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2019-03-11 21:16Performance Evaluation 真題2015年 B題目：為什么active managment不是Portfolio return - benchmark return (即 0.08-0.1)，而是只有investment manager's return?
所屬：CFA Level III 視頻位置 相關(guān)試題
來(lái)源： 視頻位置 相關(guān)試題
1個(gè)回答
Chris Lan助教
2019-03-12 09:55
該回答已被題主采納
同學(xué)你好，因?yàn)樗砝锝o你的是incremental return，也就是增量值，因此0.08%，就是組合經(jīng)理和benchmark之間的業(yè)績(jī)的差異。
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那allocation effect不屬于active mangement的一部分嗎，照道理active return=Portfolio return-benchmark, 也包括了剩余的allocation effect.....這個(gè)怎么理解呢
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另外，F(xiàn)ixed income真題2016-B題 (P242), 2014-A+B題 (P258), 2012-D題(P270)等今年講義都沒(méi)上過(guò)，而現(xiàn)在上傳的casebook講解是17年講的（好像默認(rèn)知識(shí)點(diǎn)都掌握很快帶過(guò)一點(diǎn)），那么這些題是否是要掌握的？
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同學(xué)你好，allocation effect是調(diào)平項(xiàng)，一般不考。
另外FIXED-INCOME去年考綱大改，今年又加了兩條考綱，因此之前年份的題目，可參考性不強(qiáng)，但不代表不會(huì)考，因?yàn)槿ツ昃涂嫉搅酥翱季V的知識(shí)點(diǎn)，算是朝綱題，建議以防萬(wàn)一，還是了解一下，洪老師的視頻會(huì)有相關(guān)的講解。 -
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Gips下午題比重有多少（有多少小題） 和ethics比呢？ 復(fù)習(xí)可以放棄么
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還有一個(gè)問(wèn)題：原版書(shū)課后題reading16第三題 為啥10year MBS risk premium does not include “spread of 10 year over 1-year treasury note”?
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同學(xué)你好，GIPS比重一般比較小，只考下午，一般1-2個(gè)題，有些年份甚至不考，理論上可以戰(zhàn)略性放棄，但今年他跟業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估合成一章了，我覺(jué)得他們放在一起考是必然的了，有沒(méi)有可能提高出現(xiàn)的概率，這個(gè)不好說(shuō)。個(gè)人建議是，實(shí)在不想看，就把GIPS必須披露的點(diǎn)，以及四個(gè)百分比，三個(gè)不可追溯，三個(gè)available upon request看一下就行。
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同學(xué)你好，因?yàn)檫@個(gè)MBS的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)包含了時(shí)間期限的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這個(gè)spread右上角有個(gè)小a，而表格最下面有一個(gè)批注，他說(shuō)a，這個(gè)MBS的spread包含了maturity risk premium
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原版書(shū)課后題reading 21 第20-23題目中第三段提到 recent monetary tightening forward SEK/EUR swing to premium。我理解，如果是近期的monetary tightening, 那SEK應(yīng)該升值，SEK/eur應(yīng)該變小才是吧....
