FRM考試內(nèi)容中，在整個次級抵押貸款證券化的流程中很多機構(gòu)的不當行為，最終導(dǎo)致了次貸危機的爆發(fā)。下面逐一介紹一下在次級抵押貸款證券化的流程中主要的摩擦。

(一)摩擦1：借款人與借出方之間

掠奪性借出主要體現(xiàn)在當時很多次級借款人是無法獲得貸款的，但是由于貸款風(fēng)險不是由金融機構(gòu)最終承擔(dān)，所以金融機構(gòu)在貸款產(chǎn)品設(shè)計中加入可變利率等條款，使得借款人認為貸款產(chǎn)品是比較低的利率，不知道后期要和市場利率掛鉤，最終導(dǎo)致了較多的違約情況發(fā)生。

(二)摩擦2：借出方與收購資產(chǎn)池的機構(gòu)之間

貸款欺詐：借出方具有信息優(yōu)勢，它知道貸款的實際情況，可能會與借款人勾結(jié)偽造一些必要信息，使得貸款可以正常發(fā)行，而借出方之后會進行資產(chǎn)剝離，使得貸款風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到收購資產(chǎn)池的機構(gòu)。為了能夠及時發(fā)現(xiàn)貸款欺詐等此類問題，收購資產(chǎn)池的機構(gòu)要做充分的盡職調(diào)查。

(三)摩擦3：收購資產(chǎn)池的機構(gòu)與第三方機構(gòu)（比如資產(chǎn)經(jīng)理，收購資產(chǎn)池的資金供給方和評級機構(gòu)等）

逆向選擇：收購資產(chǎn)池的機構(gòu)相對于第三方機構(gòu)有信息優(yōu)勢，使得收購資產(chǎn)池的機構(gòu)的行為較為激進，從而獲得更高的收益，并且風(fēng)險會最終轉(zhuǎn)嫁給投資者。此時會出現(xiàn)逆向選擇的問題。

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因此，代理投資者進行投資的資產(chǎn)經(jīng)理必須要對收購資產(chǎn)池的機構(gòu)和發(fā)行貸款的機構(gòu)進行充分的盡職調(diào)查。

(四)摩擦4：服務(wù)商與借款人

道德風(fēng)險：由于借款人的行為失當導(dǎo)致服務(wù)商所面臨的風(fēng)險。服務(wù)商會提供貸款催收和稅務(wù)管理等服務(wù)，由于借款人的行為不當，可能會帶來一定問題，借款人在進行貸款償付時，一旦發(fā)現(xiàn)比較容易違約，接近喪失抵押品贖回權(quán)時，可能不會繳納稅費、保險費和抵押資產(chǎn)管理費等，此時服務(wù)商需要對此類費用進行墊付，從而承擔(dān)了較大風(fēng)險。

(五)摩擦5：服務(wù)商與第三方機構(gòu)

道德風(fēng)險：由于服務(wù)商的行為失當導(dǎo)致第三方機構(gòu)所面臨的風(fēng)險。

服務(wù)商與資產(chǎn)經(jīng)理：服務(wù)商通常會進行墊付，在收取服務(wù)費時可能出現(xiàn)虛增服務(wù)費的行為，并且只要貸款沒有對外公布違約，服務(wù)商就可以收到相關(guān)費用，所以服務(wù)商不會及時公布違約信息或者延緩公布。

服務(wù)商與信用評級機構(gòu)：如果服務(wù)商行為不當，可能導(dǎo)致評級機構(gòu)出現(xiàn)評級失真。

(六)摩擦6：投資者與資產(chǎn)經(jīng)理

委托代理問題：很多投資者委托資產(chǎn)經(jīng)理進行代理投資，但是在代理投資時，沒有嚴格區(qū)分公司債和證券化產(chǎn)品，很多資產(chǎn)經(jīng)理投資了證券化產(chǎn)品，因為證券化產(chǎn)品的收益相對更高，資產(chǎn)經(jīng)理的傭金也相對更高。

(七)摩擦7：投資者與評級機構(gòu)

模型錯誤：評級機構(gòu)在對證券化產(chǎn)品的評級時，采用了與債券類似的評級方法，并沒有考慮到證券化產(chǎn)品資產(chǎn)池所特有的風(fēng)險，所以評級機構(gòu)的評級失真，產(chǎn)生同樣評級的公司債和證券化產(chǎn)品但是收益不同的現(xiàn)象。

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總體上，次貸危機的爆發(fā)主要摩擦包括：借款人與借出方之間的掠奪性借出，借出方與收購資產(chǎn)池的機構(gòu)之間的貸款欺詐，收購資產(chǎn)池的機構(gòu)與第三方機構(gòu)的逆向選擇，投資者與資產(chǎn)經(jīng)理的委托代理問題以及投資者與評級機構(gòu)的模型錯誤。

摩擦帶來的啟示

投資者與資產(chǎn)經(jīng)理之間的動機要完全匹配，避免資產(chǎn)經(jīng)理采用較為激進的交易策略可能給投資者帶來較大的損失；

資產(chǎn)經(jīng)理要用同類型指數(shù)進行分析，從而更加準確評估交易的收益和風(fēng)險，更適當?shù)倪M行盡職調(diào)查；

要求借出方和收購資產(chǎn)池的機構(gòu)都必須持有所參與發(fā)行的證券化產(chǎn)品最底層級部分，從而降低其道德風(fēng)險。

好了，以上就是次貸危機當中存在的摩擦，相信大家學(xué)習(xí)了之后，對每個參與者所造成的整體的危機關(guān)系有了深刻的理解。

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