岳同學(xué)
2020-06-10 11:40請問在百題中 fixed income case1 Q3中， client: 1 bank sold a five-tear guaranteed investment contract that guaranties an interest rate of 5% per year. I would purchase a bond with a target yield of 5% maturing in 5 years. 銀行賣的是 每年支付5% 的investment contract，然後manager 買的是 a bond with a 5% yield maturing in 5 years，中途是不支付interests 的吧? 還有請問 manager想做的事 cash flow match 還是 duration match strategy?
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Chris Lan助教
2020-06-10 15:03
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同學(xué)你好
默認(rèn)應(yīng)該是每年付息，最后一年還本付息的。銀行發(fā)行這樣的理財(cái)產(chǎn)品是為了融資，融來的錢是銀行的負(fù)債，為了匹配這些負(fù)債，銀行一般會(huì)找一個(gè)回報(bào)高于5的項(xiàng)目。這里從題干看不出mgr具體要做什么，但是銀行發(fā)行這種產(chǎn)品是為了融資。而免疫策略則是有負(fù)債，要找資產(chǎn)匹配負(fù)債。
從這個(gè)題干中我們看不出銀行的目的的，只知道發(fā)這樣的產(chǎn)品是銀行的負(fù)債。具體融資干什么并不重要，因?yàn)檫@部分考核的是YTM達(dá)成的條件。
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想問的是怎麼從題目中知道這是duration matching strategy 而不是cash flow matching strategy?
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同學(xué)你好
這個(gè)要根據(jù)每個(gè)題目的語境。比如說他問你免疫策略生效的條件，那就是duration matching。如果要用cash flow matching那就是不想承擔(dān)利益風(fēng)險(xiǎn)，但構(gòu)建成本高。另外cash flow matching一般是匹配短期負(fù)債，而duration matching是長期。
這兩個(gè)構(gòu)建的思路完全不同，應(yīng)該容易區(qū)分。如果你要分區(qū)的話，我覺得從兩者的特點(diǎn)來分區(qū)是比較容易的。 -
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我的問題是想知道對於這個(gè)題目，我如何知道他是問cash flow matching 還是 duration matching? 我知道cash flow matching 跟 duration matching 的區(qū)別， 但是這個(gè)題目我不知道從哪裡判斷他是問duration matching 或是 cash flow matching。
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同學(xué)你好
這個(gè)題問的是下面三句話，哪句說的是對的。
Client 1: “This bank has sold a five-year guaranteed investment contract that guaranties an interest rate of 5.00% per year. I would purchase a bond with a target yield of 5.00% maturing in 5 years. Regardless of the direction of rates, the guaranteed value is achieved.”
第一句問的是達(dá)成YTM的條件 -
追答
Client 2: The defined benefit pension plan for this client has an economic surplus of zero. In order to meet the liabilities for this plan, I will construct the portfolio duration to be equal that of the liabilities. In addition, I will have the portfolio payments be less dispersed in time than the liabilities.
第二個(gè)說的是duration matching的情況下的條件，duration matching才會(huì)說dispersion的問題，cash flow matching是使用coupon和Par來匹配負(fù)債，所以與dispersion無關(guān)，從對dispersion的描述來看，他的方法是duration matching。 -
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我會(huì)這樣問的原因是老師在題目中說道要達(dá)成目標(biāo)收益率是要 持有到期跟再投資收益率要在5%，這句話是指 duration matching 吧? 因?yàn)槿绻莄ash matching 並沒有再投資收益率的問題，因?yàn)橹灰猰ath cash flows就好了。 -
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Client 3: This client’s long-term medical benefits plan has known outflows over 10 years. Because perfect matching is not possible, I propose a minimum immunization risk approach, which is superior to the sophisticated linear program model used in the current cash flow matching strategy.
第三句話考核的是duration matching所需要的資金要比cash flow matching要少。
你說的是第二句如何判斷duration matching還是cash flow matching嗎？ -
追答
同學(xué)你好
銀行發(fā)行了一個(gè)產(chǎn)品，這個(gè)產(chǎn)品是保證每年有5%的利率，他說要買一個(gè)債券，目標(biāo)收益率是5%，5年到期，而無關(guān)利率變化的方向。
這個(gè)其實(shí)考核的是YTM達(dá)成的條件。如果你要往免疫策略上靠，應(yīng)該是使用cash flow matching來做的，因?yàn)樗袉我回?fù)債，使用單一資產(chǎn)進(jìn)行匹配，這樣只能匹配現(xiàn)金流，如果用duration matching，要使用兩個(gè)資產(chǎn)，一前一后進(jìn)行匹配。 -
追問
