為什么油價會是負的？那么今天我們就用金融知識跟大家進行解讀和分析。

涉及到相關的知識點有：

期貨價格Contango、合約展期；

存儲空間和倉儲成本；

囚徒困境；

套利機會；

供需失衡；

1. 事件背景

這兩天，隔夜原油市場出現(xiàn)了極為歷史性的一幕：WTI5月合約交割在即，合約價格一路暴跌，在距收盤不到半小時前跌為負值，日內(nèi)跌幅超過100%,一度跌至-40美元/桶，最終收報-37.63美元/桶。

負數(shù)油價意味著：賣家愿意為了讓買家接貨，不僅原油不要錢，還愿意倒貼。

2. 用金融知識進行解讀分析

2.1 Contango

在期貨交易中，我們一般會選擇交易主力合約（最近一期到期的期貨合約，因為流動性較好）進行交易。而在主力合約即將到期的時候，我們可以選擇平掉本期合約，然后買入下一期期貨合約，這個在行業(yè)內(nèi)稱為"展期"（Roll）。

這次WTI 5月合約也是一樣，它將在4月21日（北京時間22日凌晨02:30）進行交割，所以多數(shù)交易商會在4月16日-20日展期。

但是與往常不同的是，正常情況下即將換月的兩種期貨合約的價差不會過大。但這一次，以4月17日價格為例，WTI原油5月合約和6月合約的價差一度超過9美元，而合約結算價也只有18美元。

也就是意味著，如果對合約進行展期的話，原油多頭的成本就將增加接近50%（Roll yield為-50%）。而且6月市場對經(jīng)濟復蘇信心仍然不足，所以即使展期到了在6月期貨合約中仍然可能會面臨5月合約同樣的再次展期問題。

所以出現(xiàn)了5月合約在最后時刻慘烈的多殺多情況。》》》點擊咨詢金融行業(yè)職業(yè)前景

正式因為主要是由于展期問題，所以暴跌只發(fā)生在WTI5月合約，6月合約雖然也下跌了15%,但是和5月合約比起來那就根本不叫下跌了…

所以是不是還記得，我們曾學過對于期貨合約多頭而言，如果是Contango的情況，Roll yield是負的。

2.2 存儲空間和存儲成本：Carrying Cost

第二個原因是原油存儲空間告急。

美國能源信息署（EIA）周中公布的數(shù)據(jù)顯示，截至4月10日當周，美國原油庫存（不包括戰(zhàn)略石油儲備）較此前一周增加1924.8萬桶，美國原油庫存變化值連續(xù)12周錄得增長，漲幅續(xù)刷紀錄新高。俄克拉荷馬州庫欣原油庫存增加572.4萬桶，前值增加641.7萬桶；庫欣原油庫存變化值連續(xù)6周錄得增長。

超大型油輪（VLCC）的租賃費已經(jīng)飆升，這種在海上航行的龐然大物可容納200萬桶石油。租用一艘VLCC六個月的平均每日費率約為100,000美元，遠超過一年前的29,000美元。租用一年的平均每日費率為72,500美元，一年前為30,500美元?，F(xiàn)期租賃費已上漲五倍，達到每日近15萬美元。

這一系列數(shù)字意味著：貿(mào)易商很快就沒有足夠空間來儲存原油了。自全球數(shù)十億人開始原地避疫以減緩致命新冠疫情的蔓延以來，煉油廠、存儲設施、管道乃至遠洋油輪都被迅速填滿。

所以才會原油生產(chǎn)商被迫采取極端手段以擺脫庫存壓力，包括付錢讓原油買家將油帶走。

衍生品期貨合約定價公式為：

FP=（S0﹣Carrying benefit﹢Carrying cost） ×（1+Rf）^T

正是因為原油存儲成本的急劇上升（也就是Carrying Cost大幅上升），會導致遠月期貨價格FP上升，所以我們才會看到，5月和11月的合約價格價差才會如此之大。

五月布倫特原油期貨4月17日收盤報每桶25.70美元。十一月合約結算價報36.39美元。這兩個合約之間的價差為10.69美元

雖低于3月31日創(chuàng)下的13.45美元歷史最大差價，但足以支持每日10萬美元的油輪租金。

2.3 囚徒困境

這個說起來就相對比較復雜了，簡單來說是一場美國、沙特和俄羅斯之間的三國殺。

自2016年沙特和俄羅斯組成OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)以來，沙特一直在主動地承擔減產(chǎn)的主要責任，因此沙特從2016年與俄羅斯聯(lián)手減產(chǎn)開始就一直是"輸家"--市場份額一直在縮小。而俄羅斯可以說是減產(chǎn)的既得利益者，因為俄羅斯的凝析油（在地下以氣體形式存在，與原油是不同的品種）也被算在減產(chǎn)份額里面的。

