作者 | CB Insights
翻譯 | 郝鵬程
來源 | 36氪
編者按：沃倫·巴菲特(Warren Buffett)每年都會(huì)給伯克希爾·哈撒韋股東寫一封公開信。在過去的40年里，這些信件已經(jīng)成為投資界的年度必讀資料，讓人們得以深入了解，巴菲特和他的團(tuán)隊(duì)如何思考從投資策略到股票所有權(quán)到公司文化等一切問題。近日，CB Insights梳理了這40封信，總結(jié)了24條經(jīng)驗(yàn)，希望能夠?yàn)槟銕韱l(fā)。
在26歲的時(shí)候，內(nèi)布拉斯加州的股票經(jīng)紀(jì)人兼學(xué)校教師沃倫·巴菲特拿出了他17.4萬美元的“退休基金”，并決定開始自己的投資業(yè)務(wù)。
20年后，他成為了億萬富翁。
如今，這位“奧馬哈先知”的凈資產(chǎn)，接近830億美元，使他成為世界上第三富有的人，僅次于另一位以股東信件聞名的CEO杰夫·貝佐斯(Jeff Bezos)和比爾·蓋茨(Bill Gates)。
巴菲特的公司，伯克希爾·哈撒韋擁有可口可樂和富國銀行等巨頭公司近10%的股份。
它還擁有50家子公司，這些子公司本身還有200多家子公司，包括 Geico (1996年收購)、 Dairy Queen (1997年)和 Fruit of the Loom (2001年)。
然而，伯克希爾的許多收購都不是家喻戶曉的。
這家公司的投資組合中充滿了悄無聲息的成功，其中包括See's Candy，巴菲特在1972年以2500萬美元的價(jià)格收購了這家公司，在接下來的幾十年里，這家公司帶來了超過16.5億美元的利潤(rùn)。
他公司的投資者也得到了回報(bào)。
自1965年以來，伯克希爾A類股票的價(jià)格已經(jīng)上漲了超過240萬倍，年平均復(fù)合收益率超過20%，明顯高于同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)9.7%的收益率(包括股息)。
難怪巴菲特在每封年度信件的開頭，都會(huì)發(fā)布伯克希爾的股票業(yè)績(jī)與股票指數(shù)對(duì)比的更新表。
除了這些巨大的成功，巴菲特本人在某種程度上也是一個(gè)默默成功的典范。
他宣揚(yáng)財(cái)政責(zé)任的重要性，他仍然住在1938年他在奧馬哈花31000美元買的房子里。他在麥當(dāng)勞吃飯，每天喝“至少五份12盎司(340克)的可口可樂”。
這種腳踏實(shí)地的品質(zhì)也體現(xiàn)在巴菲特的信中。在每一封信中講述伯克希爾現(xiàn)有資產(chǎn)情況的間隙，他也會(huì)講笑話，分享趣聞?shì)W事，并用俏皮的格言闡明自己的核心觀點(diǎn)。
他嘲笑自己犯了錯(cuò)誤，并贊揚(yáng)伯克希爾的首席執(zhí)行官-經(jīng)理大軍。他提供的投資理念，并非基于復(fù)雜的財(cái)務(wù)分析，而是基于對(duì)某家公司價(jià)值的常識(shí)性評(píng)估。
其結(jié)果是匯集了大量樸素的投資智慧：
“價(jià)格就是你付出的，價(jià)值就是你得到的。”(2008年)
“對(duì)于投資者整體而言，回報(bào)隨著動(dòng)態(tài)增加而減少。”(2005年)
“在別人貪婪的時(shí)候恐懼，在別人恐懼的時(shí)候貪婪。”(2004年)
“你只有在退潮的時(shí)候才能知道誰在裸泳。”(2001年)
下面，我們將從過去40年來伯克希爾·哈撒韋的股東信中，總結(jié)出24條最重要的經(jīng)驗(yàn)。
它們一起，構(gòu)成了這位“被廣泛認(rèn)為是歷史上最偉大投資者”的信念和建議的概要。
經(jīng)理人員的報(bào)酬
高管們應(yīng)該只吃他們殺死的東西
1991年，伯克希爾·哈撒韋收購了H. H. Brown鞋業(yè)公司，當(dāng)時(shí)這家公司是北美工作鞋的領(lǐng)先制造商。
在當(dāng)年的股東信中，巴菲特談到了其中的一些原因。
盡管巴菲特意識(shí)到鞋業(yè)是一個(gè)艱難的行業(yè)，但他喜歡H. H. Brown能夠盈利。他希望公司的首席執(zhí)行官弗蘭克·魯尼(Frank Rooney)能繼續(xù)留任。他非常喜歡公司“最不尋常”的高管薪酬計(jì)劃，他寫道，這“溫暖了我的心。”
在H. H. Brown，經(jīng)理們沒有股票期權(quán)或保底獎(jiǎng)金，每位經(jīng)理每年獲得7800美元(相當(dāng)于今天的14500美元) ，外加“公司利潤(rùn)的指定百分比，但要減去他為了盈利所花費(fèi)的費(fèi)用。”
換句話說，每一位經(jīng)理將獲得公司利潤(rùn)的一部分，減去他們?yōu)楫a(chǎn)生這些利潤(rùn)而花費(fèi)的資金。這提醒人們，資本并非沒有成本。
這種計(jì)劃的結(jié)果是，讓H. H. Brown的每位經(jīng)理“站在所有者的立場(chǎng)上”，真正權(quán)衡一個(gè)項(xiàng)目的成本與潛在的收益，如果他們對(duì)收益有信心，就會(huì)有很大的動(dòng)力去最大地發(fā)揮自己的能力。
這完全符合巴菲特“吃你殺的東西”的高管薪酬哲學(xué)。
巴菲特成功游說了可口可樂的領(lǐng)導(dǎo)層，削減“過高”的高管薪酬計(jì)劃?？煽诳蓸肥前头铺赝顿Y組合中持股最多的公司，他的持股比例為6.2%。
對(duì)于巴菲特來說，高管獎(jiǎng)金可以激勵(lì)人們超越自我，但只有當(dāng)他們?cè)谝粋€(gè)組織中，高管責(zé)任與個(gè)人成功緊密聯(lián)系在一起的時(shí)候，才會(huì)發(fā)揮作用。
在巴菲特看來，高管薪酬計(jì)劃往往只是獎(jiǎng)勵(lì)推動(dòng)公司收益增長(zhǎng)或股價(jià)上漲的經(jīng)理人，但這些結(jié)果的條件往往是由前任經(jīng)理創(chuàng)造的。
巴菲特在1985年的信中寫道：
“在伯克希爾，我們使用一種激勵(lì)薪酬制度，獎(jiǎng)勵(lì)那些用自己的方式實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的關(guān)鍵經(jīng)理人。
我們認(rèn)為，無論伯克希爾股票上漲、下跌或保持不變，良好的單位業(yè)績(jī)都應(yīng)該得到獎(jiǎng)勵(lì)。
同樣，我們認(rèn)為即使我們的股票飆升，平均業(yè)績(jī)也不應(yīng)該獲得特別獎(jiǎng)勵(lì)。”
在伯克希爾·哈撒韋，巴菲特實(shí)施了一套個(gè)性化的薪酬體系，獎(jiǎng)勵(lì)經(jīng)理們的個(gè)人行為，即使這意味著與直覺相反。哪怕在整體業(yè)務(wù)不景氣的時(shí)候，也對(duì)單個(gè)部門的經(jīng)理給予獎(jiǎng)勵(lì)。
不要給你的高管股票期權(quán)作為薪酬
2000年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂。在世界各地，公司紛紛倒閉，投資者損失了數(shù)千甚至數(shù)百萬美元。
與此同時(shí)，那些破產(chǎn)或遭受巨額虧損的公司(其股東也遭受了損失)的許多高管獲得了創(chuàng)紀(jì)錄的薪酬。
2001年春天，思科的股東在他們的投資中總共損失了28.6%，然而首席執(zhí)行官約翰·錢伯斯(John Chambers)拿走了1.57億美元，其中大部分是他的股票期權(quán)(其中約33萬美元是直接現(xiàn)金補(bǔ)償)。
在AOL，股東總共損失了54.1%，首席執(zhí)行官史蒂夫·凱斯(Steve Case)得到了總計(jì)1.64億美元的薪酬。
一次又一次，在花旗集團(tuán)、泰科、CMGI等公司，首席執(zhí)行官們賺了數(shù)億美元，而他們的股東卻面臨著巨大的損失。
思科首席執(zhí)行官約翰·錢伯斯2010年在達(dá)沃斯。
巴菲特在2001年致股東的信中痛斥了這些高管。
"這種情況在過去幾年非常普遍，股東們?cè)馐芰藬?shù)十億美元的損失，而這些災(zāi)難的始作俑者——首席執(zhí)行官、公司創(chuàng)始人和其他高管——卻卷走了巨額財(cái)富。
我和伯克希爾·哈撒韋副董事長(zhǎng)查理·芒格(Charlie Munger)對(duì)這種情況感到厭惡。”
對(duì)于首席執(zhí)行官們給予自己股票期權(quán)作為薪酬的做法，巴菲特有幾個(gè)問題。
首先，稀釋的問題。新的期權(quán)授予增加了公司的股份數(shù)量，稀釋了現(xiàn)有的股東池，降低了股東當(dāng)前所持股份的價(jià)值。
這意味著巴菲特在這家公司的股份價(jià)值比以前要低。這與巴菲特的信念相反，他認(rèn)為管理者應(yīng)該努力增加他在該公司的股份價(jià)值，而不是減少它。
當(dāng)高管們對(duì)公司的價(jià)值有了更好的理解時(shí)，他們就可能利用自己的選擇獲得不應(yīng)得的財(cái)富，這是瀆職行為。
巴菲特寫道，“這些首席執(zhí)行官中的許多人敦促投資者購買股票，同時(shí)拋售他們自己的股票，有時(shí)使用隱藏他們行為的方法。讓人感到羞恥的是，這些商業(yè)領(lǐng)袖認(rèn)為股東是替罪羊，而不是合伙人。”
最后，期權(quán)計(jì)劃通常允許公司給他們的員工提供大量的補(bǔ)償，而從來沒有正確地計(jì)算過這些補(bǔ)償。
花費(fèi)數(shù)億美元給員工發(fā)放非限制性股票的公司可能會(huì)做出欺騙性的舉動(dòng)，而不會(huì)報(bào)告給股東帶來的成本。
在2018年的信中，巴菲特寫道:
“管理層有時(shí)聲稱，他們公司基于股票的薪酬不應(yīng)算作費(fèi)用。它還能是什么呢——股東的禮物?”