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同學(xué)你好，你說(shuō)的沒(méi)錯(cuò)，瑞典央行實(shí)施緊縮的貨幣政策后，SEK會(huì)升值，因此SEK/EUR確實(shí)數(shù)值會(huì)往下走，但是他是空頭頭寸，所以他是獲利的，簡(jiǎn)單理解就是他以前簽的合約是以一個(gè)確定的匯率賣(mài)出EUR，但現(xiàn)在SEK/EUR下降了，所以當(dāng)前市場(chǎng)行情賣(mài)的更便宜了，但是我鎖定了一個(gè)高價(jià)來(lái)賣(mài)，因此我有利可圖。
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題目中提到的是forward points for SEK/EUR swung to premium, 這個(gè)和空頭多頭的頭寸沒(méi)有關(guān)系吧....？
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同學(xué)你好，我這樣說(shuō)你再理解一下，這個(gè)人的報(bào)告貨幣是SEK，他有GBP頭寸，而他要對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，所以他一定是鎖定一個(gè)匯率去賣(mài)出GBP，買(mǎi)回SEK，因此在SEK央行緊縮后，SEK會(huì)升值，因此SEK/GBP會(huì)下降，但是我鎖定的價(jià)格比較高，所以我能用更高的價(jià)格把GBP賣(mài)出去，所以我是賺錢(qián)了。
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老師 當(dāng)R上升時(shí)，wealth based tax tax trag $ 是上升還是下降？我看講解中有不一致的 謝謝
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同學(xué)你好，對(duì)于財(cái)富征稅，收益越大，我的財(cái)富就越多，所以tax drag$，金額自然是越大。
但是tax drag%是變小的，因?yàn)槲沂找嬖酱螅鄬?duì)來(lái)說(shuō)，攤在我本金上的稅就越少了，所以百分比會(huì)下降。 -
追問(wèn)
老師 上面??提到的SEK問(wèn)題，如果參照這張表解釋，也是對(duì)的？謝謝
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追問(wèn)
老師 經(jīng)濟(jì)變好時(shí) spread risk變大還是變??？（credit risk變小，term spread變大）
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同學(xué)你好，SEK這個(gè)問(wèn)題確實(shí)也適用這個(gè)PPT，這張PPT說(shuō)的是我對(duì)沖的具體交易是如何做的，但原理都是一樣的。
我再把原理給你說(shuō)一下，比如說(shuō)我是中國(guó)人，我投資美國(guó)股票，那么我將來(lái)要把美國(guó)股票賣(mài)了，把美元換回人民幣。所以我將來(lái)是賣(mài)出美元，所以我就簽訂一個(gè)short CNY/USD的合約，將來(lái)賣(mài)了股票，用一個(gè)鎖定的匯率賣(mài)出我的美元，換回人民幣，這就叫對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槲矣羞@個(gè)合約，匯率波動(dòng)對(duì)我就沒(méi)影響了，因?yàn)槲乙呀?jīng)鎖定了將來(lái)交易的匯率。
另外一個(gè)問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)變好時(shí)term spread變大，例如說(shuō)我搞雙寬政策，寬松的貨幣政策，短端利率下降，寬松的財(cái)政政策，長(zhǎng)端利率上漲，長(zhǎng)端上漲是因?yàn)閿D出效應(yīng)，錢(qián)都被政府部門(mén)借走了，所以私人部門(mén)借錢(qián)就貴了，所以長(zhǎng)端利率上漲，因此term spread變大，雙寬政策會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的上漲，所以是經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候。另外經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候credit risk是變小的，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)好我企業(yè)債違約的概率低，因此我給的yield小會(huì)小，所以credit spread會(huì)變小。 -
追問(wèn)
好的 明白！那spread risk是將credit spread risk和term spread risk都考慮在內(nèi)嗎
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追答
同學(xué)你好，這個(gè)是固定收益的知識(shí)點(diǎn)。sspread risk是指利差風(fēng)險(xiǎn)，利差變動(dòng)導(dǎo)致市場(chǎng)利率變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
Spread和yield curve(risk-free)都發(fā)生改變，從而導(dǎo)致折現(xiàn)率的變化與預(yù)期變化不同
Yields on high-quality corporate bonds are less volatile than more-liquid treasuries：高質(zhì)量公司債收益率的波動(dòng)性小于流動(dòng)性更強(qiáng)的國(guó)債，而且企業(yè)債與國(guó)債之間差的是G spread，G spread是AAA級(jí)的國(guó)債作為基準(zhǔn)
There is less volatility in the corporate/swap spread than in the corporate/Treasury spread：I spread的波動(dòng)性小于G spread，I spread以AA級(jí)的swap rate作為基準(zhǔn)
在衡量spread時(shí)，使用G spread還是I spread更有利弊，需要考慮 -
追問(wèn)
謝謝。為什么“There is less volatility in the corporate/swap spread than in the corporate/Treasury spread”？另外，接著fixed income的話題，1， 為什么callable bonds中Z spread>OAS, 而原版書(shū)書(shū)后提（reading 25 12題）說(shuō)callable debt has larger OAS than comparable non-callable debt? 2， 原版書(shū)后題 Reading 24 -15題中，buy and hold strategy 不合適?
