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作者簡(jiǎn)介：張菲澳，第一財(cái)經(jīng).《對(duì)沖基金》專欄作家；財(cái)金學(xué)習(xí)特約專欄作家。國(guó)內(nèi)年輕的CFA持證人之一。長(zhǎng)期追蹤國(guó)際金融市場(chǎng)，擁有多年外匯和股票投資經(jīng)驗(yàn)，目前供職于浦發(fā)銀行。
敏銳的投資者無(wú)法忽視這樣的事實(shí)，港股和B股吸引力正在超越A股，各路南下資金連續(xù)兩天打爆105億額度上限。香港恒生指數(shù)6個(gè)交易日內(nèi)升幅超過(guò)11%，強(qiáng)勢(shì)突破25000一線的長(zhǎng)期壓力，打開(kāi)了通往32000點(diǎn)的道路，這也是自1969年該指數(shù)公布以來(lái)的高位。不禁使部分大陸憤青怒吼：“有本事就限制我們買港股啊！”（周一晚間恒指收于28016.34點(diǎn)）核心觀點(diǎn)
“一價(jià)定律”：不只是傳說(shuō)沒(méi)有漲停的市場(chǎng)，畫(huà)面太美“A股映射” 成為交易主流完美戰(zhàn)場(chǎng)：全球企業(yè)任你選
“一價(jià)定律”不只是傳說(shuō)
根據(jù)無(wú)套利定價(jià)原則，同一標(biāo)的在不同市場(chǎng)，應(yīng)該以相同購(gòu)買力的貨幣價(jià)值衡量。如果恒等式被打破，則出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，投資者會(huì)以無(wú)數(shù)次低買高賣的交易，填補(bǔ)套利缺口。然而， A股投資者長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)AH股的高溢價(jià)似乎并不忌憚，使得AH股溢價(jià)成為常態(tài)。 除了史玉柱這類能夠一手減持A股，一手增持港股的資本大鱷，在缺乏做空工具的情況下，個(gè)人投資者無(wú)法有效捕捉跨市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)。
出現(xiàn)AH溢價(jià)的原因，除了兩地投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好、利率環(huán)境等因素不同外，主要的一點(diǎn)是缺乏直接的估值對(duì)接機(jī)制。以浙江世寶（002703，SZ）或（01057，HK）為例，2014年4月10日滬港通消息公布之日，在上交所交易的A股開(kāi)盤(pán)價(jià)為19.42RMB，香港市場(chǎng)的開(kāi)盤(pán)價(jià)為3.082HKD，溢價(jià)率高達(dá)504%。當(dāng)天受港股通開(kāi)閘消息提振，港股收盤(pán)價(jià)為5.057HKD，A股報(bào)收20.53RMB，溢價(jià)水平收窄于325%。截至2015年4月13日收盤(pán)，浙江世寶的溢價(jià)率已回落至158%。
量化投資界普遍認(rèn)為，受制于資本管制，AH股間的溢價(jià)水平將繼續(xù)存在。表現(xiàn)為藍(lán)籌A股相對(duì)于H股折價(jià)，小盤(pán)A股相對(duì)于H股溢價(jià)。然而，隨著A股大舉突破4100點(diǎn)，這樣的現(xiàn)象正在逆轉(zhuǎn)。圍繞AH溢價(jià)套利不存在現(xiàn)成標(biāo)的，可以通過(guò)H股期值和A50合成相應(yīng)的敞口。對(duì)于中小投資者而言，上述的AH溢價(jià)套利更容易操作。畢竟，一價(jià)定律是跨市場(chǎng)交易中應(yīng)堅(jiān)持的，也是樸素的原則。
完美戰(zhàn)場(chǎng)：全球企業(yè)任你選
南下轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股還有一個(gè)任性的理由：美股太累，A股太貴，B股太煩，港股好像正合適。
鑒于筆者的血淚史，有三點(diǎn)必須時(shí)刻牢記。1）盡量配置藍(lán)籌股，避免創(chuàng)業(yè)板和仙股；2）選擇價(jià)格低，PB低的企業(yè)勝算大；
3）T+0，打得贏就打，打不贏隨時(shí)撤離。
09年筆者通過(guò)申萬(wàn)香港在上海辦事處見(jiàn)證開(kāi)戶，第一筆交易誤買中國(guó)包裝集團(tuán)（0572,HK），價(jià)格0.2HKD，“這能虧到哪去？”誰(shuí)知，遇上比金融風(fēng)暴更悲劇的衍生品對(duì)賭事件，公司停牌4年被抹去95%的投資本金。要知道當(dāng)時(shí)入池的可選標(biāo)的還有匯豐控股（0005,HK）、渣打集團(tuán)（02888，HK）、玖龍紙業(yè)(02689，HK)等。終鬼使神差的選擇一個(gè)完全不了解的公司，皆因A股思維“盤(pán)子小，價(jià)格低，股息高，有題材”。盡管4年后公司幾經(jīng)易主，送股，奇跡復(fù)活。這次投資的教訓(xùn)提醒我們必須像機(jī)構(gòu)投資者一樣思考，才能在國(guó)際市場(chǎng)存活。
首先，成熟市場(chǎng)的小市值股票的確容易獲得超額收益。主流資金更偏好配置大盤(pán)藍(lán)籌，受過(guò)正統(tǒng)教育的基金經(jīng)理一定不會(huì)關(guān)注（0572，HK）這樣的小票，因此常被錯(cuò)誤定價(jià)。這點(diǎn)和內(nèi)地市場(chǎng)結(jié)論一致，邏輯卻不盡相同。第二，企業(yè)的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查須額外重視。該筆交易失敗的導(dǎo)火索來(lái)自公司與德意志銀行的衍生品對(duì)賭，把家底虧得底朝天。港股投資者別指望看看F10，算算股息率就可以讀懂企業(yè)。公司的或有訴訟、對(duì)外擔(dān)保這些潛在的雷區(qū)值得特別關(guān)注。第三，遇金融危機(jī)要敢于出手，下重注。我們平時(shí)抱怨A股上市公司數(shù)量多、質(zhì)量差。現(xiàn)在機(jī)會(huì)來(lái)了，騰訊、匯豐、和黃這樣企業(yè)就在面前。小到迪拜世界債務(wù)危機(jī)帶來(lái)的金融動(dòng)蕩，大到08年次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融風(fēng)暴，都會(huì)給予投資者大幅折價(jià)買入好公司的機(jī)會(huì)。所謂的價(jià)值投資者們是否敢于踐行自己信奉的投資哲學(xué)，這里將是你的戰(zhàn)場(chǎng)！
筆者作為持牌人士并不持有上述證券。據(jù)此交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
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