米同學(xué)
2020-02-20 00:27Notes第40~41頁(yè)，書上說(shuō)到了三種Strategies（從40頁(yè)下面到41頁(yè)上面），第三種strategy使用的是collar，但是在下面的講解中，這個(gè)collar好像和衍生品里的不一樣（衍生品里的是資產(chǎn) put-call，這里沒(méi)有資產(chǎn)了）？也就是說(shuō)這個(gè)collar的圖形應(yīng)該是如圖這樣嗎？
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1個(gè)回答
Chris Lan助教
2020-02-20 10:20
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同學(xué)你好
collar是以股票為核心的策略，所以他一定是自己持有標(biāo)的資產(chǎn)的，如果自己沒(méi)有標(biāo)的資產(chǎn)，就不能叫collar。
collar=P+S-C
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追問(wèn)
但是書上這里說(shuō)（P40下方）這個(gè)操作是要用衍生品來(lái)解決duration gap的問(wèn)題，有“gap”就是說(shuō)缺資產(chǎn)來(lái)覆蓋這個(gè)gap；然后后面的三種策略的敘述中（P41中間第三個(gè)點(diǎn)）說(shuō)到“buy the 2.3 receiver swaption；sell the 3.3 payer swaption”并沒(méi)有說(shuō)有資產(chǎn)；另外，P42最后一種情況（當(dāng)new SFR above 3.3%時(shí)）的最后一個(gè)點(diǎn)（討論collar的，上面兩個(gè)點(diǎn)是討論另外兩個(gè)strategy的）下方的四項(xiàng)說(shuō)明中（用“-”注明的）的倒數(shù)第二項(xiàng)“As SFRs increase, that negative value will at some point exceed the initial cost of the receiver swaption...”感覺(jué)這個(gè)就像是我圖里描述的情況（指的就是在3.3右側(cè)紅線與黑線交叉的地方）。所以我現(xiàn)在是覺(jué)得1您說(shuō)的有道理，應(yīng)該是有資產(chǎn)的，但是2我畫的圖的理解對(duì)照書上說(shuō)的三種情況貌似都說(shuō)得通，這就讓我不明白了。
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追答
同學(xué)你好
你這是問(wèn)的衍生還是固定收益，你把NOTES的截圖貼出來(lái)吧，我這里的notes是電子版的，連頁(yè)碼都沒(méi)有，我一頁(yè)一頁(yè)找，我太難了。麻煩你貼出截圖來(lái)，謝謝。 -
追問(wèn)
哈哈，抱歉，沒(méi)想到老師們竟然沒(méi)有紙質(zhì)版，以后問(wèn)題保證都有圖。。。這個(gè)是固定收益部分的內(nèi)容，圖片依次是41/42/43；另外您能不能跟技術(shù)部門反饋下，現(xiàn)在手機(jī)像素太高了，一不小心相片就超過(guò)2MB了，我這倒騰半天才壓縮好。。。能不能把圖片上傳的大小提升1MB或2MB。。。
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追答
同學(xué)你好
這個(gè)case，他是持有標(biāo)的資產(chǎn)的，他是一個(gè)PLAN,所以他是有養(yǎng)老金資產(chǎn)的，養(yǎng)老金資產(chǎn)多是債券，所以他有利率敞口，因此他是有利率這個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)的。而且題干說(shuō)了，他的資產(chǎn)久期要小于負(fù)債，而且他擔(dān)心利率下降
這個(gè)時(shí)候再buy receives swaption 2.5，保底收2.5%的利率，short payer swaption 3.3%，最高收3.3%，兩者成本一樣，所以確實(shí)構(gòu)成了一個(gè)zero-cost collar。
As SFRs increase, that negative value will at some point exceed the initial cost of the receiver swaption, and the receiver swaption would become optimal
這句話的意思是如果利率上升超過(guò)3.3%，那plan買的receiver swaption是沒(méi)用的，他不會(huì)行權(quán)，如果利率超過(guò)3.3%，我行權(quán)我就要支LIBOR，收一個(gè)2.3%，那損失就會(huì)很大，但是后面他說(shuō)the receiver swaption would become optimal，他說(shuō)receiver swaption會(huì)變的更優(yōu)，我也沒(méi)理解是什么意思。 -
追問(wèn)
老師，我想了一下，我覺(jué)得其實(shí)應(yīng)該這樣說(shuō)，這個(gè)資產(chǎn)，感覺(jué)說(shuō)的應(yīng)該是這個(gè)plan的凈資產(chǎn)，就是好比把這個(gè)plan里的asset和liability算做一個(gè)整體，long了asset，short了liability。這樣看待的原因是，我們擔(dān)心liability的久期大于asset的久期從而造成了liability上漲更快導(dǎo)致整個(gè)portfolio（asset-liability）的凈價(jià)值為負(fù)，這時(shí)候就出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)了。您覺(jué)得我這樣說(shuō)有沒(méi)有問(wèn)題？另外關(guān)于后面那句話我也明白了，其實(shí)我這個(gè)圖畫的也沒(méi)問(wèn)題，就是可以與portfolio的net value合起來(lái)一起看，也可以不一起看。如果把portfolio的線加進(jìn)去，我們可以得到一個(gè)protective put以及一個(gè)collar的圖形；比較一下這兩個(gè)圖形可以發(fā)現(xiàn)，如果出現(xiàn)利率高于3.3%的情況，collar的圖形是有ceiling的（隨著SRF的增大，達(dá)到3.3%后portfolio的net value不再增長(zhǎng)），而對(duì)于protective put而言，上升空間是無(wú)限的，此時(shí)就會(huì)得到“the receiver swaption would become optimal”。如果結(jié)合plan的久期來(lái)解釋，就是，如果利率上升，雖然plan里的asset和liability的價(jià)值都會(huì)降低，但是liability的久期更大一些，因此下降的幅度會(huì)比asset更大，這就導(dǎo)致了整個(gè)portfolio的net value持續(xù)升高。當(dāng)然，這里就是只考慮duration的情況。不知道您是否認(rèn)同我的想法。（圖中點(diǎn)虛線是plan的net value，點(diǎn)虛線是collar，黑色虛線是protective put）
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追答
同學(xué)你好
擔(dān)心surplus下降是對(duì)的，題干也是這么說(shuō)的。
但是關(guān)于the receiver swaption would become optimal，我是有疑問(wèn)的，因?yàn)檫@個(gè)頭寸plan 是long方，所以他是收固定，支一個(gè)LIBOR，如果利率上升，他會(huì)有損失才對(duì)，這怎么會(huì)是optimal，這個(gè)問(wèn)題我會(huì)找其他老師再溝通一下，這塊我也沒(méi)理解。 -
追答
同學(xué)你好，我理解這個(gè)問(wèn)題了
是這樣，我們忘記考慮這個(gè)策略的前提了，他是資產(chǎn)久期小，負(fù)債久期大，所以他擔(dān)心利率下跌，資產(chǎn)漲的少，負(fù)債漲的多，那surplus就會(huì)變少。
所以他的對(duì)沖策略是他擔(dān)心利率跌，他并不擔(dān)心利率漲，如果利率高于3.3%，負(fù)債跌的更多，所以對(duì)養(yǎng)老金是有利的，而這種情況下，我只有一個(gè)receiver swaption是更好的，因?yàn)閜ayer swaption對(duì)我來(lái)說(shuō)給我造成了損失。所以這句話應(yīng)該這么理解。 -
追問(wèn)
是的，就是這個(gè)意思，謝謝您。
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