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文章來源：湃課交易

作者 | Jason Wang某對(duì)沖基金公司風(fēng)控總監(jiān)湃課交易顧問團(tuán)成員交易風(fēng)格——事件驅(qū)動(dòng)型偏愛危機(jī)與風(fēng)險(xiǎn)性事件的策略交易。深受海龜交易策略的影響，對(duì)交易系統(tǒng)有獨(dú)到見解。善于對(duì)事件驅(qū)動(dòng)的黑天鵝事件進(jìn)行交易規(guī)劃，制定符合交易系統(tǒng)的交易策略去捕捉黑天鵝。喜歡用期權(quán)衍生品交易策略捕捉大波動(dòng)率的品種，善于發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)并作出套利策略。金融市場(chǎng)從來不缺一夜暴富的話題，極端行情后經(jīng)常伴隨著爆倉與暴富的兩類人，這就是無數(shù)人口中常說的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存。

為什么極端行情后會(huì)出現(xiàn)爆倉與暴富的兩類人呢?是什么原因造成了極端行情的出現(xiàn)呢?

一夜爆倉與一夜暴富從字面來看有兩個(gè)特點(diǎn)

特點(diǎn)1— 時(shí)間周期不長(zhǎng)，一夜之內(nèi)完成;

特點(diǎn)2— 資產(chǎn)歸零或者資產(chǎn)翻倍，這代表著凈值變化巨大。

從以上這兩個(gè)特點(diǎn)分析來看，想要一夜爆倉或是一夜暴富就需要配合短時(shí)間高波動(dòng)率和高杠桿的行情走勢(shì)。

這類行情走勢(shì)是什么原因造成的呢?這類行情通常來源于一種叫做風(fēng)險(xiǎn)事件的東西。>>中文風(fēng)控證書CFRM咨詢

風(fēng)險(xiǎn)無處不在。

我們將金融市場(chǎng)和交易者進(jìn)行一個(gè)類比就像汪洋大海和一葉扁舟。

小船的風(fēng)險(xiǎn)來自于大海本身的波濤洶涌，來自于海中兇猛的海洋生物，還來自于多變的惡劣天氣，還有小船自身的年久失修。從大的方面來說是分為2個(gè)部分的風(fēng)險(xiǎn)，外部風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。外部風(fēng)險(xiǎn)就是小船外部帶來的風(fēng)險(xiǎn)比如天氣，潮汐，猛獸等等內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)就是小船本身的零件失效，老化，舵手的方向錯(cuò)誤等等。

還有我

同樣，金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也來自于兩大類

1.金融市場(chǎng)本身帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

2.交易者自身相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

而引發(fā)極端行情的風(fēng)險(xiǎn)事件也包含在上述風(fēng)險(xiǎn)中。

那么市場(chǎng)中具體都存在哪些風(fēng)險(xiǎn)呢?

先聊關(guān)于交易者自身帶來的那部分風(fēng)險(xiǎn)：

1.交易商風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)大多出現(xiàn)在監(jiān)管缺失的金融市場(chǎng)和交易者知識(shí)缺失的市場(chǎng)體系中，例如曾經(jīng)跑路的鐵匯交易商，由于監(jiān)管缺失平臺(tái)跑路導(dǎo)致投資者資金無法出金血本無歸。

2.交易平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)出現(xiàn)行情劇烈波動(dòng)或者重要數(shù)據(jù)公布時(shí)，交易平臺(tái)鏈接不了，登錄無效，導(dǎo)致交易損失。例如，MT4平臺(tái)在美聯(lián)儲(chǔ)新聞發(fā)布會(huì)時(shí)不斷重連。例如2016年11月11日國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)閃崩開盤時(shí)間用戶全部登錄無效。例如2018年11月29日上海期貨交易所服務(wù)器宕機(jī)，所有上期所交易品種無法交易。

