FRM二級終于出坑,成績依次為市場風險(2)、信用風險(1)、操作風險及巴塞爾協(xié)議(3)、風險管理及投資(3)、金融時事(1)。對于考前一直很擔心煩躁的信用風險出乎意料是1st quartile，而一向特別喜歡擅長的巴塞爾協(xié)議卻不幸落入3rd quartile。

　　在兩個月的備考中，收貨頗豐;以下我將從二級總體特點、備考策略兩方面，簡要分享個人心得，僅供大家參考，歡迎指正。

　　FRM二級總體特點

　　從上圖框架，我們可以清楚地看到：

　　二級的學科分配更加整合、重點突出、具有極強的邏輯性。具體來看，三大類風險(市場、信用、操作)是當今銀行業(yè)面臨最主要的風險來源(當然也可以拓展到保險業(yè))，而這一體系的理論框架來自于Basel II中的三大支柱，最低監(jiān)管資本的提出。

　　其中，被忽略的流動性風險在改良版的Basel III及金融時事中都有所涉及?？梢?，對比一級，二級最大的不同在于整合，尤其是對于整體框架的把控，即：識別風險、計量(定性或定量)風險及管理風險，在備考中特別重要。

　　除此之外，投資風險主要是從組合投資的角度出發(fā)，與巴塞爾的整體框架相關性較低，內容也比較抽象，在備考中可以放在次要位置。

　　考試題目多以文字定性為主，篇幅較復雜的計算并未考察，主要集中在核心定義的理解。例如：信用風險中對手方風險(Counterparty risk)CVA的定義;CDS、CLN及TRS中產品結構設計及風險緩釋用途;市場風險中，Backtesting VAR測試背后的動機;巴塞爾協(xié)議每一次的修訂演變的原因。

　　題目靠譜程度逐漸提升，核心科目決定成敗。之前FRM考試備考，總擔心協(xié)會出題不按套路，畢竟采用的邀題制度也沒誰了，但考場上卻發(fā)現，80%以上的題目的考察點極為清楚，而且出現，同一知識點反復考察的現象。例如：衍生品對手方風險暴露EAD中CVA的定義及計算;從公司債推算信用風險參數PD;流動性風險中，LVaR的定義及計算。

　　備考順序

　　基于上述邏輯框架，個人比較推薦的備考順序是：

　　先從巴塞爾入手，建立整體框架;然后依次CR、MR、OR最后IR。由于金融時事每年會有新話題的加入，建議利用零散時間歸納要點即可。當完成整個鏈條，建議從頭再次鞏固Basel Accord、CR及MR。

　　學科備考策略

　　巴塞爾協(xié)議

　　在巴塞爾協(xié)議中，教材體系是由一系列監(jiān)管文件組成，看似條理性差，實則內在邏輯極強，且與現實中，銀監(jiān)會發(fā)布的監(jiān)管政策聯(lián)系最為緊密。備考策略如下：

　　抓住主線

　　主線內容強調從協(xié)議的產生原因、到現代監(jiān)管三大支柱的提出完善、最后落腳在后金融危機時代，吸取教訓，一系列補救改進措施的提出。其中，每一次修訂，都伴隨著市場參與者與監(jiān)管方道高一尺、魔高一丈的動態(tài)博弈與妥協(xié)、而參與者多半好了傷疤忘了疼，間接推動監(jiān)管方女媧補天，利好整個市場，波浪式的前進螺旋式的上升。

　　因此，可以采用靜態(tài)列舉條條框框的方法，把Basel I到III的監(jiān)管規(guī)則逐條列舉，按照三大風險歸類記憶。

　　掌握變化

　　每一次協(xié)議的修訂，必存在誘因，了解修訂背后的原因，動態(tài)列舉變化要點，才能加深鞏固記憶，不會遺忘。例如：資本監(jiān)管而非資產的監(jiān)管始終是Basel中的金科玉律，即：不管銀行業(yè)務程度的復雜性與多樣化，或者如何去吸收負債，做大資產，監(jiān)管方認為，只要留足足夠的資本金作為防火墻，銀行就不會面臨破產。