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追答
因?yàn)閏orporate bond yield和swap rate都是含有信用風(fēng)險(xiǎn)的，因此兩差的差值I spread波動(dòng)會(huì)更小，因?yàn)閮烧叨己幸粋€(gè)相同的信用風(fēng)險(xiǎn)，相減就消掉了，而國(guó)債是不含信用風(fēng)險(xiǎn)的，因此G spread的波動(dòng)是比較大的，因?yàn)槠髽I(yè)債券含credid risk所以我用一個(gè)含credit risk的東西減一個(gè)不含credit risk的東西，差會(huì)更大
Callable bond: ZS > OAS，含權(quán)用Z-spread定價(jià)，債券價(jià)格低，折現(xiàn)率高，則Z-spread高，剔權(quán)后用OAS定價(jià)，債券價(jià)格高，折現(xiàn)率低，則OAS低
Putable bond: ZS < OAS，含權(quán)用Z-spread定價(jià)，債券價(jià)格高，折現(xiàn)率低，則Z-spread低，剔權(quán)后用OAS定價(jià)，債券價(jià)格低，折現(xiàn)率高，則OAS高
R25的第12題是因?yàn)閏allable debt是站在發(fā)行方角度，我是long call，如果我發(fā)了一個(gè)callable debt去融資，別人花更少的錢(qián)就能買(mǎi)走我的債券，到期我支付面值，所以這種情況下我的負(fù)債是更大的，負(fù)債更大的情況下，說(shuō)明折現(xiàn)率更小，如果我用Z-spread定價(jià)，就意味著Z-spread更小。另外如果我沒(méi)有這個(gè)long call，我的融資成本會(huì)低，所以我的負(fù)債也會(huì)少，我如果用OAS來(lái)為我剔權(quán)的負(fù)債定價(jià)，定出來(lái)價(jià)格應(yīng)該更少，那就說(shuō)明折現(xiàn)率大，而折現(xiàn)率大則意味著OAS大。所以他跟callable bond是反著的，對(duì)于callable bond是站在投資人角度，所以是short call。
R24的15題，A這個(gè)人的收益率曲線的預(yù)期是stable yield curve，這時(shí)可以用buy and hold，但是題目問(wèn)的是哪個(gè)能提高return，那自然是rading the yield curve，因?yàn)槲覀S著到期時(shí)間變短，收益率下降，折現(xiàn)率下降，這時(shí)duration大的情況下，我債券價(jià)格上漲的多，所以這個(gè)策略能增加我的reutnrn。這種題目還是要靈活掌握，我們說(shuō)yield curve stable的情況下，有四種交易策略可以用，但是每種策略的特點(diǎn)也是不同的，因此要看題目的具體要求。 -
追問(wèn)
那么在stable yield curve時(shí)，在符合什么條件下會(huì)用buy and hold策略；2，原版書(shū)reading24第20題- yiled curve rise by 1%, PVBP大的不就是price decrease更多，所以Portflio2短期的降得更多，為什么答案卻是portfolio 2更好呢？
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追問(wèn)
3，(F-S)/S約等于（Ia-Ib），這里面的I要考慮時(shí)間因素嗎，比如如果是半個(gè)月horizon的話，需要除以2嗎
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追答
同學(xué)你好，buy and hold就是買(mǎi)了就不動(dòng)了，所以比如說(shuō)題目問(wèn)你說(shuō)，這個(gè)人希望他的組合不要老是調(diào)倉(cāng)，或者說(shuō)希望最小化交易成本之類的，這樣就比較符合buy and hold，具體怎么做還要看題目給你的條件。比如說(shuō)之前討論的這個(gè)題，在收益率穩(wěn)定的情況下，他希望增加return，那顯然riding the yield curve是更好的選擇，大概就是這種思路。
另外PVBP這個(gè)，是因?yàn)樗唐诘腜VBP更小，所以影響小，這里主要是看長(zhǎng)端的PVBP，因?yàn)殚L(zhǎng)端的duration更大，所以PVBP也會(huì)大，所以哪個(gè)組合長(zhǎng)端的PVBP少，哪個(gè)組合損失的就少。 -
追答
同學(xué)你好，