3.交易者本身操作失誤的風(fēng)險(xiǎn)，方向錯(cuò)誤，數(shù)量錯(cuò)誤，品種的選擇錯(cuò)誤數(shù)不勝數(shù)。例如，烏龍指事件，這類事件在金融市場(chǎng)頻發(fā)，這里舉例兩個(gè)最近發(fā)生且的烏龍指事件吧。2019年7月19日鄭商所蘋果2001合約開盤接近2000張漲停價(jià)格的多頭開倉指令單，在開盤就把2001合約價(jià)格打到了漲停，而同時(shí)間蘋果1909合約價(jià)格無任何變化，1分鐘后蘋果2001合約價(jià)格恢復(fù)正常，上下區(qū)間達(dá)到600點(diǎn)波幅，2000手多開1分鐘內(nèi)損失1000萬，這是由于掛單指令錯(cuò)誤引發(fā)的烏龍指事件。2017年3月31日豆粕場(chǎng)內(nèi)期權(quán)1707合約上市當(dāng)日M1707C2850合約和M1707P2750合約分別出現(xiàn)瞬間跌停1分鐘內(nèi)價(jià)格恢復(fù)正常，跌停價(jià)共成交338手，同樣這是掛單價(jià)格錯(cuò)誤導(dǎo)致的烏龍指事件。>>注冊(cè)金融風(fēng)險(xiǎn)管理師含金量咨詢

4.交易者心態(tài)失控的不當(dāng)操作，所有交易指令都是大腦發(fā)出由雙手去完成的，當(dāng)大腦已經(jīng)失去理智了自然而然雙手所完成的交易指令就同樣失去了理智。特別當(dāng)極端行情來臨的時(shí)候，每一秒的決定都會(huì)影響巨大，逆勢(shì)加倉，順勢(shì)加倉，止損無限退后等等各種計(jì)劃外的交易指令層出不窮，爆倉往往就是一念之間。

5.來自杠桿的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)今金融市場(chǎng)大多是保證金交易模式，杠桿在帶來資金靈活度的同時(shí)也帶來了隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，這就是資金管理的風(fēng)險(xiǎn)。常常有人說杠桿太大風(fēng)險(xiǎn)太高，這里的風(fēng)險(xiǎn)并不在杠桿本身，而是來自于使用杠桿的人沒有選擇合適的行情運(yùn)用合適的杠桿。杠桿就好像是一個(gè)好的工具、好的利刃，好的劍客用好的利刃可以十步一人千里不留行，而如果是稚童擁有利刃的話往往是傷人傷己，遍體鱗傷。例如，在低波動(dòng)率的匯率市場(chǎng)用較大杠桿可以有效利用資金(匯率的每日平均波幅區(qū)間不到0.1%-2%)，如果把較大杠桿用到了商品期貨市場(chǎng)則會(huì)人仰馬翻(商品期貨的每日平均波幅區(qū)間在0.1%-5%)。

大體介紹完交易者相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)外再來數(shù)數(shù)金融市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)有哪些?

?比如剛剛我們上面說到的操作風(fēng)險(xiǎn)，如烏龍指事件，當(dāng)烏龍指出現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)劇烈波動(dòng)，如果剛好我們的止損設(shè)置在波幅內(nèi)，那么剛好就會(huì)不幸的被止損出局，這就是金融市場(chǎng)烏龍指風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)還類似于流動(dòng)性缺失風(fēng)險(xiǎn)，短時(shí)間內(nèi)大量的成交把流動(dòng)性吸光造成了大幅的價(jià)格波動(dòng)。

例如2019年1月3日亞洲市場(chǎng)開盤時(shí)間的AUDUSD，在短短幾分鐘內(nèi)價(jià)格從0.7000下跌到0.6666，由于整數(shù)價(jià)位下有大量止損單且亞洲開盤時(shí)間端流動(dòng)性本身就不大，所以止損單的疊加造成了流動(dòng)性缺失，讓當(dāng)日匯價(jià)波幅達(dá)到了5%，在動(dòng)輒百倍杠桿的外匯市場(chǎng)，5%的波幅滿倉情況下可以做到5倍利潤(rùn)或爆倉的結(jié)果。

?來自環(huán)境，地緣政治，社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)事件，極端天氣導(dǎo)致，突發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，恐怖襲擊，經(jīng)濟(jì)泡沫破滅等等此類事件的發(fā)生往往根據(jù)事件的影響程度然后迅速傳導(dǎo)到金融市場(chǎng)。

