金融考研資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)模型
單因素模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型之間的關(guān)系是什么?
解：假定市場(chǎng)組合是合理配置的，那么單因素模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型相同。
CAPM：
資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Capital Asset Pricing Model 簡(jiǎn)稱CAPM)是由美國(guó)學(xué)者夏普等人在資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是現(xiàn)代金融市場(chǎng)價(jià)格理論的支柱，廣泛應(yīng)用于投資決策和公司理財(cái)領(lǐng)域。主要研究證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價(jià)格是如何形成的。
假設(shè)：
CAPM是建立在馬科威茨模型基礎(chǔ)上的，馬科威茨模型的假設(shè)自然包含在其中：
1、投資者希望財(cái)富越多愈好，效用是財(cái)富的函數(shù)，財(cái)富又是投資收益率的函數(shù)，因此可以認(rèn)為效用為收益率的函數(shù)。
2、投資者能事先知道投資收益率的概率分布為正態(tài)分布。
3、投資風(fēng)險(xiǎn)用投資收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)識(shí)。
4、影響投資決策的主要因素為期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)兩項(xiàng)。
5、投資者都遵守主宰原則(Dominance rule)，即同一風(fēng)險(xiǎn)水平下，選擇收益率較高的證券;同一收益率水平下，選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的證券。
CAPM的附加假設(shè)條件：
6、可以在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率R的水平下無(wú)限制地借入或貸出資金。
7、所有投資者對(duì)證券收益率概率分布的看法一致，因此市場(chǎng)上的效率邊界只有一條。
8、所有投資者具有相同的投資期限，而且只有一期。
9、所有的證券投資可以無(wú)限制的細(xì)分，在任何一個(gè)投資組合里可以含有非整數(shù)股份。 10、買賣證券時(shí)沒有稅負(fù)及交易成本。
11、所有投資者可以及時(shí)免費(fèi)獲得充分的市場(chǎng)信息。
12、不存在通貨膨脹，且折現(xiàn)率不變。
13、投資者具有相同預(yù)期，即他們對(duì)預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和證券之間的協(xié)方差具有相同的預(yù)期值。
上述假設(shè)表明金融考研：第一，投資者是理性的，而且嚴(yán)格按照馬科威茨模型的規(guī)則進(jìn)行多樣化的投資，并將從有效邊界的某處選擇投資組合;第二，資本市場(chǎng)是完全有效的市場(chǎng)，沒有任何磨擦阻礙投資。
優(yōu)點(diǎn)
CAPM的優(yōu)點(diǎn)在于簡(jiǎn)單、明確。它把任何一種風(fēng)險(xiǎn)證券的價(jià)格都劃分為三個(gè)因素：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算單位，并把這三個(gè)因素有機(jī)結(jié)合在一起。
CAPM的另一優(yōu)點(diǎn)在于它的實(shí)用性。它使投資者可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)而不是總風(fēng)險(xiǎn)來對(duì)各種競(jìng)爭(zhēng)報(bào)價(jià)的金融資產(chǎn)作出評(píng)價(jià)和選擇。這種方法已經(jīng)被金融市場(chǎng)上的投資者廣為采納，用來解決投資決策中的一般性問題。
局限性
首先，CAPM的假設(shè)前提是難以實(shí)現(xiàn)的。比如，在本節(jié)開頭，我們將CAPM的假設(shè)歸納為六個(gè)方面。假設(shè)之一是市場(chǎng)處于完善的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。但是，實(shí)際操作中完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)是很難實(shí)現(xiàn)的，“做市”時(shí)有發(fā)生。假設(shè)之二是投資者的投資期限相同且不考慮投資計(jì)劃期之后的情況。但是，市場(chǎng)上的投資者數(shù)目眾多，他們的資產(chǎn)持有期間不可能完全相同，而且現(xiàn)在進(jìn)行長(zhǎng)期投資的投資者越來越多，所以假設(shè)二也就變得不那么現(xiàn)實(shí)了。假設(shè)之三是投資者可以不受限制地以固定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸，這一點(diǎn)也是很難辦到的。假設(shè)之四是市場(chǎng)無(wú)摩擦。但實(shí)際上，市場(chǎng)存在交易成本、稅收和信息不對(duì)稱等等問題。假設(shè)之五、六是理性人假設(shè)和一致預(yù)期假設(shè)。顯然，這兩個(gè)假設(shè)也只是一種理想狀態(tài)。
其次，CAPM中的β值難以確定。某些證券由于缺乏歷史數(shù)據(jù)，其β值不易估計(jì)。此外，由于經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展變化，各種證券的β值也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的變化，因此，依靠歷史數(shù)據(jù)估算出的β值對(duì)未來的指導(dǎo)作用也要打折扣。
總之，由于CAPM的上述局限性，金融市場(chǎng)學(xué)家仍在不斷探求比CAPM更為準(zhǔn)確的資本市場(chǎng)理論。目前，已經(jīng)出現(xiàn)了另外一些頗具特色的資本市場(chǎng)理論(如套利定價(jià)模型)，但尚無(wú)一種理論可與CAPM相匹敵。
