在金融的江湖里，股票和債券像什么呢?就像刀和劍，它們是最基礎(chǔ)的武器。而金融衍生品在金融江湖里的地位，就像江湖里的暗器一樣，用的人很多，評價卻總是呈現(xiàn)一個兩極化的趨勢。
一方面，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)的諾獎得主都認(rèn)為衍生品是金融領(lǐng)域最重要的創(chuàng)新。事實上也確實如此，到2017年的時候，全球金融衍生品的交易量已經(jīng)是股票交易量的10多倍了，品種也覆蓋了大宗商品：外匯、國債、利率，幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)：銀行、投行、基金，都要大量地使用金融的衍生品來對沖自己的投資風(fēng)險。
但另一方面，金融衍生品仍然不被金融圈視作“主流”，而且每次到金融危機(jī)的時候，它就會被推到風(fēng)口浪尖上，被當(dāng)作槍靶。比如2003年，巴菲特就公開宣稱，“金融衍生工具是金融界的大規(guī)模殺傷武器”。2015年，我們國家發(fā)生了股災(zāi)，首當(dāng)其沖被拿出來“鞭打”的也是衍生品工具，股指期貨。
那么金融衍生品到底是什么?為什么會在短短的幾十年內(nèi)席卷金融業(yè)，又為什么會遭遇這么多的非議和質(zhì)疑呢?
很多同學(xué)會對“金融衍生品”這個詞感到陌生，但是大多聽過“期貨”這個名詞。比如A股股災(zāi)中飽受批評的股指期貨，還有2017年年初曾引發(fā)很多大爺大媽追捧的大宗商品的期貨。期貨其實就是最基礎(chǔ)的金融衍生品之一。今天，我們就以期貨為例，弄清楚到底什么是衍生品，它到底又有什么作用。
一、衍生品：實現(xiàn)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移、再分配的金融合同
首先我們來看到底什么是衍生品。
期貨(Futures)和另外一種衍生品，遠(yuǎn)期(Forwards)聯(lián)系非常緊密。但是這些概念你聽上去都很抽象。要理解這些概念，我先給你講一個案例。
日本德川幕府(17-19世紀(jì))時期，日本的大米是可以用來交稅的。當(dāng)時日本全國的大米都會運往大阪，大阪的邊上有一個小鎮(zhèn)叫堂島，水陸交通都特別發(fā)達(dá)，很自然地形成了大米的集散地。但是米價其實是波動很大的：在春荒的時候，米價就可能狂飆，到秋收的時候，米價又會狂跌。不管是米商還是農(nóng)民，都面臨著很大的價格波動的風(fēng)險。
為了鎖定這種價格的波動，米商和農(nóng)民就會事先去約定，在未來的某個時間，用某一個固定的價格交易一定數(shù)量的大米。比如說，現(xiàn)在一包米是5兩銀子，米商和農(nóng)民約定，三個月以后，用5兩2錢銀子一包的價格從農(nóng)民手里去收購10包大米。這么一份合約，就是一份“遠(yuǎn)期(Forwards)”合約。“5兩銀子”在這個合約里面是“現(xiàn)貨價格”，也就是現(xiàn)在的價格;“5兩2錢銀子”是“遠(yuǎn)期價格”，也就是三個月以后的未來的價格。“三個月”這個期限叫“交割期限”，這個合同的價值會隨著什么變化呢?它會隨著大米價格的變化而變化。所以，大米就是這個遠(yuǎn)期合同的“基礎(chǔ)資產(chǎn)”，而這個“遠(yuǎn)期合約”就是大米的衍生品，這就是衍生品的來歷。
簽了這個合約以后，米商和農(nóng)民雙方都有好處。你看，即使未來三個月，米價像坐了過山車一樣地起起伏伏，農(nóng)民和米商都可以按照之前約定的價格來交易，等于避免了米價的過度波動。換句話說，遠(yuǎn)期合約通過鎖定價格的波動，實現(xiàn)了風(fēng)險的轉(zhuǎn)移和再分配。
