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作者簡介：張菲澳，第一財經(jīng).《對沖基金》專欄作家；財金學習特約專欄作家。國內年輕的CFA持證人之一。長期追蹤國際金融市場，擁有多年外匯和股票投資經(jīng)驗，目前供職于浦發(fā)銀行。

敏銳的投資者無法忽視這樣的事實，港股和B股吸引力正在超越A股，各路南下資金連續(xù)兩天打爆105億額度上限。香港恒生指數(shù)6個交易日內升幅超過11%，強勢突破25000一線的長期壓力，打開了通往32000點的道路，這也是自1969年該指數(shù)公布以來的高位。不禁使部分大陸憤青怒吼：“有本事就限制我們買港股?。?rdquo;（周一晚間恒指收于28016.34點）核心觀點
“一價定律”：不只是傳說沒有漲停的市場，畫面太美“A股映射” 成為交易主流完美戰(zhàn)場：全球企業(yè)任你選
“一價定律”不只是傳說
根據(jù)無套利定價原則，同一標的在不同市場，應該以相同購買力的貨幣價值衡量。如果恒等式被打破，則出現(xiàn)套利機會，投資者會以無數(shù)次低買高賣的交易，填補套利缺口。然而， A股投資者長期以來對AH股的高溢價似乎并不忌憚，使得AH股溢價成為常態(tài)。 除了史玉柱這類能夠一手減持A股，一手增持港股的資本大鱷，在缺乏做空工具的情況下，個人投資者無法有效捕捉跨市場的套利機會。

出現(xiàn)AH溢價的原因，除了兩地投資者風險偏好、利率環(huán)境等因素不同外，主要的一點是缺乏直接的估值對接機制。以浙江世寶（002703，SZ）或（01057，HK）為例，2014年4月10日滬港通消息公布之日，在上交所交易的A股開盤價為19.42RMB，香港市場的開盤價為3.082HKD，溢價率高達504%。當天受港股通開閘消息提振，港股收盤價為5.057HKD，A股報收20.53RMB，溢價水平收窄于325%。截至2015年4月13日收盤，浙江世寶的溢價率已回落至158%。

量化投資界普遍認為，受制于資本管制，AH股間的溢價水平將繼續(xù)存在。表現(xiàn)為藍籌A股相對于H股折價，小盤A股相對于H股溢價。然而，隨著A股大舉突破4100點，這樣的現(xiàn)象正在逆轉。圍繞AH溢價套利不存在現(xiàn)成標的，可以通過H股期值和A50合成相應的敞口。對于中小投資者而言，上述的AH溢價套利更容易操作。畢竟，一價定律是跨市場交易中應堅持的，也是樸素的原則。

完美戰(zhàn)場：全球企業(yè)任你選
南下轉戰(zhàn)港股還有一個任性的理由：美股太累，A股太貴，B股太煩，港股好像正合適。

鑒于筆者的血淚史，有三點必須時刻牢記。1）盡量配置藍籌股，避免創(chuàng)業(yè)板和仙股；2）選擇價格低，PB低的企業(yè)勝算大；
3）T+0，打得贏就打，打不贏隨時撤離。

09年筆者通過申萬香港在上海辦事處見證開戶，第一筆交易誤買中國包裝集團（0572,HK），價格0.2HKD，“這能虧到哪去？”誰知，遇上比金融風暴更悲劇的衍生品對賭事件，公司停牌4年被抹去95%的投資本金。要知道當時入池的可選標的還有匯豐控股（0005,HK）、渣打集團（02888，HK）、玖龍紙業(yè)(02689，HK)等。終鬼使神差的選擇一個完全不了解的公司，皆因A股思維“盤子小，價格低，股息高，有題材”。盡管4年后公司幾經(jīng)易主，送股，奇跡復活。這次投資的教訓提醒我們必須像機構投資者一樣思考，才能在國際市場存活。

首先，成熟市場的小市值股票的確容易獲得超額收益。主流資金更偏好配置大盤藍籌，受過正統(tǒng)教育的基金經(jīng)理一定不會關注（0572，HK）這樣的小票，因此常被錯誤定價。這點和內地市場結論一致，邏輯卻不盡相同。第二，企業(yè)的財務盡職調查須額外重視。該筆交易失敗的導火索來自公司與德意志銀行的衍生品對賭，把家底虧得底朝天。港股投資者別指望看看F10，算算股息率就可以讀懂企業(yè)。公司的或有訴訟、對外擔保這些潛在的雷區(qū)值得特別關注。第三，遇金融危機要敢于出手，下重注。我們平時抱怨A股上市公司數(shù)量多、質量差。現(xiàn)在機會來了，騰訊、匯豐、和黃這樣企業(yè)就在面前。小到迪拜世界債務危機帶來的金融動蕩，大到08年次貸危機引發(fā)的全球金融風暴，都會給予投資者大幅折價買入好公司的機會。所謂的價值投資者們是否敢于踐行自己信奉的投資哲學，這里將是你的戰(zhàn)場！

筆者作為持牌人士并不持有上述證券。據(jù)此交易風險自擔。

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