在CFA備考過程中，另類投資基金的費(fèi)率計(jì)算是一個(gè)重要的知識(shí)點(diǎn)，尤其是對沖基金的費(fèi)率計(jì)算，幾乎每年都會(huì)出現(xiàn)在考題中。因此，深入理解和掌握這一部分的內(nèi)容對于通過CFA考試至關(guān)重要。
一、對沖基金費(fèi)率計(jì)算
對沖基金的費(fèi)率結(jié)構(gòu)主要包括管理費(fèi)（management fee）和績效獎(jiǎng)金（incentive fee or carried interest）。管理費(fèi)通常是基于基金規(guī)模按比例每年征收，與投資回報(bào)無關(guān)。而績效獎(jiǎng)金則與收益率有關(guān)，可以扣除管理費(fèi)之后計(jì)算，也可以基于全部利潤計(jì)算。
（一）管理費(fèi)計(jì)算
管理費(fèi)的計(jì)算相對簡單，一般hedge fund基于基金的資產(chǎn)規(guī)模（AUM）。例如，如果一個(gè)基金的管理費(fèi)率為2%，資產(chǎn)規(guī)模為10億美元，那么管理費(fèi)就是2000萬美元。而PE fund則是基于承諾出資（committed capital）。需要注意的是，管理費(fèi)的計(jì)算基礎(chǔ)可能是期初或期末的資產(chǎn)規(guī)模，具體取決于基金的條款。
（二）績效獎(jiǎng)金計(jì)算
績效獎(jiǎng)金的計(jì)算則更為復(fù)雜，涉及到幾個(gè)關(guān)鍵概念：高水位線（high watermark）、門檻回報(bào)率（hurdle rate）、追趕條款（catch-up clause）和回?fù)軛l款（clawback provisions）。
高水位線（High Water Mark）：只有當(dāng)基金的資產(chǎn)規(guī)模超過歷史最高點(diǎn)時(shí)，超過部分才可以用來計(jì)算績效獎(jiǎng)金。例如，如果基金的歷史最高資產(chǎn)規(guī)模為150億美元，當(dāng)前資產(chǎn)規(guī)模為120億美元，那么即使基金在當(dāng)前期間有盈利，也不會(huì)計(jì)算績效獎(jiǎng)金。
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門檻回報(bào)率（Hurdle Rate）：只有當(dāng)基金的回報(bào)率超過設(shè)定的最低回報(bào)率時(shí)，才能計(jì)提績效獎(jiǎng)金。門檻回報(bào)率可以是硬性（hard hurdle rate）或軟性（soft hurdle rate）。硬性門檻回報(bào)率要求GP的年回報(bào)率超過門檻率時(shí)才能獲得費(fèi)用；軟性門檻回報(bào)率則只要超過設(shè)定的門檻，費(fèi)用就根據(jù)整個(gè)年度總回報(bào)計(jì)算。
追趕條款（Catch-Up Clause）：假設(shè)GP的業(yè)績提成比例是20%。當(dāng)回報(bào)率未超過門檻收益率時(shí)，LP將獲得所有現(xiàn)金分配的100%。當(dāng)回報(bào)率超過門檻收益率時(shí)，LP會(huì)先獲得等同于門檻收益率的回報(bào)，然后以此作為80%，去計(jì)算GP應(yīng)該拿的20%。剩下的部分LP和GP再次進(jìn)行80%/20%分配。
回?fù)軛l款（clawback provisions）：該條款讓LP有權(quán)從GP那里拿回部分激勵(lì)費(fèi)用。例如GP最初投資成功并收取了業(yè)績提成，但后期產(chǎn)生了虧損，那么虧損部分要按提成比例返還給LP。
一、計(jì)算示例
（一）對沖基金（hedge fund）費(fèi)率計(jì)算
假設(shè)一個(gè)對沖基金的管理費(fèi)率為2%，績效提出為20%，門檻回報(bào)率（hard hurdle）為10%，高水位線為150億美元。如果基金在年初的資產(chǎn)規(guī)模為100億美元，當(dāng)年收益率為20%。管理費(fèi)基于期初資產(chǎn)計(jì)算。那么GP收取的費(fèi)用為：
管理費(fèi)：基于年初資產(chǎn)規(guī)模計(jì)算，為100億美元×2% =2億美元。
績效獎(jiǎng)金：基金的回報(bào)率為20%，雖然超過了10%的門檻回報(bào)率，但由于高水位線的存在，只有超過150億美元的部分才能計(jì)算績效獎(jiǎng)金。而期末資產(chǎn)為100億美元×（1 20%）=120億，因此沒有超過高水位，無法獲得業(yè)績獎(jiǎng)金。
（二）私募股權(quán)基金（PE fund）費(fèi)率計(jì)算
假設(shè)一個(gè)私募股權(quán)基金的管理費(fèi)率為2%，績效獎(jiǎng)金率為20%，門檻回報(bào)率（soft hurdle）為10%，承諾資本為10億美元。如果基金當(dāng)年項(xiàng)目所產(chǎn)生的內(nèi)部收益率為20%，對應(yīng)金額為1000萬美元，那么該基金的GP可以收取的費(fèi)用為：
管理費(fèi)：基于承諾資本計(jì)算，為10億美元×2% = 2000萬美元。
績效獎(jiǎng)金：首先判斷收益率是否超過門檻回報(bào)率。內(nèi)部回報(bào)率20%大于門檻回報(bào)率10%，因此可以提取業(yè)績獎(jiǎng)金。由于是soft hurdle，因此收益部分可以按比例全額計(jì)算績效獎(jiǎng)金?？冃И?jiǎng)金=1000萬美元×20% = 200萬美元。
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