張同學
2019-03-27 23:19老師您好： 1.為什么barbell的convexity大于bullet？ 2. 為什么flatten twist時，long convexity bonds的同時，還可以long low yield bonds？這里flatten twist就是flatten嗎？ 3. 為什么parallel shift時，無論upward還是downward，都是barbell表現(xiàn)好于bullet？ 謝謝！
所屬：CFA Level III > Private Wealth Management 視頻位置 相關(guān)試題
來源： 視頻位置 相關(guān)試題
1個回答
Sherry Xie助教
2019-03-28 16:55
該回答已被題主采納
同學你好，1。 convexity 類似于duration是用來衡量債券利率風險的一個二階指標，如果現(xiàn)金流越分散組合價格風險越大，所以convexity 越大，而barbell porfolio很明顯現(xiàn)金流更分散。
-
追答
2. flatten twist指的是這種情況，圍繞一個中點進行一個旋轉(zhuǎn)，短期利率上移，長期利率下移，收益率曲線也會變得更平坦。
先看杠鈴組合，短期利率上漲，短期債券價格下跌會有損失；長期利率下跌，那么長期債券的價格會上漲會有收益。短期利率帶來的價格下跌的金額小于長期利率帶來的價格上漲金額，因為長期債券的久期更長。當利率波動的幅度差不多時，由于長期債券有一個更長久期，所以長期債券的金額上漲是大于短期債券金額的下跌，兩者相抵后有產(chǎn)生凈收益。如果是子彈組合，因為圍繞中點進行旋轉(zhuǎn)的，所以中期債券利率基本上沒有沒變，那么價格也沒有變化。在這種情況下杠鈴組合可以獲得一個正收益，子彈組合不賺不虧，很顯然杠鈴組合比子彈組合更好。 -
追答
3.本質(zhì)上來說，無論是平行上移還是下移，凸性都是越大越好。平行上移時債券價格下跌，平行下移時債券價格上漲，凸性大的債券跌的更慢、漲的更多。在久期不變的前提下，無論收益率曲線怎么平行移動，只需要增加凸性。平行下移的時候，債券價格是上漲的，此時凸性更高的組合會漲的更快。因此杠鈴組合會優(yōu)于子彈組合, 原因就是杠鈴組合的凸性更大
-
追問
我明白了，謝謝您。那convexity能用來衡量現(xiàn)金流的分散程度嗎？還是只能用dispersion和standard deviation？
-
追問
另外，我這里筆記還寫了，當出現(xiàn)flatten twist時，可以long the bonds with high convexity或者the bonds with low yield如T-bonds，為什么low yield bonds和high convexity bonds是等效的？是因為現(xiàn)金流更分散會造成收益率下降嗎？
-
追答
可以用convexity來衡量現(xiàn)金流的分散程度。dispersion其實就是convexity，sigma我們不用的，sigma是用來衡量股票價格的波動，而債券價格風險不用這參數(shù)。
-
追答
the bonds with low yield應該指的是，yield下降導致債券價格上升的高，在flatten twist情況下（長端），是賺錢的。
-
追問
我明白了，PPT上很多地方dispersion都是等同于convexity的，這有這張PPT上，“a higher dispersion would imply a higher convexity when the Macaulay duration and cash flow yield are equal.”這句話里Macaulay duration等于CF yield，指的是不同的bond portfolio之間的MD相等，CFyield相等吧？
-
追問
另外，是不是可以這么理解，low yield bond在一個長期利率下降的環(huán)境下（經(jīng)濟狀況變差），更適合投資；如果是長期利率上漲（yield curve長端變陡，經(jīng)濟狀況變好），那反而是high yield bond更適合投資？
-
追答
不同的bond portfolio之間的MD相等，CFyield相等吧------ 不對， 指的是 一個債券里，如果Macaulay duration =CF yield的時候， higher dispersion意味著High convexity
-
追答
low yield bond在一個長期利率下降的環(huán)境下（經(jīng)濟狀況變差），更適合投資；如果是長期利率上漲（yield curve長端變陡，經(jīng)濟狀況變好），那反而是high yield bond更適合投資----------我覺得你別記這個原理，這個原理個人覺得不太準，還是用convexity的原理。
-
追問
Macaulay duration是債券現(xiàn)金流量的加權(quán)平均到期期限，而cash flow yield是現(xiàn)金流量不固定時計算YTM的一種替代，這兩個怎么會相等呢？
-
追問
Low yield bond相比High yield bond的convexity更大嗎？
-
追答
Macaulay duration是債券現(xiàn)金流量的加權(quán)平均到期期限，而cash flow yield是現(xiàn)金流量不固定時計算YTM的一種替代，這兩個怎么會相等呢？---------現(xiàn)實中的確是不相等，而兩者相等是duration matching里面的一個假設條件。
-
追答
Low yield bond相比High yield bond的convexity更大嗎？---單純的只看這句話，判斷不出來。 這句話只能判斷出來，yield和duration是反比，所以low yield bond的duration是大于High yield bond的duration，而duration是二階導，convexity是三階倒，所以二三階導之間并沒有線性關(guān)系。
-
追問
第一個解釋我明白了。第二個我也明白了，不過，duration和convexity是一階和二階吧？
-
追答
嗯是的duration是一階，con是二階，typing error.
-
追問
好的，我知道啦
0
0
0
0