　　但是演進到Basel III，監(jiān)管方發(fā)現，資本充足率(CAR)的監(jiān)管方式貌似缺少了什么，雷曼兄弟(Lehman Brothers)的破產似乎不是出在資本的問題，而是由于極端壓力情況下有毒資產(CDO&CDO-square)無法成功變現及衍生品對手方擠兌所導致。因此，在Basel III CAR的基礎上，又加入原始的總杠桿率控制(Leverage ratio)及衡量流動性長短期限的指標。

　　鞏固記憶

　　監(jiān)管條文，歸根到底，還需要加深記憶。例如：Basel III 中，在原始資本金比例的基礎上，增加三條補充資本：逆周期因素、極端壓力條件及全球重要性銀行;對于特定的比例，要加以鞏固記憶。

　　信用風險

　　信用風險最大的特點是撲面而來的Overwhelming和備考中持續(xù)無間斷Exhausted。因為，所涉及的知識點面廣、細節(jié)多且都是重點。從上圖，整個邏輯脈絡按風險確認、計量、管理映射關系明確。由于Basel II要求絕大多數銀行需采用內部評級法計量，所以在備考中：

　　風險計量

　　PD的計量方法最為古老成熟，但通常認為重點的部分，例如:小微企業(yè)及個貸評分模型。在本次FRM考試未涉及，需要重點關注。

　　如果PD重點關注貸款類資產，EAD則集中考察衍生品自營交易對手方違約風險。其中，衍生品(雙向敞口輪動)與貸款(單一固定敞口)本質的不同，是EAD參數學習的重點。

　　LGD體現為債項風險，考察點只有Basel Accord中監(jiān)管給出優(yōu)先級的45%及劣后75%償還的大致估計。

　　風險計量

　　組合管理中單風險模型重在考察對于模型的理解，可以結合Basel II 一起鞏固。

　　管理工具中，三種產品(CDS、CLN及TRS)交易結構及參與主題的盈利模式是重點，需做到拿張A4紙就可以默寫分析的程度。

　　資產證券化的手段在于調節(jié)風險權重，使表內重資本金的業(yè)務直接出表。Basel Accord中，信用風險需計提99.9% 1yr VAR; 市場風險是99% 10 days VAR。交易的占用資本金不同，決定了銀行有動力在資產端，從Banking book調整到Trading Book的重新劃分資產類別。不同Tranche之間的信用風險分析本章的重中之重。

　　市場風險:

　　市場風險，相比于覆蓋面廣的信用風險(公司、個金、同業(yè)對手方)，主要體現在自營業(yè)務的興起。但現階段，國內銀行投資端品種較為集中(主要為債券投資)且對沖工具單一(利率互換)面臨的風險因子主要體現在債券的久期、凸度; 及部分外匯、貴金屬敞口。

　　但如果基于混業(yè)經營的大背景和綜合化的發(fā)展趨勢，風險因子會逐漸多樣復雜，這也決定衡量方法從標準法到內部模型法的演變。

　　考試特點：

　　FRM考試內容以定性理解為主，由于現實中的風險管理需要用到模擬路徑的方式，確定正常及壓力條件下資產的價格，從而判斷最大損失及VAR，但考試集中在對原理的理解。例如：不同的利率路徑擬合模型及假設條件、什么時候呈現波動率的Smile、Smirk & Frown。

　　對于進階版VAR的考察，集中在不同方法的假設的對比、優(yōu)劣勢及適用范圍的考察。

　　Basel Accord中，統(tǒng)一將賬戶類別劃分為銀行賬戶與交易賬戶(銀監(jiān)會稱賬簿)。對應的會計類別：交易賬戶的FVT P/L、銀行賬戶的HTM及部分中間項(AFS)。由于FRM未涉及財務，但現實中，衡量風險-收益配比、利潤貢獻核算對于金融市場業(yè)務尤為核心，因此市場風險管理的理論概念可以作為切入點深入實際分析。

　　MR與CR雖各占25%，但知識點的難度與廣度，市場風險都遠不及信用風險。雖然是市

　　場風險，但只會在部分章節(jié)涉及計算，例如：給出參數模擬利率路徑、VAR回測、相關系數，其余章節(jié)均為概念，屬于產出-投入比例較大、收益較高的科目。

