米同學(xué)
2020-02-16 22:11PPT174頁，對(duì)“without currency risk”的兩個(gè)策略（假設(shè)兩國的yield curve都是向上傾斜的，只是一個(gè)steeper，一個(gè)flatter）有兩個(gè)問題：1. 在第一個(gè)策略中，在steeper國借短期floating換長期fixed，這樣看的話有一個(gè)gain，就是（Rfixed-Rfloating）；同樣，在flatter國借長期fix換短期floating，這樣看的話有一個(gè)loss，就是（R’floating-R’fixed），那么我想問，在每個(gè)swap各自的settlement時(shí)，出現(xiàn)的loss，是不是就要在flatter國有相應(yīng)的現(xiàn)金去settle？還是說用在steeper國的gain換成flatter國的貨幣去settle？這樣不就又有匯率風(fēng)險(xiǎn)了嗎？2.對(duì)于第二個(gè)策略，如果預(yù)期一個(gè)國家的yield curve變得steeper，那直接就long這個(gè)國家的future，為什么還要short flatter國的futures？如果這個(gè)short的意義在于為long提供資金的話，那不是就又牽扯貨幣轉(zhuǎn)換，從而有匯率風(fēng)險(xiǎn)了嗎？
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1個(gè)回答
Chris Lan助教
2020-02-17 12:04
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同學(xué)你好
價(jià)格低才能yield高啊，我是為了獲得高收益率，債券買的時(shí)候便宜，到期給我PAR，所以我收益率高啊。
平坦的收益率曲線要反著做，目的是為了對(duì)沖掉匯率風(fēng)險(xiǎn)。
我在平坦的長端借錢，在陡峭的長端賺取收益，由于是不同貨幣，所以我有匯率風(fēng)險(xiǎn)。為了對(duì)沖我再做一對(duì)操作，
在平坦的短端賺取收益，在陡峭的短端借錢，所以這樣就變成了每種貨幣都有借有投，就沒有了匯率風(fēng)險(xiǎn)。第一對(duì)操作的利差更大，第二對(duì)操作利差是負(fù)的，兩者net一下，還是有套利利潤，但是匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖了。
另外你要注意，這里說的是inter-market carry trade，所以他一定是借低利率國家的錢，去投高利率國家，所以他一開始就是不同國家的錢，因此是有匯率風(fēng)險(xiǎn)的，所以才有了反向的第二對(duì)操作，目的就是為了消失匯率風(fēng)險(xiǎn)。
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追問
老師您好，先說關(guān)于我問的第一個(gè)問題。您說的內(nèi)容大部分我也是明白的，我的問題主要就是出在您說的“第二對(duì)操作利差是負(fù)的，兩者net一下，還是有套利利潤，但是匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖了”這句話上。我舉個(gè)例子，瞎編的數(shù)據(jù)，就是說假設(shè)我用半年的spot rate和5年的spot rate換，且所有債券都是半年付息一次，面值100（如圖）。半年的兩個(gè)spot rate分別是1.5%和1%，5年的分別是3%和1.2%（1.5%和3%在同一國，1%和1.2%在另一國）假設(shè)收益率曲線不變。那么每半年我在利率陡峭國收到的就是0.75元，在平坦國就是-0.1元（兩國貨幣不同）。您看大致是不是這個(gè)意思？但是我的問題是，這-0.1元怎么處理？還是說這個(gè)-0.1元已經(jīng)不在我們所謂的“利率風(fēng)險(xiǎn)”范疇來考慮了？
另外，關(guān)于第二個(gè)策略的問題（就是PPT174頁粗體字下面的那個(gè)策略），您沒回答我，但是我自己想了一下，您看我的表述是否正確。其實(shí)這個(gè)策略將currency risk對(duì)沖掉的關(guān)鍵就是在于futures的使用。因?yàn)槲沂褂玫氖莊utures，所以對(duì)于long的futures來說，futures到期了我直接按照約定價(jià)格買就好了，即便我手中沒有相應(yīng)的貨幣，我就按照當(dāng)時(shí)的匯率來換就好了，不存在長時(shí)間持有這種貨幣且由該貨幣的升值或貶值帶來的收益或虧損，對(duì)short的futures也是如此。實(shí)際上就是在合約交割的時(shí)候，直接去換匯就好了，因此是不存在匯率風(fēng)險(xiǎn)的。特別要說明的是，可能我一開始是計(jì)劃short掉的futures的錢，通過匯率轉(zhuǎn)換，能剛剛好cover我履行l(wèi)ong合約的資金，但是后來出現(xiàn)了匯率波動(dòng)，導(dǎo)致這出現(xiàn)了一個(gè)gap，即我short掉合約的錢可能在換匯之后不足以cover我long futures的資金了。但是，這種情況，本質(zhì)上不是我們所說的currency risk。我們所說的currency risk是由于長期持有某一種貨幣，在利率波動(dòng)的情況下導(dǎo)致的gain和loss。您看我這個(gè)理解是否正確。如果這個(gè)是正確的，且如果這個(gè)問題中的currency risk和第一個(gè)問題中的currency risk一樣，那關(guān)于那個(gè)-0.1的問題，我也知道是什么意思了（實(shí)際上currency risk已經(jīng)被規(guī)避了，出現(xiàn)gap再換匯去cover實(shí)際上已經(jīng)不是currency risk的問題了）。 -