(F-S)/S約等于（Ia-Ib），這個(gè)是定義式，我們一般上來(lái)說(shuō)在研究都是假設(shè)一年，但如果時(shí)間不足一年，是要調(diào)整時(shí)間期限的。
另外要注意如果只看左邊，F(xiàn)和S是匯率，因?yàn)樗麄兪悄骋粫r(shí)點(diǎn)的報(bào)價(jià)，不存在年化的概念，只有右邊的利率是要考慮時(shí)間期限的。 -
追問(wèn)
老師你好 上面說(shuō)PVBP那道題長(zhǎng)端duration小的選哪個(gè)，長(zhǎng)端是不是一般指10 year and 30 year, and short term refers to 1 year or 3 year? 上午題可以用鉛筆答 這個(gè)說(shuō)法是真的嗎？
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追問(wèn)
上午真題 2009年 patricia計(jì)算return那題- After tax 變成pretax return時(shí)，為什么不是在加上inflation之后除（1-T），而是再加inflation前除？
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追答
同學(xué)你好，我說(shuō)的長(zhǎng)端是指我組合長(zhǎng)期債券的duration，這個(gè)題目我再幫你梳理一下，E同學(xué)估計(jì)了收益率曲線短端增加1%，長(zhǎng)端增加超過(guò)1%，這樣的話，收益率曲線是非平行的向上移動(dòng)，這種情況下，所有的債券價(jià)格都是下降的，因此我們要找一個(gè)下降最少的，這個(gè)下降最少的就是表現(xiàn)最好的，所以我們主要看組合長(zhǎng)期債券的duration是多少，這里結(jié)合10年和30年債券的PVBP，因?yàn)槌^(guò)10年算長(zhǎng)期，所以只有組合2在10年和30年債券的PVBP是最小的，因此也就是說(shuō)這種情況下，這個(gè)組合價(jià)格下跌是最少的，組合2的10年和30年債券的PVBP加起來(lái)，只有553，是三個(gè)組合中最小的。
另外三級(jí)上午題目，協(xié)會(huì)明確說(shuō)用黑色或藍(lán)色水筆，但我聽(tīng)說(shuō)有人用鉛筆答也算了成績(jī)，不過(guò)這明顯跟協(xié)會(huì)的要求不符合，還是有一定風(fēng)險(xiǎn)的，其實(shí)三級(jí)上午時(shí)間很緊張，用鉛筆也沒(méi)什么時(shí)間擦去重新寫(xiě)，我的建議還是聽(tīng)協(xié)會(huì)的來(lái)吧，否則存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。 -
追答
同學(xué)你好，2009年真題這個(gè)是因?yàn)樗荰DA賬戶，TDA賬戶我是一次性交稅，所以我為了抗通脹的錢(qián)是不用取出來(lái)的，放在賬戶里就可以了。因此他是先除以1-t再加通脹。這里的題眼就是他withdraw的時(shí)候要交20%的稅，所以從這句我們看出來(lái)這是一個(gè)TDA賬戶。因?yàn)樗侨〕鰜?lái)的時(shí)候才交稅。
這兩種賬戶我再幫你總結(jié)一下：
TDA： pre-tax return=[after-tax return/(1-t) ] +inflation
taxable account: pre-tax return=(after-tax return + inflation)/(1-t)，這個(gè)要先加通脹再除1-t是因?yàn)?，只要有收益就要交稅，即使收益是為了抗通?/p> -
追問(wèn)
是的，我知道這個(gè)TDA的結(jié)論，但讀09年題干沒(méi)發(fā)現(xiàn)這是TDA賬戶.....
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追答
同學(xué)你好，這個(gè)case里面有一句話可以說(shuō)明，這里有一句題眼說(shuō)這個(gè)賬戶從里面withdraw錢(qián)要交20%的稅，如果是一般的taxable account，我從里面取錢(qián)是不需要交稅的。所以就是從這里進(jìn)行分辨的。
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追問(wèn)
好的???? 原版書(shū)后Reading 31 16題- 看了好幾遍完全沒(méi)看懂題目和答案的意思，不知老師是否能用簡(jiǎn)單語(yǔ)句概括它的主要意思？是不是在說(shuō)這里的market risk和currency risk是negative correlation, so no need to hedge?