例如2001年的911事件，2001年9月11日美東時(shí)間上午，兩架被恐怖分子劫持的民航客機(jī)分別撞向美國(guó)紐約世界貿(mào)易中心和美國(guó)國(guó)防部五角大樓，事件發(fā)生后當(dāng)日全球金融市場(chǎng)發(fā)生強(qiáng)烈反應(yīng)。紐交所在第一架飛機(jī)襲擊之后推遲了開盤交易時(shí)間，在第二架飛機(jī)襲擊之后，取消了當(dāng)日的交易。納斯達(dá)克交易所也取消了當(dāng)日的交易。倫敦交易所也因?yàn)閾?dān)心恐怖襲擊，當(dāng)日關(guān)閉交易。當(dāng)日德國(guó)股市仍然正常交易，當(dāng)日德國(guó)DAX30指數(shù)大跌8.49%,香港恒生指數(shù)大跌8.87%，原油開盤后日內(nèi)收漲7.63%。(附2019年風(fēng)險(xiǎn)概率影響表)。例如，2008年9月15日美國(guó)雷曼兄弟宣布倒閉，美股暴跌，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)“9.11”事件以來單日最大下跌點(diǎn)數(shù)與跌幅，全球股市也隨之一瀉千里。亞太股市9月16日大幅下跌，其中日本、香港、臺(tái)灣、韓國(guó)跌幅都超過了5%。

?來自貨幣匯率變化而因起的干預(yù)市場(chǎng)行為和政策行為的黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)事件，由匯率價(jià)格導(dǎo)致國(guó)家層面干預(yù)市場(chǎng)的黑天鵝事件。

例如2010年9月15日日元匯率由于過度升值，導(dǎo)致了日本央行的市場(chǎng)干預(yù)行為，3分鐘內(nèi)日元貶值波幅達(dá)4%。而此類市場(chǎng)干預(yù)行為因?yàn)槿毡镜牟粩嗌等赵獏R率不斷刷新歷史新高，在之后的一年中日本央行總共出手達(dá)4次之多，每次都是利用央行大幅拋售日元買入美元達(dá)到迅速貶值的目的。由貨幣政策更改導(dǎo)致的黑天鵝事件，例如2015年1月15日瑞士央行宣布取消歐元兌瑞郎1.20下限措施，歐元兌瑞郎半小時(shí)內(nèi)跌幅達(dá)20%以上，美瑞日內(nèi)跌幅達(dá)25%以上，血洗整個(gè)瑞郎貨幣對(duì)市場(chǎng)。>>注冊(cè)金融風(fēng)險(xiǎn)管理師CFRM市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)課程咨詢

?來自市場(chǎng)大資金操控的風(fēng)險(xiǎn)事件。例如2013年4月12日的周五，美國(guó)華爾街與歐洲機(jī)構(gòu)相繼調(diào)低黃金價(jià)格預(yù)期，美國(guó)財(cái)政部前部長(zhǎng)助理警告?zhèn)€人客戶退出黃金市場(chǎng)，對(duì)沖基金與機(jī)構(gòu)投資者都在放出拋售黃金的信息。歐洲方面?zhèn)餮匀致匪关?fù)債可能需要拋售黃金還債。在歐美雙方不斷的輿論造勢(shì)與資金介入下，黃金市場(chǎng)從1560美元每盎司兩天內(nèi)跌至1340美元每盎司。兩日下跌超過220美元。

?來自可以預(yù)知的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件。比如愛爾蘭脫英事件，英國(guó)脫歐事件公投，美國(guó)總統(tǒng)選舉，這類事件有著明確的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)在事件觸發(fā)前和事件結(jié)束時(shí)都會(huì)有劇烈的波動(dòng)。

?來自重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布帶來的風(fēng)險(xiǎn)事件，例如原油庫存報(bào)告，美國(guó)非農(nóng)報(bào)告，次貸危機(jī)過后的新屋開工數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)央行利率決議等等，每一次數(shù)據(jù)公布時(shí)由于超出市場(chǎng)預(yù)期的數(shù)據(jù)出現(xiàn)時(shí)就會(huì)帶來大幅的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

上面列舉的兩類風(fēng)險(xiǎn)，也包括了大量的風(fēng)險(xiǎn)事件。

從上述描述和舉例中可以看出短短的數(shù)十年間金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)次數(shù)并不算少數(shù)，而每一次風(fēng)險(xiǎn)事件的出現(xiàn)都意味著劇烈的短時(shí)間波動(dòng)率增加，這個(gè)時(shí)候就是風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存的最佳時(shí)機(jī)。

因?yàn)槲覀冎里L(fēng)險(xiǎn)與收益是成正比的，風(fēng)險(xiǎn)的背面就是收益，那么如何能夠控制風(fēng)險(xiǎn)參與到風(fēng)險(xiǎn)事件的交易中呢?