至于他自己的公司伯克希爾·哈撒韋，巴菲特堅(jiān)持他在1956年制定的基本規(guī)則。正如他在2001年寫的那樣，他對(duì)股東的承諾是，他和他的副董事長(zhǎng)查理·芒格都不會(huì)接受任何“現(xiàn)金補(bǔ)償、限制性股票或期權(quán)授予。”
他補(bǔ)充道：“此外，我將把99%以上的凈資產(chǎn)留在伯克希爾。我和妻子從未出售過一份股份，我們也不打算出售。”
股票所有權(quán)
以所有者的身份購買股票，而不是投機(jī)者
當(dāng)許多投資者購買股票時(shí)，他們會(huì)變得對(duì)價(jià)格著迷，不斷地查看股票行情，看看自己購買的股票是漲了還是跌了。
從巴菲特的角度來看，購買一只股票應(yīng)該與購買一家企業(yè)一樣，遵循相同的嚴(yán)格分析。
他在1996年的信中寫道：“如果你不愿意擁有一只股票十年，那么就不要考慮擁有它10分鐘。”
巴菲特表示，不要過分關(guān)注一只股票的價(jià)格或近期的走勢(shì)，考慮購買一家生產(chǎn)優(yōu)秀產(chǎn)品、擁有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、并能為你提供長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的公司的股票。簡(jiǎn)而言之，購買你想擁有的企業(yè)的股票。
他在1987年的信中寫道：
“每當(dāng)查理和我為伯克希爾的保險(xiǎn)公司購買普通股時(shí)......我們對(duì)待這筆交易就像是在收購一家私人企業(yè)一樣，我們會(huì)考慮企業(yè)的商業(yè)前景、負(fù)責(zé)經(jīng)營企業(yè)的人以及我們必須付出的代價(jià)。我們沒有考慮出售的時(shí)間和價(jià)格。”
以他對(duì)汽車保險(xiǎn)公司GEICO的投資(后來又收購了該公司)為例，這被稱為巴菲特有史以來較好的一宗收購。
對(duì)巴菲特來說，GEICO代表了他作為投資者想要的一切。它有一個(gè)優(yōu)秀的品牌。以及一個(gè)他信任的強(qiáng)大的管理團(tuán)隊(duì)。
1951年，當(dāng)他第一次參觀公司總部時(shí)，他看到了“公司相對(duì)于行業(yè)巨頭享有的巨大成本優(yōu)勢(shì)”。所有這些因素的結(jié)合“讓他非常激動(dòng)，心如火燎”。1951年，巴菲特決定將一半以上的凈資產(chǎn)投資于GEICO。在70年代中期GEICO掙扎的熊市期間，他大幅增持了股份。到1995年，他擁有該公司的一半股份，同年晚些時(shí)候，他安排收購了剩余的股份。
沃倫·巴菲特非常欽佩1979年至2010年間GEICO首席信息官的盧·辛普森(Lou Simpson)，他曾經(jīng)說過，讓辛普森在伯克希爾·哈撒韋接替他的位置，會(huì)讓他感到舒服。
“我們同意支付23億美元，收購我們沒有擁有的那一半公司股權(quán)。這是一個(gè)很高的價(jià)格。但是，這讓我們完全擁有一家成長(zhǎng)中的企業(yè)。和1951年一樣，這家企業(yè)的業(yè)務(wù)仍然非常出色，”巴菲特在1995年的信中寫道。
也許，沒有其他投資能更好地代表巴菲特對(duì)GEICO投資了50年的理想。
巴菲特承認(rèn)，那些因?yàn)橐患夜疚磥砜赡軙?huì)有價(jià)值而投資一家公司的做法，他不感興趣。他更喜歡投資已經(jīng)成功的公司(即使市場(chǎng)低估了這種成功)，這些公司很有可能長(zhǎng)期持續(xù)成功。這種信念，讓他有能力在整個(gè)市場(chǎng)陷入低迷時(shí)購買他投資的公司的更多的股份。
如果有投機(jī)者的心態(tài)，巴菲特可能會(huì)在70年代中期拋售GEICO的股票。
在經(jīng)濟(jì)下滑期間，憑借著優(yōu)秀的收益，他會(huì)脫穎而出。
然而，巴菲特以其所有者的心態(tài)，利用經(jīng)濟(jì)低迷的機(jī)會(huì)，為公司積累了更大的資本。
2013年，巴菲特報(bào)告說，GEICO在一年內(nèi)為伯克希爾·哈撒韋創(chuàng)造了730億美元的收益，對(duì)于一家公司來說，這是一個(gè)可觀的年回報(bào)，而巴菲特只花了23億美元就買下了其中的一半。
不要忽視無形資產(chǎn)的價(jià)值
公司既有有形資產(chǎn)(工廠、資本、庫存)，也有無形資產(chǎn)，包括聲譽(yù)和品牌等。在巴菲特看來，這些無形的東西對(duì)于以價(jià)值為導(dǎo)向的投資者來說至關(guān)重要。
但他并不總是相信這一點(diǎn)。他承認(rèn)，在他投資生涯的早期，他只是一名有形資產(chǎn)的仆人。
他在1983年寫道：“我被教導(dǎo)要看重有形資產(chǎn)，避開那些價(jià)值在很大程度上取決于商業(yè)商譽(yù)的企業(yè)。這種偏見導(dǎo)致我犯了許多重要的商業(yè)錯(cuò)誤。”
然而，到了1983年，巴菲特的態(tài)度發(fā)生了改變，這主要是因?yàn)樗?dāng)時(shí)最喜歡的一家企業(yè)——See's Candy Stores——取得了成功。
70年代初，See's僅用800萬美元的有形資產(chǎn)凈值(包括所有應(yīng)收賬款)就能每年生產(chǎn)約200萬美元(稅后)的回報(bào)。對(duì)于像See's這樣的連鎖商店來說，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了預(yù)期。
巴菲特認(rèn)為，這是因?yàn)楣鞠碛兄饔^競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其形式是“消費(fèi)者在產(chǎn)品和服務(wù)上有無數(shù)愉快體驗(yàn)，從而形成了廣泛的良好聲譽(yù)。”
伯克希爾·哈撒韋集團(tuán)收購了See's，到1982年，這家公司的稅后有形資產(chǎn)凈值僅為2000萬美元，但稅后利潤(rùn)高達(dá)1300萬美元。
當(dāng)伯克希爾·哈撒韋或其他任何一家公司收購公司時(shí)，它們會(huì)為公司的主觀資產(chǎn)支付溢價(jià)。這個(gè)溢價(jià)就是公司“經(jīng)濟(jì)商譽(yù)”的價(jià)值。
當(dāng)伯克希爾最初收購See's時(shí)，他們支付了一小筆溢價(jià)，認(rèn)為See's帶來的回報(bào)，能夠達(dá)到有形資產(chǎn)凈值的25%，對(duì)于一家糖果公司來說，這是一個(gè)令人印象深刻的回報(bào)率。
然而，幾年后，See的稅后凈收入占其有形資產(chǎn)凈值的65%。
伯克希爾在收購時(shí)支付了少量溢價(jià)，以說明該公司相對(duì)于其他糖果店的主觀優(yōu)勢(shì)，但僅僅幾年后，這種優(yōu)勢(shì)有所增加，使See成為一家更加強(qiáng)大和盈利的企業(yè)。
巴菲特開始看到，這是一個(gè)不受通貨膨脹影響的優(yōu)勢(shì)。
在通脹期間，人們普遍認(rèn)為，擁有大量有形資本資源的企業(yè)是較佳選擇。他們認(rèn)為，有了工廠和機(jī)器，他們就能更好地經(jīng)受住購買力普遍下降和成本上升帶來的市場(chǎng)沖擊。
然而，巴菲特發(fā)現(xiàn)，“資產(chǎn)密集型企業(yè)的回報(bào)率通常較低......這些企業(yè)通常很難提供足夠的資金來滿足現(xiàn)有企業(yè)的通脹需求。”
由于See's的成功，巴菲特意識(shí)到，那些有形資產(chǎn)相對(duì)較少、“無形資產(chǎn)具有持久價(jià)值”的公司最終在通脹環(huán)境中表現(xiàn)較佳，因?yàn)樗鼈冃枰Ц兜某杀据^少，現(xiàn)有資本的回報(bào)率較高。
“在通貨膨脹期間，商譽(yù)是不斷給予的饋贈(zèng),”他總結(jié)道。
市場(chǎng)波動(dòng)
忽略股票價(jià)格的短期變動(dòng)
對(duì)于外行的股票投資者來說，價(jià)格就是一切——低買高賣。
華爾街甚至有這樣一句諺語:“你不能為了賺錢而破產(chǎn)。”巴菲特完全不同意這種做法，他認(rèn)為這句格言可能是華爾街所有諺語中“最愚蠢的”一句。
就伯克希爾的投資組合而言，他堅(jiān)信股票價(jià)格，是決定購買或出售特定公司股票時(shí)最不重要的因素之一。
對(duì)巴菲特來說，公司的運(yùn)營和潛在價(jià)值是唯一重要的事情。這是因?yàn)?，在任何一天，股票的價(jià)格主要是由“市場(chǎng)先生”(巴菲特對(duì)更廣泛的股票市場(chǎng)波動(dòng)的隱喻)的異想天開決定的。
巴菲特在1987年的信中寫道：“毫無疑問，市場(chǎng)先生每天都會(huì)出現(xiàn)，并給出一個(gè)價(jià)格，要么買下你的股份，要么賣給你他的......可悲的是，這個(gè)可憐的家伙有無法治愈的情感問題。”
對(duì)巴菲特來說，當(dāng)投資者可以忽略市場(chǎng)先生和他的情緒起伏時(shí)，他們就會(huì)成功。相反，他們關(guān)注他們投資的公司是否盈利，回報(bào)投資者紅利，保持高產(chǎn)品質(zhì)量，等等。