這就像是蹺蹺板，這個合約維持了蹺蹺板兩邊的平衡，不讓任何一方因為承受過重的壓力而下墜。所以“遠(yuǎn)期合約”其實是歷史上的第一種衍生品，它解決了價格波動的風(fēng)險問題。
但是，這時候另外一個問題又出現(xiàn)了：因為遠(yuǎn)期合同是一對一的，也就是說根據(jù)交易雙方的需求量身定做的。一方面，違約風(fēng)險會比較大;另一方面，因為是一對一的，你是根據(jù)交易雙方的需求來簽訂的，所以你的特定的合同，轉(zhuǎn)手的時候會比較困難。用我們金融術(shù)語來說，就是這種合同“流動性不好”，很難產(chǎn)生一個很大的二級市場。
那怎么解決這個問題呢?就是把它進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。在十八世紀(jì)的時候，堂島的大米交易所就發(fā)行了一種“米票”，也就是一個標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合同。每張米票，會約定在某個時間用某個價格交易一定數(shù)量的大米，其中大米的等級、包裝、重量、交割的時間、地點都被固定下來。這樣每一個人拿到的都是統(tǒng)一的米票。這種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約，就叫“期貨(Futures)”。
從那之后，大阪的堂島也就形成了世界上較早的期貨市場。
從這兩個例子里面你可以看到，不管是遠(yuǎn)期還是期貨，其實都是衍生品，都衍生于大米這么一個基礎(chǔ)資產(chǎn)。而且它們的邏輯都是類似的：它們是一種金融合約，就像木耳必須從枯木上衍生出來一樣，這個合約的價值必須衍生于某種基礎(chǔ)資產(chǎn)。
在我們的例子里面，這個基礎(chǔ)資產(chǎn)就是大米。除了大米以外，任何有價格波動的商品都可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。
在古代社會，農(nóng)產(chǎn)品靠天吃飯，所以價格波動是最大的。早期的期貨主要是以農(nóng)產(chǎn)品為主。其實現(xiàn)在我們大家很熟悉的比特幣，也產(chǎn)生了“比特幣期貨”。任何可能在未來產(chǎn)生價格波動的商品，你都可以對它進(jìn)行期貨的交易。
二、衍生品如何交易：套期保值和投機(jī)套利
在衍生品的交易中，有兩種投資模式。一種叫“套期保值”，另外一種叫“投機(jī)套利”。通過這兩種交易，衍生品可以實現(xiàn)“風(fēng)險轉(zhuǎn)移”和“價格發(fā)現(xiàn)”的功能。這些詞語，你聽上去肯定感覺到非常地抽象和陌生，下面，我跟你一個個地來解釋。
首先，什么是套期保值呢?套期保值其實就是說，在你擁有現(xiàn)貨的情況下，建立一個與現(xiàn)貨大小相同，但是方向相反的期貨頭寸，以鎖定價格風(fēng)險。這句話你聽上去可能覺得很抽象，但理解起來挺簡單的。
比如說一個農(nóng)民，他現(xiàn)在賣出了10包大米的現(xiàn)貨，那他又有一點什么擔(dān)心呢?就是說未來如果價格上漲，自己現(xiàn)在賣出這么多大米的話，會不會吃虧啊?所以他現(xiàn)在就以一個固定的價格買入一個10包大米的期貨合同，這樣一來，他等于就把未來大米的價格鎖定了。即使未來大米價格上漲，他也不會有什么損失。
實際上現(xiàn)在全球的商品市場上，很多的企業(yè)都干著這種套期保值的活。比如說一個煉油廠要用大豆來榨油。但是大豆是有一定的保質(zhì)期的，而且倉儲的成本也很高。他又擔(dān)心未來大豆價格會上漲，所以就購入一個期貨合約，鎖定這種價格波動。還有航空公司也是一樣，航空公司要使用大量的燃油，它們擔(dān)心燃油的價格會上漲，所以要鎖定燃油的價格風(fēng)險。同理，鋼廠要鎖定鐵礦石的價格風(fēng)險。
