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Adam助教
2019-11-11 16:23
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同學(xué)你好，
融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（funding liquidity risk）是指一家公司因無法及時(shí)獲得充足資金或無法以合理成本及時(shí)獲得充足資金以應(yīng)對(duì)資產(chǎn)增長(zhǎng)或支付到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)流動(dòng)性充足的情況下，投資者可以很輕松地進(jìn)行融資，而當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性惡化的時(shí)候，投資者可能會(huì)被迫賤賣資產(chǎn)以追繳保證金、履行清償義務(wù)。融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要有如下形式：
保證金（margin）或抵押品折扣（haircut）增加
當(dāng)交易保證金增加或抵押品價(jià)值折扣增加的時(shí)候，需要額外增加資產(chǎn)投入，此時(shí)會(huì)引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，在次貸危機(jī)中，許多金融機(jī)構(gòu)無力追繳保證金，以商業(yè)地產(chǎn)為主的抵押品大幅貶值，抵押品折扣增加，從而引發(fā)了融資流動(dòng)性危機(jī)。
公司融資通常有兩種方式，一種是出售相應(yīng)的資產(chǎn)，另一種是通過抵押資產(chǎn)進(jìn)行融資，前者的融資方式更容易受市場(chǎng)流動(dòng)性影響，市場(chǎng)流動(dòng)越高，出售資產(chǎn)變現(xiàn)也更容易。后者通過抵押資產(chǎn)進(jìn)行融資的方式則更容易受融資流動(dòng)性影響，當(dāng)交易保證金、市場(chǎng)贖回行為上升時(shí)，融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)變大。
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追答
損失螺旋
在危機(jī)發(fā)生時(shí)，投資者為了在資產(chǎn)價(jià)值縮水、借款能力下降的情況下維持交易保證金（杠桿率），不得不出售相應(yīng)的資產(chǎn)進(jìn)行變現(xiàn)，而這一行為加劇了資產(chǎn)價(jià)值的縮水，進(jìn)而迫使你拋售更多的資產(chǎn)，承受更多的損失。資產(chǎn)的集中拋售引發(fā)的價(jià)格下跌反作用于資產(chǎn)拋售的份額，我們把這一循環(huán)現(xiàn)象稱為損失螺旋（loss spiral）。
損失螺旋是市場(chǎng)流動(dòng)性惡化的體現(xiàn)，在這個(gè)環(huán)境下資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，市場(chǎng)參與者交易意愿低下，而償債壓力又迫使相關(guān)機(jī)構(gòu)不得不以更低的價(jià)格出售資產(chǎn)，加速了市場(chǎng)流動(dòng)性的枯竭。
保證金螺旋
保證金螺旋（margin spiral）是指由于保證金或抵押品價(jià)值折扣增加而引發(fā)的加速損失的過程，當(dāng)保證金或抵押品折扣增加的時(shí)候，投資者必須拋售更多的資產(chǎn)來降低杠桿率（在損失螺旋中，杠桿率是保持不變的），在這樣的環(huán)境下，信貸會(huì)趨于收緊，保證金的要求也會(huì)越來越高，從而加速了資產(chǎn)損失。換言之，保證金螺旋加速了損失螺旋的發(fā)生。
假設(shè)某投資者投資于價(jià)值100元的資產(chǎn)，這100元中有10元投資者自身的資本，另外90元是借來的，那么這個(gè)投資者現(xiàn)在的杠桿率是10。如果資產(chǎn)價(jià)值縮水至95元，投資者的自身資本只剩下了5元，為了維持10倍的杠桿率，必須賣出等值95-50=45元的資產(chǎn)；如果這時(shí)交易所要求投資者將杠桿率降低到5倍，那么該投資者則必須賣出等值95-25=70元的資產(chǎn)。當(dāng)市場(chǎng)上賣出的資產(chǎn)越來越多時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)下降，信貸也會(huì)趨于收緊。
相較于損失螺旋效應(yīng)，保證金螺旋使資產(chǎn)整體規(guī)模下降得更嚴(yán)重，可用于融資的資金也大幅減少，進(jìn)一步放大了損失螺旋的效應(yīng)。
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