對(duì)于巴菲特來說，當(dāng)投資者可以忽略市場(chǎng)先生和他起伏不定的情緒狀態(tài)時(shí)，他們就成功了。
相反，他們關(guān)注的是他們投資的公司是否盈利，是否給投資者帶來回報(bào)，是否保持了高質(zhì)量的產(chǎn)品，等等。
巴菲特表示，市場(chǎng)最終將迎頭趕上，并獎(jiǎng)勵(lì)這些公司。
“從短期來看，市場(chǎng)是一臺(tái)投票機(jī)，”他引用本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)的話寫道，“但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，它是一臺(tái)稱重機(jī)。”
當(dāng)別人貪婪時(shí)要恐懼，當(dāng)別人恐懼時(shí)要貪婪
在2007年至2008年金融危機(jī)之后，很少有哪個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)教條，比有效市場(chǎng)假說(efficient markets hypothesis)受到的沖擊更大。
有效市場(chǎng)假說認(rèn)為，資產(chǎn)價(jià)格反映了市場(chǎng)對(duì)有關(guān)資產(chǎn)的現(xiàn)有信息的理性評(píng)估。
當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)，地球上一些大型銀行的高管，系統(tǒng)性地低估了他們所交易資產(chǎn)所固有的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，很難為“價(jià)格是真正理性設(shè)定的”這一觀點(diǎn)辯護(hù)。
在金融危機(jī)之后，散戶和機(jī)構(gòu)投資者拋售了大量企業(yè)股票，無論這些企業(yè)是強(qiáng)勢(shì)的還是弱勢(shì)的。
然而，巴菲特繼續(xù)進(jìn)行個(gè)人購買狂潮，甚至在《紐約時(shí)報(bào)》上發(fā)表了一篇專欄文章，題為《Buy American》，講述了他花了數(shù)十億美元購買降價(jià)股票的情況。
在有效市場(chǎng)和理性參與者的問題上，巴菲特是一個(gè)溫和派。
他在2017年總結(jié)了金融危機(jī)及其后果，以及他從中獲得的利潤(rùn)：
“雖然市場(chǎng)總體上是理性的，但它們偶爾也會(huì)做出瘋狂的舉動(dòng)。
抓住隨后提供的機(jī)會(huì)，不需要很高的智商、經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)位或熟悉華爾街行話。”
巴菲特認(rèn)為，市場(chǎng)總體上是有效的。這就是為什么他通常建議不要買便宜貨或者“把握”進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)機(jī)：因?yàn)閾碛袘?zhàn)勝被隨機(jī)設(shè)定價(jià)格的智慧，幾乎是不可能的。
巴菲特還認(rèn)為，在世界歷史的某些階段，所有這些都會(huì)被拋諸腦后。比如出現(xiàn)自然災(zāi)害、交通事故，以及其他情緒占據(jù)主導(dǎo)、理性主義被拋諸腦后的時(shí)候。他繼續(xù)寫道：
“那么，投資者需要的是一種能力，既能忽略群眾的恐懼或熱情，又能專注于幾個(gè)簡(jiǎn)單的基本面。
在一段持續(xù)的時(shí)間里，愿意顯得缺乏想象力——甚至顯得愚蠢——也是至關(guān)重要的。”
在不確定或混亂的時(shí)代，巴菲特認(rèn)為精明的投資者應(yīng)該繼續(xù)關(guān)注公司的基本價(jià)值，尋找能夠長(zhǎng)期保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，并以所有者的心態(tài)進(jìn)行投資。
如果投資者能夠做到這一點(diǎn)，他們自然會(huì)走向相反的方向——正如他在2004年寫道的那樣，“當(dāng)別人貪婪時(shí)，他們會(huì)恐懼，只有當(dāng)別人恐懼時(shí)，他們才會(huì)貪婪”。
他的理由很簡(jiǎn)單：當(dāng)其他人感到恐懼時(shí)，價(jià)格就會(huì)下降，但價(jià)格只可能在短期內(nèi)保持在低位。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，巴菲特看好任何能夠創(chuàng)造優(yōu)秀產(chǎn)品、擁有卓越管理能力和提供巨大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。
據(jù)報(bào)道，巴菲特在2008年金融危機(jī)期間，向通用電氣、高盛和美國銀行等陷入困境的美國公投入了大量資金，到2013年賺了100億美元。
在和平時(shí)期省錢，這樣你可以在戰(zhàn)爭(zhēng)期間購買更多東西
1973年，巴菲特在《華盛頓郵報(bào)》上，完成了他有史以來最成功的投資之一。
當(dāng)時(shí)，人們普遍認(rèn)為《華盛頓郵報(bào)》的價(jià)值在4億至5億美元之間，但是它的股價(jià)市值僅為1億美元。
對(duì)巴菲特來說，這就是買入的信號(hào)。僅花了1000萬美元，他就買下了170多萬股股票。
這背后的基本理念很簡(jiǎn)單：當(dāng)錢不值錢的時(shí)候，不要花錢，當(dāng)錢很值錢的時(shí)候，要積極花錢。
1973年，這個(gè)國家仍然處于始于一月份的股市崩盤中。這場(chǎng)慢鏡頭的崩盤創(chuàng)造了一個(gè)為期兩年的熊市ーー道瓊斯指數(shù)1973年開始時(shí)為1020點(diǎn)，1974年底時(shí)為616點(diǎn)。
巴菲特的主要股票之一可口可樂的股價(jià)從149.75美元暴跌至44.50美元。根據(jù)巴菲特的估計(jì)，那些基本面沒有發(fā)生變化的公司全面低估了股價(jià)。
1973年標(biāo)志著歷史上規(guī)模最大的股市低迷之一的開始，尤其是在英國。
即使在巴菲特投資后，《華盛頓郵報(bào)》的股價(jià)也在持續(xù)下跌。1974年底，巴菲特?fù)碛械摹度A盛頓郵報(bào)》股票的市值，從1060萬美元跌至800萬美元。
但巴菲特堅(jiān)信公司的命運(yùn)會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，他知道自己以極高的價(jià)格投資了這家公司，盡管它的跌幅很大。
到2013年杰夫·貝佐斯(Jeff Bezos)收購這家報(bào)紙時(shí)，巴菲特持有的170萬股份價(jià)值約10.1億美元，回報(bào)率超過9000%。
巴菲特在2016年寫道：
“大約每隔十年左右，烏云就會(huì)籠罩經(jīng)濟(jì)的天空，它們會(huì)帶來短暫的金雨。
當(dāng)這種傾盆大雨發(fā)生時(shí)，我們必須帶著洗臉盆而不是茶匙沖出去。”
投資策略
不要投資于太復(fù)雜而讓你不能完全理解的業(yè)務(wù)
當(dāng)伯克希爾·哈撒韋在2016年宣布將買入價(jià)值10億美元的蘋果股份時(shí)，讓許多觀察人士大吃一驚。
這不是因?yàn)樘O果的商業(yè)模式或股價(jià)，而是因?yàn)榘头铺亻L(zhǎng)期以來聲稱對(duì)技術(shù)“了解不足”，從而不去投資于科技公司。
他們的懷疑是正確的：幾周后，巴菲特證實(shí)，是他最近雇傭的一名經(jīng)理人觸發(fā)了這筆交易。
在1986年給股東的信中，巴菲特列出了他和芒格在新公司中尋找的不同方面，包括“簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)”。他甚至說，“如果有很多技術(shù)，我們是不會(huì)理解的。”
更具體地說，巴菲特的模型表明，如果你無法預(yù)測(cè)一家公司是否會(huì)擁有長(zhǎng)期(20年以上)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，那么投資這樣的企業(yè)是不明智的。
比特幣標(biāo)志。2018年5月，巴菲特批評(píng)比特幣購買者“只是希望下一個(gè)人為一項(xiàng)沒有內(nèi)在價(jià)值的資產(chǎn)支付更多錢，這樣做不是在投資，而是在投機(jī)。”
在2007年的信中，巴菲特詳述了他對(duì)自己更喜歡投資哪類企業(yè)的想法。“一個(gè)真正優(yōu)秀的企業(yè)必須有一條持久的‘護(hù)城河’，保護(hù)投資資本的優(yōu)異回報(bào)，”他寫道，“資本主義的動(dòng)態(tài)，保證了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)反復(fù)攻擊任何高回報(bào)的企業(yè)‘城堡’。”