套期保值是衍生品存在的核心邏輯。它可以鎖定未來的價格波動，對風(fēng)險進(jìn)行轉(zhuǎn)移和重新分配，然后用來滿足不同人群的風(fēng)險偏好。這是衍生品的第一個作用，套期保值，進(jìn)行風(fēng)險轉(zhuǎn)移。
在這種期貨交易的過程中間，又產(chǎn)生了第二個作用，叫投機(jī)套利。這是怎么產(chǎn)生的呢?這跟期貨交易中的一個保證金制度是有關(guān)的。堂島的大米交易所的米票，是針對自己的會員發(fā)行的，當(dāng)時為了吸引更多的人參與進(jìn)來，交易所就采取保證金制度，也就是說你只要繳納合同金額的一小部分就可以參與大米的交易。比如說一個合約是50兩銀子，這個保證金是10%的話，你只要交5兩銀子就可以參與到交易中了。
而且這種米價在不停地波動，米票的價格也在不停地波動。所以，這時候就開始出現(xiàn)了一撥不買大米，只專門交易米票的人，這種純粹對賭價格波動的交易就是期貨中間的投機(jī)套利交易。而且這種交易有一個特征，就是杠桿率特別地高，就像我們剛才說的，因為有保證金制度的存在，所以期貨交易一般都是高杠桿的交易。
不管是做套期保值交易，還是做投機(jī)套利交易，像期貨這樣的衍生品的價格，它最大的好處是什么呢?它交易的是某種商品的未來價格，所以這種價格會匯聚人們對未來某個商品的信息和判斷。而且市場的流動性越好，也就是轉(zhuǎn)手得越多，匯集的信息也就越多，就越能夠正確地反映基礎(chǔ)資產(chǎn)。比如說大米未來的供求關(guān)系和價格趨勢，這就是期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能。通過這種價格發(fā)現(xiàn)功能，期貨市場能夠掌握一個商品的定價權(quán)，石油、鐵礦石，這些大宗商品的價格都是在期貨市場上決定的。
但是直到上個世紀(jì)的七十年代，期貨還主要局限在“商品”領(lǐng)域，包括農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品。主流的金融圈，尤其是華爾街，對于這種包括期貨在內(nèi)的衍生品交易毫不關(guān)心。
但是沒有預(yù)料到的是，在七十年代以后的十年間，一場對“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的革命創(chuàng)造了一個特別龐大，而且復(fù)雜的金融衍生品市場。這個金融世界的新物種，將會改變?nèi)藗儗ι唐返恼J(rèn)知，也會改變?nèi)蛸Y產(chǎn)管理的格局，也引發(fā)了金融市場最針鋒相對的觀點。這些問題，我們后面還會再討論。
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CFRM(Certified Financial Risk Manager)，注冊金融風(fēng)險管理師，由注冊金融風(fēng)險管理師協(xié)會(ICFRM)主考并頒發(fā)，并同時被納入中國市場學(xué)會全國財經(jīng)金融專業(yè)人才培養(yǎng)工程(簡稱PFT)，是代表風(fēng)險管理行業(yè)的專業(yè)水平認(rèn)證。
證書體系共八個模塊，包括：風(fēng)險管理基礎(chǔ)、投資理論、數(shù)量分析、市場風(fēng)險測量與管理、信用風(fēng)險測量與管理、操作風(fēng)險測量與管理、從業(yè)人員職業(yè)道德和金融科技。全中文考試極大便捷了中國考生，理論與實戰(zhàn)相結(jié)合的知識體系使得學(xué)習(xí)內(nèi)容落地性更強(qiáng)。
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