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追答
同學(xué)你好，這個(gè)題說(shuō)有一個(gè)石油公司，他的收入與石油價(jià)格是有關(guān)的，公司的大部分收入來(lái)自對(duì)美國(guó)的石油銷(xiāo)售，這個(gè)公司所在國(guó)的經(jīng)濟(jì)很依賴向美國(guó)出口石油。下面的幾句是重要的判斷依據(jù)：
1）美元計(jì)算的石油價(jià)格的變化與本國(guó)貨幣的美國(guó)價(jià)值有很強(qiáng)的正相關(guān)，也就意思著$oil price與USD/DC是正相關(guān)的；這個(gè)也是常識(shí)性的理解，國(guó)際油價(jià)是用美元記價(jià)的，因此油價(jià)與美元是負(fù)相關(guān)，所以就與USD/DC正相關(guān)，他們的邏輯是：油價(jià)高，USD低，所以DC/USD低，進(jìn)而USD/DC高
2）油價(jià)下跌，將會(huì)降低公司以美國(guó)計(jì)算的銷(xiāo)售額；意味著$oil price與$sales也是正相關(guān)的，這也是常識(shí)性理解，我的石油都是以美元記價(jià)來(lái)賣(mài)的，我石油價(jià)格低了，自然賺回來(lái)的美元就少了
3）本國(guó)貨幣相對(duì)于美元升值，將會(huì)降低本幣記的銷(xiāo)售額；意味著，DC升值，USD/DC升值，DC/USD貶值，因此我賣(mài)石油賺的美元USD乘一個(gè)貶值的匯率DC/USD，因此以本幣記的sales會(huì)下降，這也符合一般的理解
這個(gè)case說(shuō)了三句比較繞的話，但其實(shí)本質(zhì)上都是常識(shí)性的東西，都是符合一般邏輯和認(rèn)知的。 -
追答
現(xiàn)在說(shuō)這個(gè)人要不要對(duì)沖income risk和currency risk，我們先說(shuō)一下這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是什么
income risk是說(shuō)我銷(xiāo)售收入降低，導(dǎo)致我公司盈利下降的風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)我擔(dān)心的是油價(jià)下跌，如果我要對(duì)沖，我應(yīng)該賣(mài)出石油期貨。
currency risk是說(shuō)我的匯率風(fēng)險(xiǎn)，公司把石油賣(mài)給美國(guó)，美國(guó)人以美元結(jié)算，之后我要把美元換回我的本幣，我擔(dān)心的是USD貶值，導(dǎo)致我換回來(lái)的本幣就變少了，要對(duì)沖這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)我要通過(guò)貨幣遠(yuǎn)期賣(mài)出美元，買(mǎi)入本幣。
對(duì)于income risk是油價(jià)下跌的情況，那就是$oil price下跌（$oil price與USD/DC正相關(guān)），所以USD/DC也會(huì)下跌，在這種情況下，DC將貶值，USD將升值，所以我雖然銷(xiāo)售價(jià)格下降了，但是USD升值，我用賣(mài)石油賺的美元能換回更多的本幣了，所以銷(xiāo)售上我虧了，但是匯率上我賺了，因此自然對(duì)沖了我的income risk
對(duì)于currency risk我是擔(dān)心USD貶值，如果USD貶值，就意味著USD/DC升值（$oil price與USD/DC正相關(guān)），所以$oil price上升，這樣我的$sales就增加了，這種情況下，我賣(mài)石油賺的美元能換回來(lái)的本幣變少了，但是我賣(mài)的價(jià)格卻提高了，我的銷(xiāo)售額提高了，income提高了，因此也可以自然對(duì)沖我的currency risk -
追問(wèn)
老師，1. 模擬題1_P48_B題：為什么不是50million乘以1.02*12.18forward rate，（而且題目也說(shuō)了consistent with prevailing risk-free rates）.
2. 模擬題1_P16_A題：為什么不減去operation cost 20bps？
3. 百題-P38 第1題: 為什么在10 year US treasury securities 只加equity risk premium, 而不加inflation和illiquidity premium?