如何去控制這些各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)呢?

來自于交易員自身的風(fēng)險(xiǎn)，需要交易員對(duì)于市場(chǎng)認(rèn)知的提高，自身知識(shí)儲(chǔ)備和對(duì)操作交易紀(jì)律執(zhí)行上的提高。

來自于金融市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)，需要對(duì)資金風(fēng)險(xiǎn)管理的嚴(yán)格控管，交易紀(jì)律的執(zhí)行，對(duì)市場(chǎng)突發(fā)事件敏感觸覺，和重要支撐阻力的監(jiān)控等等。這樣說的又好像比較泛泛，其實(shí)不論做什么類型的交易，只要在交易入場(chǎng)前嚴(yán)格控制好自己的最大虧損就等于完成了交易計(jì)劃一半的步驟。兩軍作戰(zhàn)，一旦最差的后果也就是最大止損你都能接受那么剩下的就是勇往直前無所畏懼了。特別是這類風(fēng)險(xiǎn)事件的交易計(jì)劃，一旦把虧損控制做好，那么收益可能超出想象。這里的虧損控制往往就需要找到一個(gè)好的安全邊際，按照安全邊際切入制定交易計(jì)劃，也就是市場(chǎng)上常說的截?cái)嗵潛p讓利潤(rùn)奔騰。

如何去精準(zhǔn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件制定交易計(jì)劃呢?

下面我們就以大家都看過的《大空頭》為例，來分析一下大空頭們是如何精準(zhǔn)交易風(fēng)險(xiǎn)事件的。

大空頭劇照

大空頭的主人公們對(duì)美國(guó)的次貸泡沫進(jìn)行了研究，根據(jù)掌握的信息預(yù)測(cè)并堅(jiān)信次貸泡沫破滅必然會(huì)帶來金融市場(chǎng)的大幅下跌，而一旦次貸泡沫破滅這類事件觸發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)就是事件性黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)的一種。其中次貸泡沫破滅最直接影響的交易品種就是次貸債券及其衍生品，這類交易品種必然觸發(fā)崩盤式下跌。

所以大空頭們?cè)趽碛辛藘蓚€(gè)已知條件的情況下策劃了捕捉黑天鵝的交易計(jì)劃。

介紹交易計(jì)劃前我們先看看主人公們已知的兩個(gè)交易條件是什么?

一個(gè)已知就是主人公們通過大數(shù)據(jù)分析認(rèn)為次貸泡沫必將破滅;第二個(gè)已知就是一旦泡沫破滅次貸債券及其衍生品市場(chǎng)在泡沫破滅時(shí)將大幅崩盤式下跌。通過以上兩個(gè)已知條件，大空頭們形成了交易計(jì)劃——利用損失有限收益巨大杠桿巨大的期權(quán)交易工具，買入次貸債券的遠(yuǎn)期深度虛值看跌期權(quán)來捕捉次貸危機(jī)黑天鵝。一旦黑天鵝形成次貸債券價(jià)格大幅下跌，主人公們的下跌期權(quán)將由虛值變?yōu)閷?shí)值從而獲得超倍收益。

這里可能會(huì)有同學(xué)對(duì)期權(quán)不太理解，所以我們換個(gè)通俗易懂的說法，這個(gè)交易計(jì)劃相當(dāng)于大空頭的主人公們買了一個(gè)長(zhǎng)期的大病保險(xiǎn)，因?yàn)榇蟛〉母怕屎艿退源蟛”ｋU(xiǎn)通常只要幾千元錢，而一旦真的得了大病那么受益人將獲得保險(xiǎn)公司百萬元的賠付。

而這里大空頭的主人公們的保險(xiǎn)相當(dāng)于對(duì)次貸債券市場(chǎng)價(jià)格崩盤買了一份保險(xiǎn)，如果次貸泡沫破滅價(jià)格崩盤則保險(xiǎn)觸發(fā)期權(quán)對(duì)手方進(jìn)行超倍賠付。如果次貸泡沫沒有破滅那么大空頭們只是損失相對(duì)收益而言非常少的那一部分保費(fèi)，但是一旦目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，那么將帶來巨大的盈虧比收益。如下圖所示

故事的最后，大空頭們等到了市場(chǎng)的崩盤獲得了超額的收益。

到此為止是否對(duì)于黑天鵝的捕捉也有了一定的思路呢?