當(dāng)巴菲特投資時(shí)，他看到的不是公司的創(chuàng)新潛力，也沒有在真空中關(guān)注公司的增長(zhǎng)潛力。他正在尋找競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
“投資的關(guān)鍵不是評(píng)估一個(gè)行業(yè)將會(huì)對(duì)社會(huì)產(chǎn)生多大影響，或者它會(huì)增長(zhǎng)多少，”他寫道，“而是確定任何特定公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，最重要的是，這種優(yōu)勢(shì)的持久性。”
1999年，當(dāng)華爾街的分析師們贊美市場(chǎng)上幾乎所有互聯(lián)網(wǎng)公司股票的優(yōu)點(diǎn)時(shí)，巴菲特看到的是更早時(shí)代的重演：汽車的發(fā)明。
汽車剛發(fā)明的時(shí)候，一個(gè)天真的投資者可能會(huì)認(rèn)為，幾乎所有的汽車股票都能保證成功。曾幾何時(shí)，僅在美國就有2000個(gè)不同的汽車品牌。當(dāng)然，這種情況并沒有持續(xù)很久。
巴菲特寫道:“如果你早就預(yù)見到汽車行業(yè)的發(fā)展，你會(huì)說，‘這是致富之路。
’那么，到20世紀(jì)90年代，我們?nèi)〉昧耸裁催M(jìn)展?”他問。在“經(jīng)歷了洗牌之后，我們只剩下三家美國汽車公司。”
他觀察到，飛機(jī)行業(yè)也遭受了同樣的損失。雖然技術(shù)創(chuàng)新比汽車更令人印象深刻，但整個(gè)行業(yè)可以說讓大多數(shù)投資者失望了。
到1992年，所有在美國生產(chǎn)的航空公司都沒有產(chǎn)生任何利潤(rùn)。
他當(dāng)時(shí)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)股票的看法很簡(jiǎn)單：只有少數(shù)贏家，絕大多數(shù)都是輸家。
正確地選擇贏家，需要了解哪些公司正在建立一種長(zhǎng)期可以防御的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
在互聯(lián)網(wǎng)繁榮時(shí)期，這意味著要了解未來幾十年互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施將如何發(fā)生變化——這在當(dāng)時(shí)對(duì)任何觀察家來說都是一項(xiàng)不可能完成的任務(wù)。
正如巴菲特在1996年的信中明確指出的那樣，它更喜歡保持簡(jiǎn)單。
“作為一名投資者，你的目標(biāo)應(yīng)該只是以合理的價(jià)格購買一家容易理解的企業(yè)的部分股權(quán)，這家企業(yè)的股權(quán)價(jià)值會(huì)在5年、10年和20年后肯定會(huì)大幅提高。”
至于他的副手：巴菲特在2016年雇傭了托德·庫姆斯(Todd Combs)和泰德·威施勒(Ted Weschler)，允許他們?cè)跊]有事先咨詢他的情況下進(jìn)行投資。
雖然巴菲特本人可能對(duì)在蘋果這樣的公司投資感到不自在，但他承認(rèn)，其其他人可能對(duì)這種投資的未來潛力有著更強(qiáng)烈的信念。
投資那些生產(chǎn)人們必須品、但“不性感”的公司
在1996年寫給股東的信中，巴菲特回顧了可口可樂1896年的報(bào)告，稱贊這家公司如何在核心產(chǎn)品卻絲毫不變的情況下，制定并密切關(guān)注其百年增長(zhǎng)計(jì)劃。
巴菲特以可口可樂為例，解釋了他和查理·芒格投資哲學(xué)中最重要的原則之一：投資那些可能會(huì)長(zhǎng)期存在的無聊公司，避免投資任何創(chuàng)新或革命性的東西，不管你認(rèn)為它們可能會(huì)帶來多少回報(bào)。
可口可樂的產(chǎn)品在過去100多年里沒有發(fā)生任何有意義的變化——這正是巴菲特作為投資者和消費(fèi)者都喜歡的方式。
巴菲特在1996年的信中表示:“我應(yīng)該強(qiáng)調(diào)，作為公民，查理和我都?xì)g迎變革：新的思想、新的產(chǎn)品、創(chuàng)新流程等等，這些都促使我們國家的生活水平提高，這顯然是好事。”
“然而，作為投資者，我們對(duì)發(fā)酵工業(yè)的反應(yīng)很像我們對(duì)太空探索的態(tài)度。我們?yōu)檫@一努力喝彩，但更愿意跳過這一步。”
巴菲特接著討論了伯克希爾的投資組合，他說，該投資組合的特點(diǎn)是他和芒格不希望基礎(chǔ)面會(huì)發(fā)生重大變化的公司。
麥當(dāng)勞、富國銀行、吉列、美國運(yùn)通、沃爾特·迪斯尼——巴菲特的投資組合在一些投資者看來像是一種安全和通用的組合，但它植根于長(zhǎng)期成功的哲學(xué)。
“我們正在尋找我們認(rèn)為在未來10年或20年內(nèi)幾乎肯定會(huì)擁有巨大競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)，”他寫道，“快速變化的行業(yè)環(huán)境可能會(huì)帶來巨大成功的機(jī)會(huì)，但這排除了我們尋求的確定性。”
這也不僅僅是巴菲特的哲學(xué)。這是他最喜歡的一些公司背后的哲學(xué)，包括可口可樂。
當(dāng)可口可樂剛開始生產(chǎn)時(shí)，它把一種相對(duì)廉價(jià)的生產(chǎn)工藝——糖漿——轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N品牌產(chǎn)品。經(jīng)過100多年的發(fā)展，這個(gè)品牌已經(jīng)包含了廣泛的人類情感和愿望。
“‘購買商品，出售品牌’一直是商業(yè)成功的公式。自1886年以來，它為可口可樂帶來了巨大而持續(xù)的利潤(rùn)，”他在2011年的信中寫道。
正如可口可樂建立了一個(gè)購買糖漿和出售生活方式的帝國一樣，巴菲特通過購買無聊的公司和出售它們不斷回報(bào)的紅利，使伯克希爾·哈撒韋成為了一個(gè)帝國。
股票回購?fù)ǔＪ菍?duì)公司現(xiàn)金的較佳利用方式
自從蘋果在2012年開始回購自己的股票以來，它已經(jīng)成為歷史上最多產(chǎn)的股票回購公司之一。
在2018年上半年，蘋果公司創(chuàng)下了435億美元股票回購的記錄。5月，蘋果宣布將再花1000億美元回購蘋果股票。
一些人聲稱這家公司缺乏想象力，簡(jiǎn)直不能找到一個(gè)更有效的方式來花費(fèi)這些資金。
人們可能會(huì)認(rèn)為，像巴菲特這樣的人物——簡(jiǎn)單、嚴(yán)肅，專注于內(nèi)在價(jià)值——不會(huì)對(duì)大力購買股票的資本支出感到猶豫。
相反，他很高興，尤其是他所持有的公司5%的股份，可能會(huì)因?yàn)楣具x擇回購部分股票增長(zhǎng)到6%或7%的時(shí)候。
與其他許多投資者和中立的股市觀察家相比，巴菲特更支持回購。
在伯克希爾·哈撒韋公司2004年的會(huì)議上，他聲稱“當(dāng)股票可以以低于企業(yè)價(jià)值的價(jià)格購買時(shí)，對(duì)一家公司來說，這可能是現(xiàn)金的較佳用途”。
蘋果總部。蘋果公司在2018年春天宣布的1000億美元回購計(jì)劃，使其成為歷史上最多產(chǎn)的股票回購者。
對(duì)回購的經(jīng)典批評(píng)是，企業(yè)正在花費(fèi)本應(yīng)用于研發(fā)和產(chǎn)品改進(jìn)的資金，回購自己的股票并提高股票價(jià)格——這是對(duì)股票行情的人為改進(jìn)，并不反映企業(yè)價(jià)值的內(nèi)在增長(zhǎng)。
盡管巴菲特不同意那些僅僅因?yàn)橛鞋F(xiàn)金而回購公司股票或夸大收益的高管們的觀點(diǎn)，但他也認(rèn)為在股價(jià)被低估時(shí)買入股票。
當(dāng)一家公司因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)自己的股票定價(jià)偏低(根據(jù)該公司對(duì)其內(nèi)在價(jià)值的估計(jì))而回購自己的股票時(shí)，它會(huì)以巴菲特喜歡的方式增加每個(gè)股東的股權(quán)份額。
他在2018年的信中寫道:“如果查理和我認(rèn)為被投資者的股票定價(jià)過低，當(dāng)管理層利用其部分收益來提高伯克希爾的持股比例時(shí)，我們會(huì)很高興。”
但是，當(dāng)一家公司回購自己的股票，而它的價(jià)格等于或高于股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，這家公司顯然是在支付過高的價(jià)格。
對(duì)于謹(jǐn)慎的股東而言，一家習(xí)慣于為任何事情(無論是股票回購還是新收購)支付過高價(jià)格的公司都不是一個(gè)好的公司。
巴菲特在1999年寫道:“以1.10美元的價(jià)格購買1美元鈔票對(duì)那些留下來的人來說不是一件好事。”
