岳同學
2020-06-10 11:40請問在百題中 fixed income case1 Q3中， client: 1 bank sold a five-tear guaranteed investment contract that guaranties an interest rate of 5% per year. I would purchase a bond with a target yield of 5% maturing in 5 years. 銀行賣的是 每年支付5% 的investment contract，然後manager 買的是 a bond with a 5% yield maturing in 5 years，中途是不支付interests 的吧? 還有請問 manager想做的事 cash flow match 還是 duration match strategy?
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1個回答
Chris Lan助教
2020-06-10 15:03
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同學你好
默認應該是每年付息，最后一年還本付息的。銀行發(fā)行這樣的理財產(chǎn)品是為了融資，融來的錢是銀行的負債，為了匹配這些負債，銀行一般會找一個回報高于5的項目。這里從題干看不出mgr具體要做什么，但是銀行發(fā)行這種產(chǎn)品是為了融資。而免疫策略則是有負債，要找資產(chǎn)匹配負債。
從這個題干中我們看不出銀行的目的的，只知道發(fā)這樣的產(chǎn)品是銀行的負債。具體融資干什么并不重要，因為這部分考核的是YTM達成的條件。
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想問的是怎麼從題目中知道這是duration matching strategy 而不是cash flow matching strategy?
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同學你好
這個要根據(jù)每個題目的語境。比如說他問你免疫策略生效的條件，那就是duration matching。如果要用cash flow matching那就是不想承擔利益風險，但構建成本高。另外cash flow matching一般是匹配短期負債，而duration matching是長期。
這兩個構建的思路完全不同，應該容易區(qū)分。如果你要分區(qū)的話，我覺得從兩者的特點來分區(qū)是比較容易的。 -
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我的問題是想知道對於這個題目，我如何知道他是問cash flow matching 還是 duration matching? 我知道cash flow matching 跟 duration matching 的區(qū)別， 但是這個題目我不知道從哪裡判斷他是問duration matching 或是 cash flow matching。
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同學你好
這個題問的是下面三句話，哪句說的是對的。
Client 1: “This bank has sold a five-year guaranteed investment contract that guaranties an interest rate of 5.00% per year. I would purchase a bond with a target yield of 5.00% maturing in 5 years. Regardless of the direction of rates, the guaranteed value is achieved.”
第一句問的是達成YTM的條件 -
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Client 2: The defined benefit pension plan for this client has an economic surplus of zero. In order to meet the liabilities for this plan, I will construct the portfolio duration to be equal that of the liabilities. In addition, I will have the portfolio payments be less dispersed in time than the liabilities.
第二個說的是duration matching的情況下的條件，duration matching才會說dispersion的問題，cash flow matching是使用coupon和Par來匹配負債，所以與dispersion無關，從對dispersion的描述來看，他的方法是duration matching。 -
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我會這樣問的原因是老師在題目中說道要達成目標收益率是要 持有到期跟再投資收益率要在5%，這句話是指 duration matching 吧? 因為如果是cash matching 並沒有再投資收益率的問題，因為只要math cash flows就好了。 -
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Client 3: This client’s long-term medical benefits plan has known outflows over 10 years. Because perfect matching is not possible, I propose a minimum immunization risk approach, which is superior to the sophisticated linear program model used in the current cash flow matching strategy.