4. 官網(wǎng)上在線做的practice questions需要做嗎？看了一下 它和百題 mock題都不一樣.... -
追答
cindee同學(xué)你好，
第一題你這種算法也是可以的，他這里和我們傳統(tǒng)的IRP起點(diǎn)不同，他一上來(lái)是FC，但邏輯上也是一樣的（我們當(dāng)時(shí)做IRP都是假設(shè)持有本幣）。所以他的邏輯是這樣的，我的投資也有兩條路徑
1.我先把USD用spot rate換成CVA，然后在C國(guó)存一年
2.我直接把USD在美國(guó)存一年，再用forward rate換回來(lái)這兩者是一回事。 -
追答
第2題，因?yàn)轭}干里有這樣一句話，In Denom, foundations are tax-exempt if they meet a 5% annual minimum spending requirement, which includes operating costs but excludes management fees。
也就是說(shuō)這20BPS是包含在spending rate里面的。所以不用再扣除了。
第3題，因?yàn)?0 year US treasury securities本身就是nominal bond所以他里面含有inflation premium了，而illiquidity premium不加，是因?yàn)閑quity并不是流動(dòng)性差的資產(chǎn)，通常來(lái)說(shuō)股票都是流動(dòng)性比較好的資產(chǎn)，除非題目特別說(shuō)明這個(gè)股票規(guī)模很小，成交量很低之類的東西，這時(shí)才考慮illiquidity premium。 -
追答
問(wèn)題4，官網(wǎng)上的question bank都是一些比較難的題，我是這樣覺(jué)得，你把上午真題，原版書(shū)，百題都做明白了的情況下，你還有時(shí)間的話，你可以看一下question bank的題目。
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追問(wèn)
藍(lán)老師好，請(qǐng)問(wèn)1，百題economics- case4 P40 - exhibit 1 上面問(wèn)用labor-based approach to forecast GDP trend growth，這個(gè)的計(jì)算公式是什么? 2, 附加的這張圖上的第二個(gè)說(shuō)法Denmark為什么是錯(cuò)誤的的，第一個(gè)說(shuō)法是正確的？答案沒(méi)看懂 3, 附加的第三圖說(shuō)用human capital計(jì)算life insurance，這個(gè)怎么計(jì)算啊? Xiexie.
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追問(wèn)
這是第二張圖 關(guān)于Denmark的答案分析 但沒(méi)看懂
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追問(wèn)
這是上面的第三個(gè)問(wèn)題，human capital計(jì)算life insurance，這個(gè)怎么計(jì)算
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追答
同學(xué)你好，labor-based approach這個(gè)方法在原版書(shū)上沒(méi)有提到，我在講義里也沒(méi)有查到，另外百度也沒(méi)查到這個(gè)方法。
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追答
同學(xué)你好，丹麥的貨幣跟歐元掛鉤，說(shuō)明兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)有強(qiáng)相關(guān)性，如果丹麥貨幣相對(duì)于歐元貶值，那說(shuō)明丹麥的經(jīng)濟(jì)相對(duì)于歐元區(qū)也會(huì)變差一些，那丹麥的債券收益是會(huì)上升的，因?yàn)榈溫泿刨H值，意味著經(jīng)濟(jì)相對(duì)差，因此央行會(huì)降息，所以bond yield應(yīng)該高一些，當(dāng)經(jīng)濟(jì)差一些的時(shí)候，債券的表現(xiàn)是會(huì)好一些的。
第一條說(shuō)的是PESO相對(duì)于GBP是低估的，那就說(shuō)明將來(lái)PESO會(huì)升值，本幣升值意味著經(jīng)濟(jì)是向好的情況，這種情況下央行可能加息，所以債券表現(xiàn)會(huì)差一些，另外根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的常識(shí)，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好的時(shí)候通常債券的表現(xiàn)差一些，而股票的表現(xiàn)好一些。 -
追答
