葛同學(xué)
2019-07-15 21:59第3題，為什么是d，這題不會(huì)，我理解的是相關(guān)性降低，pd降低，long mezz掙錢，正好理解反了，請(qǐng)老師指點(diǎn)
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1個(gè)回答
Robin Ma助教
2019-07-16 14:33
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同學(xué)你好
（1）B錯(cuò)在了相關(guān)性應(yīng)該是下降的，而不是上升的，因?yàn)橄嚓P(guān)性下降導(dǎo)致了投行們的策略發(fā)生了虧損，他們心里不是賭相關(guān)性會(huì)下降。
（2）解釋下D的策略為什么會(huì)虧損：D策略是2005年投行使用的策略，在原版書上第123頁提到。long mezzanine means buying credit protection,即購買這個(gè)tranch等價(jià)于買了這個(gè)tranch的保險(xiǎn)（這個(gè)請(qǐng)當(dāng)做結(jié)論記住，講義也有，這點(diǎn)與cfa的定義不同，frm在這的定義略有不同），所以D其實(shí)就是買了中間層的保險(xiǎn)，賣出了股權(quán)層的保險(xiǎn)，因?yàn)楸ＹM(fèi)期初支付，所以相關(guān)系數(shù)下降的時(shí)候，中間層更值錢了，更安全了，支付的保費(fèi)也應(yīng)該更加少，但是期初時(shí)候就付了多了，所以產(chǎn)生虧損，同理equity期初的時(shí)候保費(fèi)收了少了，最后加起來產(chǎn)生了虧損
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追問
找到講義了，但我還是沒太理解，long mezz，看多，未來不違約，賣保險(xiǎn)就收保費(fèi)，不賠付，為什么要買入呢？怎么理解的？
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追答
同學(xué)你好，首先第一個(gè)要明確frm里面定義long mez就等于買了他的保險(xiǎn)，short equity等于賣了他的保險(xiǎn)，在這個(gè)前提下我們來分析下為什么投行要這么做：
（1）因?yàn)楣蓹?quán)層的風(fēng)險(xiǎn)更加大，而中間層更加小，那么風(fēng)險(xiǎn)越大，保費(fèi)也相應(yīng)更加高一點(diǎn)，這時(shí)候你賣出了equity的保險(xiǎn)，買入了mez的保險(xiǎn)，賺的是這兩個(gè)的差價(jià)，并且賭未來equity不要違約，這樣他就不用承擔(dān)義務(wù)了。
（2）事實(shí)是：違約相關(guān)性發(fā)生了下降，equity變得更加不值錢了，而mez變得更不容易違約，價(jià)格也更高，風(fēng)險(xiǎn)也更小，保費(fèi)也下降了。所以投行相當(dāng)于提前賣出了一個(gè)未來保費(fèi)會(huì)上漲的保險(xiǎn)，提前買了一份未來保費(fèi)會(huì)下降的保險(xiǎn)，一來一去，兩頭虧損，至此為止，他們的策略與虧損的邏輯就通了。至于為什么他們一定要這么做，這個(gè)要去問當(dāng)年干這件事的人了。
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