如何用Excel搭建財務(wù)估值模型?把一件事設(shè)置為時間上的優(yōu)先級，源于認知其的價值,對一個項目標的重金投資與投入，源于對項目標的的「估值」?！负侠砉乐怠梗蔀橥顿Y最重要的事情之一，并且成為一種投資語言。估值不僅僅是技術(shù)題，更是一件很藝術(shù)的事情，不同公司估值不同，不同創(chuàng)始人和股東愿意要的估值也都不一樣。它的特殊性還在于：

　　1、對企業(yè)全生命周期進行評估、評價，投資機構(gòu)很大程度通過其進行判斷投與否;

　　2、外資機構(gòu)、一線PE/VC、銀行/券商、部分非金融機構(gòu)以及公司投融部必備的技能;

　　3、投行工作其實覆蓋投資交易的全流程，不僅限于項目篩選(包含行業(yè)研究)、模型搭建、盡職調(diào)查、投委會所需材料制作、與法律顧問溝通商業(yè)條款和買賣協(xié)議的起草和審閱和交易退出等。然而，事實上對于新手和未掌握估值建模的金融人而言，這項技能不是短期內(nèi)能夠掌握的。與其他工作有很大區(qū)分。

　　對于管理者作用：

　　1、輔助經(jīng)營決策，合理安排收支。預(yù)測公司未來幾年在產(chǎn)品銷售、成本費用以及資金收支方面的變化，這樣才能居安思危，未雨綢繆。

　　2、定性與定量相結(jié)合。要做財務(wù)預(yù)測，管理者必須把公司經(jīng)營的一些基本假設(shè)用量的方式明確下來，使得管理者可以更加清晰和透徹的考慮這些基本假設(shè)。

　　3、通盤考慮財務(wù)變量間的相互影響。在調(diào)整假設(shè)、配平報表的過程中，管理者可以看到各個會計科目之間是如何影響和作用的。

　　對于投資者、融資者的作用：

　　······

　　在各大投行 Intern 面試中被頻頻作為 1 小時考題的估值建模，自然成為各位同學(xué)們”點技能點”時的重中之重。估值的重要性凸顯。

　　事實上，其實不少「國內(nèi)金融狗」并不掌握估值建模，其實他們的心里自明「不懂估值建模會被扣分，必須從其他地方彌補上」。(據(jù)不完全統(tǒng)計，已砸了幾十萬人的飯碗。。。)

　　什么情況下需要估值建模?

　　中后期的項目估值更偏技術(shù)性，要建模做財務(wù)預(yù)測、DCF模型、相對比率法等等。

　　早期項目更偏藝術(shù)性，所以大多數(shù)天使VC都會說，「投早期項目就是投人」，更多的是創(chuàng)投雙方談判的藝術(shù)以及投資人的個人偏好。而這種「偏好」其實是長期對項目評判的訓(xùn)練下的感性。

　　從技術(shù)的角度而言，估值建模主要被用于三種商業(yè)場景：杠桿收購、股票投資和收購估值。怎樣綜合各類因素形成合理的估值區(qū)間，是每個金融人都要會的技能!看下圖 Skill map ，你需要掌握哪些 Skill 。

　　

　　(training and coaching at every level ， from analysts to board level)

　　目前資本市場常用的估值方法包括：DCF(貼現(xiàn)現(xiàn)金流法)，可比市場法，評估法。

　　DCF考慮的指標比較全面，能夠相對準確的反應(yīng)價值。需要考慮的指標包括利潤、現(xiàn)金流質(zhì)量、可持續(xù)增長能力、風(fēng)險系數(shù)，對專業(yè)要求較高。

　　DCF適用于有詳細財務(wù)數(shù)據(jù)的公司，比如披露審計報告的上市公司，完成財務(wù)盡職調(diào)查的PE投資標的企業(yè)。

　　可比市場法由于便于理解是目前主流方法。

　　1、EV/EBITDA 在國際并購交易中常作為參考;

　　2、P/E 最常用，但幾乎是最差的估值方式(負數(shù)就不可用)，十分容易被操縱;

