岳同學(xué)
2020-07-13 18:21想請問可以解釋一下 reading 20 example4. A Convergence Trade 三個(gè)問題的解題思路嗎？
所屬：CFA Level III > Fixed-Income Portfolio Management 視頻位置 相關(guān)試題
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1個(gè)回答
Chris Lan助教
2020-07-14 18:00
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同學(xué)你好
第一個(gè)問題問你，這個(gè)交易算不算是inter-market trade？
所謂的inter-market trade是國際間交易，本質(zhì)上是在利用兩條收益率曲線（關(guān)鍵是兩條收益率曲線，而非國際間）。只是一般情況下一個(gè)國家用一種貨幣，也只有一條收益率曲線。但這個(gè)情況比較特別，希臘如果滿足歐盟的條件，可以繼續(xù)留在歐元區(qū)，這樣他就可以使用歐元支付債務(wù)，如果不幸經(jīng)濟(jì)達(dá)不到歐盟的標(biāo)準(zhǔn)和要求，就必須退出歐元區(qū)，這樣就只能繼續(xù)使用希臘之前的法幣，新德拉克馬償還債務(wù)。所以這里面隱含著兩種貨幣，歐元和新的德拉克馬，另外還有兩條收益率曲線（兩條不同的收益率曲線軋利差，這就是inter-market trade，是符合定義的）。另外解析說經(jīng)濟(jì)學(xué)家會假定，希臘的未償債務(wù)隱含地按照新德拉克馬曲線交易（用新德拉克馬作為折現(xiàn)率）。只要希臘還留在歐元區(qū)，新德拉克馬就會與歐元保持平價(jià)（1塊換1塊）。然而，如果希臘退出歐元區(qū)，以新德拉克馬償還債務(wù)，平價(jià)就會被打破。對希臘債券更高的收益率要求反映了市場的評估，即新德拉克馬的價(jià)值將大大低于1歐元（這個(gè)顯而易見）。
第二個(gè)問題問你，2年期和10年期希臘債券各有哪些優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)？
2年債券的coupon rate更高，而且時(shí)間更短，由于希臘能夠繼續(xù)留在歐元區(qū)存在不確定性，所以時(shí)間越短，面臨這種風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間也就越少。另外2年期債券與德國相比利差差的更大，和互換相比利差也更大，因此carry trade能軋出更多的利差來。
但10年債券的收益率更高，如果將來spread收窄的觀點(diǎn)是對的，那10年期債券時(shí)間更高，所以更有可能在將來spread收窄時(shí)受益。
這個(gè)問題從三個(gè)方面來分析了優(yōu)缺點(diǎn)，第一個(gè)是coupon rate，即債券每年提供的現(xiàn)金流，第二到期時(shí)間，第三，carry trade能軋出多少利差來。
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追答
第三個(gè)問題問你，資產(chǎn)互換的成本和收益是什么？以及C同學(xué)應(yīng)該怎么做？
通過資產(chǎn)互換，C同學(xué)可以將整體的duration和spread duration分開進(jìn)行決策。題干中說，spread收窄在很大程度上可能源于歐元收益率曲線的上升，所以C同學(xué)預(yù)期歐元收益率曲線將上升，如果收益率曲線上升，他就應(yīng)該降包豪斯，所以他不想增加組合的久期。另外，希臘的spread將會收窄。C同學(xué)可以購買10年期希臘債券，獲得固定的coupon，然后再進(jìn)行互換，進(jìn)入一個(gè)支固定收浮動的互換，從而降低久期的影響。這樣做是可以獲得的，如果希臘的spread下降，那希臘債券價(jià)格上升，另外進(jìn)入一個(gè)歐元的互換，支固定收浮動，如果歐元收益率的真像題干說的那樣上升，收的浮動也會越多。不過這樣做會損失現(xiàn)金流。我做了這筆互換，我用3%的coupon進(jìn)入一個(gè)支固定收浮動，我支出去3%，收一個(gè)歐元的LIBOR加220個(gè)BP，歐元的LIBOR現(xiàn)在是-0.25%（表格的備注說浮動端按6個(gè)月的利率每半年支付一次，所在一年正好是-0.25%/2*2=-0.25%），所以加在一起是1.95%。所以現(xiàn)金流上我是有損失的，我本來收了3%，但通過互換換回來1.95%，所以有損失的。
具體的做法，可以參考表46，每年支固定是下面黑色的是固定的3%，每年收的coupon是上面淺色的，也是固定的，只有白色的浮動端是越來越多的，這是因?yàn)樗僭O(shè)LIBOR是follow遠(yuǎn)期利率的路徑的，也就是LIBOR是跟著遠(yuǎn)期利率的趨勢，是越來越高的。所以后面收到的現(xiàn)金流就會由于LIBOR的上升，而超過固定端 3%，所以他的做法應(yīng)該是以票面價(jià)值的78.86%購買10年期債券，在沒有違約的情況下，到期時(shí)獲得票面價(jià)值。另外最后還說了互換沒有本金支付，即本金不互換，只換利息。
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