第三句話考核的是duration matching所需要的資金要比cash flow matching要少。
你說的是第二句如何判斷duration matching還是cash flow matching嗎？ -
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同學你好
銀行發(fā)行了一個產(chǎn)品，這個產(chǎn)品是保證每年有5%的利率，他說要買一個債券，目標收益率是5%，5年到期，而無關利率變化的方向。
這個其實考核的是YTM達成的條件。如果你要往免疫策略上靠，應該是使用cash flow matching來做的，因為他有單一負債，使用單一資產(chǎn)進行匹配，這樣只能匹配現(xiàn)金流，如果用duration matching，要使用兩個資產(chǎn)，一前一后進行匹配。 -
追問
我是想問 client 1， 因為如果是cash flow matching，理論上就不用理會yield curve 的變動。據(jù)我所知銀行的產(chǎn)品是liabilities，所以manager要買一個asset來match liabilities，然後這個liabilities 是會每年付5% interest ，看起來是多個cash payments，但是manager買的是a bond with 5% YTM，中途應該是沒有支付，那這樣看起來應該是 duration matching，那如果是single liability duration matching 的題型，只要 DA = DL; PVA = PVL; minimized convexity三個條件滿足就好，所以題目中 “I would purchase a bond with a target yield of 5.00% maturing in 5 years. Regardless of the direction of rates” 這句話應該是錯的吧? 就算把句子改成 Regard of the direction of the rates 也是不正確，因為YTM 不是immunization strategy的 factors，YTM match 不代表cash flow 或是 PV 會match。 另外，您說”使用單一資產(chǎn)進行匹配，這樣只能匹配現(xiàn)金流，如果用duration matching，要使用兩個資產(chǎn)，一前一后進行匹配?！?duration matching 一定要使用兩個資產(chǎn)嗎? 不是只要DA = DL; PVA = PVL; minimized convexity 這三個條件就好? 謝謝
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同學你好
這句話是錯在無關利率的變化方向，YTM要達成，需要以YTM作為再投資回報率，如果這個條件達不成，是不能達成YTM的。
這里是要用兩個資產(chǎn)的，我們在單一負債時，沒有特別強調(diào)dispersion的問題，但資產(chǎn)的分散也應該是在超過負債的基礎之上盡可能小，這一點其實和多負債是一樣的。只是單一負債沒有dispersion。但資產(chǎn)一定要一前一后，是因為這樣做才能消除再投資風險和價格風險 。
Immunization(免疫策略)原理：ALM的資產(chǎn)管理方式，匹配未來負債，其公式cost(1+r)N=obligation，因此只要鎖定收益率r，即可保證當前投資的資產(chǎn)可以確定的匹配未來的負債。而r=total return/cost，其中total return=coupon+reinvestment+capital G/L，進而r=(coupon+reinvestment+capital G/L)/cost，其中coupon和cost是確定的，因此只要將reinvestment和capital G/L確定下來即可，其中reinvestment與利率是同向變動，而capital G/L與利率是反向變動，因此兩者與利率的變化方向相反，所以只要兩者能夠相互抵消，收益率r就可以確定下來。其中capital G/L反映為price risk，本質(zhì)為interest risk，用duration衡量，而reinvestment反映為reinvestment risk，用investment horizon衡量，兩種風險反向變動，想要相應抵消，本質(zhì)是兩者的風險因子相應抵消，因此只要使得investment horizon=duration即可相互抵消。 -
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關於這段話 “這里是要用兩個資產(chǎn)的，我們在單一負債時，沒有特別強調(diào)dispersion的問題，但資產(chǎn)的分散也應該是在超過負債的基礎之上盡可能小，這一點其實和多負債是一樣的?！?但是課本跟教材都沒說single-liability immunization的資產(chǎn)分散要”超過”負債的基礎上竟可能小(只有在講解multiple liabilities immunization中才有提到要超過負債)，面對single-liability的負債的時候，理論上我用single asset也能做到duration matching，請問為什麼要用兩個資產(chǎn)?，只要滿足DA = DL; PVA = PVL; minimized convexity三個條件就好，因為convexity的公式就算 dispersion = 0 (single asset portfolio); 還是有convexity。
另外，銀行的產(chǎn)品應該是負債端，而manager買的債券是資產(chǎn)端，而銀行有interest payments，那應該是暗示銀行的負債是multiple liabilities，那是否是應該用multiple liabilities的角度來看? -
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筆記中
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同學你好
我學習的時候，免疫策略都是一前一后去匹配單一負債的，這一點我明天再請教一下***老師。
這個銀行發(fā)的產(chǎn)品是每年有5%的回報，說明他的現(xiàn)金流不是一筆的，因此算多負債。 -
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同學你好
我今天請教了洪老師，他告訴我single liability immunization是可以使用單一資產(chǎn)去匹配負債的。并不是非要一前一后，這一點也是刷新了我的認知。
只要滿足PVA=PVL,DA=DL, convexity盡可能小，就達成了免疫的條件。另外洪老師說，這里是假設基金經(jīng)理沒有市場預期的。如果有市場預期，那么就變成分兩類大情況，收益率曲線平穩(wěn)，還是各種不平穩(wěn)。
也就是說，沒有市場預期時，基金經(jīng)理只要符合免疫的條件即可，再就是定期再平衡；如果有預期，就需要主動的進行一些策略的調(diào)整，以便有利可圖。
感謝你提出的這個問題，也讓我糾正了我對這塊內(nèi)容的認知錯誤，謝謝！ -
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很高興這個平臺可以幫到彼此，我相信您懂得比我還要多，之後還要麻煩您的幫忙。謝謝。
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追答
同學你好
同學，您客氣了，幫助同學們是我們的本分，感謝您指導金程教育。
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