米同學
2020-06-11 17:16書后習題冊P120第26題，這題答案中對選項C的解釋“…the long position in this contract is equivalent to buying the 5-year Treasury and financing it for 6 months.”這句話提到的”equivalent“是怎么個equivalent的？是因為期貨本身就加了杠桿還是因為啥？
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1個回答
Chris Lan助教
2020-06-11 20:52
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同學你好
C選項說買T-notes，這個是美國的產品，所以相當于投資美國中期債券，賣出6個月的德國期貨，C選項并沒有規(guī)定時間，所以肯定是5年的債券收益率更高，所以應該買5年的美國債券，賣出6個月的德國期貨，由于必須滿足縱向套利差，橫向對沖匯率風險，所以賣出6個月的德國期貨必須是5年期的，否則無法配對，抵消匯率風險，所以美國長端收1.95%，支-1.4%，德國長端支-0.6%，短端收0.15%，所以把他們疊加在一起的收益是[(1.95%-1.4%)+(0.15%-0.6%)]/2=0.05%。所以B選項的收益是更高的。
這里的equivalent就是說多頭頭寸就是相當于買5年的美國國債券。因為國債期貨是CTD的，五年債券肯定最便宜，因為它的價格要折現5年。所以equivalent就是說你投資了國債期貨，就是等價于你投了5年美國政府債券。
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追問
這里強調CTD的意義在于？
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追問
老師您說的“所以應該買5年的美國債券（期貨），賣出6個月的德國期貨”，不應該是在美國的收益率曲線上收1.95%，在德國的收益率曲線上支0.15%嗎？但是您說的是“…美國長端收1.95%，支-1.4%，德國長端支-0.6%，短端收0.15%...”，這是啥意思？
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追答
同學你好
這個題干要求duration neutual，所以要長端對長端，短端對短端。美國長端收1.95，德國長端支0.6，美國短端支1.4，德國短端收0.15，然后這些yield都是一年期的收益，持有半年要除以2。由于這兩對交易沒有匯率風險，所以不用考慮匯率對carry 的影響。
而CTD是要強調由于國債期貨是最便宜交割，所以交割給你的是5年國債，因為5年國債折現5次，價格最便宜。所以你買或賣國債期貨就相當于做多或做空5年期國債。由于要duration-neutral，所以要長端對長端，短端對短端，否則就對不上號了。
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