　　3、P/S=EV/Revenue 行業(yè)內(nèi)可比，當比較同一行業(yè)的不同公司時，P/S是最相關(guān)的。若P/S較低，往往代表這個公司被低估，反之，如果P/S過于高，往往代表這個公司已經(jīng)被高估。

　　評估法不太準確，基本上想要多少就定多少，實踐中一般都是先定好價格再做評估。

　　當然想把估值做好，僅僅知道上述幾種方法、幾個公式是遠遠不夠的。估值管理需要權(quán)衡多方利益，選擇有效的估值工具，最終讓并購雙方都滿意。

　　

　　(圖片來源于普華永道)

　　此外，信息不對稱、風(fēng)險偏好不同、協(xié)同整合效應(yīng)、第三方買單，這些因素都會導(dǎo)致價格不同，在進行估值確定時，也應(yīng)當適時調(diào)整。

　　換個角度理解：怎么估出來?

　　怎么估出來的?

　　公司估值可分為兩種大的方法：相對估值和絕對估值。

　　1.「相對估值」就是跟別的公司比，主要有兩種方法：

　　- 可比公司分析(Comparable Companies Analysis，簡稱“Trading Comps”)

　　拿二級市場的上市公司做參照。一家公司上市了每天就有買賣，就會有實時定價，所以把價格除以某個公司的盈利指標(比如銷售額、運營收入、凈利潤等)就可以得出一個“倍數(shù)”用來跟其他同行業(yè)公司對比看哪個便宜哪個貴。

　　可比公司分析適用于公司要上市了，看看同行業(yè)都什么倍數(shù)，或者并購的時候也作為參考看是否需要給很多溢價(比如有人透露風(fēng)聲A要被收購結(jié)果P/E飆到50倍但其他同業(yè)都只有20倍，這個時候就不用考慮在50倍P/E的基礎(chǔ)上給什么溢價，因為都已priced in)。

　　-先例交易分析(Precedent Transaction Analysis，簡稱“Deal Comps”)

　　以過往的并購案例為坐標。一家沒有上市的公司的股票是沒有市場每天去定價的，所以只有在有交易的時候(比如股權(quán)融資、出售老股等)會有新一輪定價。

　　除非之前就參與了上一輪交易，否則外界只有靠挖公司官網(wǎng)、年報、新聞等渠道去找上一輪交易的定價。先例交易分析是并購里比較常用的估值方法。

　　另外一個重要考慮因素就是控制權(quán)溢價，用人話說就是控股一家企業(yè)(50% 持股)所需要付出的溢價，因為控股了就可以指派董事、替換管理層、裁員、賣掉不賺錢的部門，等等。

　　而可比公司分析看的是公司上市交易水平，是不包含控制權(quán)溢價的，所以做一樁獲得控制權(quán)的并購(直接買50% 或者把現(xiàn)有持股比例提升至50% )都是要看歷史上可比公司的先例控股交易。

　　2.「絕對估值」只關(guān)注公司本身，有兩種常用方法：

　　-現(xiàn)金流折現(xiàn)分析(Discounted Cash FlowAnalysis，簡稱“DCF”)

　　DCF是將估值對象的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)，但由于主觀因素對假設(shè)影響較大，很多時候主要作為參考(算出來的是每股股價)。

　　所以DCF比較適用于未來可預(yù)測的公司，比如一個煤礦，勘探出來原材料體量，開采成本可預(yù)測，再對煤炭價格進行預(yù)測，基本可以推算出這個礦未來能賺多少錢，今天折算成多少錢可以賣掉。

　　DCF的一大優(yōu)點就是不受市場情緒波動的影響。從技術(shù)上來說，你最后得出來的數(shù)字可以捕捉到公司的全部價值，牛熊市鬧翻天了都跟你沒啥關(guān)系。當然，真是撞上了金融危機，最終銷售價格和銷量都可能受到影響，也會影響公司估值。

　　-杠桿收購分析(Leveraged Buy-Out Analysis，簡稱“LBO”)