CAPM 的意義：
CAPM給出了一個(gè)非常簡(jiǎn)單的結(jié)論：只有一種原因會(huì)使投資者得到更高回報(bào)，那就是投資高風(fēng)險(xiǎn)的股票。
APT：
金融考研套利定價(jià)模型(APT Arbitrage Pricing Theory )----由羅斯在1976年提出，實(shí)際上也是有關(guān)資本資產(chǎn)定價(jià)的模型。模型表明，資本資產(chǎn)的收益率是各種因素綜合作用的結(jié)果，諸如GDP的增長(zhǎng)、通貨膨脹的水平等因素的影響，并不僅僅只受證券組合內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)因素的影響。 套利定價(jià)模型是資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的替代理論雖然被稱作套利定價(jià)模型，但實(shí)際與套利交易無(wú)關(guān)，是適用于所有資產(chǎn)的估值模型，其理論基礎(chǔ)是一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格是由不同因素驅(qū)動(dòng)，將這些因素乘上該因素對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響的貝塔系數(shù)，加總后，再加上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，就可以得出該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值。雖然APT理論上很完美，但是由于它沒有給出都是哪些因素驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格，這些因素可能數(shù)量眾多，只能憑投資者經(jīng)驗(yàn)自行判斷選擇，此外每項(xiàng)因素都要計(jì)算相應(yīng)的貝塔值，而CAPM模型只需計(jì)算一個(gè)貝塔值，所以在對(duì)資產(chǎn)價(jià)格估值的實(shí)際應(yīng)用時(shí)，CAPM比APT使用地更廣泛。
套利定價(jià)理論APT是CAPM的拓廣,由APT給出的定價(jià)模型與CAPM一樣,都是均衡狀態(tài)下的模型,不同的是APT的基礎(chǔ)是因素模型。
套利定價(jià)理論導(dǎo)出了與資本資產(chǎn)定價(jià)模型相似的一種市場(chǎng)關(guān)系。套利定價(jià)理論以收益率形成過程的多因子模型為基礎(chǔ)，認(rèn)為證券收益率與一組因子線性相關(guān)，這組因子代表證券收益率的一些基本因素。事實(shí)上，當(dāng)收益率通過單一因子(市場(chǎng)組合)形成時(shí)，將會(huì)發(fā)現(xiàn)套利定價(jià)理論形成了一種與資本資產(chǎn)定價(jià)模型相同的關(guān)系。因此，套利定價(jià)理論可以被認(rèn)為是一種廣義的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，為投資者提供了一種替代性的方法，來理解市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益率間的均衡關(guān)系。加入金程教育秋季密訓(xùn)營(yíng)了解更多。

1.套利定價(jià)模型(APT)跟資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)一樣，是證券價(jià)格的均衡模型。
2. APT比CAPM需要更少的限制性的假設(shè)。
3. APT與CAPM的作用十分相似。
套利定價(jià)理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是資產(chǎn)定價(jià)理論，所討論的都是期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，但兩者所用的假設(shè)和技術(shù)不同。兩者既有聯(lián)系，又有區(qū)別。
①兩者的聯(lián)系
第一，兩者要解決的問題相同，都是要解決期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，使期望收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配。
第二，兩者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的看法相同，都是將風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，期望收益只與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過多樣化而分散掉。
②兩者的區(qū)別
第一，在APT中，證券的風(fēng)險(xiǎn)由多個(gè)因素來解釋;而在CAPM中，證券的風(fēng)險(xiǎn)只用證券相對(duì)于市場(chǎng)組合的β系數(shù)來解釋。
第二，APT并沒有對(duì)投資者的證券選擇行為做出規(guī)定，因此APT的適用性增強(qiáng)了;而CAPM假定投資者按照期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，并利用無(wú)差異曲線選擇投資組合。APT也沒有假定投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的。
第三，APT并不特別強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)組合的作用，而CAPM強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)組合是一個(gè)有效的組合。
第四，在APT中，資產(chǎn)均衡的得出是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，它是建立在一價(jià)定律的基礎(chǔ)上的;而CAPM理論則建立在馬科維茨的有效組合基礎(chǔ)之上，強(qiáng)調(diào)的是一定風(fēng)險(xiǎn)下的收益化和一定收益下的風(fēng)險(xiǎn)小化，均衡的導(dǎo)出是一個(gè)靜態(tài)的過程。