我是想問 client 1， 因?yàn)槿绻莄ash flow matching，理論上就不用理會(huì)yield curve 的變動(dòng)。據(jù)我所知銀行的產(chǎn)品是liabilities，所以manager要買一個(gè)asset來match liabilities，然後這個(gè)liabilities 是會(huì)每年付5% interest ，看起來是多個(gè)cash payments，但是manager買的是a bond with 5% YTM，中途應(yīng)該是沒有支付，那這樣看起來應(yīng)該是 duration matching，那如果是single liability duration matching 的題型，只要 DA = DL; PVA = PVL; minimized convexity三個(gè)條件滿足就好，所以題目中 “I would purchase a bond with a target yield of 5.00% maturing in 5 years. Regardless of the direction of rates” 這句話應(yīng)該是錯(cuò)的吧? 就算把句子改成 Regard of the direction of the rates 也是不正確，因?yàn)閅TM 不是immunization strategy的 factors，YTM match 不代表cash flow 或是 PV 會(huì)match。 另外，您說”使用單一資產(chǎn)進(jìn)行匹配，這樣只能匹配現(xiàn)金流，如果用duration matching，要使用兩個(gè)資產(chǎn)，一前一后進(jìn)行匹配?！?duration matching 一定要使用兩個(gè)資產(chǎn)嗎? 不是只要DA = DL; PVA = PVL; minimized convexity 這三個(gè)條件就好? 謝謝
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同學(xué)你好
這句話是錯(cuò)在無關(guān)利率的變化方向，YTM要達(dá)成，需要以YTM作為再投資回報(bào)率，如果這個(gè)條件達(dá)不成，是不能達(dá)成YTM的。
這里是要用兩個(gè)資產(chǎn)的，我們在單一負(fù)債時(shí)，沒有特別強(qiáng)調(diào)dispersion的問題，但資產(chǎn)的分散也應(yīng)該是在超過負(fù)債的基礎(chǔ)之上盡可能小，這一點(diǎn)其實(shí)和多負(fù)債是一樣的。只是單一負(fù)債沒有dispersion。但資產(chǎn)一定要一前一后，是因?yàn)檫@樣做才能消除再投資風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 。
Immunization(免疫策略)原理：ALM的資產(chǎn)管理方式，匹配未來負(fù)債，其公式cost(1+r)N=obligation，因此只要鎖定收益率r，即可保證當(dāng)前投資的資產(chǎn)可以確定的匹配未來的負(fù)債。而r=total return/cost，其中total return=coupon+reinvestment+capital G/L，進(jìn)而r=(coupon+reinvestment+capital G/L)/cost，其中coupon和cost是確定的，因此只要將reinvestment和capital G/L確定下來即可，其中reinvestment與利率是同向變動(dòng)，而capital G/L與利率是反向變動(dòng)，因此兩者與利率的變化方向相反，所以只要兩者能夠相互抵消，收益率r就可以確定下來。其中capital G/L反映為price risk，本質(zhì)為interest risk，用duration衡量，而reinvestment反映為reinvestment risk，用investment horizon衡量，兩種風(fēng)險(xiǎn)反向變動(dòng)，想要相應(yīng)抵消，本質(zhì)是兩者的風(fēng)險(xiǎn)因子相應(yīng)抵消，因此只要使得investment horizon=duration即可相互抵消。 -
追問
關(guān)於這段話 “這里是要用兩個(gè)資產(chǎn)的，我們在單一負(fù)債時(shí)，沒有特別強(qiáng)調(diào)dispersion的問題，但資產(chǎn)的分散也應(yīng)該是在超過負(fù)債的基礎(chǔ)之上盡可能小，這一點(diǎn)其實(shí)和多負(fù)債是一樣的?！?但是課本跟教材都沒說single-liability immunization的資產(chǎn)分散要”超過”負(fù)債的基礎(chǔ)上竟可能小(只有在講解multiple liabilities immunization中才有提到要超過負(fù)債)，面對single-liability的負(fù)債的時(shí)候，理論上我用single asset也能做到duration matching，請問為什麼要用兩個(gè)資產(chǎn)?，只要滿足DA = DL; PVA = PVL; minimized convexity三個(gè)條件就好，因?yàn)閏onvexity的公式就算 dispersion = 0 (single asset portfolio); 還是有convexity。
另外，銀行的產(chǎn)品應(yīng)該是負(fù)債端，而manager買的債券是資產(chǎn)端，而銀行有interest payments，那應(yīng)該是暗示銀行的負(fù)債是multiple liabilities，那是否是應(yīng)該用multiple liabilities的角度來看? -
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筆記中
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同學(xué)你好
我學(xué)習(xí)的時(shí)候，免疫策略都是一前一后去匹配單一負(fù)債的，這一點(diǎn)我明天再請教一下***老師。
這個(gè)銀行發(fā)的產(chǎn)品是每年有5%的回報(bào)，說明他的現(xiàn)金流不是一筆的，因此算多負(fù)債。 -
追答
同學(xué)你好
我今天請教了洪老師，他告訴我single liability immunization是可以使用單一資產(chǎn)去匹配負(fù)債的。并不是非要一前一后，這一點(diǎn)也是刷新了我的認(rèn)知。
只要滿足PVA=PVL,DA=DL, convexity盡可能小，就達(dá)成了免疫的條件。另外洪老師說，這里是假設(shè)基金經(jīng)理沒有市場預(yù)期的。如果有市場預(yù)期，那么就變成分兩類大情況，收益率曲線平穩(wěn)，還是各種不平穩(wěn)。
也就是說，沒有市場預(yù)期時(shí)，基金經(jīng)理只要符合免疫的條件即可，再就是定期再平衡；如果有預(yù)期，就需要主動(dòng)的進(jìn)行一些策略的調(diào)整，以便有利可圖。
感謝你提出的這個(gè)問題，也讓我糾正了我對這塊內(nèi)容的認(rèn)知錯(cuò)誤，謝謝！ -
追問
很高興這個(gè)平臺(tái)可以幫到彼此，我相信您懂得比我還要多，之後還要麻煩您的幫忙。謝謝。
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同學(xué)你好
同學(xué)，您客氣了，幫助同學(xué)們是我們的本分，感謝您指導(dǎo)金程教育。
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