金程CFA分享：對沖基金業(yè)的黃金法則-HFSB如何規(guī)避利益沖突
2015年4月1日，CFA上海對沖基金組邀請了Hedge Fund Standards Board的CEO和高層來上海與我們分享全球權(quán)威的對沖基金標準。HFSB是國際證監(jiān)會組織中的只針對對沖基金的聯(lián)系會員單位，而對沖基金標準設(shè)定者就是HFSB。當(dāng)日，HFSB中文版的標準也在活動中正式發(fā)布。
根據(jù)上海咨詢機構(gòu)Z-Ben Advisors的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年中國對沖基金行業(yè)的資產(chǎn)總額超過了4500億人民幣，預(yù)計三年后有望超過1.1萬億元。迅猛發(fā)展的對沖基金行業(yè)亟待引入國際公認的行業(yè)標準加以規(guī)范。2015年4月，來自英國的對沖基金標準協(xié)會（Hedge Fund Standard Board）發(fā)布了中文版的《對沖基金標準》（下稱《標準》），旨在優(yōu)化監(jiān)管標準，規(guī)范執(zhí)業(yè)準則，推動行業(yè)健康發(fā)展。
2015年4月1日，上海CFA協(xié)會《對沖基金》雜志團隊與上海交大金融學(xué)院，聯(lián)合舉辦了《對沖基金圓桌論壇》。與會嘉賓為機構(gòu)投資者們詳解如何在《對沖基金標準》的框架下，規(guī)避投資中的利益沖突問題。
信息不對稱和缺乏利益綁定
投資經(jīng)理在委托代理的首要職責(zé)是堅持客戶利益化的原則，且公平地對待所有客戶。這樣的信托責(zé)任可能被信息不對稱和缺乏利益綁定所打破。
信息不對稱是解決幾乎所有利益沖突問題的關(guān)鍵。在HFSB近期對機構(gòu)投資者的調(diào)查中，受訪者普遍認為基金公司的平行策略基金和相互競爭的基金可能存在利益沖突問題。公司方面需要披露信息，使投資者充分考慮和評估。在根據(jù)資產(chǎn)凈值提取管理費的模式下，投資經(jīng)理可能會盲目的追求基金規(guī)模，影響正常的投資決策。例如承受過度的風(fēng)險和維持過高的杠桿比率；在業(yè)績報告期前延遲執(zhí)行買入或賣出交易；后發(fā)行的產(chǎn)品為旗艦產(chǎn)品托盤等情況。
利益沖突的核心領(lǐng)域
更具體地說，基金公司中存在相似策略的子母基金、平型基金或員工內(nèi)部專戶時，更容易出現(xiàn)利益沖突問題。
《對沖基金標準手冊》中的利益沖突范例：
根據(jù)《標準》，公司需要披露這些潛在的利益沖突。解決方法是通過制定基金經(jīng)理的合規(guī)手冊，引入交易分配政策、基金監(jiān)管安排等措施，明確交易的優(yōu)先順序，切實做到公平對待所有客戶。
《標準》
就上述問題，《標準》又從下列三個角度討論了如何進一步消除信息不對稱在利益沖突中影響。
披露使用“類似”投資策略管理的基金或賬戶。“類似”不等于“相同”，相同的策略衍生出的影響實在難以監(jiān)測。“類似的策略”可以理解為復(fù)合策略中的一個分支；基金的全部或部分頭寸在某段時期內(nèi)和對標賬戶一致；“類似”又不等于重疊。比如客戶的基金中10%買了銀行股，員工內(nèi)部賬戶也買了銀行股，這樣的重疊頭寸無法簡單比較，也不能認定為可能影響利益沖突。
披露現(xiàn)有的交易分配政策。交易的先后順序已經(jīng)成為重點監(jiān)管領(lǐng)域，也是容易造成利益沖突的地方。公司是否存在為老客戶或高凈值客戶優(yōu)先交易的現(xiàn)象，內(nèi)部賬戶是否利用信息優(yōu)勢提前買賣證券，IPO的超額配售權(quán)是否按比例分配給合適的投資人。
內(nèi)部管理的運營風(fēng)險。這部分內(nèi)容和CFA三級考試得Asset Manager Code of Professional Conduct相結(jié)合，描述了諸如和第三方供應(yīng)商合作運營的外包風(fēng)險。它包括，對供應(yīng)商的選擇、盡職調(diào)查、服務(wù)質(zhì)量監(jiān)控、緊急預(yù)案和災(zāi)難復(fù)原標準等措施。
《對沖基金標準》中文版的發(fā)布在行業(yè)監(jiān)管的意義上是革命性的，對于整個中國對沖基金業(yè)的繁榮也非常有利。它將極大地提高從業(yè)主體的信息透明，建立統(tǒng)一的行業(yè)標準，優(yōu)化資源配置的效率，推動中國資產(chǎn)管理領(lǐng)域又好又快的發(fā)展。
