)上也容易獲得市場(chǎng)份額上升。

在互聯(lián)網(wǎng)和商業(yè)銀行雙重夾擊下，從是商業(yè)銀行和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)難以短期內(nèi)獲得的，因此我們更看好具備創(chuàng)新能力的大型券商以及積極轉(zhuǎn)型的特色中小型券商。
保險(xiǎn)〉券商〉銀行。我們認(rèn)為目前制約銀行業(yè)估值的主要問(wèn)題還是宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期和資產(chǎn)質(zhì)量，業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大對(duì)估值提升作用有限。同時(shí)，在金融脫媒的大趨勢(shì)下，盡管競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增多，具備創(chuàng)新能力的大型券商和特色中小型券商仍能獲得快速成長(zhǎng)，同時(shí)資本要求下半年存在放松可能。

A股金融股的組合為平安、太保、中信證券、招商證券和平安銀行，H股金融股的組合為光大控股、太平、平安、中信證券、交行和重慶農(nóng)商行。