黃同學(xué)
2025-11-05 14:40長(zhǎng)期資本管理公司，做空流動(dòng)性好債券，做多流動(dòng)性差的債券，為什么是正反饋的原因
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1個(gè)回答
蘇學(xué)科助教
2025-11-07 18:16
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長(zhǎng)期資本管理公司的這一策略形成正反饋的原因在于，當(dāng)其因虧損需要平倉時(shí)，會(huì)同時(shí)被迫賣出流動(dòng)性差的債券并買入流動(dòng)性好的債券。這會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性差的債券價(jià)格因拋售而進(jìn)一步下跌，同時(shí)流動(dòng)性好的債券價(jià)格因回購而進(jìn)一步上漲，從而放大了它們之間的價(jià)差，這與其套利策略的預(yù)期方向相反，加劇了其賬面虧損。而這種加劇的虧損又會(huì)觸發(fā)更多的平倉操作，形成自我強(qiáng)化的惡性循環(huán)，因此被稱為正反饋。
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追問
？？可是不是賣流動(dòng)性好，買流動(dòng)性差嗎
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追答
初始策略確實(shí)是做空流動(dòng)性好的債券（賣出）、做多流動(dòng)性差的債券（買入），押注兩者價(jià)差收斂，但當(dāng) 1998 年俄羅斯債務(wù)違約引發(fā)市場(chǎng)恐慌，策略出現(xiàn)巨額虧損且面臨保證金追加壓力時(shí)，LTCM 被迫啟動(dòng)反向平倉：為了結(jié)之前的空頭頭寸，必須買入流動(dòng)性好的債券，為回籠資金償還債務(wù)，又必須賣出持有的流動(dòng)性差的債券，而這種平倉操作會(huì)直接導(dǎo)致流動(dòng)性好的債券因搶購價(jià)格上漲、流動(dòng)性差的債券因拋售價(jià)格暴跌，進(jìn)一步放大原本就該收斂的價(jià)差，讓 LTCM 虧損加劇，虧損又會(huì)觸發(fā)更多保證金要求，迫使它繼續(xù)買入流動(dòng)性好的債券、賣出流動(dòng)性差的債券，形成 “虧損→反向平倉→價(jià)差擴(kuò)大→更嚴(yán)重虧損→更多平倉” 的自我強(qiáng)化正反饋循環(huán)。
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