Phyllis
2019-10-16 12:54網(wǎng)課老師說CML上沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是充分分散了的風(fēng)險(xiǎn)。但是，在坐標(biāo)軸上我們可以看到橫坐標(biāo)是總風(fēng)險(xiǎn)，那么是有總風(fēng)險(xiǎn)的（系統(tǒng)加非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）。請問如何理解？這種沖突的說法
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1個(gè)回答
Adam助教
2019-10-16 17:39
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不沖突，你理解的問題
我記得你以前就問過這個(gè)知識點(diǎn)呀
1.CML線是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組M按照一定的比例進(jìn)行組合，市場上所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合M只存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（CML線上所有的組合都是有效組合，即所有的組合都是完全分散化的資產(chǎn)組合。），并不存在非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),CML曲線只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要目的用于資產(chǎn)配置。
2.SML曲線雖然基于CML曲線，但是它的目的是定價(jià)估值，SML的思想是找到一個(gè)資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合，確定他們的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有多大，然后確定收益率應(yīng)該有多大才能補(bǔ)償這個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就不需要進(jìn)行補(bǔ)償，所以就沒有必要計(jì)算它有多大。
3.明確：貝塔解釋的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的部分，除此之外都不能解釋！
ERP代表的是預(yù)期收益率，而不是實(shí)際收益率
（1）首先我們來看在SML線上的點(diǎn)，如果只是從公式上來看，SML上的點(diǎn)看起來并沒有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是CAPM模型理論認(rèn)為投資者總有辦法分散掉非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而只保留系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對于有效的市場來說，投資者只需要獲得因承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所要求的回報(bào)率，即使有一個(gè)包含非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)存在，投資者也只需要獲得這個(gè)資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)部分即可，所以這里用E（rp），代表了因?yàn)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)所需要的收益率。即使有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)存在，我們也不考慮，因?yàn)槟Ｐ偷募僭O(shè)就是認(rèn)為它是可以分散的，所以在SML線上的點(diǎn)，尤其是對某個(gè)單一資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)的時(shí)候，單一資產(chǎn)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)某些程度是無法分散的，但是這個(gè)模型只考慮了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來的收益，并得到一個(gè)所謂的ERP，所以這也是這個(gè)模型的詬病之一，也正因?yàn)檫@CAPM模型比較苛刻，所以才會出現(xiàn)詹森阿爾法這指標(biāo)，反映了實(shí)際收益率和理論收益率的差，這個(gè)差值可以理解為承擔(dān)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來的差值。
（2）如果不在SML線上的點(diǎn)，就和我們講義里面一樣，同樣風(fēng)險(xiǎn)水平卻不能獲得合理的收益率，所以不在SML上的點(diǎn)顯然存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
也就是說：
CML是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)集合M的組合，這兩個(gè)都是不存在非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的，所以我們才說CML上的點(diǎn)不存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但是總風(fēng)險(xiǎn)還是大于0的，因?yàn)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)還是在的
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追問
多謝老師詳盡解說！大致懂了，但是想請教老師 既然CML線都是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的，切EF（有效前沿上risky asset 應(yīng)該也都是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？請問對嗎）也是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的。請問橫坐標(biāo)依然用總風(fēng)險(xiǎn)（卻只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）。 所以是很理論性的 所以被詬病。所以被說苛刻。是這樣嗎？第二，如圖 不是很懂為什么紅色畫出來的地方說是unsystematic risk的部分（以最小方差組合作為分界）。請問是只有CML沒有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榍€是斜的就沒有了，其余的點(diǎn)都存在非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？（真的不太理解 硬理解的話 難道是這樣？）求指教~
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追答
既然CML線都是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的，切EF（有效前沿上risky asset 應(yīng)該也都是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？請問對嗎）也是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的。：對的
請問橫坐標(biāo)依然用總風(fēng)險(xiǎn)（卻只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）。 所以是很理論性的 所以被詬病。所以被說苛刻。是這樣嗎？：可以這么理解，馬科維茨的許多假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中都不太成立
第二，如圖 不是很懂為什么紅色畫出來的地方說是unsystematic risk的部分（以最小方差組合作為分界）。請問是只有CML沒有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榍€是斜的就沒有了，其余的點(diǎn)都存在非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？：CML線上的點(diǎn)都只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
看下圖
市場上存在著兩個(gè)不同的投資組合A^'和A（其中點(diǎn)A^'在CML線上），它們有著相同的預(yù)期收益率，投資組合A^'和A分別對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)σ_(A^' )和σ_A，從圖中不難看出，投資組合A^'明顯優(yōu)于投資組合A，在相同的收益下投資組合A^'的風(fēng)險(xiǎn)更小。顯然，投資組合A中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并沒有被完全分散。我們將風(fēng)險(xiǎn)σ_(A^' )和σ_A之間的差值叫做非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過構(gòu)造資產(chǎn)組合分散掉，是可以避免的風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能得到風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，投資組合σ_A承擔(dān)了更多的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是并沒有得到預(yù)期收益率的補(bǔ)償。對于投資組合A^'，盡管組合A^'的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)被完全分散化了，但是其組合風(fēng)險(xiǎn)σ_(A^' )依舊大于0，在同樣的預(yù)期收益率水平下要想構(gòu)建更低的投資組合風(fēng)險(xiǎn)是不可能的，因?yàn)槔鏐這樣的投資組合并不在新的有效前沿CML線上。當(dāng)組合中資產(chǎn)的數(shù)目逐漸增多的時(shí)候，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就會被逐步分散
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回復(fù)Adam：如此！多謝老師~~ 辛苦啦