在上述故事中總結(jié)來看有幾個(gè)要素是必不可少的控制虧損對(duì)已知條件制定交易計(jì)劃杠桿加大巨大的盈虧比巨大的波動(dòng)率只要具備了交易計(jì)劃的要素那么黑天鵝的捕捉相信你們也可以做到。

作者實(shí)戰(zhàn)案例之一

本次文章的最后再分享一個(gè)真實(shí)的交易案例，上面提到的2010年到2011年的日本央行干預(yù)市場(chǎng)事件我的交易計(jì)劃及思路。在2010年當(dāng)時(shí)由于日元匯率不斷升值，美元兌日元匯率不斷刷新歷史低點(diǎn)，由于日本是一個(gè)依賴出口發(fā)展經(jīng)濟(jì)的國(guó)家所以匯率的升值對(duì)于日本的經(jīng)濟(jì)與出口影響非常巨大，日本政府為了保持商品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，不斷通過匯市進(jìn)行了日元匯率的市場(chǎng)干預(yù)。當(dāng)年市場(chǎng)所有媒體都對(duì)日本干預(yù)市場(chǎng)有強(qiáng)烈的預(yù)期，所以針對(duì)日本央行的干預(yù)行為進(jìn)行了分析與交易計(jì)劃。分析后得到的已知條件有：1.日本央行干預(yù)都是5分鐘內(nèi)完成的。2.干預(yù)的點(diǎn)數(shù)通常是300點(diǎn)左右(注:當(dāng)時(shí)的日元匯率是小數(shù)點(diǎn)后兩位為最小單位)。3.干預(yù)的時(shí)間都是在亞洲時(shí)間段內(nèi)完成，且干預(yù)的時(shí)間分鐘都是5和10的倍數(shù)時(shí)間發(fā)動(dòng)干預(yù)。4.干預(yù)后美元兌日元匯率是直線拉升。

那么根據(jù)已知的條件我制定的交易計(jì)劃的思路就是，在亞洲交易時(shí)間段內(nèi)監(jiān)控美元兌日元的回家突發(fā)性走勢(shì)，根據(jù)亞洲時(shí)間段美元兌日元匯率的特點(diǎn)來看，此時(shí)間段內(nèi)突發(fā)性走勢(shì)拋開數(shù)據(jù)公布的情況后概率是非常小的，所以可以在亞洲時(shí)間段內(nèi)進(jìn)行跟隨市價(jià)單位時(shí)間內(nèi)高點(diǎn)觸價(jià)buy-stop類型掛單，簡(jiǎn)單的說就是盯市掛突破單交易法，當(dāng)前市價(jià)上方30點(diǎn)處進(jìn)行多單買入交易，一旦匯價(jià)短時(shí)間突破大于30點(diǎn)則觸發(fā)買單，如果是非央行干預(yù)意外入場(chǎng)則現(xiàn)價(jià)出場(chǎng)損失交易成本，如果抓到央行干預(yù)則后續(xù)還有270點(diǎn)左右的盈利可以拿到。付出時(shí)間成本換取高盈虧比收益。最后當(dāng)年共成功抓到2次日本央行干預(yù)市場(chǎng)。本次總結(jié)，日本央行干預(yù)市場(chǎng)時(shí)間全部為分鐘5-10的倍數(shù)的亞洲交易時(shí)間段內(nèi)干預(yù)，5分鐘漲幅平均300點(diǎn)，無任何價(jià)格反復(fù)。干預(yù)的特點(diǎn)都是在美元兌日元匯率出現(xiàn)新的新低后擇機(jī)入場(chǎng)干預(yù)市場(chǎng)。至此一次完整的交易計(jì)劃與思路其實(shí)也沒有太難。

最后，風(fēng)險(xiǎn)事件交易包括黑天鵝事件交易，雖說不可預(yù)測(cè)，但并非無跡可尋，事件的發(fā)生一定都有其已知條件可以遵循的，如果合理利用好已知條件針對(duì)事件去制定交易計(jì)劃和選擇交易工具才是抓住風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換成機(jī)遇的重點(diǎn)。

最關(guān)鍵的完善交易計(jì)劃的要素，形成完整的交易計(jì)劃并且一定把最大虧損嚴(yán)格計(jì)劃好，那么在找到好的安全邊際與盈虧比后，黑天鵝事件就會(huì)是你交易策略池中最期待的機(jī)會(huì)了。

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