哈同學(xué)
2018-01-14 17:56您好老師，想問下，我這么說對(duì)不對(duì)。downward parallel shift yield curve, barbell 比bullet好。 upward parallel shift時(shí)，bullet 比barbell好。
所屬：CFA Level III 視頻位置 相關(guān)試題
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1個(gè)回答
金程教育陳老師助教
2018-01-15 09:42
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首先，普通免疫策略（classic immunization——single liability，和multiple liabilities immunization）前提假設(shè)收益率曲線平行移動(dòng)（包括上移和下移），要求PV asset=PV liability，D asset=D liability，附加條件為資產(chǎn)現(xiàn)金流入盡量和負(fù)債現(xiàn)金流出“相匹配”，而“相匹配”有兩層含義：
其一，對(duì)于single liability，提出了資產(chǎn)的兩種現(xiàn)金流分布，bullet 和 barbells，前者資產(chǎn)現(xiàn)金流更加集中，后者資產(chǎn)現(xiàn)金流更加分散，集中和分散都是相對(duì)于單筆負(fù)債現(xiàn)金流出時(shí)刻（到期時(shí)刻）說的，在滿足其他條件時(shí)，現(xiàn)金流肯定越集中在負(fù)債到期時(shí)越好，這樣才能及時(shí)償付。
其二，對(duì)于multiple liabilities，“相匹配”那就是多筆負(fù)債的現(xiàn)金流出都要有相應(yīng)的資產(chǎn)現(xiàn)金流入與之匹配，也就是書上說的，資產(chǎn)現(xiàn)金流的分布要大于負(fù)債現(xiàn)金流的分布，這樣每筆負(fù)債現(xiàn)金流出時(shí)都有現(xiàn)金流入與之匹配。
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追問
謝謝老師。若parallel shift upwards時(shí)，bullet是不是要好于barbell？
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追答
首先，bullet和barbell是對(duì)于single liability immunization說的；其次，bullet要好于barbell，無論是向上平移還是向下平移，原因是“ 前者資產(chǎn)現(xiàn)金流更加集中，后者資產(chǎn)現(xiàn)金流更加分散，集中和分散都是相對(duì)于單筆負(fù)債現(xiàn)金流出時(shí)刻（到期時(shí)刻）說的，在滿足其他條件時(shí)，現(xiàn)金流肯定越集中在負(fù)債到期時(shí)越好，這樣才能及時(shí)償付。 ”
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追答
首先，bullet和barbell是對(duì)于single liability immunization說的；其次，bullet要好于barbell，無論是向上平移還是向下平移，原因是“ 前者資產(chǎn)現(xiàn)金流更加集中，后者資產(chǎn)現(xiàn)金流更加分散，集中和分散都是相對(duì)于單筆負(fù)債現(xiàn)金流出時(shí)刻（到期時(shí)刻）說的，在滿足其他條件時(shí)，現(xiàn)金流肯定越集中在負(fù)債到期時(shí)越好，這樣才能及時(shí)償付。 ”
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追問
陳老師，我感覺和課件講的不一樣啊。課件中將，當(dāng)downward shift時(shí)，barbell好于bullet。我能想明白的是，平行下降時(shí)，由于barbell的duration主要集中在尾巴，故p上升時(shí)影響大，所以選barbell。煩老師核實(shí)
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追答
考慮的角度不同：以上都是從用固定收益資產(chǎn)組合免疫負(fù)債來講的，如果不考慮覆蓋負(fù)債現(xiàn)金流，單從持有固定資產(chǎn)來講，在downward parallel shift yield curve時(shí)，現(xiàn)金流特點(diǎn)為barbells的資產(chǎn)好于bullet，因?yàn)槔氏陆?，barbells的資產(chǎn)現(xiàn)金流分散，長端現(xiàn)金流價(jià)值上漲較多，也就是凸性大（上漲漲的快，下跌跌的慢）。
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是的。那利率平行上升時(shí)，bullet好于barbell吧？
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追答
對(duì)的
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