對(duì)巴菲特來說，最常見的罪魁禍?zhǔn)资悄切Q定在一段時(shí)間內(nèi)購買一定數(shù)量股票的高管。
在巴菲特看來，宣布這種股票回購計(jì)劃的首席執(zhí)行官和散戶投資者說“不管價(jià)格如何，我都會(huì)在接下來的‘Y’個(gè)月購買伯克希爾·哈撒韋公司的‘X’股”沒有什么區(qū)別，即使他認(rèn)為這種投資策略非常愚蠢。
要“便宜時(shí)買”，永遠(yuǎn)不要“因?yàn)橘I而買”。
價(jià)值投資
永遠(yuǎn)不要因?yàn)槟阏J(rèn)為一個(gè)公司很便宜而去投資
巴菲特對(duì)便宜貨的不信任，主要來自于他早期在伯克希爾·哈撒韋公司的一系列不良收購和投資。
他在1979年寫給股東的信中，詳細(xì)討論了一個(gè)突出的例子，那就是新罕布什爾州曼徹斯特的Waumbec Mills。
因?yàn)閮r(jià)格很低，巴菲特在這幾年前決定收購Waumbec Mills。
事實(shí)上，這個(gè)價(jià)格遠(yuǎn)低于該公司本身的營運(yùn)資本，這意味著巴菲特以低于零的價(jià)格買下了“大量的機(jī)器和房地產(chǎn)”。
在大家看來，這是一筆不可思議的交易。但是，盡管這筆交易具有吸引力，但對(duì)伯克希爾·哈撒韋來說，這筆收購仍然是一個(gè)錯(cuò)誤。
無論這家公司如何努力扭轉(zhuǎn)困境，都無法獲得任何發(fā)展動(dòng)力。
紡織工業(yè)進(jìn)入了低迷時(shí)期。
“最后，”巴菲特在1985年寫道，“什么辦法都沒有用，我沒有早點(diǎn)退出應(yīng)該受到指責(zé)?！渡虡I(yè)周刊》最近的一篇文章稱，自1980年以來，已有250家紡織廠倒閉。他們的主人不道我不知道的任何信息;他們只是更客觀地處理了這些信息。”
巴菲特對(duì)廉價(jià)公司及其問題的厭惡意味著，盡管一些投資者認(rèn)為在公司中持有大量頭寸有好處，但巴菲特和伯克希爾·哈撒韋對(duì)在價(jià)格更高的公司中持有相對(duì)較小的頭寸感到放心。
“在伯克希爾，我們更喜歡擁有一家優(yōu)秀公司非控股但很大一部分股權(quán)，而不是擁有一家普通公司的100%。”他在2014年寫道：“對(duì)希望鉆石(Hope Diamond)有部分權(quán)益比擁有所有的水鉆要好。”
不要僅僅因?yàn)槟阏J(rèn)為公司會(huì)成長(zhǎng)而投資
巴菲特以倡導(dǎo)價(jià)值投資范式而聞名，根據(jù)對(duì)公司基本面的某種分析，即股息收益率、市盈率、市凈率等等，購買相對(duì)于其價(jià)值而言市值過低的公司股票。
巴菲特個(gè)人制定的戰(zhàn)略只是“以合理的價(jià)格找到一家優(yōu)秀的公司”，而不是以低廉的價(jià)格找到平庸的公司。
但他對(duì)“價(jià)值投資”的信奉，并不意味著巴菲特對(duì)增長(zhǎng)持懷疑態(tài)度。
這只是意味著，他避免因?yàn)樗J(rèn)為一家公司有很大發(fā)展?jié)摿?，而去投資一家公司。
然而，巴菲特在1992年的信中指出，長(zhǎng)期以來，人們一直認(rèn)為，對(duì)“價(jià)值”感興趣的投資者和對(duì)“增長(zhǎng)”感興趣的投資者存在分歧。
這種想法認(rèn)為，增長(zhǎng)型投資者主要尋找那些能顯示出能以高于平均速度增長(zhǎng)的公司。增長(zhǎng)型投資者喜歡的公司今天看起來可能很貴，但如果它們的增長(zhǎng)速度達(dá)到或超過預(yù)期，這是值得的。
另一方面，價(jià)值投資者在他們的基本面分析中忽視了潛在增長(zhǎng)的作用。
巴菲特反駁了這種對(duì)比，宣稱“增長(zhǎng)和價(jià)值投資是緊密結(jié)合的。”
他在1992年的信中寫道:“大多數(shù)分析師認(rèn)為，他們必須在兩種通常被認(rèn)為是對(duì)立的方法之間做出選擇:“價(jià)值”和“增長(zhǎng)”。
“我們認(rèn)為，模糊思維(必須承認(rèn)，我?guī)啄昵熬蛥⑴c了這種思維)......增長(zhǎng)總是價(jià)值計(jì)算中的一個(gè)組成部分，構(gòu)成一個(gè)變量，其重要性可以從微不足道到巨大，其影響可以是消極的，也可以是積極的，”他補(bǔ)充道。
對(duì)巴菲特來說，價(jià)值投資意味著“在合理的估值上支付金額”。
對(duì)一家公司有更高的估值，是因?yàn)槟闫谕L(zhǎng)期以來會(huì)有健康的增長(zhǎng)，這與僅僅因?yàn)槟阆嘈潘鼤?huì)增長(zhǎng)，然后證明你的估值是合理的，是不同的。
巴菲特不喜歡這種做法。
永遠(yuǎn)不要用你自己的股票進(jìn)行收購
1993年，巴菲特收購了德克斯特鞋業(yè)公司(Dexter Shoe Company)，這是他自稱作為投資者所犯的最嚴(yán)重的錯(cuò)誤之一。
這是伯克希爾·哈撒韋通過收購其他公司獲得大部分收入的過程中首批重大收購之一。在此之前，伯克希爾·哈撒韋主要通過投資股票賺錢。
通過德克斯特鞋業(yè)公司，巴菲特選擇了可能是最糟糕的公司來推動(dòng)這個(gè)轉(zhuǎn)變。
幾年之內(nèi)，價(jià)格相對(duì)較高的德克斯特鞋業(yè)被大量廉價(jià)的進(jìn)口鞋擠出了市場(chǎng)。這家公司的收入在短短幾年內(nèi)幾乎為零。
“我所評(píng)估的持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在幾年內(nèi)消失了，”他在2007年的信中寫道。他稱這是他整個(gè)職業(yè)生涯中最糟糕的一筆交易。
德克斯特鞋業(yè)在2001年全面停產(chǎn)后，德克斯特鎮(zhèn)陷入了蕭條。據(jù)彭博社報(bào)道，截至2017年，它仍未恢復(fù)。
對(duì)巴菲特來說，這筆交易之所以更糟糕，是因?yàn)樗⒎且袁F(xiàn)金進(jìn)行交易，而是以伯克希爾的股票進(jìn)行交易。
“通過使用伯克希爾的股票，我大大加重了這個(gè)錯(cuò)誤。此舉使伯克希爾股東的損失不是4億美元，而是35億美元。
實(shí)質(zhì)上，我放棄了一家優(yōu)秀企業(yè)1.6%的股份——現(xiàn)在價(jià)值2200億美元——來收購一家毫無價(jià)值的企業(yè)。”
無論如何，購買德克斯特鞋業(yè)都是一個(gè)錯(cuò)誤，但是用伯克希爾的股票購買公司只會(huì)讓問題變得更糟。巴菲特沒有動(dòng)用現(xiàn)金，而是花費(fèi)了一部分業(yè)務(wù)的一部分資金。
在接下來的10年里，這家公司的表現(xiàn)明顯優(yōu)于標(biāo)普500指數(shù)。
隨后的每一年，回想起來，他收購德克斯特鞋業(yè)的成本越來越高，簡(jiǎn)直是雪上加霜，傷口上撒鹽。
“我的錯(cuò)誤導(dǎo)致伯克希爾股東付出的遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了他們所得到的，當(dāng)你購買企業(yè)時(shí)，這種做法遠(yuǎn)非幸事。”
“今天，我寧愿為結(jié)腸鏡檢查做準(zhǔn)備，也不愿發(fā)行伯克希爾股票，”他后來寫道。
世界經(jīng)濟(jì)
美國沒有衰落，它只是變得越來越有效率
2009年，當(dāng)美國仍然受到大蕭條的影響時(shí)，伯克希爾·哈撒韋公司進(jìn)行了有史以來規(guī)模最大的收購：BNSF鐵路公司。
他稱之為“對(duì)美國經(jīng)濟(jì)未來的全面賭注”。
雖然巴菲特相信其他國家，特別是中國，有非常強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但他仍然看好他的家鄉(xiāng)美國。
巴菲特1930年出生于奧馬哈，在祖父的雜貨店里開始了他的商業(yè)生涯。他喜歡在年度股東信中引用歷史事件。
“回想1941年12月6日、1987年10月18日和2001年9月10日”，他在2010年的信中寫道，“無論今天多么平靜，明天總是不確定的。"
但是，他補(bǔ)充說，人們不應(yīng)該從任何災(zāi)難中看出美國正在衰落或處于危險(xiǎn)之中，美國的生活自他出生以來已經(jīng)有了顯著改善，而且每天都在進(jìn)一步改善。
“在我有生之年，政治家和專家們一直在抱怨美國面臨的可怕問題。然而，我們的公民現(xiàn)在的生活比我出生時(shí)好了驚人的六倍。
末日預(yù)言家忽略了一個(gè)非常重要的因素：人類的潛力遠(yuǎn)未耗盡，而美國釋放這種潛力的系統(tǒng)，盡管經(jīng)濟(jì)衰退甚至內(nèi)戰(zhàn)頻繁中斷，但這個(gè)系統(tǒng)已經(jīng)創(chuàng)造了超過兩個(gè)世紀(jì)的奇跡，仍然存在并且有效。”
對(duì)巴菲特來說，這種成功的核心，是美國特有的自由市場(chǎng)和資本主義的融合。
“我們市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中蘊(yùn)含的活力將繼續(xù)發(fā)揮其魔力，”他在2014年寫道.
