米同學
2020-06-06 16:19Case book上冊2014年Q2問題D，此題中需要做一個synthetic short forward（long put并且short call），想請教一下老師，如果short的call被行權了，Greene必須將股票以20的價格賣給購買call option的人，這樣一來和outright sell有什么區(qū)別呢？（除了多收了期權費，但賣掉股票同樣要交稅吧；之所以不用outright sell就是因為capital gain tax要交太多）在做這種對沖后，可以以一個較高的LTV向一個lender借錢，但是如果這個策略中的call option被行權了咋辦？
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1個回答
Chris Lan助教
2020-06-08 10:03
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同學你好
如果對手方行權，我是把股票給他，所以我直接交割的是股票。
A forward conversion with options involves the construction of a synthetic short forward position against the asset held long. This strategy is based on the fact that the payoff of a short forward position is identical to the payoff of a long put and a short call on the same underlying asset.
In our example, the investor could buy ABC Corp. puts and sell ABC Corp. calls with the same strike price (i.e., $100) and the same termination date covering 1 million shares. By doing so, the investor has locked in a price of $100 no matter which way the stock moves. If the stock price goes to zero, the investor would exercise the puts, deliver her shares, and receive $100 from the dealer. If the stock price increased to $200, the calls would be exercised against the investor; she would deliver shares and receive $100 from the dealer.
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追答
關于更細節(jié)的問題原版書并有講，通常來說對沖頭寸的時間是要和loan匹配起來的，比如我借三年的錢，我就要買三年到期的歐式期權。這樣中間也沒有行權一說，因為我是要對沖風險，所以我必須保持我的對沖頭寸穩(wěn)定。
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追問
那結合您的這兩段回答，實際上就是說，因為我現(xiàn)在合成了一個short forward，如果我的股票長了被行權，我就以行權價賣出然后可以用賣掉股票的錢還給借款方；同理如果股票跌破put option行權價，我可以把股票以put option的行權價賣出，再把賣出股票獲得的錢還給借款方。是這個意思吧？
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追問
另外如同您所說的，為了防止我賣出的call option被行權，我可以賣出歐式期權，這樣在鎖定期內就不會被行權了。但是這仍然沒有完全解答我最開始的問題。就是假設有一個投資者買了我賣出的歐式期權，然后我不得不把手中的股票以行權價賣給這個投資者，然后又由于我是公司的原始股東，所以在對方行權我將股票賣出的時候，我不得不繳納大量的資本利得稅。那這樣的話，和最初的outright sell相比，我不只是晚交了這部分資本利得稅而已嗎？并沒占到更多的便宜嗎不是？
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追答
同學你好
關于你的問題，書上并沒有描述。我覺得是這樣的，他的要產生流動性，而且不要立即賣掉股票。我們使用synthetic short forward可以產生流動性，而且也沒有立即賣掉股票，這是符合他的要求的。如果后面期權到期對方行權，那確實是要交割股票，并繳納利得稅。相當于遞延了資本利得稅。synthetic short forward是沒有立即賣出，并產生流動性，但并不是說股票不能賣出，如果以后對方行權，確實要賣出去。他這里的要求是不要立即賣出。
另外，期權獲利不一定要行權，我還可以把期權賣掉，比如說把期權賣回給期權的空頭，多頭依然是獲利的，那股票還在空頭手里，也能避免股票的交割?；蛘呖疹^再反向做一對期權，把之前的期權平掉。書上對于這一塊其實描述的并沒有這么多，只有一個簡單的說明。
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