同學(xué)你好，這個(gè)題目的計(jì)算是比較復(fù)雜的，考試一般不會(huì)考，這個(gè)計(jì)算量太大了。而且你的截圖沒(méi)有給出時(shí)間，所以我們查了官方的信息再來(lái)幫你回答。
他的邏輯是這樣的，
這個(gè)人每年的收入稅前是175000，因此稅后的錢(qián)就是175000*（1-30%），拿到稅后收入122500
另外他還有DB，這個(gè)DB是工資收入的5%，所以他又能拿到175000*5%=8750
另外需要減去他的每年的生活費(fèi)用，共20000
因此他一年一共能凈賺111250
但是里要注意還有一個(gè)保險(xiǎn)的稅率是20%，所以這是我稅后才能拿到111250，因此稅前我需要的金額就是111250/（1-20%）=139063
這個(gè)人預(yù)計(jì)15年后退休，也就是說(shuō)他還能掙15年工資，每年111250，但考慮了保險(xiǎn)稅，我每年其實(shí)需要111250/（1-20%）=139063
然后我們?cè)傺芯克恼郜F(xiàn)率
他的折現(xiàn)率是4%，但是他工資的增長(zhǎng)率是3%，所以我的工資增長(zhǎng)能夠抵消我一部分的折現(xiàn)
因此我的有效折現(xiàn)率是r=(1+0.04)/(1+0.03) -1=0.0097
至此，我們就可以算出他的保險(xiǎn)所需要的現(xiàn)值是多少
FV=0 N=15, I/Y=0.97 ,PMT=139063, CPT PV=1951345
也就是說(shuō)他站在當(dāng)前的時(shí)間，他一共需要1951345去保證他的human capital，現(xiàn)在他自己有保險(xiǎn)($250,000 death benefit)，因此兩者相減就是他需要補(bǔ)充的數(shù)目 -
追答
這個(gè)題的計(jì)算邏輯我再幫你串一下，要計(jì)算human capital，就是把每年我能掙的錢(qián)算出來(lái)，再折現(xiàn)到當(dāng)前時(shí)點(diǎn)就行
另外這個(gè)人還沒(méi)退休，所以他的DB每年都有5%，這個(gè)是unvested DB，所以也要算成human capital里面，而且不用交稅，因?yàn)檫@是我現(xiàn)在工作，導(dǎo)致我將來(lái)能多拿的養(yǎng)老金，養(yǎng)老金一般是不用交稅的
再扣減費(fèi)用，我就可以得到我每年能凈賺多少錢(qián)
但這里有一步比較坑，就是我的保險(xiǎn)理賠回來(lái)，還要交20%的稅，因此這會(huì)導(dǎo)致我需要更多的保險(xiǎn)，我本來(lái)每年賺111250，如果沒(méi)有稅我只需要每年111250的保險(xiǎn)就能cover我的human capital，但現(xiàn)在有個(gè)稅，我就需要我稅后能cover的金額是111250
最后一步就是折現(xiàn)的問(wèn)題，我每年的工資以3%增長(zhǎng)，但折現(xiàn)率是4%，最好的做法就是工資不要乘進(jìn)這個(gè)3%，因?yàn)檫@樣做，每年P(guān)MT就不一樣了，導(dǎo)致沒(méi)法用年金算，所以就比較復(fù)雜，我每年都增長(zhǎng)3%，每年都以4%折現(xiàn)，所以我最好是PMT不動(dòng)，直接調(diào)折現(xiàn)率，具體的計(jì)算在上面，這里就不多說(shuō)了
最后就簡(jiǎn)單了，直接把保險(xiǎn)的現(xiàn)值算出來(lái)，再減去我已經(jīng)買(mǎi)了的保險(xiǎn)金額，剩下的就是我還需要再補(bǔ)的數(shù)目 -
追問(wèn)
我之前的理解：如果Danish weakens, 那大家都有買(mǎi)Bonds, price of bonds上升，導(dǎo)致Danish bond yield下降；所以一開(kāi)始判斷第二個(gè)說(shuō)法是錯(cuò)誤的。
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追問(wèn)
typo- 所以一開(kāi)始判斷第二個(gè)說(shuō)法是正確的
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追問(wèn)
另外,老師，不是很理解這一題，我怎么理解應(yīng)該選一個(gè)比552小的數(shù)值 謝謝 附圖一圖二
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追問(wèn)
圖二 (題目和答案)
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追答
同學(xué)你好，我將來(lái)利率要下跌，所以我增加更多資產(chǎn)的BPV是有好處的。這樣我就能產(chǎn)生更多的surplus.
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追問(wèn)
老師，PBO/liability的折現(xiàn)率是用risk free rate還是liabililty discount rate, 是用short-term rate or long-term rate?