“收益不會(huì)以平穩(wěn)或不間斷的方式出現(xiàn);從來都不會(huì)。我們會(huì)經(jīng)常抱怨我們的政府。但是，最有把握的是，美國最美好的日子還在前方......美國人結(jié)合了人類的聰明才智、大批有才華、有抱負(fù)的移民，以及法治，創(chuàng)造了我們祖先無法想象的財(cái)富資源。”
在巴菲特看來，正是這種制度、心態(tài)和環(huán)境的混合讓“美國的經(jīng)濟(jì)魔力”保持“活力和健康”。
巴菲特對(duì)美國夢(mèng)的信念如此堅(jiān)定，以至于他愿意對(duì)BNSF和伯克希爾·哈撒韋能源公司(BHE)等公司進(jìn)行大量資本投資，這些公司需要大量債務(wù)(巴菲特不喜歡)。
但迄今為止，這些公司已經(jīng)為伯克希爾·哈撒韋的投資組合帶來了高額回報(bào)。到2016年，BNSF和BHE合起來占到了伯克希爾·哈撒韋年?duì)I業(yè)收入的33%。
“每個(gè)公司都有盈利能力，即使在糟糕的經(jīng)濟(jì)條件下，盈利能力也會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其利益要求，”他在那一年寫道，“我們的信心是有道理的，因?yàn)槲覀冞^去的經(jīng)驗(yàn)，也因?yàn)槲覀冎溃鐣?huì)將永遠(yuǎn)需要在交通和能源方面進(jìn)行巨額投資。”
管理
擁抱懶惰的“美德”
當(dāng)被要求想象一個(gè)“成功的投資者”時(shí)，許多人會(huì)想象一個(gè)極度活躍的人：不停地打電話，完成交易，建立關(guān)系網(wǎng)。
沃倫·巴菲特與這個(gè)形象相去甚遠(yuǎn)。事實(shí)上，他提倡一種更為被動(dòng)、99%懶惰式的投資方式。對(duì)他來說，造成損失的是首席執(zhí)行官和股東的不斷行動(dòng)：買賣股票、雇傭和解雇財(cái)務(wù)顧問。
“很久以前，”他在2005年的信中寫道，“艾薩克·牛頓(Isaac Newton)爵士給了我們?nèi)齻€(gè)運(yùn)動(dòng)定律，這是天才的作品。但艾薩克爵士的才能并沒有延伸到投資領(lǐng)域：他在南海泡沫中損失慘重，后來他解釋說，我可以計(jì)算行星的運(yùn)動(dòng)，但不能計(jì)算人類的瘋狂。”
“如果沒有受到這一損失的創(chuàng)傷，艾薩克爵士很可能會(huì)發(fā)現(xiàn)第四運(yùn)動(dòng)定律：對(duì)于投資者來說，隨著運(yùn)動(dòng)的增加，回報(bào)會(huì)減少，”他補(bǔ)充道。
巴菲特是不作為的大力提倡者。
在1996年的信中，他解釋了為什么：幾乎市場(chǎng)上的每一個(gè)投資者都可以通過購買一些可靠的股票并長(zhǎng)期持有來獲得更好的回報(bào)，而不是試圖按照市場(chǎng)周期來安排他們的買賣時(shí)間。
“成功投資于上市公司的藝術(shù)和成功收購子公司的藝術(shù)，幾乎沒有什么不同，”他寫道，“在每一種情況下，你只是想以合理的價(jià)格收購一家經(jīng)濟(jì)優(yōu)秀、管理得力、誠實(shí)的企業(yè)。此后，你只需要監(jiān)控這些品質(zhì)是否得到了保持。”
他補(bǔ)充道：
“當(dāng)這種投資策略得到有效實(shí)施時(shí)，通常會(huì)導(dǎo)致投資者持有一些證券，而這些證券將成為他投資組合的很大一部分......
如果建議這位投資者僅僅因?yàn)橐恍┳畛晒Φ耐顿Y占據(jù)了他的投資組合的主導(dǎo)地位，就應(yīng)該賣掉這些投資的一部分，這無異于建議公牛隊(duì)因?yàn)檫~克爾·喬丹(Michael Jordan)成為球隊(duì)的重要人物，而選擇交易他。”
對(duì)于決定接受這一警告的散戶投資者而言，巴菲特的警告頗具先見之明。
從1997年到2016年，活躍的股票投資者的平均年回報(bào)率僅為4%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)整體的年回報(bào)率為10%。
換句話說，不斷地買賣股票，并認(rèn)為你可以從你的直覺或分析中獲得優(yōu)勢(shì)，已被證明在大多數(shù)情況下會(huì)導(dǎo)致較小的收益。這不僅僅因?yàn)槟闶瞧胀ǖ纳敉顿Y者。
時(shí)間是偉大的朋友，平庸的敵人
1989年，沃倫·巴菲特說，收購伯克希爾·哈撒韋，是他作為投資者犯下的第一個(gè)重大錯(cuò)誤。(到2010年，巴菲特說這是他有史以來最大的錯(cuò)誤。根據(jù)他的說法，收購這家公司，而不是保險(xiǎn)公司，直接導(dǎo)致他在未來45年少獲得了大約2000億美元的回報(bào)。)
他買下伯克希爾·哈撒韋是因?yàn)樗阋?。他知道，公司發(fā)展中的任何暫時(shí)的“停頓”，都會(huì)給他一個(gè)好機(jī)會(huì)，讓他賣掉公司以獲取利潤(rùn)。
他反思道，這種方法的問題在于，平庸的公司(那種一開始就廉價(jià)出售的公司)在你收購它和為了盈利而出售它之間的時(shí)間里要花錢。
更成熟的做法是，永遠(yuǎn)不要投資一家只要持有一段時(shí)間就能成功的公司。要投資那些能在極長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)取得成功的公司，比如100年或更長(zhǎng)時(shí)間。
“時(shí)間是偉大事業(yè)的朋友，平庸事業(yè)的敵人。”
沒有一家不能長(zhǎng)期創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)不值得持有，而持有一家不好的企業(yè)，永遠(yuǎn)不會(huì)是一個(gè)好的投資策略。
這一觀察結(jié)果，對(duì)巴菲特以及他在市場(chǎng)上的整體保守策略都很重要。
他寫道:“這個(gè)發(fā)現(xiàn)可能看起來不公平，但是在商業(yè)和投資領(lǐng)域，簡(jiǎn)單地堅(jiān)持簡(jiǎn)單明了的事情，比解決困難要有利得多。”
這種哲學(xué)，也延伸到了巴菲特如何考慮尋找經(jīng)理人的方面。
他在1988年的信中寫道：
“我們的目標(biāo)是吸引那些在購買時(shí)沒有時(shí)間表或出售目標(biāo)價(jià)格，但計(jì)劃無限期地留在我們公司的長(zhǎng)期持有者。
我們不理解那些想要進(jìn)行大量股票交易行為的首席執(zhí)行官，因?yàn)檫@只有在他的許多股東不斷退出的情況下才能實(shí)現(xiàn)。
在學(xué)校、俱樂部、教會(huì)等其他組織中，當(dāng)一個(gè)成員離開時(shí)，領(lǐng)導(dǎo)們會(huì)歡呼嗎?”
