K
2020-03-04 18:19想問下老師，credit tranching是對于一只債券（比如A債券），人為地通過對還款支付進行優(yōu)先級排序，使得不同投資者投資的債券有不同的信用質(zhì)量對吧，但本身這些投資者都投資了同一個A債券？credit tranching不是用A債券的還款去還B債券而對不同債券分級，對吧？
所屬：CFA Level I 視頻位置 相關(guān)試題
來源： 視頻位置 相關(guān)試題
1個回答
袁嘉禾助教
2020-03-04 21:51
該回答已被題主采納
所謂分層，是指依據(jù)同一批基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，發(fā)行兩檔以上的債券。
這兩檔債券一般稱為優(yōu)先級債券與次級債券。優(yōu)先級債券的持有者，具有優(yōu)先獲得證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的權(quán)利，而次級債券的持有者，只有在優(yōu)先級債券持有者獲得所有本息支付后才能分配剩余的現(xiàn)金流。所以可能會導致他們的信用評級不一樣。
-
追問
謝謝老師，我順著老師的回答再問一下：
1、比如一筆貸款100萬，我基于其中的80萬發(fā)行優(yōu)先級債券，基于20萬發(fā)行次級債券，這就是分層對吧？
2、對于分層債券的償還，老師講的好像和上課老師講的不太一樣。上課老師說的是先一起償還所有債券的利息，如果還款有多余（比如提前還款）就先償還優(yōu)先級債券的本金；但按照老師的意思應該是一開始先把所有的還款都用于償還優(yōu)先級債券，還完了再開始還次級債券吧？考試的話以哪種為準？ -
追答
同學你好
我覺得你如果理解成一堆債券作為底層資產(chǎn)會更好理解，也就是說收了一堆債券回來，品質(zhì)不一，所以才要做分層，enhance credit rating
讓senior 評級更高的原因就是因為它的風險更低，因為優(yōu)先拿到現(xiàn)金流
如果說債券池出現(xiàn)部分違約，那么層級低的債券有可能無法收回本金，因為他們要在senior收完現(xiàn)金流才能收
每一次發(fā)利息都是先給優(yōu)先級，給完了再給次級。
償還本金的順序也一樣，先給優(yōu)先級再給次級。
我的意思并不是先償還完優(yōu)先級債券的本息再給次級，而是每次分配現(xiàn)金流是按這個順序 -
追問
感謝老師，基本明白了，還有三個問題：
1、假設基于5筆貸款發(fā)行ABS，那么每個ABS的面值、息票率等等都是一樣的嗎？
2、那么在同一個ABS債券中，優(yōu)先級和次級是怎么確定的？以貸款池中信用質(zhì)量高的貸款為底層資產(chǎn)的那部分債券就成為優(yōu)先級嗎？
3、會有提前還款也是因為這些信用質(zhì)量高的貸款提前償還嗎？ -
追答
1. 不一樣，基于貸款人的信用質(zhì)量，面值相同，但是息票率也不同，所以導致yield不同
2. 并不是ABS的優(yōu)先級或次級，而是用他們作為底層資產(chǎn)發(fā)行的債券（這個分了層的債券）分優(yōu)先級和次級
3. 一般提前還款是因為想提前結(jié)束貸款，或者是利率降低，所以提前還款，借一個利率更低的債券降低成本 -
追問
對于老師的第三個回答：因為利率降低，所以去發(fā)一個利率更低的債券降低成本，具體的解釋是否為，因為利率降低，所以我新發(fā)行債券的息票率也會降低，這樣新發(fā)行相同面值的債券要付的票面利息就少了，所以更劃算，是這個解釋思路吧？
-
追答
嗯嗯，是的
-
追問
感謝老師，我把對分層的理解表述一下，麻煩老師看下是否正確：由于資產(chǎn)池中貸款的信用質(zhì)量不同，因此基于資產(chǎn)池發(fā)行ABS時要對所發(fā)行的債券分層，比如一共發(fā)行了1000份ABS，其中400份是優(yōu)先級的ABS債券，600份是次級的ABS債券。優(yōu)先級債券基于信用質(zhì)量好的貸款發(fā)行，息票率較低，優(yōu)先從每期的還款中獲得利息；次級債券基于信用質(zhì)量較差的貸款發(fā)行，息票率較高，在優(yōu)先級債券之后獲得利息。
-
追答
不是，比如1000份ABS，最后發(fā)行400份優(yōu)先級和600份次級
然后基于這1000份的ABS的現(xiàn)金流來還這些優(yōu)先級和次級債券
如果ABS債券都沒有default，優(yōu)先級和次級都能獲得利息和本金，次級債券的收益會更高
但是如果ABS里面有部分違約了，那么優(yōu)先級還是能拿到他們的本息收益，但是次級可能會遭受損失，因為本息都是先給優(yōu)先級，給玩了再給次級。
這樣才導致了優(yōu)先級和次級的信用質(zhì)量和收益的不同 -
追問
所以老師的意思是，我去投資ABS，同時自己發(fā)行優(yōu)先級和次級的債券，用ABS每期的利息來支付所發(fā)行的優(yōu)先級和次級債券的利息，是這個意思吧？第二個問題是，投資的債券其實不需要一定是ABS，任何債券都可以對吧？
-
追答
這個CMO一般是機構(gòu)發(fā)行的，我不太理解你說的同時自己發(fā)行優(yōu)先級和次級的債券
就是說作為投資者你可以選擇購買機構(gòu)發(fā)行的優(yōu)先級/次級債券，自己決定，想有更高的yield就要承擔更高的風險，也可以買senior的或者比較安全的收益
普通投資者可以投資的債券有很多種，有含權(quán)債券，零息債券，普通帶coupon的債券，floating等等。 -
追問
第三個問題是，如果老師說的是以收到的ABS為還款來源，對發(fā)行的債券分層，那么以資產(chǎn)池中的貸款為還款來源，對基于資產(chǎn)池發(fā)行的ABS分層其實本質(zhì)也是一樣的吧
-
追答
同學我不是很理解你“那么以資產(chǎn)池中的貸款為還款來源，對基于資產(chǎn)池發(fā)行的ABS分層其實本質(zhì)也是一樣的吧”這句話，不太理解
你是想說基于ABS債券分層其實跟ABS債券本質(zhì)一樣嗎？
區(qū)別在于分層可以會讓層級低的承擔更多風險，也有更高的收益，而senior的話現(xiàn)金流優(yōu)先配給他們，風險就更低 -
追問
謝謝老師，因為我之前的理解一直是對發(fā)行的ABS債券分層，比如發(fā)了100個ABS債券，其中200個是優(yōu)先級的ABS優(yōu)先獲得還款，800個是次級的ABS較晚獲得還款
0
0
0
0