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追答
同學(xué)你好，PBO一般是使用long-term bond yield作為折現(xiàn)率
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追問(wèn)
好的 那什么時(shí)候Liability用risk free rate？（個(gè)人IPS？）因?yàn)橛浀眉o(jì)老師有一次在課上說(shuō)，用risk free rate因?yàn)樾?，所以liability大，所以可以顯得更為保守。
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追問(wèn)
好的 那什么時(shí)候Liability用risk free rate？（個(gè)人IPS？）因?yàn)橛浀眉o(jì)老師有一次在課上說(shuō)，用risk free rate因?yàn)樾?，所以liability大，所以可以顯得更為保守。
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追答
同學(xué)你好，core capital，核心資本需要用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)，因?yàn)樾枰Ｊ?，核心資本是我未來(lái)所有花鎖的現(xiàn)值，這個(gè)是不容有失的，所以折現(xiàn)率必須謹(jǐn)慎一些。
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追問(wèn)
老師好，mock 72 第28題- 為什么the appreciation of euro will make the roll yield more negative?
百題中算surrender cost index，題干中的dividend reinvestment rate 6%是用在哪里的？我理解這道計(jì)算只用了discount rate的6%？
bullet portfolio相比其他兩種portfolios的reinvestment risk和price disk都小嗎？
原版書(shū)題說(shuō)long only stratrggy比其他的strategy有更大的capacity，為什么？ 謝謝?。?/p> -
追答
同學(xué)你好，
第一個(gè)問(wèn)題，他說(shuō)如果到期轉(zhuǎn)倉(cāng)，他的roll yield是多少，我們要看表格的maturity這一列，在這一列上寫(xiě)了這個(gè)時(shí)點(diǎn)這個(gè)月的forward point是負(fù)的27bps，因此他的roll yield 是負(fù)的。
第二個(gè)問(wèn)題，這個(gè)是說(shuō)股利的再投資收益率是多少，是將每年收到的分紅折現(xiàn)到最后時(shí)間求FV時(shí)用到的I/Y。 -
追答
問(wèn)題三，如果站在single liability的角度上來(lái)看，可以這樣理解，bullet portfolio的dispersion更小，更靠近我負(fù)債到期日，因此兩種風(fēng)險(xiǎn)越小。
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追答
問(wèn)題四：這是書(shū)上原話
A long-only portfolio generally allows for greater investment capacity than other approaches, particularly when using strategies that focus on large-cap stocks：只做多的投資組合通常比其他投資方式具有更大的投資能力，尤其是在使用專注于大盤(pán)股的策略時(shí)（只做多的策略不能做空表現(xiàn)差的股票，從而拿到現(xiàn)金去投資其它好股票，因此只能使用自有資金，所以要求較充裕的資本，另外大盤(pán)股交易量更大，因此對(duì)投資能力的要求更高） -
追問(wèn)
but why appreciation of euro will make the roll yield "more negative"?
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追答
同學(xué)你好，你看我給你畫(huà)的這個(gè)圖，你能好理解一些。
這個(gè)人的DC是USD，他現(xiàn)在有EUR頭寸。
他在0時(shí)點(diǎn)的spot是1.3935，六個(gè)月的遠(yuǎn)期是-19bps，因此6個(gè)月的遠(yuǎn)期是1,3935-19bps，而六個(gè)月后的spot是1.4189，因?yàn)樗菍?duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，所以他是空頭頭寸，在結(jié)算時(shí)點(diǎn)他是跟Vlong反著的，Vlong=ST-F，而Vshort是F-ST，即賣(mài)F買(mǎi)S，所以他賣(mài)1.3935-19bps，買(mǎi)1.4189，賣(mài)的便宜，買(mǎi)的貴，所以他是negative roll yield。
再討論轉(zhuǎn)倉(cāng)這個(gè)事情，在六個(gè)月的時(shí)間spot是1.4189，而再轉(zhuǎn)倉(cāng)6個(gè)月的F是1.4189-27bps，但是題目說(shuō)估計(jì)EUR會(huì)上漲，因此這種情況下再接下來(lái)的6個(gè)月我還是賣(mài)F買(mǎi)S，所以我是賣(mài)1.4189-27bps，將來(lái)我買(mǎi)spot的EUR，而EUR會(huì)上漲，因此我會(huì)more negative roll yield。
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