復(fù)雜的金融工具是危險(xiǎn)的債務(wù)
1998年，伯克希爾·哈撒韋收購了通用再保險(xiǎn)公司。
在2008年的信中，巴菲特講述了他和查理·芒格是如何立即意識(shí)到，這一業(yè)務(wù)將會(huì)成為一個(gè)問題的。
通用再保險(xiǎn)一直是掉期和衍生品市場(chǎng)的交易商，通過期貨、各種外幣和股票交易所期權(quán)、信用違約掉期和其他金融產(chǎn)品賺錢。
盡管巴菲特本人曾宣稱，有時(shí)會(huì)使用衍生品來實(shí)施某些投資和降低風(fēng)險(xiǎn)的策略，但他在通用再保險(xiǎn)看到的情況讓他非常擔(dān)心。
通用再保險(xiǎn)擁有23218份衍生品合約，與884家不同的交易對(duì)手簽訂了合約，這些合約數(shù)量龐大，其中大部分是與巴菲特和芒格都從未聽說過的公司簽訂的，而且他們永遠(yuǎn)無法理清頭緒。
“我可以雇傭15個(gè)最聰明的人，比如數(shù)學(xué)專業(yè)的博士。我可以全權(quán)委托他們?nèi)珯?quán)設(shè)計(jì)任何報(bào)告系統(tǒng)，讓我能夠理解我看到的東西，但這不會(huì)奏效，”他后來會(huì)說。
巴菲特和芒格花了5年時(shí)間，耗資逾4億美元，才逐步關(guān)閉通用再保險(xiǎn)的衍生品業(yè)務(wù)。
但他們之所以承擔(dān)這些成本，是因?yàn)樗麄兏?ldquo;無法理解”這么大規(guī)模和如此復(fù)雜的衍生品，也沒有興趣擁有一項(xiàng)他們不了解的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。
“退出后，”他寫道，“我們對(duì)這個(gè)行業(yè)的感受反映了一首鄉(xiāng)村歌曲中的一句話：‘在我如此了解你之前，我更喜歡你。’”
巴菲特和奧巴馬政府在2008年金融危機(jī)后采取行動(dòng)遏制復(fù)雜金融衍生品的使用。
巴菲特的問題不在于金融產(chǎn)品本身，而在于利用這些產(chǎn)品讓公司的季度數(shù)據(jù)看起來更好。
巴菲特說，許多首席執(zhí)行官使用衍生品的原因，是為了對(duì)沖他們業(yè)務(wù)中固有的風(fēng)險(xiǎn)。
比如伯靈頓北方公司(一家鐵路公司)，使用燃料衍生品來保護(hù)其商業(yè)模式免受燃料價(jià)格上漲的影響。
例如，像伯靈頓北方鐵路這樣的鐵路公司，可能會(huì)購買一份期貨合約，這份合約使使他們有權(quán)在未來的某個(gè)固定時(shí)間以某個(gè)固定價(jià)格購買燃料。
如果燃料價(jià)格保持不變或下降，他們?nèi)匀槐仨氁愿邇r(jià)購買。然而，如果燃料價(jià)格上漲，他們就不會(huì)受到價(jià)格上漲的影響，從而降低他們業(yè)務(wù)的損失。
在巴菲特看來，利用衍生品賺錢，而不是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，主要有兩個(gè)方面的問題：
最終，你在他們身上輸?shù)舻腻X和你在短期內(nèi)贏得的錢一樣多
衍生品不可避免地會(huì)讓你的業(yè)務(wù)面臨無法估量的風(fēng)險(xiǎn)
把衍生品放在你的資產(chǎn)負(fù)債表上，總是會(huì)有一個(gè)不穩(wěn)定的、不可預(yù)測(cè)的因素發(fā)揮作用。這不是一個(gè)可以通過監(jiān)管來解決的問題。
“提高‘透明度’——政治家、評(píng)論員和金融監(jiān)管者最喜歡的避免未來火車失事的補(bǔ)救辦法——不會(huì)解決衍生產(chǎn)品帶來的問題。
我知道，沒有任何報(bào)告機(jī)制，能夠接近描述和衡量龐大復(fù)雜的衍生品投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)。”
“審計(jì)員不能審計(jì)這些合同，監(jiān)管者也不能監(jiān)管它們，”他補(bǔ)充道。
投資銀行家的激勵(lì)通常不是你的激勵(lì)
盡管巴菲特和伯克希爾·哈撒韋與投資銀行有大量業(yè)務(wù)往來，并且投資了一些，但多年來他對(duì)投資銀行業(yè)提出了一些尖銳的批評(píng)。
他認(rèn)為，投資銀行家的主要問題是，他們的財(cái)務(wù)激勵(lì)總是鼓勵(lì)行動(dòng)(銷售、收購和兼并)，不管這樣做是否符合發(fā)起行動(dòng)的公司的利益。
“投資銀行家在行動(dòng)中得到報(bào)酬，他們不斷敦促收購者為公有企業(yè)支付比市場(chǎng)價(jià)格高出20%至50%的溢價(jià)。
銀行家告訴買方，溢價(jià)是合理的，因?yàn)?ldquo;控制價(jià)值”和收購方首席執(zhí)行官接管后，將要發(fā)生的美妙事情。
(渴望收購的管理者會(huì)對(duì)這種說法提出質(zhì)疑嗎?)
幾年后，銀行家們——板著臉——再次出現(xiàn)，同樣熱切地敦促剝離早期收購，以“釋放股東價(jià)值。”
有時(shí)，這種對(duì)行動(dòng)的渴望，甚至導(dǎo)致他們使用模糊的會(huì)計(jì)手段來評(píng)估他們出售的公司。
在巴菲特1986年給股東的信中，他對(duì)投資銀行家的失望達(dá)到了爆發(fā)點(diǎn)，在信中他剖析了伯克希爾新近收購Scott Fetzer公司的價(jià)值。
巴菲特并不認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)的美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)會(huì)計(jì)數(shù)字總是能準(zhǔn)確地反映一家公司的價(jià)值，他通過自己對(duì)Scott Fetzer公司的估值，來解釋為什么伯克希爾會(huì)收購這家公司。
他想表明，通常，當(dāng)人們從一家公司將為其所有者帶來的收益的角度來看待這家公司時(shí)，而不是公司的GAAP數(shù)字來說，結(jié)果是發(fā)人深省的。
投資銀行家和其他人使用錯(cuò)誤的數(shù)字來分析他們正在出售的公司。
“所有這些都表明華爾街報(bào)告中經(jīng)常提到的‘現(xiàn)金流’數(shù)字是荒謬的。這些數(shù)字通常包括(收益)加上(折舊、攤銷等)，但不會(huì)減去(資本支出和維持競(jìng)爭(zhēng)地位的成本)。”
“大多數(shù)投資銀行家的銷售手冊(cè)都有這種欺騙性的介紹，”他補(bǔ)充道。
“這意味著，提供的業(yè)務(wù)，是與金字塔相對(duì)應(yīng)的商業(yè)業(yè)務(wù)——永遠(yuǎn)是最先進(jìn)的，永遠(yuǎn)不需要更換、改進(jìn)或翻新。
事實(shí)上，如果所有美國公司同時(shí)通過投資銀行家出售，如果描述這些公司的銷售手冊(cè)可信，政府對(duì)國家工廠和設(shè)備支出的預(yù)測(cè)將會(huì)削減90%。”
在巴菲特看來，投資銀行家往往只是簡(jiǎn)單地使用最有利于他們的數(shù)學(xué)計(jì)算方法，無論這種方法是否欺騙了參與交易的買家和賣家。
公司文化
領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)該按照他們希望員工的方式生活
在2010年致股東的信中，沃倫·巴菲特列出了用于裝修伯克希爾位于內(nèi)布拉斯加州奧馬哈的“世界總部”(World Headquarters)的所有資金細(xì)目：
租金(年費(fèi))：270212美元
設(shè)備/物料/食物等：301363美元
根據(jù)《奧馬哈世界先驅(qū)報(bào)》，到2017年，伯克希爾·哈撒韋公司的年總開銷達(dá)到了100萬美元，對(duì)于年收入2230億美元的公司來說，這個(gè)數(shù)字微不足道。
這一細(xì)分的重點(diǎn)，不是展示伯克希爾的去中心化結(jié)構(gòu)——這抵消了伯克希爾旗下企業(yè)的大部分運(yùn)營成本;而是解釋伯克希爾的成本意識(shí)文化。對(duì)巴菲特來說，這種文化必須從高層開始。
沃倫·巴菲特在1958年花了31000美元買下了這棟房子?，F(xiàn)在估計(jì)價(jià)值65萬美元。他今天還住在里面。
“文化自我傳播，”他寫道，“溫斯頓·丘吉爾曾經(jīng)說過，‘你塑造了你的房子，然后它們塑造了你。’這種智慧也適用于企業(yè)。官僚程序會(huì)導(dǎo)致更多的官僚主義，帝國企業(yè)的宮殿會(huì)導(dǎo)致專橫的行為......只要查理和我把你的錢當(dāng)成自己的錢來對(duì)待，伯克希爾的經(jīng)理們也會(huì)小心謹(jǐn)慎。”
對(duì)于巴菲特來說，如果查理、他以及伯克希爾·哈撒韋總部的居民不能同樣小心地對(duì)待資金，那么伯克希爾公司的首席執(zhí)行官們就沒有理由對(duì)資金小心翼翼——因此他堅(jiān)持從較高層開始建立這種文化。
雇傭那些生活中不需要再工作的人
在一封接一封的信中，巴菲特提醒他的讀者，伯克希爾·哈撒韋的真正明星不是他或查理·芒格，他們是伯克希爾·哈撒韋旗下各公司的管理者。
“我們擁有一支真正有技能的經(jīng)理隊(duì)伍，他們對(duì)自己的業(yè)務(wù)和伯克希爾都有著非同尋常的承諾。
我們的許多首席執(zhí)行官都是獨(dú)立致富的，工作只是因?yàn)樗麄儫釔圩约旱墓ぷ?.....
因?yàn)闆]有人能給他們一份他們更喜歡的工作，所以他們不會(huì)被吸引走。”
沃倫·巴菲特解釋說，他的招聘策略相對(duì)簡(jiǎn)單：找到那些熱愛自己所從事的工作、不需要金錢的人，然后給他們提供可能擁有的最愉快的工作。
不要強(qiáng)迫他們參加會(huì)議、打電話、甚至談話——讓他們工作就好。正是由于這一戰(zhàn)略，巴菲特將伯克希爾及其眾多公司的成功歸功于此。
“過去一年里，有些經(jīng)理人我去年沒有和他們交談過，但有一個(gè)經(jīng)理幾乎每天都和我交談，”他補(bǔ)充道。
伯克希爾·哈撒韋的年度會(huì)議，伯克希爾首席執(zhí)行官不需要參加。
除了這些條件之外，很少有東西能夠定義巴菲特雇傭的是什么樣的人。
“有些人擁有工商管理碩士學(xué)位，有些人從未完成大學(xué)學(xué)業(yè)，”他寫道，“有些人使用預(yù)算，循規(guī)蹈矩;有些人則憑直覺行事。我們的球隊(duì)就像一個(gè)由擁有截然不同擊球風(fēng)格的全明星組成的棒球隊(duì)......很少需要改變。”
不管管理者的心態(tài)如何，關(guān)鍵是給他們工作的自由，并確保他們盡可能地實(shí)現(xiàn)這一理想，巴菲特認(rèn)為這更像是一種藝術(shù)，而不是一門科學(xué)。
“這種類型的管理人員不能被正常意義上的‘雇傭’。我們必須做的是提供一個(gè)音樂廳，這個(gè)階層的商業(yè)藝術(shù)家將希望在這里表演，”他寫道。
薪酬委員會(huì)讓首席執(zhí)行官的薪酬失控
2017年，有消息稱，雅虎首席執(zhí)行官瑪麗莎·梅爾(Marissa Mayer)在這家陷入困境的公司工作的五年中，每周收入高達(dá)90萬美元。
即使以硅谷的標(biāo)準(zhǔn)來看，這也是一筆巨大的數(shù)目，許多人對(duì)于一個(gè)記錄如此糟糕的人，能取得如此多的薪酬感到震驚。
雅虎在她上任時(shí)表現(xiàn)不佳，但許多人表示，她的管理風(fēng)格和決策讓情況變得更糟。2017年，在公司被Verizon收購后，她辭職了。
首席執(zhí)行官們過去可沒有這么多錢。在第一次世界大戰(zhàn)之前，一個(gè)大公司的主管人員的平均年薪是9958美元，相當(dāng)于今天的22萬美元。
從1936年到20世紀(jì)70年代中期，以現(xiàn)在的貨幣計(jì)算，首席執(zhí)行官的平均年薪約為100萬美元。
根據(jù)經(jīng)濟(jì)政策研究所的數(shù)據(jù)，到2017年，平均工資激增至1890萬美元。
發(fā)生了什么?
