AFV備考資料：如何估算無風(fēng)險利率?那么，你是否清楚什么是無風(fēng)險利率呢?所謂無風(fēng)險利率，是指投資者可以任意借入或者貸出資金的市場利率?，F(xiàn)階段，符合理論要求的無風(fēng)險利率有兩個：回購利率、同業(yè)市場拆借利率。我們傾向于推薦使用 7 天回購利率的 30 天或 90 天平均值，因為同業(yè)拆借市場對一般投資者是不開放的。
在美國等債券市場發(fā)達的國家，無風(fēng)險利率的選取有三種觀點：
觀點 1：用短期國債利率作為無風(fēng)險利率，用根據(jù)短期國債利率計算出的股票市場歷史風(fēng)險溢價收益率作為市場風(fēng)險溢價收益率的估計值。以這些數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計算股權(quán)資本成本，作為未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。
例：使用即期短期國債利率的 CAPM 模型：百事可樂公司
1992 年 12 月，百事可樂公司的β 值為 1.06，當時的短期國債利率為 3.35%，
公司股權(quán)資本成本的計算如下：
股權(quán)成本=3.35%+(1.06×6.41%)=10.14%
我們可以使用10.14%的股權(quán)資本作為紅利或現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率來計算百事可樂公司股票的價值。
觀點 2、使用即期短期政府債券與市場的歷史風(fēng)險溢價收益率計算第一期(年)的股權(quán)資本成本。同時利用期限結(jié)構(gòu)中的遠期利率估計遠期的無風(fēng)險利率，作為未來時期的股權(quán)資本成本。
例：使用遠期利率的 CAPM 模型：百事可樂公司
假設(shè)即期國債利率為 3.35%，利率的期限結(jié)構(gòu)中的 1 年期遠期利率如下：
1 年遠期利率=4.0%;2 年遠期利率=4.4%;3年遠期利率=4.7%;4年遠期利率=5.0%.
使用這些遠期利率計算股權(quán)資本成本：
第一年的股權(quán)成本=3.35%+(1.06×6.4%1)=10.14%
第二年的股權(quán)成本=4%+(1.06%×6.1%)=10.47%
第三年的股權(quán)成本=4.4%+(1.06×5.9%)=10.65%
第四年的股權(quán)成本=4.7%+(1.06×5.8%)=10.85%
第五年的股權(quán)成本=5%+(1.06×5.7%)=11.04%
注意：在上面的計算中，期限越長，市場風(fēng)險溢價收益率越低。這說明與相對即期國債利率的風(fēng)險溢價收益率相比，相對遠期利率的股票市場的歷史風(fēng)險溢價收益率較低。
觀點3：用即期的長期國債利率作為無風(fēng)險利率，用根據(jù)長期國債利率計
算出的股票市場歷史風(fēng)險溢價收益率作為市場風(fēng)險溢價收益率的估計值。以這些數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計算股權(quán)資本成本，作為未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。
例：使用即期長期國債利率為7%，在長期國債而不是短期國債的基礎(chǔ)之上計算市場的風(fēng)險溢價收益率。從1926年到1990年的市場風(fēng)險溢價怍益率為5.5%。已知百事可樂公司股票的β 值為 1.06，則其股權(quán)資本成本為：
以上給出的三種觀點中，三種觀點中哪一種較好?從理論上與直觀上來說觀點都是合理的。第一種觀點認為 CAPM 是單時期的風(fēng)險收益模型，即期的短期國債利率是未來短期利率的合理預(yù)期。第二個觀點著重于遠期利率在預(yù)測未來利率中存在的優(yōu)勢，第三種觀點認為長期國債與被估價資產(chǎn)具有相同的到期期限。
在實際中，當利率的期限結(jié)構(gòu)與歷史上短期利率與長期利率的關(guān)系相同，且β 值趨近于 1 的時候，這三種方法計算的結(jié)果是相同的。當期限結(jié)構(gòu)與歷史數(shù)據(jù)發(fā)生偏離，或者β 遠不等于 1 時，這三種方法計算的結(jié)果不相同。如果收益率曲線向上傾斜的程度較大，則使用長期利率得到的貼現(xiàn)率較高，從而會造成價值的低估。如果收益率曲線向上傾斜的程度較小甚至出現(xiàn)向下傾斜，則結(jié)論正好相反。
看完AFV備考資料：如何估算貼現(xiàn)率能了解嘛?AFV財務(wù)估值分析師了解一下~
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