結果就是，俄羅斯在表面上與沙特聯(lián)手減產(chǎn)，但只減了凝析油產(chǎn)量，原油產(chǎn)量不降反升。所以沙特不滿俄羅斯已經(jīng)很久了。

但是更關鍵的是，在沙特和俄羅斯組成OPEC+之后，最大的受益者是不參與任何減產(chǎn)的美國：美國在2018年時一舉超越了沙特和俄羅斯，成為了全球第一大原油生產(chǎn)國。

壓垮OPEC+合作平衡的最后一根稻草，來自于這則消息：2019年12月1日，美國70年來第一次成為原油凈出口國。如果說原先OPEC+減產(chǎn)是為了對沖美國原油自給能力的上升、對國際原油供給的需求的減少；那現(xiàn)在沙特和俄羅斯再繼續(xù)減產(chǎn)，就是免費給競爭對手送市場份額。事情的本質(zhì)已經(jīng)發(fā)生了變化。

所以，此次沙特和俄羅斯"撕破臉",表面上是互斗，其實還是針對美國。打壓油價可以針對美國的頁巖氣生產(chǎn)商，最終逼迫特朗普讓步。美國頁巖油生產(chǎn)成本較高，如果油價長時間低迷會導致能源公司破產(chǎn)、金融債務違約。這會對整個美國金融市場產(chǎn)生巨大的連鎖沖擊--能源公司是全美垃圾債市場最大的融資部門，能源垃圾債的違約預期，將提高整個垃圾債市場的融資成本。

這也部分解釋了，為什么這一次美聯(lián)儲會這么迅速地祭出"無上限、無底線"的QE.除了新冠影響外，低油價對金融市場造成的多米諾骨牌效應也是美聯(lián)儲考慮的重要因素之一。

所以從囚徒困境的模型來看：

國際原油市場的情況目前開始向囚徒困境模型發(fā)展：即最初所有參與方，不管是沙特、俄羅斯還是美國，都單純以自身利益最大化為出發(fā)點，結果就是不論如何都要最大化原油產(chǎn)出。因為在沒有三方統(tǒng)一協(xié)調(diào)的情況下，這是對各自較優(yōu)、最理性的選擇，這也是導致OPEC+最終破產(chǎn)的背后原因。

2.4 套利機會Arbitrage Opportunity

作為金融高手，任何時候都要有全球套利思維。當前油價出現(xiàn)大跌，但市場預期到今年秋天時，大量經(jīng)濟活動將恢復，這導致了期貨價格升水（Contango）的出現(xiàn)。

所以如果我們有原油存儲空間，就可以現(xiàn)在以超低的價格買入原油，同時做空遠月原油期貨，然后等到期之后將現(xiàn)在買的超級便宜原油用以交割。（當然理想很美好，但是我們并沒有存儲空間…）

現(xiàn)代史上曾有一樁罕見的大交易就與大幅期貨溢價以及油輪船隊有關。1990年，SalSolomon Brothers旗下石油貿(mào)易部門Phibro在伊拉克入侵鄰國科威特引發(fā)油價飆升之前，就將低價買入的原油裝到油輪上儲存。這筆交易的策劃者Andy Hall由此聲名鵲起，他在德國買下了一座百年古堡，并因高達1億美元的薪資聞名于世。

如WTI5月合約在4月17日報每桶18.27美元，而2021年5月交割的期貨價格當時收盤價為35.52美元，考慮到二者之間的價差，通過買入下月交割的石油合約，并賣出一年后交割的合約，不考慮倉儲成本，就可以鎖定17.25美元的收益。

當然前提是，你得有存儲空間，而且是便宜的存儲空間。所以寫這點更多的是思路的分享。》》》點擊了解更新金融行業(yè)動態(tài)

2.5 供需失衡

當然油價暴跌的最根本的原因還是由于疫情所導致的供需問題，這是核心。最新研究數(shù)據(jù)顯示，4月，全球原油需求將收縮約2900萬桶/天，2020年全球石油需求將暴跌至創(chuàng)紀錄的930萬桶/日。兩項數(shù)據(jù)對油價來說都是致命的打擊。

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