追問
圖忘了給您了
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追答
同學(xué)你好
按你這個(gè)策略來做，是沒有匯率風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)檫@兩對(duì)操作，相當(dāng)于我是分別在兩條收益率曲線上操作了。
在陡峭的一條上，我收3%，支1.5%，我獲得1.5%的套息空間。
在平坦的一條上，我收1%，支1.2%，凈損失0.2%的套息利潤，兩者結(jié)合起來我還掙1.3%。
這個(gè)策略不需要用遠(yuǎn)期，因?yàn)槲覂蓪?duì)操作，陡峭的掙錢，平坦的借錢，但現(xiàn)在我在做一對(duì)反向操作之后，相當(dāng)于我在陡峭的曲線上有收有支，在平坦的曲線上也是有收有支，因此這就變成了我在兩條收益率曲線上分別操作了意思了，因此我是沒有匯率風(fēng)險(xiǎn)的。 -
追問
那您這里把1.5和-0.2直接相加的條件之一，就是按照當(dāng)時(shí)的匯率直接把這個(gè)0.2的損失結(jié)算掉吧？畢竟這兩國貨幣是不一樣的。只不過，所謂的“沒有匯率風(fēng)險(xiǎn)”是指投資者不會(huì)持有貨幣，因此不會(huì)產(chǎn)生匯率波動(dòng)造成的收益或損失。但當(dāng)和-0.2這個(gè)國家的對(duì)手方結(jié)算的時(shí)候，還是要把這個(gè)部分損失按-0.2這個(gè)國家的匯率給對(duì)方。只是當(dāng)時(shí)匯率是多少就按多少結(jié)算罷了。另外，您說不用futures？視頻里老師說的是用futures哦。
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追答
同學(xué)你好
如果我做了這樣兩對(duì)操作，我就變成在分別在兩條收益率曲線上操作了，我借和還都是同一種貨幣，這時(shí)候沒有匯率風(fēng)險(xiǎn)。
我這里直接把收益相同，其實(shí)只是簡(jiǎn)單的說明，如果你在兩條收益率曲線上做的操作，本金不一樣，你是不能直接相加的，我只是想說明，你為什么能掙錢，這里直接相加確實(shí)不嚴(yán)謹(jǐn)。
Take a long position in bond (or note) futures in the steeper market and a short futures position in the flatter market. 在收益率曲線陡峭的市場(chǎng)做多國債期貨，在收益率曲線平坦的市場(chǎng)做空國債期貨，相當(dāng)于在高利率市場(chǎng)做多長期國債，在低利率市場(chǎng)做空長期國債
你說的可能是這句話，他買的是國債期貨，目的是要在陡峭的長端賺錢。這個(gè)期貨不是對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)的。 -
追問
老師，關(guān)于futures那個(gè)問題，我又看了一下視頻，是我記錯(cuò)了，那個(gè)futures確實(shí)是對(duì)應(yīng)的第二種策略。但是關(guān)于第一種策略，我還是有疑問。我梳理了一下，舉個(gè)例子再跟您問一下。假設(shè)中國和美國，中國半年spot rate是1.5%，美國半年spot rate是1%，5年的分別是3%和1.2%假設(shè)收益率曲線不變?，F(xiàn)在投資者在中國以半年的利率借錢買入5年期國債，這部分國債的面值為1,000萬人民幣，半年付息一次，那就是每半年投資者收到1000*3%/2=15萬元，支出1000*1.5%/2=7.5萬元，即每半年凈收入15-7.5=7.5萬元RMB；同時(shí)，投資者在美國賣出100萬美金的5年期債券，并將這100萬美元以半年的spot rate借出去，那么每半年收到100*1%/2=0.5萬美元，支出100*1.2%/2=0.6萬美元，凈收入0.5-0.5=-0.1萬美元。那么問題來了：1.投資者雖然是借人民幣投人民幣，借美元投美元。人民幣還好說，因?yàn)檫@個(gè)一個(gè)gain，是對(duì)手方給投資者錢；但是對(duì)于在美國的投資，我是借美元投美元，完了出現(xiàn)了一個(gè)美元的loss，而投資者又不是美國的，那他用什么去settle？要是手上沒有足夠的美元豈不是還得換匯？換匯會(huì)不會(huì)面臨currency risk？2.既然投資者知道美國的收益率曲線平緩，這種操作會(huì)造成在美國的投資每一次settle都虧損0.1萬美金，那只在中國投資，不在美國投資不就好了？
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追答
同學(xué)你好
如果我能分別在兩條收益率曲線上都是分別去做借短投長，那肯定對(duì)我更有利。
策略1是我在美國借長在中國投長，這是策略的起步，你要從這個(gè)起點(diǎn)進(jìn)行研究。我在中國投長，我就在中國借短，另外我在美國借長，我就在美國投短。這樣相當(dāng)于兩條收益率曲線上分別操作，就沒了利率風(fēng)險(xiǎn)了。 -
追問
那為什么我想要在中國投長，就必須在美國借長？又不是用美元做投長的資金，更不牽扯美元換人民幣，借美元的意義何在呢？我直接在中國借短投長不就得了？…
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追答
同學(xué)你好
書上是告訴你有不同的思路來做inter-carry trade。從最好的角度來看，肯定是不同的收益率曲線分別借短投長最好。
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