米同學(xué)
2020-03-21 21:11Case book下冊，P6問題D，對active risk和active share的解釋都差不多啊。其實對active share的解釋我是寫的出來的，關(guān)鍵是對active risk的。在對active risk的解釋當(dāng)中，這句話我不太明白“Active risk，which is driven by the differences between the security weights in the portfolio and the security weight benchmark”，這逗號后面的內(nèi)容不是赤裸裸地在描述active share嗎？基本是active share的定義了啊。而且課上還講了，active share的增大未必能導(dǎo)致active risk的增大。
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1個回答
Dean助教
2020-03-23 14:29
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同學(xué)你好，active risk 可以理解就是tracking error，跟蹤誤差是指組合收益率與基準(zhǔn)收益率(大盤指數(shù)收益率)之間的差異的收益率標(biāo)準(zhǔn)差，反映了基金管理的風(fēng)險。正是因為組合基金經(jīng)理有active share 與指數(shù)產(chǎn)生了偏離，所以其收益才會和指數(shù)產(chǎn)生偏離。收益產(chǎn)生偏離從而產(chǎn)生了tracking error。
他這里相當(dāng)于把中間active return 這個環(huán)節(jié)跳過去了，但tracking error的本質(zhì)上是由于組合與指數(shù)不同所帶來的。
上課講的是active share 和active risk 之間的關(guān)系，這兩者之間不是絕對正相關(guān)，是有特殊情況的。
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追問
正是由于您提到的“active share 和active risk 之間的關(guān)系，這兩者之間不是絕對正相關(guān)，是有特殊情況的”這個原因（事實上我還問過您一個相關(guān)的問題，而且也認(rèn)同您的說法），我才不明白為什么這一問的回答可以這樣寫。按理說active share的增加并是active risk增加的必要不充分條件，所以這一問的答案中憑什么說active share變化導(dǎo)致了active risk的變化（雖然答案中沒有直接說active share這個詞，但是說到了the differences between the weights in the portfolio and the weights in the benchmark）？
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追答
同學(xué)你好，active risk 產(chǎn)生的核心原因是組合與指數(shù)的收益不同。而兩者的收益不同是因為組合內(nèi)的證券與指數(shù)的證券成分存在偏差（active share）。所以active risk 可以通過active share來解釋的。
答案這里省略了中間active return的過渡。 -
追問
那基于您的回答，是不是可以理解為，其實在一般情況下，除非特殊說明“雖然active share出現(xiàn)變化，但是由于經(jīng)理的調(diào)整，使得active risk并沒有變化”這種情況，我們都認(rèn)為active share的改變會造成active risk的改變？（其實我個人還是覺得這個說法有點牽強，因為如果當(dāng)做性質(zhì)來理解和記憶的話，特殊情況是不能被剝離來看的）
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追答
同學(xué)你好邏輯順序上是這樣的，active share 會使active return 受影響，進而active risk 會發(fā)生改變。
active return 和active risk 基本滿足是正相關(guān)關(guān)系，而active share 與active return相關(guān)關(guān)系不一定，沒有明確的正相關(guān)或反相關(guān)關(guān)系，所以active risk和active share 也并沒有明確的相關(guān)關(guān)系，有存在相關(guān)性為0的情況（即active risk 沒有發(fā)生變化） -
追問
您說的這些我都認(rèn)同，那咱們逐句把答案中我感覺有疑問的回答過一下。Active risk, which is driven by the differences between the security weights in the portfolio and the security weights in the benchmark, increases when a portfolio becomes more uncorrelated with its benchmark. 1. 這句話中間逗號隔開的部分是個插入語，就是說active risk是由active share導(dǎo)致的，因為這里只說了前者會引起后者變化，沒有說變化的方向是否一樣，所以這里咱們暫且認(rèn)為這句話是對的；2. 去掉插入語的部分，就是說當(dāng)portfolio與benchmark的相關(guān)性越低，active risk就越高，這是我們就看如何理解這個“相關(guān)性越低”了。我認(rèn)為，在這道題中導(dǎo)致portfolio與benchmark相關(guān)性降低的原因就是active shares（因為題干中說到了這個portfolio中的股票數(shù)量小于60只，并且遠(yuǎn)小于benchmark的股票數(shù)量）。所以這不就是說，active shares導(dǎo)致correlation降低，correlation降低導(dǎo)致active risk升高，因此就是active shares 導(dǎo)致active risk升高么？這個結(jié)論，和您在追答中以及筆記中的概念是矛盾的。
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追答
active share 并不能解釋組合與指數(shù)的相關(guān)性，這兩者關(guān)系不一定：
比如上證50，就50個股票，與上證指數(shù)高度相關(guān)，很好的模擬，那我現(xiàn)在按序號挑選50個股票，相關(guān)性肯定不高。
active share 反映的是組合里證券和指數(shù)的相似程度，組合與指數(shù)的風(fēng)險特征不同，是由于其成份股不同造成的，但是這兩者不一定有絕對的正向或反向關(guān)系。 -
追問
那答案中說到當(dāng)portfolio與benchmark越不相關(guān)時，active risk越大。所以在這道題中，如果不是由active share導(dǎo)致的這個不相關(guān)程度升高，那是由什么原因?qū)е碌哪兀靠傄袀€原因吧，否則答案這里不能這么寫。
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追答
同學(xué)你好，我把我們的這個問答從開始看了一遍，我覺得我們說的都沒問題。
我又把題目重新看了一下，我覺得可以換個角度理解。
風(fēng)險分為系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險，非系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過持有大量股票來起到分散化效果。
這道題題干中說他是集中持股，只有60多只股票，所以其包含很高的非系統(tǒng)性風(fēng)險。
那非系統(tǒng)性風(fēng)險， 在active risk 的表現(xiàn)形式就是單個公司所特有的風(fēng)險。 -
追問
那其實，是不是說，考試的時候要是能寫到“...A concentrated portfolio tends to have high active risk.”就行了。后面的"Active risk...with its benchmark"這句話其實有點多此一舉了？
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追答
同學(xué)你好，在考試的時候，建議你還是要把active risk 的定義寫一下。只是這里的它寫的有點讓人疑惑，建議你按照講義上的來作答，【Active risk, also called tracking error, is the standard deviation of active returns 】
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追問
那您的意思就是寫成這樣就行了？“Active risk, also called tracking error, is the standard deviation of active returns, and a concentrated portfolio tends to have high active risk.”
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追答
同學(xué)你好，是的，寫下定義，再結(jié)合文章解釋下就可以了，要注意相關(guān)題目的具體分值來作答。
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