　　LBO主要關(guān)注估值公司未來產(chǎn)生的回報，常用于私募基金投資(算出來的是IRR回報率)。

　　LBO算的是回報，所以主要適用于投資人，而且大部分適用于私募股權(quán)基金(PE)或?qū)_基金(HF)，因為真正賺大錢的投資很多時候都是要加杠桿的。杠桿就是借錢，借錢就需要還本還息。

　　所以杠桿收購適用于現(xiàn)金流強或者有大量可抵押資產(chǎn)的公司，這些公司即便碰到問題了也能賣資產(chǎn)償還債務(wù)，不會弄到公司清算，損失掉股權(quán)價值。

　　方法論是一方面，在討論估值的時候也離不開大環(huán)境。最近新經(jīng)濟公司蜂擁至香港上市，一個得益于港股大牛市，供需兩旺;一個得益于港股發(fā)行制度改革，給了很多政策(比如同股不同權(quán))。騰訊在香港的成功，讓很多投資者對國內(nèi)新經(jīng)濟公司期待很高，也愿意給比較高的估值。

　　追問!誰來算估值

　　1. 公司負責(zé)融資的部門

　　多為CFO和財務(wù)部同事，包括制作BP，做模型，整理財報以及運營數(shù)據(jù)等;

　　2. FA(財務(wù)顧問)

　　通常一家公司要做股權(quán)交易(增發(fā)股權(quán)融資、出售部分老股、整體被收購等)的時候，都會聘請一家投行或財務(wù)顧問。倘若是一級市場交易或者二級市場控股收購的話，買方也會請一個財務(wù)顧問。

　　投行會把所有適用的估值方法都粗略測算一遍，然后再根據(jù)交易本身最適用的方法進行調(diào)試，談到最后主要就是一個價格倍數(shù)。

　　所以會涉及估值的有：買方、賣方、買方財務(wù)顧問、賣方財務(wù)顧問。有的時候還會聘請一個專門的獨立財務(wù)顧問做一個Fairness Opinion(獨立公平意見)，用于保護股東利益。

　　估值永遠不會是一個單一的數(shù)字，而是一個估值區(qū)間，用一個類似美式橄欖球體育場的圖形展示：

　　

財務(wù)估值分析師(Financial Valuation Analyst,FVA)由財務(wù)估值標準委員會(Standard Committee of Financial Valuation,SCFV)主考并頒證是財務(wù)分析及估值建模相關(guān)從業(yè)人員專業(yè)基礎(chǔ)知識及實務(wù)操作技能的專業(yè)水平證書考試。 >>>點擊獲取更多行業(yè)上市公司財報分析

　　FVA財務(wù)估值分析師考試詳情

　　FVA考試時間：每年4月與10月的第三個周日 上午九點到十二點;

　　FVA考試地點：北京、上海、未來會根據(jù)考生分布拓展其他城市;

　　FVA考試范圍：考試內(nèi)容以標準委員會發(fā)布的《財務(wù)估值分析師全國統(tǒng)一考試大綱》為準;

　　FVA考試方式：線下統(tǒng)一考試; >>>點擊咨詢FVA考試相關(guān)問題

　　FVA報考條件：同時符合下列條件的考生，可以申請參加財務(wù)估值分析師全國統(tǒng)一考試;具有完全民事行為能力且年滿18周歲;參加并完成制定授權(quán)培訓(xùn)機構(gòu)提供的財務(wù)估值分析師課程培訓(xùn)，并獲得對應(yīng)學(xué)分。

（點擊上圖了解課程詳情）

　　FVA考試費用：注冊費：850元/人/次，考試費：1050元/人/次;

　　FVA成績認定：考生答卷由財務(wù)估值標準委員會組織集中評閱，考試成績報經(jīng)中國市場學(xué)會金融服務(wù)工作委員會審核后發(fā)布;

　　FVA成績發(fā)布后，考生可登陸標準委員會指定的官網(wǎng)查詢成績并下載和打印成績單;

　　FVA考試實行百分制，總分60分為成績合格分數(shù)線;

　　FVA成績合格的考生，可申請成為財務(wù)估值標準委員會個人會員。

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