　　操作風險

　　FRM二級中的操作風險是廣義概念，其主體內容包括如下四大類：

　　課程占比和Basel Accord 加總合計25%，屬于純記憶、講究理解的科目，計算部分出題集中，直接套用公式即可。

　　Operation Risk

　　狹義的操作風險主要從Basel Accord推薦的三種方法展開，由上及下，復雜程度依次增強、越講究精細化計量、對數據的廣度與深度要求高。但任何模型都講究Cost-Benefit Analysis，即：銀行花錢請咨詢機構建模、挖掘數據、衡量操作風險，最根本的訴求不在于展示模型的炫酷，而在于節(jié)約資本金(Capital)。細節(jié)點記憶的準確是本節(jié)成敗的關鍵，例如：八大業(yè)務條線、七大類風險等關鍵指標。

　　Model risk

　　模型風險中的案例在一級中都有所涉及，這部分兼具趣味性及故事性，也充分說明了“華爾街沒有新鮮事”，歷史總是驚人的相似這一道理。

　　建議大家可以按照：事件的背景、人物、采用的交易策略、市場的狀態(tài)、及事后影響吸取教訓五部分逐個歸納，最終的落腳點應該落實到天有不測風云(Market Risk-LTCM)還是內控制度不完善(Nicholas Leeson)應依據案例而定。

　　Liquidity risk

　　流動性風險是當下最熱的話題，Basel II 三大支柱之后的修訂版本已經量化了該風險的計量，在此基礎上，Liquidity-Adjusted VAR及LAR是17年11月考試的重中之重(除此之外是CVA的調整)。理解的層面需從源頭入手，“買不到想買的”或者“價值跌了賣不出”都是具體的表現形式。

　　單純的流動性風險并不可怕，可怕的是由于市場參與者的一直預期，導致單邊市，誘發(fā)市場風險，從而進一步加劇流動性危機，最終參與者堅守統(tǒng)一的預期，央媽一定會救市(the lender of Last-resort)釋放流動性;倘若信仰破滅，后續(xù)結果大家可以參見同業(yè)鴉片這部小說。

　　除此之外，FRM更偏向于銀行體系，銀行的投資類賬戶大多配置為固定收益類產品，相比權益類，固收產品最大的問題在于流動性不足，即：利率債好于信用債;短久期的流動性好于長久期;剛發(fā)行的(on-the-run)好于老券(off-the-run)。由于銀行間OTC+Dealer雙邊報價模式，價格更不易被挖掘，才有了交易中心強推的X-交易系統(tǒng)(場外交易場內化)?？梢?，要從根本定義上理解流動性風險，同時要善于結合實際。

　　Measurement indicator

　　最后兩個指標，類似于衡量企業(yè)的EVA。我們不禁會想，既然有了自由現金流(FCFF&FCFE)，為什么還會推出EVA的概念。同理，對于銀行業(yè)，為什么要在ROCE上進行調整?？梢?，掌握兩個指標在于理解調整項的目的，對于每一項的細節(jié)，則不必深究。

　　投資風險(15%)

　　投資風險是我認為在整個FRM二級體系中最難的科目，原因在于：

　　游離于Basel Accord之外。信用風險、市場風險雖也難，在涵蓋于整個體系內，也就是說，Basel Accord可以給出一個Guidance，掌握的方向、目的在哪，清楚明確。而投資風險是以組合、資產配置為基礎，所以在框架結構上比較散。

　　公式不易推導理解，抽象，這點和CFA二級的組合很像。所以這個科目，本人給不出很多的建議，還是多練習走為上。

　　金融事件(10%)

　　金融熱點事件是每年都會修改更新的科目，內容由報刊文章、新聞熱點組成。

　　后記

　　一段備考的結束，意味著新的起點。FRM給到大家職業(yè)發(fā)展方向很多，比如：風險合規(guī)、司庫管理、賬戶管理等。回想，其實證書本身的意義并不在于直接掛鉤的薪水，而是終身學習、持續(xù)精進自己的生活態(tài)度。

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