很多事情。但巴菲特認(rèn)為，部分原因在于決定首席執(zhí)行官薪酬方案的薪酬委員會(huì)。
會(huì)員和首席執(zhí)行官之間往往關(guān)系融洽。董事會(huì)成員得到了很好的報(bào)酬，如果你想被邀請(qǐng)到其他董事會(huì)任職，那么掀起波瀾是沒有用的。
巴菲特在他2005年的信中寫道：“盡管我曾擔(dān)任過20家上市公司的董事，但只有一位首席執(zhí)行官讓我加入了他的薪酬委員會(huì)。嗯......”
巴菲特在委員會(huì)用來確定首席執(zhí)行官薪酬方案的比較數(shù)據(jù)中，發(fā)現(xiàn)了這個(gè)問題。
這導(dǎo)致了快速的通貨膨脹，工作機(jī)會(huì)越來越多，額外津貼和報(bào)酬也越來越多。這與表現(xiàn)幾乎沒有關(guān)系。
“這很簡(jiǎn)單，”他在2005年的信中寫道，“三個(gè)左右的董事——不是偶然被選中的——在董事會(huì)開會(huì)前幾個(gè)小時(shí)受到轟炸，薪酬統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不斷攀升。此外，委員會(huì)被告知其他經(jīng)理將獲得新的福利。以這種方式，古怪的好東西在首席執(zhí)行官們身上鋪天蓋地的出現(xiàn)，僅僅是因?yàn)槲覀冃r(shí)候都用的一種觀點(diǎn):‘但是，媽媽，其他所有的孩子都有一個(gè)。’”
盡管作為首席執(zhí)行官業(yè)績(jī)不佳，瑪麗莎·梅耶爾在雅虎任職期間賺了數(shù)百萬美元，辭職后，她帶著巨額遣散費(fèi)離開了公司。
債務(wù)
永遠(yuǎn)不要用借來的錢買股票
如果說有什么比結(jié)構(gòu)不良的高管薪酬計(jì)劃更能激怒沃倫·巴菲特的話，那就是負(fù)債購買股票或進(jìn)行過度融資收購。
正如2013年AQR資本管理公司和哥本哈根商學(xué)院的一項(xiàng)研究所顯示的那樣，伯克希爾早期的成功，很大程度上歸功于在相對(duì)廉價(jià)的股票上明智地使用杠桿。
但巴菲特的主要問題不在于債務(wù)的概念，而在于消費(fèi)者投資者如果想用這種高利率、可變利率的債務(wù)來購買股票，就必須承擔(dān)這種債務(wù)。
當(dāng)普通人借錢買股票時(shí)，他們就把自己的生計(jì)交給了一個(gè)波動(dòng)可能是隨機(jī)和劇烈的市場(chǎng)，即使是像伯克希爾這樣可靠的股票。
在這樣做的同時(shí)，他們面臨的潛在損失可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過他們最初的投資。
“過去53年來，(伯克希爾)通過將收益再投資，讓復(fù)利發(fā)揮魔力，從而創(chuàng)造了價(jià)值。年復(fù)一年，我們不斷前進(jìn)。然而，伯克希爾的股票經(jīng)歷了四次真正重大的下跌。”
伯克希爾的股票在四個(gè)不同的時(shí)刻，在短短幾周的時(shí)間內(nèi)下跌了37%甚至更多。
“這個(gè)表格,”他寫道,“提供了我所能收集到的最有力的論據(jù)，反對(duì)用借來的錢來持有股票。根本不知道股票在短期內(nèi)會(huì)下跌多遠(yuǎn)。即使你的借款很少，而且你的頭寸沒有立即受到市場(chǎng)暴跌的威脅，你的頭腦也會(huì)被可怕的內(nèi)容和令人窒息的評(píng)論所困擾。一個(gè)不冷靜的頭腦不會(huì)做出好的決定。”
當(dāng)一只股票跌幅超過37%時(shí)，高杠桿率的投資者很有可能被追加保證金，他們的經(jīng)紀(jì)人會(huì)打電話，要求他們將更多資金存入自己的賬戶，否則他們就有可能將剩余的證券投資組合清算，以彌補(bǔ)損失。
巴菲特寫道：“我們認(rèn)為，為了獲得自己不需要的東西而拿自己擁有和需要的東西冒險(xiǎn)，是愚蠢的。”
這就是為什么巴菲特?zé)嶂杂谀承┓N類的債務(wù)，而不是那種在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)會(huì)讓消費(fèi)者破產(chǎn)的債務(wù)。
趁便宜的時(shí)候借錢
巴菲特是著名的奧馬哈成本意識(shí)先知，但這并不意味著伯克希爾·哈撒韋從未借過錢或陷入債務(wù)。
相反，巴菲特在信中明確表示，他熱衷于在某種情況下借錢。
巴菲特提倡以適中的利率借錢，因?yàn)樗J(rèn)為這既“結(jié)構(gòu)合理”，又“對(duì)股東有重大好處”。實(shí)際上，這通常意味著當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)緊張，負(fù)債昂貴時(shí)。
巴菲特寫道：
“我們借錢......因?yàn)槲覀冋J(rèn)為，在比貸款期限短得多的時(shí)間里，我們將有很多機(jī)會(huì)好好利用這筆錢。
最有吸引力的機(jī)會(huì)可能出現(xiàn)在信貸極其昂貴，甚至無法獲得的時(shí)候。在這種時(shí)候，我們希望擁有充足的財(cái)力。”
當(dāng)錢很貴的時(shí)候，擁有更多的錢(以債務(wù)的形式)是一種讓自己充分利用機(jī)會(huì)的方式。
這非常符合巴菲特的投資世界觀：購買的較佳時(shí)機(jī)是所有人都在拋售的時(shí)候。
“資金緊張的狀況會(huì)轉(zhuǎn)化為高成本的債務(wù)，這將為收購創(chuàng)造較佳機(jī)會(huì)，而資金廉價(jià)將導(dǎo)致資產(chǎn)被高價(jià)出售。我們的結(jié)論是：負(fù)債方的行動(dòng)有時(shí)應(yīng)該獨(dú)立于資產(chǎn)方的任何行動(dòng)。”
增加債務(wù)就像玩俄羅斯輪盤賭
在整個(gè)商業(yè)世界，從大型公司董事會(huì)到風(fēng)險(xiǎn)資本家的辦公室，經(jīng)理們都利用債務(wù)來賺取回報(bào)。
無論是像Uber這樣的公司花了15億美元來重振其緩慢的增長(zhǎng)，還是像ModCloth這樣的創(chuàng)業(yè)公司花了2000萬美元來尋找最初的增長(zhǎng)曲線。
債務(wù)都為公司提供了一種獲取資本的方式，而不用放棄他們的市值空間，也不用稀釋現(xiàn)有股份。
巴菲特在2018年的信中稱，債務(wù)也迫使股東們陷入俄羅斯輪盤賭方程式。
“一個(gè)俄羅斯輪盤賭方程式——通常贏，偶爾會(huì)死——這可能對(duì)那些從一家公司的收益中獲利，但不分享其收益的人來說有經(jīng)濟(jì)意義。但這種策略對(duì)伯克希爾來說是瘋狂的，”他寫道。
由于涉及的激勵(lì)結(jié)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)投資模式特別傾向于推薦使用債務(wù)，在這種模式下，一項(xiàng)投資的巨大成功可以彌補(bǔ)一百次失敗的損失。
在2018年的信中，巴菲特宣布，目前公司的價(jià)格過高，伯克希爾將繼續(xù)投資證券，同時(shí)等待另一個(gè)“大象般”的機(jī)會(huì)。
股票投機(jī)者同樣有可能利用債務(wù)來提高回報(bào)，因?yàn)樗麄兛梢越⑼顿Y組合，而不必?fù)?dān)心下行風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)他們來說，這樣做是有道理的，因?yàn)檎绨头铺厮赋龅?，?dāng)他們扣動(dòng)“扳機(jī)”時(shí)，通常不會(huì)得到“子彈”。
然而，對(duì)于巴菲特來說，他直接擁有這么多公司，并打算繼續(xù)長(zhǎng)期持有這些公司。“通常贏，偶爾死”的結(jié)果是沒有意義的。
一家公司倒閉和大量債務(wù)被收回的風(fēng)險(xiǎn)太大了，巴菲特和伯克希爾·哈撒韋與他們的股東平等地分擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)。
伯克希爾利用債務(wù)，但主要是在鐵路和公用事業(yè)子公司中。
對(duì)于這些資產(chǎn)負(fù)擔(dān)極其沉重、設(shè)備和資本需求持續(xù)不斷的企業(yè)來說，債務(wù)更有意義，即使在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，它們也能為未來幾個(gè)伯克希爾·哈撒韋產(chǎn)生大量現(xiàn)金。
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