股利分配的核心問題是如何權(quán)衡公司股利支付政策與未來產(chǎn)期增長之間的關(guān)系，以實(shí)現(xiàn)公司價值化的財務(wù)目標(biāo)。圍繞公司股利政策是否影響公司價值這一問題，主要有兩類不同的股利理論：股利無關(guān)論和股利相關(guān)論。
一、股利無關(guān)論
股利無關(guān)論認(rèn)為股利分配對公司價值(或股票價值)不產(chǎn)生影響。這一理論是米勒和莫迪格利安尼于1961年在一系列完美資本市場假設(shè)基礎(chǔ)上提出的。股利無關(guān)論觀點(diǎn)主要有：
1.投資者并不關(guān)心公司股利的分配
若公司留存較多的利潤用于在投資，會導(dǎo)致公司股票價格上升;此時盡管股利較低，但需用現(xiàn)金的投資者可以出售股票以換取現(xiàn)金。若公司發(fā)放較多的股利，投資者又可以用現(xiàn)金再買入一些股票以擴(kuò)大投資。也就是說投資者對于股利和資本利得并沒有偏好。
2.股利支付比例不影響公司價值
既然投資者不關(guān)心公司的股利政策，那么公司的價值就完全由其投資政策和獲利能力來決定，公司的盈余在股利和留存收益之間的分配并不影響公司的價值，既不會使公司價值增加，也不會使公司價值降低。
二、股利先關(guān)論
股利無關(guān)理論是在完美資本市場的一系列假設(shè)基礎(chǔ)上提出的，如果放寬這些假設(shè)條件，股利政策就會顯出對公司價值產(chǎn)生的影響。
1.稅差理論
稅差理論強(qiáng)調(diào)了稅收在股利分配中對于股東財富的重要作用。一般來說，出于保護(hù)和鼓勵資本市場投資的目的，會采用股利收益高于資本利得的稅率差異制度，致使股東會偏好資本利得而不是派發(fā)股利。即使股利和資本利得的稅率相同，股東在支付稅金的時間上也存在著差異。股利收益納稅是在收取股利的當(dāng)時，而資本利得納稅致使在股票出售時才發(fā)生，顯然繼續(xù)持有股票來延遲資本利得的納稅時間，可以體現(xiàn)遞延納稅的時間價值。
因此，稅差理論認(rèn)為，如果不考了股票交易成本，分配股利的比率提高，股東的股利收益納稅負(fù)擔(dān)會明顯高于資本利得的納稅負(fù)擔(dān)，企業(yè)應(yīng)采用低現(xiàn)金股利比率的分配政策，以提高留存收益在投資比率，使股東在實(shí)現(xiàn)未來的資本利得中享有稅收節(jié)省。
2.客戶效應(yīng)理論
客戶效應(yīng)理論研究了處于不同稅收等級的投資者對于股利分配態(tài)度的差異，認(rèn)為投資者不僅僅是對資本利得和股利收益有偏好，即使是投資者本身，因其所處不同等級的邊際稅率，對企業(yè)股利政策的偏好也是不同的。因此，客戶效應(yīng)理論認(rèn)為，公司在制定或調(diào)整股利政策時，不應(yīng)該忽略股東對股利政策的需求;公司應(yīng)該根據(jù)投資者不同的需求，對投資者分門別類地制定股利政策;對于低收入階層和風(fēng)險厭惡者，由于其稅負(fù)低，并且偏好現(xiàn)金股利，公司應(yīng)該實(shí)行高現(xiàn)金分紅比例的股利政策;對于高收入階層和風(fēng)險偏好者，由于其稅負(fù)高，并且偏好資本增長，公司應(yīng)該實(shí)行低現(xiàn)金分紅比例，甚至不分紅的股利政策。
3.“一鳥在手”理論
股東的投資收益來源于當(dāng)期的股利和資本利得兩個方面，理論分配決策的核心是在當(dāng)期股利收益與未來資本利得之間進(jìn)行權(quán)衡。由于企業(yè)在經(jīng)營過程中存在著諸多不確定性因素，股東會認(rèn)為現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)金股利要比未來的資本利得更為可靠，會更偏好于確定的股利收益。因此，資本利得好像林中之鳥，雖然看上去很多，但卻不一定能抓到。而現(xiàn)金股利則好像在手指鳥，是股東有把握按時、按量取得的現(xiàn)實(shí)收益。該理論強(qiáng)調(diào)為了實(shí)現(xiàn)股東價值化的目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)實(shí)行高股利分配率的股利政策。
4.代理理論
①股東與債權(quán)人之間的代理沖突。在股東和債權(quán)人之間從在代理沖突時，債權(quán)人為保護(hù)自己的利益，希望企業(yè)采用低股利支付率，通過多留存少分配的股利政策以保證較為充裕的現(xiàn)金留在企業(yè)以防發(fā)生債務(wù)支付困難。
②經(jīng)理人員和股東之間的代理沖突。實(shí)施多分配少留存的股利政策，既有利于一直經(jīng)理人員隨意支配自由現(xiàn)金流的代理成本，也有利于滿足股東取得股利收益的愿望。
③控股股東與中小股東之間的代理沖突。對處于外部投資者保護(hù)程度較弱環(huán)境中的中小股東希望企業(yè)采用多分配少留存的股利政策，以防控股股東的利益侵害。正因?yàn)槿绱耍行┢髽I(yè)為了向外部中小股東表明自身的盈利能力與企業(yè)治理良好的狀況，則通過多分配少留存的股利政策向外界傳遞聲譽(yù)信息。
5.信號理論
信號理論認(rèn)為股利向市場傳遞企業(yè)信息表現(xiàn)為兩方面：一種是股利增長的信號作用，即如果企業(yè)支付股利率增加，被認(rèn)為是經(jīng)理人員對于企業(yè)發(fā)展前景做出了良好的預(yù)期的結(jié)果，表明企業(yè)未來的業(yè)績即將大幅增長，企業(yè)的股票價格應(yīng)該是向上的。另一種是股利減少的信號作用，即如果企業(yè)的股利支付率下降，股東與投資者會感受到這是企業(yè)經(jīng)理人員對于企業(yè)未來的發(fā)展前景作出無法避免衰退的結(jié)果。顯然，隨著股利支付率下降，企業(yè)股票價格應(yīng)該是下降的。